生产乙二醇的龙头上市公司

华鲁恒升(600426)

公司发布17年三季度报告，前三季度公司实现营业收入72.33亿元，同比增长 31.24%，实现归母净利润 8.48亿元，同比增长31.51%，其中第三季度营业收入25.18亿元，同比增长54.42%，环比增长11.66%，实现归母净利润3.02亿 元，同比增长95.45%，环比增长30.49%。受国内供给侧改革、环保政策趋严等众多因素影响，公司主要产品氮肥尿素以及化工产品，如DMF、己二酸等价格上涨，带动公司2017年前三季度业绩大幅增长。目前公司产品价格高位运行，同时公司100万吨氨醇进入试生产阶段，预计公司第四季度保持高增长，受去年同期增速较快影响，今年四季度增速较三季度有所放缓，但17年全年业绩仍有望大幅增长，维持“买入”评级。

公司产品价格普涨，是业绩大幅增长的主要原因：2016 年下半年开始行业去去产能去库存效果明显，同时环保政策趋严、供给侧改革等因素影响，尿素及化工产品价格纷纷上涨。公司主要产品DMF 前三季度出厂均价为6011 元/吨，同比增长44.7%，小颗粒尿素山东市场前三季度均价为1613 元/吨，同比增长25.9%，另外华东地区的己二酸、辛醇前三季度市场均价为6946 元/吨、6157 元/吨，同比分别上涨43.0%、29.49%。其中第三季度业绩同比大幅增长一方面是产品价格上涨，另一方面是去年同期市场行情相对低迷，公司部分装置停车检修18 天，出现低基数所致。

100 万吨氨醇平台试车成功，将加速全年业绩增长：公司10 月 11 日发布公告，传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功，打通全线流程，进入试生产阶段。该项目总投资28.31 亿元，淘汰传统合成氨设备，利用新清洁技术建设年产13.68 亿立方羰基合成气，即100 万吨胺醇生产平台，公司氨醇产能扩增至320 万吨/年。该项目能为现有下游产能提供原料外，在新的尿素、乙二醇项目未投产前，能直接生产甲醇。目前价格江苏市场甲醇价格为2770 元/吨，同比增长23.94%，另外国内甲醇生产商库存较低，后期仍有减产预期，四季度甲醇有望获得高盈利。

50 万吨乙二醇项目，将成为未来业绩新的增长点：公司近来新建项目中除100 万吨/年氨醇项目外，还有50 万吨/年煤制乙二醇项目、肥料功能化项目等项目。肥料功能化项目，主要是建设100 万吨尿素和50 万吨复合肥装置，淘汰传统 30 万吨尿素设备，计划近两年陆续投产。其中最具有看点是50 万吨/年煤制乙二醇项目，2016 年国内乙二醇表观消费量约为1250 万吨，国内乙二醇产能不足800 万吨，乙二醇进口依赖度约在60%以上，而17 年前三季度华东地区乙二醇市场均价为6955 元/吨，同比增长36.35%，目前乙二醇价格为7455 元/吨，同比增长34.32%，仍处价格高位。随着乙二醇等项目顺利投产后，将大幅提升公司业绩。

盈利预测：我们预计公司2017/2018 年实现净利润12.46/16.6 亿元，yoy+42.41%/+33.32%，折合EPS 为0.77/1.03 元，目前A 股股价对应的PE 为17.1 倍和12.8 倍。鉴于目前公司产品高位运行，且有望延续，维持买入评.。

一、丹化科技（600844）：从近三年营业总收入来看，近三年营业总收入均值为12.46亿元，过去三年营业总收入最低为2020年的10.75亿元，最高为2018年的14.33亿元。

2013年8月，公司控股子公司通辽金煤化工拟与恒德化工合作(组建项目公司，注册资本2.5亿元；金煤化工出资16250万元，持有65%股权，恒德化工出资8750万元，持有35%股权)在山东济宁市金乡县建设综合利用合成气资源制取乙二醇项目。

