政策暖风频吹，光伏板块涨声一片，行情发酵有望延续

随着多晶硅和光伏组件价格大幅下降，光伏发电成本也在大幅下降。按照目前的成本水平和政府补贴，在德国和意大利，光伏电站项目回报率已经达到15%以上。政府之手逐渐退位后，市场之手的作用逐渐显现，成为光伏产业迎来更快发展的主要动力。据报道，因为有利可图，德国、意大利和西班牙等光伏市场大国的运营商都在争相安装光伏电站。因为一旦到了10月份，天气寒冷将不利于光伏电站的安装。这也是6月以来中国光伏厂商订单不断增加的原因。国证券也认为，在光伏发电成本逐渐逼近当地上网平价的推动下，2011 -2015年光伏行业将迎来第二个大周期。在这个前提下，未来几年光伏装机量将会有巨大的增长。金证券预测，到2020年，光伏发电将取代全球发电量的5%，光伏年装机容量将是目前水平的十倍以上。

时光流转，岁月深深。一年的光阴，终将在数九寒天的冬日， 在风雪浸骨的寒冷里渐渐逝去。岁月清浅，时不待我。少年轻狂，中年沧桑，鬓发染霜，衰老将至。我们还能有多少岁月可以辜负呢？2020年实鼠不易，2021年愿牛转前坤。

时间无语，岁月无声。又是一年360个日日夜夜从我们的指缝间流过，留下的是2020年的回忆！挥之不去的是心中又多了一生的情怀！

2020年，的确是最不寻常的一年，是最让人感念的一年。

这一年，我们经历了太多：新冠爆发，澳洲山火，美股熔断，南方水灾，高考延期……这一年，太难，太苦，太痛了……

这一年，我们在无数次煎熬中渡过，好在云开雾散，我们最总挺了过来。

寒风萧瑟，可光伏人的心是暖和的。从2018年低潮走出来的光伏，迎来了灼热的阳光。

“碳中和”的目标举世瞩目，也成了全国、全世界的前进方向。 新能源之前从未像现在一样被关注，这一次光伏发电成为了国家战略的主角，我们光伏人成为了未来几十年最中坚的改革力量。

2020年光伏人迷茫过、困境过，也欣喜过。

2020年光伏人在抱怨疫情带来的行情低迷，

2020年光伏人在为硅料紧缺带来的组件涨价而发愁，

2020年光伏人在为一片光伏玻璃挤破头抢组件，

2020年光伏人在抢装、抢装再抢装的节奏中度过，

2020年光伏人在为利好一波接一波欣喜，

2020年光伏人为光伏股涨幅一浪高过一浪高兴。

临近年末“中国3060”碳中和的呼声一起，光伏被提升了史无前例的高度。 国家和世界的目光突然聚焦在了光伏发电，看中国如何在未来十年和四十年如何碳减排，光伏又将占据怎样的位置。

光伏人在荒漠、厂房屋顶、居民楼顶、鱼塘等上做出了举世瞩目的成就，连翻的国家媒体的报道，光伏再也不是那种又贵又不实用的 科技 产品了，它已经普及到田间地头，在荒野、在水面、在屋顶都有它的应用场景， 它改善了生态环境，实现了人与自然的和谐相处。

正因光伏的好处多多， 过去五年光伏被当做了扶贫工具、环保项目和特色项目，今年它的众多好处引起了国家和世界注意。 “碳中和”必然重点使用光伏发电，未来10年的新增能源，70-80%都会使用新能源替代，光伏发电即将迎来黄金发展阶段。

2020年， 我们已经数不清迎来了多少波利好消息 ，也数不清光伏概念股迎来多少波大涨，资本进进出出，光伏人也走走留留。庆幸大家还是光伏人， 经历过寒冬，我们心中对光伏有着坚贞的信任，我们对光伏的未来充满期待。

