2022-07-01周末笔记分享

次按（次贷）是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高，这个可以理解吧？你还钱的可能性不太高，那我借钱给你利息就要高一些咯。风险大，收益也大嘛。放出这些贷款的机构呢，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高咯。这样呢，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他基金的青睐，因为回报高嘛。

但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。怎么说呢？房价不断上涨，楼市大热，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的（这个也容易理解吧，因为那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其他负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情），但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去不就也赚了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。而次按资产也就是哪些抵押的房子，投资人收不回贷款，就收回抵押的房子，只房价下降中就缩水了，形成了次贷危机（次按危机）。

南方周末

次按是何方神圣，缘何而来？又影响了谁？

简单地说，“次按”是一种地产金融的手段。由于中国的地产金融远不及美国的复杂，要理解“次按”，还需不少口舌。

在中国，购房人需要贷款就找银行(我们且不论“公积金贷款”)，各家银行大同小异，对所有的购房者来说，贷款的利率和贷款比例都是一样的。银行的钱又是哪里来的呢？老百姓的存款。银行以政府规定的低息从老百姓那里买进存款，然后又以政府规定的高息向别的老百姓卖出，再往后就是购房人按部就班地还贷款，银行一年一年地收“租子”，实现贷款与存款之间的“利差”。万一出现了贷款人还不了钱的情况，风险也由银行来承担。

在美国，情况要复杂得多。首先，房贷业务不是银行的禁脔，一大批专门的信贷公司都在从事这个业务。在这个领域，竞争很激烈，大家都要拿出本领来满足不同的贷款人的不同需求，才有生意做。

虽然美国也有“基准利率”一说，但是，它其实只是一个利率的“政府指导价”，并不是说各家银行都必须执行这个利率，具体到房贷来说，政府根本不会规定各家信贷公司要按什么利率贷出款项。这样，不同的人贷款利率就不同，简单地说，信用好的，利率就低；信用差的，或者贷款额偏高的(这些都意味着信贷公司要承担更大的风险)，利率就高。

通常，这种利率的波动范围是3％，也就是说，如果比较优惠的贷款利率是7％，那些信用不好的人(通常是穷人)拿到的利率则是10％。美国房贷时间通常是30年，3％的差别经过30年的放大，会是一个比较大的数字。在加州，一套普通的房子一般在40万美元上下——美国人说的“房子”(house)基本上就是咱们说的别墅，当然，未必如中国这边的奢华；或者反过来说，中国人说的别墅是豪华版的house——假设零首付，贷款30年，为了让计算更简单，我们再假设30年后一次付清，年利滚入下一个年度复式计算，则承担7％的贷款者在30年后要付大约300万，而10％利息承担者则要付大约700万。这多出来的400万就是风险的代价，换言之，如果风险没有爆发，则同样一笔40万的贷款，30年后，信贷公司就能多赚400万。

长长的金融链条

信贷公司的钱又是来自哪里呢？多数信贷公司没有银行背景，无法吸纳老百姓的存款——再说了，美国的老百姓也不怎么存钱。信贷公司需要把手头的债权卖出去，把现金拿回来，才能让生意继续滚动下去。

在美国，有两家政府背景的公司Freddie mac、Fannie mae，它们就从其他信贷公司购买房地产债权。当然了，它们只买那些贷款人信誉好、贷款额小的债权(这部分贷款叫prime mortgage)。

其余债权的“变现”则要通过华尔街(Freddie mac和Fannie mae买到那些债权之后，也是把他们推到华尔街，找人接手)。房屋贷款人千差万别，单笔的数额又不大，不利于向投资人推介。于是就有公司专门负责把房屋债权包装成便于向投资人推介的品种：先分门别类，然后打包制成债券“标准件”，最后向投资人推介。投资人吃下这些债券后，就坐在家里静等贷款人按照约定归还本息。

这里说的“投资人”包括各类基金、银行和保险公司。前几年，美国地产债券火爆一时，国际资本蜂拥而至，据美国财政部公布的消息说，中国的各种机构也纷纷入场，截至去年6月，中资机构共购入1075亿美元的房屋信贷债券(美国“次按”的规模大约是1.3万亿美元，再加上Alt－A mortgage——它是那种信誉介于prime mortgage和“次按”之间的贷款——信誉有瑕疵的按揭贷款的总盘子大约为2.5万亿美元)。

针对那些更为激进的基金，主要是对冲基金，华尔街还设计出了一些更为大胆的产品，比如，把“次按”的利息分作两部分，一部分是正常的利息，一部分是“风险承担成本”，然后，把“风险承担成本”单独打包出售。在风险没有爆发的时候，这部分利息收益简直是无本万利，这为按揭债券又火上浇油。

这样，在中国由银行一家承担的业务，在美国则由一个长长的链条构成：信贷公司、债权打包服务公司、投资银行、信用评级等中介公司、投资基金、投资基金的投资人。从好处来讲，通过这么一个长长的链条，利益被分割了，当然，风险也被分散了，不像我们这边，利益和风险都焖在银行这一个锅里；从坏处来讲，这个链条中的任何一个环节出了问题，都会导致灾难性的后果，而链条过长会增加风险管理的难度。

都是房产牛市惹的祸

按揭债券并没有一个成型的二级市场，也就是说，它的规模虽然非常庞大，但是却不像股票那样有个交易所可以挂牌交易，它的买卖都是通过私下交易的方式进行的。换成行语说，就是它的流通性很差。另外，由于没有一个公开的市场，投资人不知道自己手头拿的那些债券到底值多少钱。买入债券的那些基金常常只是给基金的投资人一个数学公式，按照这个公式计算，债券的投资收益将会是多少多少，基金管理人就是按这个公式来计算自己的投资收益。但是，数学公式算不出美国的房价要下跌。“9·11”以来美联储持续减息，美国银根很松，热钱涌动，这带来房价的持续上涨，事实上，在“9·11”后的三四年时间里，美国房价实现了翻番。

在一个上涨的市道里，只要手头有房，就能赚钱。你的收入不够还按揭？房价的上涨部分会帮你把这个问题搞定。通过一些金融手段，如refinance(为房屋重新估值，超过原来抵押部分可以继续抵押贷款)，定期上涨的房价甚至还会给你“发工资”。

在这样的背景下，越来越多的人有买房的冲动；那些信贷公司由于急着拉到生意，在能买房的人都买房了之后，那些甚至根本不具备还款能力的人开始进入他们的视野。不断有一些针对还款能力弱的金融产品问世，这就是“次级贷款”的来由。事实上，“次按”在总按揭贷款中的比例是不断上升的，从1990年代的5％上升到2005年的20％以上。美国政府也乐得看到“居者有其屋”，对此睁一只眼，闭一只眼。