近30日丹化科技股价上涨5.11%，最高价为4.11元，2022年股价上涨8.52%。

二、华鲁恒升（600426）：从近三年营业总收入来看，近三年营业总收入均值为138.87亿元，过去三年营业总收入最低为2020年的131.1亿元，最高为2018年的143.6亿元。

公司煤化工产业是以原料煤气化生产有效气体为源头，通过有效气体制备甲醇，合成氨和一氧化碳等中间产品，分别生产出尿素，DMF等化工产品。

在近30个交易日中，华鲁恒升有16天上涨，期间整体上涨17.22%，最高价为36.85元，最低价为29.73元。和30个交易日前相比，华鲁恒升的市值上涨了131.99亿元，上涨了17.22%。

三、东华科技（002140）：从近三年营业总收入来看，近三年营业总收入均值为45.87亿元，过去三年营业总收入最低为2018年的40.34亿元，最高为2020年的52.10亿元。

公司在新型煤气化、合成气制乙二醇、合成气直接制烯烃（FTO）、甲醇制烯烃（FMTP）、甲醇制芳烃（FMTA）、煤制甲醇、煤制天然气、煤制合成氨、煤制低碳醇、新型聚脂类及煤化工废水“零排放”等众多的细分产品技术上处于国内先进水平。

回顾近30个交易日，东华科技下跌2.65%，最高价为15.48元，总成交量6.57亿手。

四、湖北宜化（000422）：近7个交易日，湖北宜化下跌2%，最高价为19.23元，总市值下跌了3.59亿元，2022年来下跌-1.8%。湖北宜化化工股份有限公司地处世界水电之都、美丽的三峡门户城市-宜昌市东南部。

五、天茂集团（000627）：天茂集团近7个交易日，期间整体下跌1.21%，最高价为3.33元，最低价为3.41元，总成交量1.11亿手。2022年来下跌-1.81%。天茂实业集团股份有限公司是一家拥有新能源化工、医药化工和金融保险业为主的上市公司，股票代码000627，公司现有总资产近20亿元，净资产近16亿元，员工2000余人，省级企业技术中心，湖北省博士后产业基地。

六、远兴能源（000683）：近7日股价上涨7.77%，2022年股价上涨25.3%。远兴能源是一家以天然气化工、煤化工为主导，新能源化工及精细化工为发展方向的现代化能源化工企业。主营甲醇、煤炭等能源及化工产品，综合生产能力500多万吨，其中甲醇产能达135万吨、煤炭产能300万吨，是目前全国最大的天然气制甲醇企业。

主要的煤制乙二醇工艺是“草酸酯法”，即以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到CO和H2，其中CO通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与H2进行加氢反应并通过精制后获得聚酯级乙二醇的过程。

以惠生工程和天津大学共同研发的合成气制乙二醇技术为例，国内合成气制乙二醇技术主要包括以下特点及优势： a. 通过实验获得煤制乙二醇中涉及的非常见物质如亚硝酸酯、草酸酯的物化性质、热力学参数、溶解度、交互作用参数等重要物性数据；

b. 在草酸酯、碳酸酯、甲醇以及乙二醇、1,2-丁二醇等分离过程中的二元及多元交互参数； a. 两代草酸酯合成催化剂：

第一代传统颗粒型氧化铝负载的钯系催化剂（工业使用催化剂），钯负载量为0.6%wt左右，草酸酯选择性高达98.5%，催化剂时空收率大于700g/Lcat/h，寿命超过2年；

第二代整体型钯系催化剂，在保证催化剂性能的同时，钯负载量仅为0.15%wt，催化剂床层阻力大幅降低；

b. 草酸酯加氢催化剂：

高活性、高选择性、高稳定性的Cu/SiO2催化剂原粉的工业规模制备；

第一代片状加氢催化剂，具有高强度、高稳定性的特点；

第二代条形加氢催化剂（工业使用催化剂），经过4700小时寿命评价，催化剂草酸酯转化率100%，乙二醇选择性大于95%，时空收率大于300g/Lcat/h，起始温度185℃，平均温升频率在1.5℃/月，最高反应温度可达245℃，预计寿命超过1.5年。