一波波的股市连涨，没有冲昏光伏人的头脑，我们知道 光伏要实现走入千家万户，必须脚踏实地，一步步赢得老百姓的认可 ，给更多人带来福利，才能迎来真正的阳光，

2020年再难再欢乐都已过去，2021年对光伏来说是崭新的阶段，“十四五”规划的开局之年，也是新时代能源战略的第一年， 光伏发电顺应时代成为了主角，光伏人也应乘风破浪开拓一片天空。

2021年我们光伏人要大跨步前进。

两市集体低开，开盘之后指数震荡走高，创业板反抽力度尚可，盘面上看，有色钨、稀土较为活跃，农业种植则跌幅居前，个股整体涨多跌少，此后两市整体震荡下行，市场反抽力度一般，多数资金逢高兑现为主，总体成交量萎缩，午后两市持续震荡上行，市场反抽力度转强，注册制新股集体拉升，市场人气稍显好转，随后风电、光伏板块拉升，刺激人气回暖，赚钱效应提升，临近收盘，大盘震荡上行。截止收盘沪指涨0.79%，深成指涨1.57%，创业板涨2.16%。

可能由于消息称 中国将上调“十四五”可再生能源比例的规划，预计非化石能源将设定为2020年达到15%，2030年将达到20%。因此光伏、风电板块异动上涨。规划上调将大力推动国内光伏装机量，基于2025年国内非石化能源比例达到18%以及2030年20%比例测算，预计未来每年光伏新增装机有望达到55-60GW。

回顾2020年以来光伏板块涨幅在3%以上 历史 事件，共发生过9次，如下所示：

通过 历史 数据可以发现 历史 影响最大的前3只标的首先是阳光电源(300274)，上涨概率为 75.00 %，平均涨幅为 6.86 %；其次是吉鑫 科技 (601218)，上涨概率为 87.50 %，平均涨幅为 4.25 %；然后是泰胜风能(300129)，上涨概率为 75.00 %，平均涨幅为 4.54 %。

晶澳 科技 002459

光伏龙头，公司组件出货量蝉联全球第二位；公司推出了基于 182mm 大硅片的超高功率组件深邃之蓝DeepBlue3.0，进一步巩固公司技术创新与产业化应用优势；为韩国最大山地光伏电站项目供货组件；上半年净利润同比增77.7%。

福斯特603806

公司主要产品为光伏组件封装胶膜，营收和毛利占比 90%以上。计划通过自筹资金进行年产2.5亿平方米光伏胶膜和年产1.1亿平方米光伏背板项目的投资，以进一步扩大光伏胶膜和光伏背板产能。

天顺风能002531

主要业务涉及风塔、叶片及发电三大板块。公司拥有太仓新区工厂、太仓港区海上风塔工厂、欧洲工厂、包头工厂等六大生产基地；天顺风能拟逾3亿元收购苏州天顺20%股，本次交易完成后，天顺风能将进一步加强在风电产业链的布局及发挥与苏州天顺之间的协同效应。

吉鑫 科技 601218

专注大型风力发电机组用铸件产品的龙头企业，主要产品为750KW-12MW风力发电机组用轮毂、底座、轴、轴承座等系列产品；公司积极开拓风电场业务，取得60MW、40MW风电场项目的投资核准证；18年轮毂、底座等主产品收入12.23亿元，营收占比100%

风险提示：股市有风险，入市需谨慎。

光伏产业，简称PV(photovoltaic)。

我国7有6%的国土光照充沛，光能资源分布较为均匀与水电、风电、核电等相比，太阳能发电没有任何排放和噪声，应用技术成熟，安全可靠。

除大规模并网发电和离网应用外，太阳能还可以通过抽水、超导、蓄电池、制氢等多种方式储存，太阳能+蓄能几乎可以满足中国未来稳定的能源需求。

只要做足功课，个人投资者可以轻松击败机构投资者

-----------彼得·林奇

由于光伏技术的不断进步，地球人的发电方式及能源结构首次发生颠覆性变化，这是一个不亚于工业革命的重大事件，影响着全球人类生活的方方面面。

这必然也将体现在资本市场上，太阳能光伏的行情不只是简单的概念炒作，深刻的说，是人类 科技 进步与生活方式的彻底转变，造就了这个行业的长期投资浪潮，太阳能光伏板块行情，或许从长远看目前只是刚刚起步，未来5年将有更广阔空间。