从2005年开始，市道开始变了。美国从减息周期进入加息周期，到处泛滥的美元开始收敛。房子先是不好卖，后来终于憋不住开始了房价下跌。还不了按揭的人越来越多，而今，超过15％的次按贷款人已经拖欠贷款超过60天了。而且，这个比例还在不断地上升中。

损失最大的当然是在“次按”投资中最为激进的对冲基金。著名投行贝尔斯登(bear stern)旗下的两个对冲基金就因此而折戟沉沙。顺便说一句，台湾人寿在其中有1500万美元的投资，几乎全部损失掉了。

“次贷”风波又是如何殃及债市股市的呢？

由于多数基金都是组合投资，在投资组合中有“次贷”的基金不少。而基金的投资人早已闻“次贷”而丧胆，纷纷赎回基金，这样基金就要找钱来应付投资人的赎回。

但是，“次贷”流动性差，根本卖不出去，基金管理人只好卖股票。而基金交叉持股的现象比较常见，这样，就导致大家都在集中平仓某只股票，进而导致该股迅速下跌。如此引发连锁反应，进而导致股灾。

次贷即“次级subprime 按揭贷款”（mortgage loan） ，“次”的意思是指：与“高”、“优”相对应的，形容较差的一方，在“次贷危机”一词中指的是信用低，还债能力低。

次级抵押贷款是一个高风险、高收益的行业，指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。

在房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。

次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给没多少收入或个人信用记录较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候，由于抵押品价值充足，贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏帐增加，按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加。

为什么美国会发生次贷危机？

高木

美国人通过长期的社会实践已经认识到，既然有大量商品卖不出去，而许多中下收入的社会成员又非常需要这些商品，那么，就鼓励金融机构把富人的钱先借出去，用消费信贷的办法借给中下收入的人先花起来，然后再让他们慢慢还，让经济链条先运转起来，让大家继续有钱可赚。这样，富人的闲暇货币就成了润滑剂，缺钱的中下层社会成员也可以贷款买汽车买房子买生活必需品了，俨然成了中产阶级；中上等阶层成员收入可以继续增加，其名下的资产拥有量又开始迅速膨胀，虽然这些资产的绝大多数是银行存折、股票和债权单据等毫无使用价值的帐单，但在心理上却让这些人获得了成就感。

也就是说，消费信贷的基本原理是把富人占有的实物财富储藏在穷人手里，让大多数事实上的穷人成为名义上的中产阶级。因此大多数美国人大学一毕业就可以贷款买房买汽车，拥有不止一张可透支消费的信用卡，美国的中产阶级就这样被批量的生产出来了。

由于消费信贷的普遍推行，让整个社会增加出了庞大的有效需求，闲置的劳动力就相对容易的找到了就业机会，闲置的生产和服务资源就相对多的得到有效利用，社会财富就相对多的被新就业的劳动力和重新开工的闲置资源共同生产出来。虽然大多数美国家庭在大多数时间内的净资产是负数，他们几乎终生都担负着巨大的还债压力，但是由于这些家庭提早就拥有了个人住房、汽车、旅游休假等实际的生活享受，因此，这些人就会对政府政策有认同感。

若论劫富济贫的手段，美国政府堪称天下第一高手。美国政府从长期的市场经济实践中得出经验，富人挣钱主要是为了名份，为了成就感，其实他们的钱永远消费不完。与其说养虎遗患，还不如放虎归山，让社会沉淀资金发挥作用。所以美国政府玩的这个漂亮的空手道，带动美国经济几十年来一直走在了世界经济的前面。这是美国经济成功的核心秘密之一。

但是，也应该清醒的看到，美国方式的消费信贷不是万能的，在纸币制度环境下，美国式消费信贷存在以下主要弊端：

A 缺少一个低成本高效率的信用体系。

美国式的消费信贷，是建立在纸币制度基础之上的，为了管理消费者的信用记录，美国成立了很多公司，金融机构要向这些公司支付相当费用，增加了消费信贷成本。由于仍然无法有效避免逃废债务情况的发生，逃废债务发生的损失，自然就要被其他的债务人承担，这就必然增加了消费信贷成本。由于无法有效避免破产的发生，破产发生的损失，也被其他的债务人承担，也增加了消费信贷成本。因此，实施消费信贷的金融机构就要向贷款者收取高额利息和手续费，这又加大了消费者的还款难度，更增加了逃废债务和破产的几率，形成恶性循环。

B 消费信贷机构被商业利益所操纵。

实施消费信贷的金融机构，是一些以赢利为目的的商业单位，为了赚取利润最大化，各个机构会想方设法增加利润空间，直接加大消费信贷成本。

C 劳资分配过分悬殊的情况没有改观。

虽然消费信贷可以把穷人批量生产成中产阶级，但是如果劳资分配过分悬殊的局面不改观，两级分化继续无限加剧，导致货币以高额利润和高额收入方式大量漏出循环，在富人身边大量沉淀起来，造成贷款消费透支消费的中产阶级在收入分配中处于绝对劣势，赚取不到足够的货币归还债务，那么消费信贷链条就会断裂。

例如， 911事件发生后，美国为了刺激经济增长，不断降低利率，到2003年6月美联储基准利率破天荒地降至1％。在此背景下，金融机构为了赚取更多的利润，给信用状况较差还债能力较弱的个人也发放了大量的住房按揭贷款，同时也刺激了房地产市场价格的逐步上升。但是由于伊拉克战争饱受诟病，美元在国际市场上持续贬值。为了挽救美元跌势也为了抑制国内通胀发生，美国政府又不得不被迫逐步提高利率，到2006年3月美联储基准利率提高到4.75%。房地产价格上升空间受到抑制，还债压力凸增，坏帐逐步增多，房贷债券遭抛售，次级贷危机发生。（稍后请关注下篇《如何从美国次贷危机汲取教训》）

只能这么说：银行信贷审批这个岗位地位很高（受 人尊敬和追捧嘛）、风险很大（贷款出了风险就要 找审批人麻烦的）、赚钱不多（当然如果敢收取灰 色来源的话就不一样了，但同样危险系数很大，一 般人可轻易不敢收的）。在银行信贷链条当中有这么几个岗位：客户经理、 支行长（团队长）、信贷审查岗、信贷审批岗、放 款审查岗、放款审批岗。

客户经理营销贷款客户、受理贷款申请，撰写完调查报告之后，交由支行长或是团队长进行把关。一般来讲，支行长或是团队长都不会对客户经理的贷款做阻挠。支行长或团队长签批之后，这笔业务就会被递交到 信贷审查岗手中。信贷审查岗对贷款业务的真实 性、合规性进行审查。客户经理伴随贷款始终，他是推动贷款业务向下一 步岗位传递的岗位。 信贷审查岗是决定这笔贷款是否能放，能放多少金 额的关键岗位。虽然后边还有信贷审批岗最终决 定，但信贷审查岗的意见非常重要。信贷审查岗虽 然也是一般员工，但它多由经验丰富的客户经理来 担任，属于位不高但权重的岗位。 对于任何一家银行，风险的防控能力都是其最核心 的竞争力。防控过严，业务量会减少。防控过松， 不良贷款会增多。如何能识别出真正的大风险，将 其杜绝，发现小的风险，提出防范建议，这是一个 技术活。