第三代整体型加氢催化剂进一步消除外扩散影响，催化剂活性及稳定性均大幅优于第二代条形加氢催化剂。

c. 上述催化剂均以实现工程放大制备及生产，拥有百吨级催化剂生产线1条； a. 更高的草酸酯合成工艺压力，降低系统体积；草酸酯合成循环过程操作弹性大，亚硝酸酯回收率高达95%，NO补充量低；采用NO直接补充，过程更加稳定，副产硝酸钠，无废水排放；

b. 独有的低能耗聚酯级乙二醇产品分离方案：采用组分切割方式，仅使用4塔精馏即可获得聚酯级乙二醇产品，较传统乙二醇分离方案节能20%以上；

c. 更宽的原理规格要求：对于进料CO和H2要求更宽，浓度超过98%即可，对CO中CO2、CH4、N2，对H2中CO、CO2、CH4、N2均不做要求；

d. 草酸酯合成工艺路线产品多元化及草酸酯下游产品开发：目前正在开发的及已经开发成功的煤制乙二醇相关产品及工艺路线包括煤制燃料乙醇、合成草酸、碳酸二甲酯、碳酸二苯酯等；

e. 完备的分析监测方案：实现在线监测与工艺控制过程相结合，确保工艺稳定性的同时降低操作人员数量，避免人为操作失误带来的潜在危险。 天津大学拥有1批从实验室到中试再到示范工程的工程技术人员，可为企业提供详细而又安全的开车指导及技术支持服务；

惠生工程凭借其在EPCM以及生产方面的丰富经验能够提供业主完善的工程领域相关的服务以及煤气化、净化、分离部分的生产培训；

拥有千吨级及万吨级装置基地作为煤制乙二醇核心技术的培训基地。 自1987年开始长期连续的煤制乙二醇及相关基础研究工作，完备的从实验室小试、吨级模试、百吨级中试到万吨级示范工程的工程放大过程研究；

a. 国家九五科技攻关项目；

b. 国家十一五科技支撑项目；

c. 千吨级黄磷尾气生产草酸酯、草酸、乙醇项目；

d. 万吨级合成气制乙二醇项目； 已经获得的在催化剂、工艺、分离及相关技术方面的授权专利19项，PCT国际专利3项；

由CO气相偶联合成草酸酯的规整催化剂及其制备方法，ZL2010

用于草酸酯加氢制乙二醇的规整结构催化剂及其制备方法，ZL2010

CO低压气相合成草酸酯的催化剂及其制备方法 ，ZL2007

CO偶联制备草酸酯的方法 ZL2007

草酸酯加氢合成乙二醇的催化剂及其制备方法，ZL 2007

气相法CO偶联再生催化循环制草酸酯 ，ZL96109811.2

用于醋酸酯加氢制乙醇的催化剂及其制备方法,ZL2012

醋酸酯加氢制乙醇的方法, ZL2012

用于草酸酯加氢制乙醇的催化剂及其制备方法与应用，ZL2011

制备甲基苯基草酸酯和草酸二苯酯的方法，ZL02129213.2

负载型金属氧化物催化合成甲基苯基草酸酯和草酸二苯酯，ZL02129212.4

以草酸酯和苯酚合成草酸二苯酯的方法，ZL2005

目前国内以煤为原料制备乙二醇，主要有三条工艺路线：

1、直接法：以煤气化制取合成气(CO+H2)，再由合成气一步直接合成乙二醇。此技术的关键是催化剂的选择，在相当长的时期内难以实现工业化。

2、烯烃法：以煤为原料，通过气化、变换、净化后得到合成气，经甲醇合成，甲醇制烯烃（MTO）得到乙烯，再经乙烯环氧化、环氧乙烷水合及产品精致最终得到乙二醇。该过程将煤制烯烃与传统石油路线乙二醇相结合，技术较为成熟，但成本相对较高。