2021光伏将会很疯狂！行业巨头订单接到手软，多家巨头密集增资扩产，上游硅业、玻璃已经涨上天！

随着全球范围内疫情影响减弱，疫苗的研发成功，特别是我国全民免费接种，经济明显复苏，新项目加速开展，2021年全球光伏新增装机将达到174GW以上，同比增长40%，国内新增装机64GW，同比+56%；海外市场新增110GW，同比+33%。

受此影响，光伏龙头企业2021年将非常忙碌！订单量接到手软，产能供应不上，多家巨头密集宣布增资扩产：

福莱特，与晶科能源签订销售光伏压延玻璃，预估141.96亿元，公司宣布拟投资43.5亿元建设5座日熔化量1200吨光伏组件玻璃项目；

晶澳股份，主营光伏硅片，计划投58亿元，在包头装备制造产业园区内建设年产20GW拉晶、20GW切片项目；

协鑫能源，主营光伏电池，计划与乐山市人民政府签署10GW 光伏电池生产基地，项目共分为两期；

上述这些巨头估计连续大涨，迭创新高，但作为真正龙头之一的亚玛顿股价却被严重低估，7月调整至今，大幅度落后光伏板块整体涨幅。

作为中国光伏领跑者、最佳双玻组件材料商的亚玛顿被严重低估，2021年或将成为一匹黑马！

经营范围：太阳能用镀膜导电玻璃和常压及真空镀膜玻璃产品、节能与微电子用玻璃及太阳能新材料产品、太阳能电池组件及系统集成产品的制造与销售太阳能电站工程的设计、安装及相关材料和设备的技术开发、技术咨询

目前主要从事的业务包括太阳能光伏减反玻璃、超薄双玻组件、光伏电站等业务。

通过12年的技术积累与沉淀,在行业内具备了较强的产品竞争力和技术创新能力。公司先后被评为国家级高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、江苏省创新型企业等并依托公司的技术中心组建江苏省 科技 创新团队,江苏省光电玻璃重点实验室、江苏省高透光率光伏玻璃工程技术研究中心、江苏省太阳能组件用功能性材料工程中心、江苏省企业技术中心、江苏省博士后创新基地等省级重点研发机构。2018年,公司还成功入选江苏省创新型领军企业培育计划。截至报告期,公司在光伏领域中参与起草了国家标准13项,行业标准14项,其中已发布实施的国家标准8项,行业标准5项拥有有效专利85项,其中发明专利27项,实用新型专利54项,外观设计专利4项。

公司连续多年获得过中国光伏上市公司卓越表现大奖、联合国开发署可持续发展项目、中国光伏领跑者创新论坛杰出贡献奖、最佳双玻组件材料商奖、年度优秀光伏材料企业、2018中国十大分布式光伏组件品牌、AEO认证企业证书、常州市市长质量奖、明星企业等荣誉称号。 亚玛顿品牌已成为国际一线品牌。真正掌握核心 科技 的龙头企业。

亚玛顿：成为特斯拉全球太阳能屋顶的最重要供应商之一，技术被特斯拉充分认可，2021年特斯拉将发力太阳能屋顶全球战略，亚玛顿将深度收益，订单供不应求，积极扩产后，2021-2022年业绩有望增长2-3倍。

特斯拉规划了一整套以家庭为单位的能源生产、存储、使用方案，从利用太阳能屋顶发电，到使用储能存储富余的电力，再到使用新能源 汽车 出行。

马斯克认为，将这套以家庭为单位的模式扩展到全世界，再辅以集中式的太阳 能发电，可以解决整个能源及环境问题。

2019年公司已成为特斯拉合格供应商。开始逐步放量向其提供太阳能瓦片玻璃等，因双方签订相关《保密协议》，所以合同金额予以保密。公司作为国际知名企业，公司成为其合格供应商之一，有利于提升公司产品的品牌影响力和核心竞争力，同时将会对公司的经营业绩产生积极的影响。