随着各行大数据与逻辑系统的逐步完善，未来的趋势是大部分个人贷款审查将会在电子渠道开展，较为复杂的公司小企业贷款一段时间内还脱离不了人工。所以，想要在这个圈内干，一定要对自己未来规划有明确的定位。

拓展资料：《银行信贷》是由许崇正主编，2009年高等教育出版社出版的中等职业教育国家规划教材。该教材可作为中等职业学校金融事务专业教材，亦可作为银行行长、在职人员和工商企业经理的培训教材，同时也可作为正在或将与银行发生借贷关系的社会人员的必读之书。

她们是看到兼职信息去做“充场会员”的，然而最终通过一个叫美分期的贷款平台在一家名为名流·汇的美容会所办理了3万元的贷款。介绍者承诺每月2700元的还款不用她们管，而最初，每当到了还款日她们确实会先收到一笔2700元的汇款。然而在过了两个多月后，当美分期打来催款电话，她们发现名流·汇的大门已经关闭，介绍者也失联……

一个催款电话搅乱正常生活

11月15日，刚刚下课的女大学生小李接到了一个北京来电，对方自称是美分期平台的工作人员，告知她已经逾期两月没有按时偿还贷款，如果不及时还款会产生逾期费并影响征信。

美分期、贷款，这样的字眼儿最初让小李颇感意外，而当听到“名流·汇”3个字后，她又恍然大悟，“我被骗了！”

当晚同样接到美分期工作人员来电的，还有包括小王在内的同校其他5名学生，而她们都是和小李一样，是看到一则兼职信息，前往名流·汇做兼职的。突如其来的电话彻底搅乱了她们的正常生活，当晚她们从金普新区赶到市内，当站在名流·汇门前时，却发现这里大门紧闭，这些女大学生报警求助。

兼职信息把大学生引入美容院

事件拉回到2017年暑假，大二在读的小李没有回朝阳老家，为了获得更多的打工兼职机会，她加入了不少兼职群。一天群里招聘“充场会员”，按照简介，其工作内容是“商家开新店前期拓展新会员，过来充当会员”，工资标准是每天100-200元，工资日结。

按照兼职信息中留的联系方式，小李等人加了对方（金某）的微信。双方的对话显示，金某称：“不用做项目，不用任何消费，只是为了拓展会员。”小李说，按她们的理解，就是去帮新开业的店充个人数，帮助业务员赚个人头费。

金某提示，去时需要携带自己的身份证和银行卡，对此他的解释是“美容院用身份证来核对人员”、“银行卡是用来结算工资的”。

按照约定，9月2日，小李和室友小侯在位于港湾广场附近的名流·汇美容会所见到了金某，然而面谈后她们发现情况全变了。

兼职“充场会员”却办了美容分期贷款

按照小李向记者的描述，当时金某称，有北京的公司向美容会所进行投资，要考察会所的会员数量和消费能力。为了达到一定的会员数量，会所需要增加一些会员名额，需要小李等人办理一张卡，每月美容会所会打一笔钱进去而后再划走。

小李告诉记者，在按照要求办理了一张新的银行卡后，对方又要求她们本人手持身份证和工资卡拍照，对方的说法是：“按照我们的流程，得核对信息确实是真的。”

采访中小李表示，在拍照过程中，她和室友的手机被金某拿了过去，随后被领到了美容会所的地下室。按照小李等人的说法，在这个过程中，金某一直和她们聊天，也一直在摆弄她们的手机。

在这里，小李和室友签了不少字，签字的文件有《购卡协议》、《代偿协议》、《顾客护理方案执行表》等。“当时根本没看清是什么，他让在哪里签就在哪里签。”小李说，而事后她们意识到所有签字加起来，事实上构成了一个真实的美容消费贷款链条。 22个女大学生组团维权

另外，小李告诉记者，在签完字后她们还接到一个电话，回答了诸如在哪工作，工资多少等问题，而“答案都是金某事先准备好的”。

在办理完毕后，小李等人获得了200元的工资。直到2个多月后的11月15日，当接到美分期的催款电话，小李和同学才意识到她们的银行卡中并没有按时收到美容会所的划款，她们成了3万元分期贷款的责任人。

采访中记者了解到，同样被“套路”的目前有22个人，她们大都是在校女大学生，通过组建维权群交流信息，记者发现她们的经历和小李的一致。

办理人员曾“安慰”女大学生

采访中这些女大学生通过相关信息向记者证实，3万元贷款流向了名流·汇的账户，而她们从办理完后从未在名流·汇接受过美容服务。

接到催款电话后，众人首先联系了金某。金某的语音回复表示，事情发生得突然，他得查一查。另外他安慰众人，这是名流·汇和美分期两家公司的事儿，“和你没关系”。同时金某在语音中叮嘱，若美分期再来电，可表示前面还的钱已经做美容了，后期的名流·汇不再提供服务（所以没还款），“一定不能说是为了工作”。

对于金某的这种安慰，众人并未消除担心，“用我们的信息办理的贷款，还钱得找到我们头上，怎么会跟我们没关系呢？”

只是后来，金某失联了，两个微信号均不回复，多个电话号码不接听。 停车场保安：经常有人来这里要钱

11月20日，根据众人所掌握的金某的联系方式，记者挨个进行联系，5个电话号码中3个处于关机状态，1个无法接通，另1个表示“打错了”。

同日，记者也来到了位于勤俭街的名流·汇美容会所，发现大门紧闭，而且门上张贴着中山区人民法院有关房屋租赁纠纷的公告，落款时间为2017年8月23日。还有一则中山区人力资源和社会保障局发的《劳动保障监察调查询问通知书》，落款时间为2017年10月26日。

国家企业信用信息系统显示，大连名流·汇美容有限公司成立于2012年5月7日。记者实地采访附近停车场保安时，其表示名流·汇已经关门两月有余，“你也是来要钱的吧？经常有人来，来的人没有别的事儿。”

延伸调查 “校园贷”后“美容贷”又瞄上大学生

“我们怀疑自己掉进了‘美容贷’骗局。”这是采访中22个女大学生的共识。记者通过搜索发现，继“校园贷”后，大学生遭遇“美容贷”骗局的案例近期不时被媒体曝光。以目前曝光的案件来说，这些大学生竟然都把手机交给黑中介或黑导医操作，完全按对方的意思填表、签字、做电子签名，整个过程中丝毫没有意识到自己是在签订一份借贷合同，也完全不知道自己需要承担的法律后果。