3、草酸酯法：以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到CO和H2，其中CO通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与H2进行加氢反应并通过精制后获得聚酯级乙二醇的过程。该工艺流程短，成本低，是目前国内受到关注最高的煤制乙二醇技术，通常所说的“煤制乙二醇”就是特指该工艺。(详见图1) 目前国内宣布掌握煤制乙二醇技术的集合体主要包括：福建物构所、丹化集团、河南煤业集合体；天津大学、惠生工程、华本能源集合体；华东理工大学、上海浦景、淮化集团集合体；华谊集团等。此外还包括由日本高化学代理的宇部兴产、东华工程集合体。

“双碳”战略将在相当长时期内成为我国经济发展、能源转型、资源保护等方面的底层逻辑，而碳中和的实现路径是多方面的。

在供给端，作为典型高耗能行业之一的化工行业必将深度参与其中，化工行业已迎来新一轮的总量控制版供给侧改革。在需求端和能源端，偏中上游的化工行业为 新能源 行业的发展提供必需的资源和原料，而这些资源和原料往往是战略性资源或“双高”的产物。

“ 新世界 ”与“旧世界”并非泾渭分明的切割，而是相伴相生的发展。在国家“双碳”战略大方向的指引下，出于资源保护和能耗管控的要求，部分化工材料供给将被约束，同时 新能源 行业的高速发展又将显著拉动其需求，相关化工行业迎来 历史 性的黄金发展期。另外，化工行业传统领域极具实力的龙头白马，在供给约束下将依托自身资本和 资源优势 ，全面进入空间足够大、前景足够好的新能源赛道。

在“碳中和”大战略和 新能源 加持下，化工行业将迎来全面的价值重估。未来化工行业的行情将紧紧围绕“碳中和”、“新能源”和“重估”三个关键词展开。

纯碱、氟、磷、硅等上游化工原料将继续受益于“碳中和+ 新能源 ”

因“碳中和”以及资源安全问题受限的，同时又显著受益于 新能源 需求拉动的纯碱、氟、磷、硅等上游化工原料将迎来 历史 性的变革。

纯碱：光伏玻璃投产逐步兑现，纯碱华丽转身为“光伏碱”。在纯碱行业供给呈收缩趋势的情况下，光伏玻璃需求却将高确定性的持续增长，这也将使2022年纯碱行业或存在一定的供给缺口。

氟：新兴产业创造新的需求增长极，萤石供给将现缺口。萤石作为稀缺的战略性矿产资源正被逐渐加大保护力度，同时随着 新能源 的高速发展，将改变萤石行业过去一贯的发展逻辑，新能源、新材料未来将取代制冷剂成为萤石最主要的下游应用。

磷： 新能源 的快速发展将重塑行业发展逻辑。磷矿石作为国家战略资源以及下游“双高”特点，扩产严重受限。而磷酸铁锂当前作为锂电正极最主流的产品对磷资源的需求不断上升，行业有望持续高景气。

硅：双碳背景下工业硅行业集中度有望提升，光伏景气有望拉动工业硅刚性需求增长。工业硅需求将随着 光伏产业 蓬勃发展以及有机硅渗透率提升而快速增长，在需求增量可观情况下，预计未来工业硅行业开工率或将提升，供给偏紧态势有望边际改善，行业或将保持较长期景气。

新能源 变革带来的化工材料行业大机会

碳中和背景下， 新能源 市场需求有望实现快速增长，带动上游材料需求同步增加。而今年以来，化工龙头加速布局新能源材料领域，有望凭借资源、规模效应、产业链一体化能力获取较高竞争优势。

磷酸铁锂

磷酸铁锂需求爆发是传统磷化工企业转型升级的重要机遇。

今年以来随着新能源 汽车 以及储能市场的需求爆发，磷酸铁锂需求量快速增长，未来5~10年可能呈现10~20倍的增长，从而带动磷酸铁锂上游磷酸铁及净化磷酸需求增长。目前磷酸铁锂龙头公司未来几年都规划了较大的扩产计划，但在原材料方面都依赖外采，因此有迫切寻找上游磷资源配套的诉求。