亚玛顿为特斯拉屋顶提供玻璃瓦片，2020Q3特斯拉屋顶光伏在美国部署57MW，是Q2的3倍， 并计划将屋顶光伏业务扩展到加拿大。特斯拉给屋顶光伏业务制定的出货目标为1000套/周。

公司前三季度实现营收11.54亿，同比增加41%，实现净利润0.7亿，同比增加4047%。

Q3单季度营业收入4.12亿，同比增长38%，扣非净利润0.25亿，同比增长350%。

毛利率：17.5%，行业平均水平30%。

可能很多投资者注意到了这个异常，亚玛顿的毛利率要低于行业平均水平。

这里就要说到另一家光伏玻璃龙头：福莱特，目前市值600亿+，市值几乎是亚玛顿的10倍。 （亚玛顿公司超薄高效减反增透光伏玻璃被工信部认定为单项冠军产品，技术水平位于行业之首）

光伏玻璃包括玻璃原片的生产和深加工。

福莱特，是中国最大的光伏玻璃原片制造商双寡头之一，市占率大概在25%左右，另一家寡头是港股上市的信义光能，市占率在30%左右，目前港股市值千亿以上。

亚玛顿就输在这个无玻璃原片产能上，福莱特等开始只制造光伏玻璃原片，后面他们也陆续进入玻璃深加工行业，进而拥有光伏镀膜玻璃全产业链优势。

而亚玛顿需对外采购原片进行深加工，原片玻璃在行业景气度较高时采购困难，原材料供应受到上游企业制约，毛利率受到挤压，因此福莱特光伏玻璃的毛利率要远高于亚玛顿，就是这个原因。

基于此原因，亚玛顿在安徽凤阳投资建设原片生产基地，其中第一座650吨/日熔量窑炉已于2020年4月开始正常为公司供应原片玻璃，二期另有两座窑炉也在紧锣密鼓建设中，可能明年投产。

凤阳硅谷原片产能放量，原片供应充足，市占率大幅提升。2020年公司预计光伏玻璃出货4000+万平，市占率约5.7%，2021年在建两座窑炉投产 后，原片产能将达到1.2亿平，叠加外购原片打满深加工产能1.5亿平，届 时考虑成品率的镀膜光伏玻璃年化出货能力将达到1.3亿平，由于新产能在6月之后释放，我们预计实际出货量约为1亿平米，市占率提升至10%。

随着原片供应提升，公司的毛利率也将逐步提升。

净利率：6.4%，行业平均水平4%。

ROE：3.3%，行业平均水平5%。

研发费用：2020年三季度3067万，同比增加27.6%。

销售费用： 2020年三季度734万，同比减少76%。

亚玛顿的销售费用是全行业中最少的！

说明公司根本不用出去找客户，客户会自动找上门来。侧面反映了光伏玻璃的景气度非常高和公司 科技 水平领先于行业。

2020年11月15日，亚玛顿公告与天合光能签署了光伏镀膜玻璃的销售合同。双方按月议价。 合同履行期限自2020年11月1日起至2022年12月31日 。预估本次合同总金额约21亿元(含税)，占公司2019年度经审计营业收入约177.31%。