调查中记者发现，目前从事医美分期的贷款平台有很多，除了美分期，比较有名的还有么么贷、星计划、快分期、即分期、马上消费、51人品、麦芽分期、百度有钱花、易日升、壹分期、易美健、小牛分期、爱美贷等十多家。而国内大大小小的整形美容机构通过与美容贷款平台合作，大都可以为消费者提供分期贷款业务，已经形成一个规模庞大的医美分期产业链。但部分急功近利的医美机构和分期平台内控不严，再加上一些黑中介不择手段地钻漏洞，挖空心思骗人，涉世不深的大学生就成为最容易上钩的“猎物”。

在被曝光的案例中，有的受害者与小李的经历类似，整个过程稀里糊涂；有的则本身没有美容需求，只是借此想获取贷款，结果在中介的蛊惑下办理了贷款，被中介抽成高达60%。业内人士指出，涉及医疗美容分期业务的正规贷款平台与央行征信系统挂钩，一旦消费者违约，征信将受影响。

事发后，小李等人已经陆续报警，目前警方已经受理此案。

律师说法 想证明合同虚假需要大费周折

对于这起事件，辽宁碧海律师事务所律师牟飞认为：充场，是市场经济下的一种自然产物，是大学生常见的兼职活动，是一种扰乱市场秩序的不正当的行为。大学生作为已满18周岁的成年人，签订这样的合同，有完全的自主权，不需要父母同意。学生们如果想证明这份合同的虚假性，则需要大费周折。某些机构和个人也恰恰是利用了大学生 “急于赚点小钱，又不用付出太多”的心理，同时不懂“书面合同”法律风险的弱点，因而诱骗很多大学生成为其会员。

因此，牟飞提醒大学生们注意：兼职工作参加社会实践本是好事，但是需要提高自我防范意识，保持警惕，不要轻易向陌生人提供自己的身份证等证件，不要随意在合同文书上签字，以防被骗。对于此事，建议同学们要积极搜寻、保留证据，积极配合警方的调查。如果掌握了相关的证据，也可以直接向法院起诉。

相关链接 深圳曾破获类似诈骗案

深圳南山警方曾成功破获一起美容贷款诈骗案，机构竟然联合中介骗取100多个客户美容贷款。据办案警官介绍，中介在朋友圈大肆招揽客户，打着“免费美容还送钱”的招牌。许多爱美的女士于是递交自己的身份信息贷款美容，一般2000-3000元的美容项目，他们操作贷款3万元左右，这些客户申请贷款时除了身份信息，其他工作单位、地址等信息严重不实。另外，中介游说她们参加申请贷款业务时，承诺给20%-30%的贷款金，也就是“做美容还送钱”。有些需要她们交付第一个月的贷款分期，多数客户只付第一个月或第二个月的贷款分期，之后便逃之夭夭。

因该网络科技公司为民办公司，贷款人的信息也未能加入征信系统，中介和美容机构以此钻空子。他们每申请一个客户的医美贷款，就按55%和45%的比例提成，有的中介需要支付客户的某些吃住费用和贷款分期费用，也有最高60%提成的。 半岛晨报、海力网记者于雅坤文/图

      电影《利益风暴》依据2008年波及全球的金融危机创作而成，以小见大的呈现了金融危机来临之前，华尔街一家投资银行即将宣布破产前24小时的景象。由于对次贷危机的估计不足，这家投资银行交易数量过多，导致负债资产严重超过公司市场预估值，公司产品即债券变得一文不值，但是人性的贪婪，让老总约翰决定低价抛售公司所有的“不良资产”，对即将到来的危机无所畏惧，不知羞耻，在最后一刻还丧尽天良的把亏损嫁接到无辜的投资者身上。本片在有限的时间和空间里放大了金融界的黑暗面，表现了金融业食物链的生存法则。 

        影片的故事发生在纽约的华尔街,时间是2008年经济危机爆发的时刻。更确切地说,故事的发生在一家投资银行的内部,时间是他们要宣布破产声明的前24小时。在检阅完所有的资料后,年轻的分析师彼得·沙利文突然间意识到公司的财产评估有着巨大的漏洞。也就是说,一个错误的,或者说计划好的商业决定使得公司举步维艰:这件投资银行大量购买了一种有价证券,但是现在这些证券本身变得不值钱了,即将导致银行的破产。发现了这点后,公司的高层连夜举行会议,希望能研究出策略来挽救公司。富有经验的股票经纪人、山姆·罗吉斯、他的老板贾德·科恩、金融危机分析师萨拉·罗伯特森都来到了会议现场，乃至是公司的老总约翰·图尔德也坐着直升飞机赶了回来。会议决定,银行要以极低的价格抛售这些一文不值的证券，公司的高层对即将到来的金融界的危险既无所畏惧,也不知羞耻。他们在第二天股市一开盘的时候,就抛售所有的“不良资产”。这样一来,虽然投资银行能得到暂时的安稳,但却会引发一系列连锁反应,最终厄运还是会降临到这些投资银行的头上。

        该公司危机的直接的导火索是由投资银行开发出的金融衍生品。对于买房但钱不够的人来说，他的购房方式应该是贷款，即购房者--按揭支付--贷方，因为按揭需要很多年才能还清，所以贷方还是很谨慎的，于是他们想要提前收回贷款来减小长期注资的风险，接着就出现了住房按揭债权证券，然后他们又将这种抵押支持债券发行，出售债权。整个住房抵押贷款证券化的过程简单说来就是买房的人用自己购买的房子做抵押向抵押贷款机构取得贷款，向该机构定期还款，包括本金和利息，而这些抵押贷款公司把贷款本身和投资者的还款都一并转手卖给投行，投行将抵押贷款池中的贷款按照不同的指标分级，同级别的抵押贷款当作一个证券产品出售给机构或个人投资者。这样购房者的贷款链条就变长了，变成了购房者--按揭支付--贷方--投资银行--投资者，购房者的还款就变成了购买债务抵押债券的投资者的本金和利息，流向世界各地。再这样这样长的链条中，投资银行充当中介，满足世界各地不同风险偏好的投资者的需求，而众多的投资者也分散了贷方身上的风险。但是这样长的链条有一个致命的缺陷：收益与风险严重背离——坐收收益的贷方几乎不承担任何风险，而承担风险的投资者几乎不了解产品的真实风险情况。人性对金钱的贪婪很快让这场金融创新变成了击鼓传花的危险游戏：贷方卖掉了债券权获利没有风险，所以为了多赚，他们又贷款给那些因购房贷款而偿还能力堪忧的人，于是就有了次级贷，投资银行也不在乎这些包含次级贷抵押支持债券的债务抵押债券的质量，只要能赚中介费就行，而投资者呢也无法了解这些次级贷的质量，只知道只要一转手就能获利。靠次贷买房的人本身就买不起房，而贷方还非得把房把钱塞到人家手里，等到购房者还不起贷款时，投资银行就把房子收走，拿到市场上拍卖，这样一来便导致供过于求，房价下跌。那么这时候投资者手里的抵押支持债券和债务抵押债券便变成了空头支票，贷方手里的那些抵押支持债券自然也卖不出去了，再加上借方不还钱，那就只能破产了。而且影片中提到该公司由于大量交易这种抵押支持债券，公司又需要一个月的时间来对这些产品进行分级，导致了这些资产在手中的停留时间比预期长，再加上抵押贷款很容易把财务杠杆放大，让公司的负债资产达到无法预估的范围，所以该公司面临的风险无法预估。在这种情况下，该公司高层在晚上召开紧急会议，最后得出的决定是在第二天股市一开盘的时候，就低价抛售所有证券，把一文不值的证券以60%到90%的面值能卖多少卖多少。他们深知清空资产会让很多人失业，愧对很多客户，但是在金钱的驱使下，他们选择了弃卒保车。在金钱面前，什么道德，什么良心，什么良知，一切都是浮云。而那些被许以高额报酬和红利的辛苦劳动的众多员工在为公司抛售了债权股票后就被立即裁员。