锂电池电解液溶剂

电解液是锂电池的“血液”。电解液作用为在正负极之间输送和传导锂离子，被称为锂电池的“血液”。电解液由溶剂、溶质（锂盐）、添加剂三种成分组成，添加量分别为80%、12%、5%。

用作电解液溶剂的主要是碳酸酯类有机溶剂，包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸丙烯酯（PC）、碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯（EMC）等。

电解液添加剂VC、FEC

VC和FEC是目前用量最大的电解液添加剂。

电解液添加剂是生产锂电池不可或缺的重要原材料，在锂电池中质量分数占比约5%。其中，碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯由于具备优化SEI膜的成膜、降低低温内阻、提升电池低温性能等多种功能，目前仍是电解液中用量最大的常规添加剂。

除此以外，常用的电解液添加剂还包括丙烷磺酸内酯、硫酸乙烯酯、二氟磷酸锂等。

根据百川盈孚数据，2020年我国电解液总需求量约27.9万吨，其中动力电解液16.47万吨，数码电解液9.49万吨，储能电解液1.94万吨。未来，在新能源 汽车 和储能拉动下，VC、FEC需求将高速增长。

PVDF

聚偏二氟乙烯（PVDF）性能优异，主要应用于高附加值领域。

PVDF的传统下游为涂料，以重防腐工业涂料（化工、船舶、海工）、高端建筑涂料（地标性建筑、机场）为主。根据百川盈孚数据，2020年我国PVDF需求为7万吨，其中1.39万吨用于锂电池、0.57万吨用于光伏，下游需求受 新能源 崛起拉动高增长。

近年来，PVDF下游需求结构由传统防腐涂料向 新能源 行业转型。2020年新能源需求占PVDF总需求约28%，预计2025年需求占比将提升至63%。

EVA

近些年由于应用于光伏胶膜、发泡、电缆料EVA树脂需求的持续提升，我国EVA树脂表观消费量持续增长，到2020年我国EVA树脂消费量上升至186.4万吨，同比增长5.25%。

光伏胶膜是EVA的最大下游应用领域，需求占比约35%左右，国内2020年EVA光伏料需求量约60-70万吨，但国内生产厂家不多，进口依存度仍在70%以上，供需紧平衡状态下EVA价格自去年下半年开始大幅上涨。

由于EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气。

化工龙头白马依托资金、成本、 资源优势 全面进入 新能源 材料领域

新能源 行业广阔的市场空间对实力雄厚的化工龙头具有天然吸引力，化工龙头白马全面进入新能源材料领域不是未来时，而是现在进行时。化工龙头借助自有原材料优势、成本优势、资金优势，将不断向下游拓展，积极布局新能源材料业务，而国家政策支持也将大大提升企业与 社会 资本持续投资新能源产业的信心，助推我国新能源行业快速发展，利好化工龙头迎来价值的全面重估。

万华化学

万华化学 以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力。作为全球聚氨酯领域的龙头企业，万华MDI业务占据中国50-60%和全球超过25%的市场份额。

公司依托石化及产业链一体化平台，不断拓展精细化工及新材料业务，未来柠檬醛及衍生物一体化项目、合成香料、水性涂料、ADI、尼龙12、锂电三元材料、磷酸铁及磷酸铁锂、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平坦化关键材料、POE高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障。

湖北宜化

10月12日， 湖北宜化 集团与 宁德时代 控股子公司广东邦普循环 科技 有限公司、宁波邦普时代 新能源 有限公司签署合作协议。根据协议，总投资约320亿元的邦普一体化电池材料产业园项目落户宜昌，该项目以新能源 汽车 动力电池正极材料为核心，覆盖电池全生命周期，整合“磷矿—原料—前驱体—正极材料—电池回收”等多环节业务。