未来两年的业绩确定性很强，这还不包括特斯拉订单的增量与中欧贸易协定签署后全球市场的增量。

综合来看，预计公司2021-2022年营收40.8、67.2亿元，对应的市盈率在15倍左右，极具投资价值。

简单来讲，HIT电池的光电转换效率更高，被视为是第三代太阳能电池。

而说起新一代产品，那自然会是近期市场关注的要点。例如前期的第三代半导体材料，催生很多LED强势行情。

而这些公司行情向好的逻辑无疑是行业处于初创期，市场规模小，成长潜力大，增速还非常的快。

想想无线耳机TWS，也是近些年兴起的产品，每年呈现翻倍式增长，这就成了歌尔股份强势向上的主要理由。

回到HIT电池，他的优点是光电转换效率高，例如转换效率可超22%，这将大大加速光伏发电的发展。

实际上，过去光伏发电由于成本高，所以即使经历了这么多年的发展，全球光伏发电占总发电的比重还不到3%。

但是从2009年到2019年，光伏发电成本下降了近90%，甚至比燃煤发电成本还低。这就意味着未来光伏发电在成本优势上有望与传统燃煤发电同台竞争。

因此，进入到2020年，光伏发电开始进入到平价上网时代。在过去，光伏发电往往需要政府的扶持才能生存。显然，如今光伏企业已经具备了独立生存的能力。

除了成本下降，光伏行业的成长速度更是惊人。2001年以来，全球光伏累计装机容量增长超过500倍。但尽管出现了大幅度的增长，目前光伏发电所占总发电的比例依然不足3%，这就意味着未来还会有非常大的空间。

高增长的光伏行业遇到HIT电池的推出，这就成了引爆光伏行情的重要原因。例如隆基股份，2019年至今涨幅超4.5倍，晶澳 科技 2019年至今涨幅超3.6倍。

那你还知道有哪些领先的光伏企业呢？

执业资格编号：A0130620040002

出租屋顶 按照光伏行情一般是4-6元/平米/年。 用光伏发的电 一般是工业用电电费的7-8折使用。 这块就两个利润 一个是出租屋顶利润。一个是节省电费利润。

永州位于湖南省南部,潇、湘二水汇合处,故雅称“潇湘”,是中国山水诗的发祥地、瑶族文化、楚文化发祥地之一。

财是

2022-09-01 13:47安徽

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（报告出品方/作者：长江证券，陈洁敏）

从产业链看光伏制造

光伏产业链可分为三大线条，分别是主产业链、辅产业链以及光伏设备产业链，以主产 业链为核心，各环节所用辅材及生产设备贯穿其中，共同构成光伏行业的全产业链。对 于光伏行业景气的研判，重点关注光伏的主产业链。从上游的硅料、硅片到电池片和组 件等中间环节，再到下游的光伏电站，整个光伏产业链的链条较长，细分领域上有各种代表性公司，通过分析产业链每个环节的特征，总结其中投资的共性与差异，聚焦行业 景气研判的关键要素。

关注光伏行业主产业链，作为光伏产业链上游的硅料环节，技术壁垒相对最高，但技术 相对稳定，重资产属性明显，该环节成本的下降主要源于新建产能，企业梯队化分布明 显，龙头标的份额将逐步提升。作为硅料的下游，硅片环节的竞争格局在主产业链中最 优，资产属性轻于硅料，在产能建成后成本仍有一定下降空间。同时，由于该环节生产 壁垒不高，产品较为同质，成本控制成为企业竞争的核心。在电池片方面，资产属性轻 于硅片，生产相对流程化，技术更多是凝结于设备，故同一时期产能成本差异相对较小， 但技术变迁速度相对较快。该环节一个重要的特点在于电池片难以保存，易受制于下游 组件，行业出现明显的电池组件一体化特征，技术变迁速度快和一体化导致行业集中度 低于其他主产业链环节。对于组件环节，生产壁垒较低，产品具有一定期货属性，竞争 在于品牌渠道，行业集中度持续上升。

从光伏行业主产业链的竞争格局发展来看，各环节行业集中度稳步提升。从 2021 年最 新的数据来看，电池片和组件环节集中度上升趋势显著，CR1/CR3/CR5 均出现较大程 度提升，多晶硅环节中 CR1 与 CR3 占比进一步提升，硅片环节 CR1 占比虽有所降低， 但 CR3 与 CR5 有一定提升。