      该电影只是讲述了众多投资银行中的一家企业，实际上选择以同样方式进行低价抛售债券的投机银行还有很多，这便直接导致了2008年的次贷金融危机。

        贪婪的追逐利润，最后却倒在了自己那些复杂的衍生品上，在危机的最后一刻，还丧尽天良的把亏损转嫁到那些无辜的投资者身上。《利益风暴》把投行金融大鳄们的丑恶嘴脸暴露无遗。

地球顶级经济学家郎咸平的新浪博客：http://blog.sina.com.cn/jsmedia

金融危机与信托责任(2008-11-06 12:00:03)标签：杂谈

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在十月十九日，我在北京做了一场演讲，以下是演讲和提问的全部内容。

各位来宾大家下午好！今天很高兴能够在北京和各位谈一谈国内外的宏观经济形式。我相信最近大家比较关心的话题还是国际金融海啸的问题，尤其是关切国际金融海啸会对我们中国造成什么样的冲击。在我展开演讲之前，我想请大家思考一个问题，你认为以美国为首的欧美集团，它为什么要救市。再思考第二个问题，你认为我们去年的楼市泡沫跟股市泡沫的本质是什么？和欧美各国的救市之间有没有什么必然的关联。如果各位记忆犹新的话，大家应该理解，当我们的政府出手救股市的时候，我们很多专家学者做出相反的意见，他们的观点很明确，那就是让市场来解决这一切，政府不应该干涉。那么请各位想一想，真正的资本主义国家是哪个国家？应该是美国跟欧洲，难道他们不晓得市场化的重要吗？还需要我们来提醒他们吗？

既然他们比我们更了解市场化的重要，而且以美国为首的国家它就是以市场化为最基本的基础展开了这么多年的经济发展，难道它不比我们更理解市场化吗？那么请问你为什么一个注重市场化的国家，一个真正资本主义国家的美国还要出手救市，而且救市的金额竟然高达七千亿美金，美国每一个老百姓为了这次救市的行动一年出两三千美金，那么这是不可想象的数字。那么在美国救市的当前我们国内怎么认识这个问题，我们还是基于市场化陈腐的观念，认为市场可以解决一切，你认为我们中国有真正意义上的市场吗？你是不是认为政府退出就有市场，如果你认为政府退出就有市场的话，那么你就把市场看得太简单了，市场是需要一个政府，是需要全体国民细心培育，细心构建的，我们从来就没有这么细心培育过一个市场，这种未经培育的市场，只要政府一退出非常有可能是大欺小，强欺弱，什么叫做细心培育的市场？那就是市场的基础是什么，市场的基础叫做法制化的游戏规则，你有没有？我们这么多年推广市场化的结果，我们缺乏法制化的游戏规则，我们把一切困难，一切解决不了的问题推向市场，包括教改、医改、房改，最后的结果房改之后住不起房，教改的时候都上不起学，医改的时候看不起病，因为你把市场看得太简单了，在08年的10月19号这一天我想提出一个新思维，就是从十年以前开始，中国已经进入到了一个前所未有的工商链条的新时代了，也就是说我们中国过去五千年的历史是存活在农耕时代，在十年之前已经转化成工商链条时代，从五六年之前，我们进入了国际工商链条时代，这一切的进步使得市场化本身产生了重大的影响。

什么叫做工商链条时代这个概念，那就是当一个部门产生问题的时候，它不会停下来，只有农耕时代才会停下来，工商时代，一个部门受到影响，工商链条时代的真正意义在于当一个部门产生危机的时候它会冲击到其他的部门，产生连锁反应，也就是骨牌效应，使得整个经济受到收紧，在这个时刻需要政府的出手，这就是欧美各国为什么要救市的原因。

请大家想一想，欧美各国的危机来自于哪里，来自于次债危机，什么叫做次债危机？我看到很多媒体的报道分析的不太对，我希望跟大家谈一谈，为什么会有次债危机，在很久很久以前，以美国为例，资本主义为轴心的这么一个国家，它的市场是怎么运作的？尤其是金融市场怎么运作的，有一批人他想借钱买房子，首先他会通过中介，中介收集材料，收入证明，税收证明等等，经过第一关中介的审核之后，如果中介认为可以了，他就交给银行，银行拿到这些材料进行第二次的审核，看看过不过关，如果过关的话，那么就由银行借出一百万给这些想购物者，这就是房贷。那么银行借出一百万，他的资金就少了一百万，下一步怎么做呢？基本上我们中国的银行就此打住了，银行把钱借出去就借出去了，但是美国不是的，美国有一个庞大的金融市场，它通过金融市场把债券吸收掉，消化掉，下一步就是这些银行把这一百万再去卖掉，卖给谁呢？可以卖给其他银行，也可以卖给房地美，把这一百万卖给了它，这两家可以说是美国政府的事业单位，下一步怎么做呢？就把这些一百万债权切成一千块一张的房地产抵押债券，卖给社会大众，美国有一个庞大的金融市场，通过这种运作形成证券化，老百姓会买，中国政府也买，欧洲政府也买。也就是说通过全世界市场的吸收吸收这一百万美金的房贷，本来这个链条是非常好的链条，因为这个链条体现了资本主义的灵魂。

那么我想请各位来想一想，你们认为资本主义的灵魂是什么？简单的市场化？自由经济、小政府吗？错了，那都是表面现象，资本主义的真正灵魂叫做信托责任，一个没有信托责任的资本主义就会沦为19世纪马克思所批判的资本主义，那就一定是大欺小，强欺弱的邪恶的资本主义，我个人觉得20世纪的资本主义和19世纪的之所以不同就是在于通过法制化的建设，法制化的游戏规则巩固了资本主义的灵魂，叫做信托责任，这就是19世纪跟20世纪的最大不同。