根据 湖北宜化 的公告，磷酸铁锂行业有望在未来数年持续享受新能源 汽车 等下游需求拉动的高景气度。精制磷酸、磷酸铁作为磷酸铁锂的原料，预计未来市场前景广阔。公司与宁波邦普合作建设一体化电池材料项目，有利于公司抓住 新能源 市场发展机遇，优化和升级磷化工产业链布局，发挥煤化工、磷化工、 氯碱化工 协同效应，提高公司市场竞争力及持续盈利的能力。

卫星化学

卫星化学乙烷裂解制乙烯项目在成本、环保及能耗方面具备显著优势，同时副产物氢气未来还可用于氢能项目，符合氢能战略，碳中和背景下发展潜力大。

此外，公司加速推进 连云港 基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，同时围绕 新能源 电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂），同时利用副产氢气推进氢能业务，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试。

$荣盛石化(SZ002493)$

荣盛石化 依托炼化平台，不断延伸产业链，积极布局下游新材料。其控股子公司浙石化一期20万吨/年工业级DMC去年投产，浙石化二期规划的30万吨EVA装置有望年内投产，高附加值新材料产品产能释放将进一步提升公司盈利能力。

华鲁恒升

目前， 华鲁恒升 拥有5万吨/年DMC产能，依托乙二醇装置建设的30万吨/年DMC生产装置，已于10月3日一次性开车成功，品质直接达到优等品标准。

公司此次规划建设的高端溶剂项目，不仅进一步扩大DMC产能，同时也将溶剂品种拓展至碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯，形成较为完善的溶剂产品矩阵。

随着锂电池消费量的快速提升，作为锂电池电解液溶剂的碳酸二甲酯、碳酸甲乙酯等溶剂需求量大增。

相信未来随着高端溶剂项目的投产以及进一步开发出电池级溶剂产品， 华鲁恒升 将有望充分享受 新能源 行业快速发展带来的红利。

$奥克股份(SZ300082)$

奥克股份 是我国环氧乙烷衍生物（EOD）龙头企业，上游一体化优势显著，目前正由传统建材领域向高附加值电解液材料领域延伸。

公司拥有2万吨电解液溶剂EC/DMC产能，同时通过参股电解液添加剂龙头苏州华一，进一步布局高壁垒、高附加值VC、FEC材料。公司与中科院合作研发环氧乙烷（EO）酯交换法生产DMC，原材料成本相比环氧丙烷（PO）工艺大幅下降，成本优势显著。2021年5月，苏州华一拟投资10亿元建设11.65万吨 新能源 锂电池电解质及添加剂项目，项目计划落地多种高壁垒添加剂品类，产品布局走在行业前列。

$联创股份(SZ300343)$

联创股份 传统业务为互联网数字类产品，该版块业务于2020年剥离，目前公司主营含氟制冷剂、聚氨酯新材料业务。

公司通过 中国石油 和化学工业联合会组织的 科技 成果鉴定，具有自主知识产权，采用开发的新型环保制冷剂四氟丙烯成套工艺技术。公司拥有R142b产能2万吨/年，具有国内上市公司中最大的R142b外售配额1.265万吨。公司8月已投产投产PVDF产能3000吨/年，2022年投产项目包括：5000吨/年PVDF项目；6000吨/年技改PVDF项目。

东岳集团

作为全国最大的R142b、锂电级PVDF供应商， 东岳集团 主要从事新型环保冷媒、含氟高分子材料、有机硅材料、氯碱离子膜和氢燃料质子交换膜等的研发和生产。

公司具备产业链纵向一体化布局，业务覆盖氟、硅、膜、氢四大产业，通过外购萤石生产氢氟酸，并向下游延伸至含氟高分子材料。截至2021年中报，公司拥有PVDF产能1万吨、R142b产能3.3万吨。同时公司具备锂电级PVDF生产能力，公司PVDF新增产能1万吨预计今年下半年开工建设。#A股# #股市点评# #股票#