中观维度看光伏：需求、供给、成本

从行业研究的角度来看，行业所处的宏观环境、在产业周期上的定位以及产业政策的走 向决定了行业的供需关系和格局，最终对于行业的预判结果产生较大影响。不过从历史 复盘角度上看，往往每个阶段背后驱动因素迥异，分清楚阶段找到主要矛盾对后期研判 也有重要作用。 针对光伏行业特点由渗透期—成长期—成熟期，分别是海外需求+补贴政策、国内需求 +补贴政策、技术升级+碳中和政策等因素主导，基于这个逻辑一方面进行阶段切分和分阶段复盘，以便于后期建模时指标和模型差异化处理；另一方面，围绕行业供需、成本 等基础分析要素，梳理行业代理变量及中观指标为模型中观指标库构建奠定基础。

产业变革：细数光伏行业发展的三大阶段

从行情来看，基本面和政策面因素共同主导了光伏板块的行情，根据长江电新的研究成 果，基本遵循“相对高补贴→装机超预期（股价涨）→补贴承压下调→产业链价格下跌 （股价跌）→成本下降>补贴下调→装机超预期（股价涨）”的整体波动规律。

复盘历史，全球光伏行业的发展可划分成三大阶段，分别是渗透期、成长期以及成熟期 （平价新周期）。 1）2006-2011 年——渗透期：欧洲市场主导全球光伏装机需求。德国、意大利、西班 牙等国家在补贴等政策推动下，年均装机增速约 80%，需求快速增长。 2）2013-2017 年——成长期：中美日支撑全球光伏装机量。欧洲老牌光伏发展国由于 补贴压力急剧上升，相关政策逐步退出，但是中国、美国、日本相继出台补贴、税收减 免等相关支持政策，承接欧美需求回落后的全球需求，该时期行业年均增速 30%-35%。 3）2019 年至今——成熟期：成本从依赖补贴到平价爆发。随着技术的不断突破，光伏 发电成本持续下降，光伏发电在众多地区已经成为最便宜的发电能源，叠加环保、碳中 和概念普及，使得补贴政策退出背景下，成本优势成为驱动全球光伏装机需求的新动力。

在全球光伏行业发展的前两个阶段，政策补贴对于行业需求的影响显著，即对于下游新 增装机量的影响，因此新增装机量的变化在该阶段可较好地反映政策补贴对于行业的影 响。 在欧洲市场，以装机占比最高的德国为例，在 2012 年之前补贴政策推动装机量快速增 长，2012 年以后，补贴退出叠加双反和最低限价保护政策，导致装机成本上升，需求显 著下滑，2013 年德国的新增装机量相对 2012 年出现大幅下跌。此时，衡量需求变化的 代理变量即新增光伏装机量，而政策的影响亦较好地反映在需求之中。

第二阶段，2010 年后，中国市场在固定补贴政策下光伏装机量持续快速增长，2012 年 至 2017 年期间，年度新增光伏装机量平均同比增速超过 80%，但在 2018 年“531”政 策之后，补贴政策加速退场，新增装机量出现阶段性下滑。对于美国市场，2013-2016 年期间主要在 ITC 政策支持下装机持续快速增长。

对于第三个阶段，在全球补贴持续下降的过程中，随着技术升级迭代，过去 10 年光伏 成本降幅达到 90%，凭借成本端更大的降幅，长期持续的降本量变逐步促成平价量变， 当前全球大部分地区光伏发电成本已与煤电相当，内生经济性动力显著。

对应到建模中，2019 年至今的逻辑与前期有发生较大变化，历史数据对于当前及以后 预判作用有限，因此需要依据光伏制造行业发展的逻辑将行业划分为不同的区间，分别 进行建模，以提升模型的有效性。

行业研究三板斧：需求、供给与成本

通常来说，股价涨跌的驱动因素可以分解为两个维度：估值和盈利。盈利是供需、成本 等综合作用的结果，而估值实际反映的是对于盈利的预期，供需预期、市场空间、行业 格局更为重要，同时亦受政策预期压制。 分别从需求、供给、成本等维度剖析行业的变化。在由政策驱动时代向平价时代转变过 程中，行业从政策补贴刺激装机需求转变成光伏发电成本优势带来的需求，成本端对于 需求的影响愈发显著。而在供给端，行业供给通常跟随需求周期，需求旺盛刺激企业扩 产，相比需求具有一定的滞后性。