那么我相信各位都理解，这么多年来，我们强调过信托责任吗？比如说国企改革，当国家把国企放在这个位置的时候，你有没有想过你的信托责任是什么，你有没有对国家民族是什么样的责任，想到了吗？没有，你是想到的自己。你不觉得我们很多国企老总就是这个心态吗？为什么呢？因为我们只学习到了资本主义的表面，叫做市场化，叫做自由竞争，你没有学到资本主义的灵魂。信托责任，你没有想到信托责任多么的重要对于资本主义的危机，这次奶粉事件，信托责任缺乏，大家为了赚钱什么手段都会做。

那么我前面讲的整个链条，从借款人到中介，到银行，到房地美，到所有债券持有者贯穿这条线的是什么，信托责任的执行，这就是资本主义的灵魂。如何保障信托责任的执行呢？要经过严谨的法制化的游戏规则，保证信托责任，让你不敢不保证有信托责任，因此维系整个线条的贯通，这就是资本市场真正的灵魂。那么次债危机是怎么回事儿呢？次债危机的本质和奶粉事件是一样的，由于这么多年来美国社会太富裕了，人心变得更贪婪了，大家都想赚更多的钱，所以就创造出新的借款阶级，叫做次债，什么叫次级债呢？本来这批人本来他的信用是不应该借到钱的，他们应该是在具有信托链条之下是排斥在外的，可是他贪婪，希望借更多的中介费，希望赚到更多的手续费，所以让这批信用不好的人也能够进入到借贷市场来买房子。

这批人的信用不好，当他们去中介的时候，如果中介能够发挥你的信托责任，严格审核的话都不会有问题，可以维持它的完整性是没有问题的，可是我们发现中介也变得贪婪了，伪造一些收入证明，伪造资料，一起骗银行，这句话我在内地讲大家都听习惯了，因为大家干惯了，在美国是不可想象的，结果这一批人中介拿一些造假的资料给银行，去骗银行的钱，银行拿到这些假资料虽然经过非常认真的分析，可是知道这是假的，你再分析也是没有用的，因此拿出一百万美金给这些借款人，这些人在严谨的符合信托责任的链条之下，借贷链条之下，他应该是拿不到贷款的，现在拿到了。

你把这个债权卖给房地美跟房地美，他拿到一百万具有三聚氰胺成分的切成一千块钱的债券，卖给中国大众，每一个人买到次级债的债券之后每一个里面都含有三聚氰胺的成分，那么你对我们国家的食品工业是什么态度，你立刻丧失了信心，当这个事件一爆炸之后，整个美国国民和我们中国老百姓一样，对整个链条，也就是资本主义丧失了信心，他发现怎么会有这样的人，怎么会有这样的人为了赚钱害小孩子，为了手续费他们也可以造假，他们是不可以理解的，因此我们对食品工业产生了信心危机，他们对资本主义产生了信心危机，太可怕了。当我们对食品工业产生信心危机的时候我们就不喝牛奶了。

信心开始崩溃，对于金融体系而言，维系金融体系发展最重要的因素就是信心，当你对银行失去信心是什么结果，你存五百块到银行里面，你一旦对这种信用体系丧失信心，你会立刻把钱提出来，只要每一个人都有这种想法把钱提出来，那么银行就崩溃了。也就是说信贷金融体系，大家会对它有信心，大家看到了信托责任贯穿了整个链条，只要社会大众一旦丧失信心的结果，金融体系立刻崩溃。如果大家都不去买牛奶的话牛奶工业立刻崩溃。就在这个时刻一个全新的思维出来了，一个放弃市场化的行为出来了，因为市场化解决不了三聚氰胺的问题。那么请各位来宾想一想，在这种情况之下你要如何处理信心危机所产生的金融危机？我一开始讲课就告诉各位，我们已经进入到了一个前所未有的国际工商链条的新时代，只要这种信心危机产生了金融危机，一旦出现问题，它就不是停留在金融这个层面上了，他下一步就冲击到美国老百姓的信心，冲击到消费，冲击到生产，制造失业，消费减少，形成恶性循环。

美联储开始思考出一套应付现代工商链条的新思维，而这种新思维完全的否定了市场，那就是政府应该救市，而救市的目的，我希望通过今天的演讲告诉在座各位，政府救市的目的就是依靠设立防火墙斩断工商链条。这句话是我自己提出来的新思维。怎么样设立防火墙呢？就是在金融一产生危机的时刻，立刻设立防火墙，以注入大量的资金帮助银行，缺钱给你钱，拿不出钱给你钱，你产生危机国有化做任何事情，什么目的呢？就是立刻在金融部门解决金融问题，缺什么给你什么，叫做设立防火墙。而你一旦设立防火墙的直接效果就是斩断了供应商链条的多米诺骨牌效应。这是一个崭新的思维，我也希望通过今天演讲之后，我们国内的专家学者不要再纠缠市场化了，那是农耕时代的事儿了，今天的政府应该吸收新观念，就是工商链条连锁反应的新观念，一个负责任的政府应该随时随地紧盯着链条，斩断工商链条，设立防火墙。这是欧美政府的做法。

而且欧美各国这一次联手行动，美国通过七千美元的救市方案，每一个老百姓出两三千美元，欧洲总共提了两万亿美元救市方案，全世界一起调低利息，让这些金融机构可以拿到更便宜的钱，不要增加金融机构的负担。同时美国政府还配合其他的措施，包括减税等等。当你斩断工商链条的时刻，请每一位来宾想一想，还记不记得当时全球股票市场是什么反映，这个太重要了，而且看到很多国内媒体的报道都讲的不对，为什么美国提供七千亿美金，全球同时减息，提供钱给这些受到伤害的金融机构，这样救市斩断工商链条的做法，设立防火墙的做法，请问你全世界的股票市场是什么反映？全球市场几乎崩溃，全球股市大跌，我记得美国一个礼拜好像跌了20％几，而且美国的股票市场从年初跌到现在已经蒸发了8.5万亿美元的市值，这是什么概念？那就是2005年、06年、07年中国GDP的总和，全白干了，等于三年前白干了，就是这么厉害。一个礼拜之内，也就是说救市方案通过之后一个礼拜之内，全球市场几乎全线崩溃。当然了中国市场更可恨的，当别人跌的时候我们比别人跌的更多，别人涨的时候我们比别人涨的更少，你知道为什么吗？第二场再告诉你们，卖个关子。

为什么？你不是说斩断工商链条吗？帮助金融机构设立防火墙吗？他们也帮了，怎么回事儿，怎么股价大跌呢？答案我已经告诉你了，那就是欧美各国的老百姓因为三聚氰胺的事件对资本主义产生严重的信心危机，他们再也不相信别人了。因为金融系统是非常重要的，金融系统的运作一定是维持在信心上，如果你信心一旦崩溃金融系统完全崩溃，你只要对股票市场完全丧失信心，股票市场一定崩溃，债券市场是一样的，你丧失信心，债券市场崩溃。那么三聚氰胺的效果使得美国、欧洲老百姓对于资本主义本身产生信心危机，大家再也不相信别人了。讲得更可笑一点，当这些银行拿到政府的救济款之后，按道理他应该把这个钱借出去，比如说借给企业进行短期融资，那么企业为什么需要短期融资呢？比如说他发薪水，买原材料，一些小型的支出，他都要看短期融资来应付，在现代化的工商链条时代，企业和银行之间往来非常的密切，也就是说它的短期融资都是通过金融市场来操作的。这就是工商链条的特性，企业跟银行是绑在一起的，大家都是绑在一起的，只要一个人出了问题全体出问题，这就是现代工商链条。

银行不借钱给你了，短期融资想都别想了，怕借了不还，你买原材料怎么办，你给工人薪水怎么办，那是你的事情，不管，怕你不还。那么这个危机有多大呢？我们不太关心这种事儿，请各位想一想，如果这种信心危机导致银行不放贷短期融资，你知道是什么结果吗？如果他们停止所有的短期融资和短期拆借，那么美国的企业再也借不到短期融资了，因此他就发不出薪水了，因此就买不起原材料了，因此平常日常支出全部停顿，银行的运作，银行由于资金进出过大，他们常常会产生资金周转不灵的问题，借不到钱银行立刻陷入危机，这种现象一旦发生我会告诉各位，如果你不解决这个问题的话，全球市场可以在一两个礼拜之内全线崩溃，我是说工业、商业、金融也全线崩溃，只要银行停止短期融资的借贷，事情就严重到这个地步。这就是为什么全球股票市场大跌，因为全球股票市场大跌就表示着全球老百姓对资本主义的信心丧失，而且结果就是实体经济的全线崩溃。

那么同样类比拿回中国来，三聚氰胺事件发生之后，我们老百姓对于牛奶产生严重的信心危机，而且结果是很可能全面抵制牛奶，甚至抵制相关食品，只要你抵制与牛奶有关的相关食品行业一定全线崩溃，就是这么严重。那么请大家再想一想，三聚氰胺事件发生之后，为什么我对政府的评价是比较正面的？你有没有想到是谁平息了这场信息危机？是谁最后出面了？政府出面了，政府用政府的公信力对所有的牛奶进行检验，对所有牛奶产品进行检验，然后政府用政府的公信力告诉你这几家是有问题的，这几家是没有问题的，老百姓放心吧。那么我们老百姓对于政府的检验结果基本放心，如果不是政府做检验的，又是什么奶品工厂自己做检验的你是不放心的，因为你已经丧失信心了。这个时刻所以你今天中午还敢去喝牛奶，还敢喝奶茶，你之所以还敢买的缘故因为政府告诉你有些有问题的奶品下价了，政府用国家信用来弥补你对食品行业信心的丧失，也就是说政府对食品行业注入了国家信用，这个太重要了。

想一想欧美各国，当全体老百姓对资本主义丧失信心之后，由英国首相布朗为首的各国政要发起了什么行动？以避免全球食品经济的崩溃，发起什么行动？国有化启动了，立刻进行国有化，你们不是有信心危机吗？政府出面，你借吧，你借出去给这个企业当短期融资，借给银行短期拆借，如果他们不还政府还，不用担心了吧，银行说真的吗？政府说保证，银行放心了。虽然银行对于资本主义是没有信心的，但是他们对于政府还是有信心的。好，短期融资开始活动了，借给企业，短期拆借借给银行，如果你不还政府还，不但如此政府还直接入市购买企业所发行的短期票据，不但如此政府还提炼了如何解决企业问题的各种方案，政府不但帮助金融业，而且还帮助制造业，帮助企业，帮助服务业，政府全线介入，什么目的？就是对于资本主义注入了政府信用，和我们做的是一样的。当你注入政府信用之后，老百姓的信心恢复了，他的信心恢复不是对资本主义的信心恢复，而是对于政府会还钱信心恢复了。信心一旦恢复存在银行的钱就不会提出来了，放在股票市场上的钱也不会撤资了，银行也开始活动了，借钱给企业，借钱给银行，开始正常运行，这个时刻还记得吧，10月中旬之前全球股价是怎么样的反映的呢？全面大涨，全面大涨的现实意义就是我们的国际金融危机已经暂时止血了，暂时避免了全球实体经济的崩溃，因为信心恢复了，而信心恢复的重要源动力是国家信用的建立。

那么讲到这儿大家应该慢慢理解了，这就是整个金融危机的来源，那么美国政府会不会出头处理问题呢？会处理的，那是以后的事。目前最重要的任务就是成功的设立了防火墙，斩断工商链条。请各位想一想，政府信用如果失败了怎么办？如果政府信用一旦失败怎么解决？我告诉各位，这是全世界的最后一招儿了，没有新招儿了，如果这一招儿都没有效的话就怎么样了？就彻底玩完了，冬天会真的来临了，你们在座每位来宾，全中国的老百姓，全世界的老百姓都希望这一招儿能够奏效，至少这一招儿在2008年10月19号看起来，暂时止血了，很多媒体问我话，说郎教授，美国经济或者世界经济什么时候复苏？病来如山倒，病去如抽丝，生病，得了肺炎一下子就垮了，你要治疗这种大病，它是像抽丝一样的，一点一点的拔，而且原来这个人生病了，本来他体质就不好，他是虚胖的，得了肺炎，给他吃这么多的抗生素，不把他搞死就不错了，等他好起来像抽丝一样，慢慢来，所以各位来宾还得等着，情况不会迅速好转，最乐观的情况是慢慢好转。最不乐观的情况会持续恶化，因为根据我们的研究结果显示，我发现美国不但有次级债，好像还有次次级债，什么叫次次级债呢？就是原先不应该借钱给他的人，他们也顺利取得了贷款，三聚氰胺使得整个链条受到了污染。那么这个金额是多少呢？我不是很肯定，按照我的资料所显示应该是一万亿美元左右。这个三聚氰胺目前没有开始爆发，原因在哪里呢？因为这种借款前几年好像不用付利息，当付利息的时候发不出利息，这是什么时刻呢？可能在一两年之后。所以我们不能够对国际危机掉以轻心，情况目前是暂时止血了。如果股价全线大跌跟全线涨的话它的意义不一样，我相信各位也会知道如何解读这种现象。

那么这种所谓的国际金融危机我用一个我自己发明的工商链条的概念来给各位做解释，这个工商链条的概念别的地方没有的，这是我自己动思出来的，至少这种工商链条的理念我也希望能够受到我们政府单位的注意。我们以后要针对这些问题，进行整治经济，而不要把解决不了的问题推向市场，中国没有真正意义上的市场，因为市场是需要细心培育，细心构建的，其基础就是法制化游戏规则，我们根本没有。所以到最后推向市场的结果还是失败的，甚至市场的存在会造成大欺小，强欺弱的恶性循环局面。

讲到这儿下面一个话题，我就把它带回国内，如果你把我前面的课都听懂的话，请每一位来宾细心思考一下，你认为我们去年所谓楼市泡沫跟股市泡沫的本质意义是什么？想一想。你认为楼市泡沫、股市泡沫是因为我们经济过热吗？或者你认为楼市泡沫、股市泡沫像我们很多内地的专家学者所说的什么流动性过剩吗？什么叫流动性过剩呢？那就是手上的钱太多了，买股市股市泡沫，买楼市楼市泡沫，所谓流动性过剩这个解释的话就解释清楚了，如果我是这种水平的，我解释这个现象的话五分钟就讲完了。那么应该怎么做呢？推行现在的宏观调控，把流动性收回，就这么简单，政府提高利率，这就是社会流动性。我先不回答问题，我想请每一位来宾思考一下，股市泡沫跟楼市泡沫到底有什么样的本质？你把我前面的演讲听懂之后，我现在告诉你，有没有可能它们是第二张骨牌？有没有可能它们只是整条工商链条爆破之后的一个结果而已？想一想，这是一个新思维，我过去从来没有这么讲过课。我几乎每次提新观念的时候都是在清华提的，股市泡沫、楼市泡沫的本质会不会是第二张、第三张骨牌，有没有想到第一张骨牌是什么？真正的本质原因是什么？国际工商链条如果你听懂的话，国际金融危机它如何冲击中国？

首先想一想它是不是第二张骨牌？我清楚的告诉你，是的，第一张骨牌是什么？那就是06年开始的我国制造业危机，这个观点我在去年就讲过了，我写过一篇文章，《中国经济的八大危机》，我把会发生制造业危机的路径写的非常清楚，这篇文章的点击率非常之高，也感谢全国老百姓的爱护，点击率超过一亿次，就像我人生一样很轰动，但是不受重视。看起来好像很受欢迎，实际上没什么用，讲的没什么人听。当然由于我去年讲对了，今年现象发生之后，制造业大量倒闭之后，坦率的告诉各位，没有任何的喜悦感，因为这是整个中国制造业的全线衰退，请各位回忆一下为什么有楼市泡沫，股市泡沫，按照今天的观点我想用工商链条的概念来和各位做解释，也就是说这是第二张骨牌，第一张骨牌就是05年、06年开始整个中国制造业的衰退。而由于制造业所面临的投资、经商环境在这两三年迅速的恶化，因此很多企业家把应该投资在制造业的钱不投资了，拿出来去干嘛呢？去炒楼、炒股去了，所以楼市泡沫跟股市泡沫的形成它的本质因素往回推的话是来源于制造业的衰退。而制造业衰退的下张骨牌就是股市泡沫和楼市泡沫，请各位来宾想一想，如果当时政府肯听我的建议设立防火墙，直接向欧美政府一样设立防火墙斩断工商链条，怎么设立？那就是直接帮助制造业，当然现在只是一个假想情况了，如果在两年之前能够帮助制造业，让他们的投资营销环境改善，那么就不会有这么多的制造业的资金打入楼市和股市，就不会形成这么多的泡沫，不会把这么多的中产阶级靠倒。

因此也不会发生股市崩盘，因此也不会发生信心危机，也不会发生消费的减少，不会发生进一步对制造业生产方面的冲击，也不会进一步的发生所谓的失业，更不会发生下一步的消费节制，制造业资金你真的设立防火墙之后，真正解决制造业的问题，没有产生楼市泡沫跟股市泡沫的话，可能还是2000多点左右的，就不会有那么多的人受到损失。所以这一切追本穷源的结果，包括股市跟楼市的崩溃，包括泡沫，一步一步往前推，你发现我们的错误在于什么，在于迷信市场化了，太多的专家学者误导政府，其实市场什么问题都没有解决，带来不少的问题。对比下来你会发现，我们缺乏对于现代工商链条的理解，如果当时彻底的斩断工商链条设立防火墙，这一切都不会发生。所以你们会问我为什么这几个礼拜欧美股价大涨，他们跌一天我们跌三天，为什么？因为我们的经济体系的问题不但有制造业危机产生的工商链条全线产生骨牌效应的事实，我们同时还要承担着国外的金融危机，他们只有金融危机，而我们呢？不但有制造业危机，还有金融危机。当然金融危机还没有正式开始冲击，这就是为什么我们的股票市场比别人的市场表现的差。

那么我把我们的工商链条讲清楚了，下面一个课题也是我们关切的，国际工商链条它们的金融危机和我们以制造业为主的链条之间如何相关呢？要回答这个问题得从我们这么多年来的经济成长开始思考。我们这么多年来的经济怎么成长的？我们不是靠三驾马车，不是靠消费、投资跟出口，不是这么简单的。我们基本上只靠出口，以及投资，消费是不太起作用的。我们以国家GDP为例，拿我们国家的GDP和欧美各国相比，欧美各国，包括日本等国GDP的组成是以消费为主的，他们消费占70％，我觉得这个比较正常，比如说我想喝矿泉水就生产矿泉水，这是很正常的，所以70％的GDP的比重比较正常。请来宾猜一下我们是多少？我们只有35％，我们只有欧美各国的一半，那我们GDP都是什么东西？你们一出去就看得到，我们的GDP基本都是钢筋水泥，修桥、铺路、盖房子，这叫做固定资产投资，那么我国固定资产投资的比重有多少呢？56％左右，欧美各国呢？20％左右甚至还不到，是我们的一半不到。因此我们真正推动经济发展的是GDP 工程，房地产、钢筋、水泥、政绩工程、形象工程去推动经济发展的。

还有一个出口，我们这么多年来允许资源被浪费，允许环境被破坏，允许劳动被剥削的前提之下，使得我们中国的产能过剩的现象极其可怕。由于我们这种成本太低，也就是违法成本太低，包括对环境的违法，对劳动者工资的违法，以及环境的违法，资源的违法等等，成本太低，所以我们形成一个严重的产能过剩的情况。我们的生产是远远高出35％的消费。各位知道我们的产能过剩到多严重吗？中国的产能过剩占GDP的比重高达35％，和消费是一样的，也就是说你在外面所看到的工厂，其中一半都是我们消费不了的，都是产能过剩，很好笑的，就是我们的消费是35％，我们的产能过剩也是35％左右，但是我们消费不了的。怎么办呢？这么多年来我们就靠着四个字来把产能过剩这一块给消化掉了，叫做什么？叫做出口创汇。