即将到来的供暖季对煤炭板块有什么影响

现在根本就没有利润，环渤海7港的价格基本都是倒挂10-20块每吨，即使现在走货的也都是为了维持合同的最低完成率。

其实煤炭贸易根本就不是什么暴力行业，行情好的时候，毛利润在3%就很不错了，这还不包括财务成本，大宗贸易都是有账期的，五大电力集团，最短的账期都是40天，况且煤炭贸易资金量需要非常大，最小的海轮5000吨的，每船也需要差不多300多万，如果这部分资金占压一个月，财务成本最少需要1个利润点来维持。

销售毛利率=【（销售收入-销售折扣-销售成本）/销售收入】*100%

销售净利率=（净利润/销售收入）*100%

由此可以看出，这家公司在销售折扣和销售成本表这块的控制比较好，所以导致净利润比同行业高。

我们以中国神华为例，来一次真真意义上的干货，我会尽量把所有概念都讲清楚，注意， 这一系列的文章不注重时效性，而是把重点放在分析上，是想通过实战分析，来告诉大家我是如何去想，去思考的。 还有一点需要提醒的是，分析一家公司可能有成千上百的方法，如果在这一系列我没有提到的分析方法，我会在后面在分析另一家公司的时候在穿插进来。 好现在开始。（干货开始，大家做好笔记）

对于一家公司，我习惯于先把公司的一个介绍有一个大致的了解(特别是自己并不了解的公司，就更加需要了解）。比如中国神华，我们可以在百度，或者年报里面去看看公司的介绍。

我们今天只讲护城河。并用神华来做一个实战。

在学习价值投资的各位，想必大家都知道一个词叫“护城河”这个词是巴菲特首次提出来的，它用一句话简单来说， 就是这家公司相对于同行业公司来说有没有行业壁垒。他的护城河是否宽广意味着同行业的公司能否短时间超过他。 所以找到一家有护城河的公司非常重要，巴菲特说过，如果你不打算持有一家公司“十年”那么你连“十分钟”都不要持有。那么对于一家没有护城河的公司，你持有十年无疑是在刀刃上行走。

（ 在古代护城河越宽广，越不容易被敌人攻克 ）

既然护城河的定义就是拥有相对于同行业有竞争优势，那么我们就可以说一家有护城河的公司的 盈利能力 要比对方要强。当然我们对于一件事的结论不能一触而就，我们要通过量化标准来判断护城河。

一家公司有盈利能力，无非是两种， 一种是比别人卖的贵，另一种就是比别人的成本低，从而有更多的利润空间。 所以我们可以用下面这两个指标来量化分析

毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入

三费占比的的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入 。

简单来讲毛利率就是来看是否比别人卖的贵，三费占比就是说是否比别人的成本低 。

这两张图一放到这里，我想很多朋友就很清楚了。

先说毛利率：

一， 转换成本 ，什么是转换成本，比如现在支付宝都绑定了大家的手机号银行卡，如果这时候你在换比如另一家和支付宝有相同功能的软件，你这时候就会想又要解绑手机号，又要重新绑定银行卡，太麻烦了，还是就用支付宝吧，这就是转换成本。

二， 无形资产 。

1，爱马仕，劳力士，你愿意多花好几倍的钱去为他的品牌买单，这就是有品牌护城河。

2，制药公司，如果有了某项专利技术，你就有源源不断的现金收入。这就是专利护城河。

3，煤炭，其实就是一个资源垄断的行业，所以煤炭行业本身一诞生就有资源护城河。

三， 网络效应 ，比如，现在有一款和微信同类型的软件，界面和设置等等都比微信要好一万倍，但是由于你的朋友都在微信上，你总不能自己注册这个软件吧，想找个朋友都找不到，尽管这个软件做的再好，我想你也不会使用，那么这时候微信就是有网络效应护城河的。

ok.我们来看中国神华

{数据大家可以在一些数据网站搜索，这里提醒一点是，不管使用哪个网站的数据都拿年报来比对一下，看看是否数据一致。}

对比任何一个数据，大家都要同行业尽可能的多选几家公司，来横向对比，我这里只选了6家。

神华毛利率还是比较高的。从毛利率前几年对比，可发现煤炭行业毛利率都有不同程度的下降。但是很明显在2014年只有中国神华毛利率最高。就近3年平均值来看中国神华也是最高.要知道最近三年是煤炭行业的低估期，那为什么中国神华可以领先其他公司呢？下面咱一家一家分析。

中国神华的主营业务务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等煤炭相关化学加工登业务。而且作为一个煤炭企业来说，煤炭收入只占中营业收入的不到一半。这相比大多数煤炭公司本身就是个优势，因为煤炭本身就是个周期行业，如果光靠煤炭的话必定有一个低谷期。而中国神华大家也看到了，尽管在近三年低谷期还能保持盈利。这完全靠其他业务来平衡，可以使企业渡过难关。

为什么中国神华的毛利率会领先呢。因为神华除了煤炭业务还有运输业务（铁路。港口。船舶）这一业务很厉害。有较高的毛利率从而拉升了整体毛利率，通俗点讲就是，有煤的时候用自己的运输方式运，没煤的时候可以为第三方提供运输，来赚取利润。当然正因为神华有自己的运输线，才能在运输成本上控制最低，这也导致三费占比最低的主要原因（下面会提到）。

好回到上面毛利率的那个图，煤炭因为其特殊性有唯一的垄断优势，但是如果放在同行业当中，神华本身也没多大优势，因为大家都有。但是有一点需要提及，就是神华是央企，央企和国企可不同，我记得当初同煤集团在外地兴建一个煤矿，但是由于距离太远不好管理，而且需要和当地政府不断的协调，这本身就使得效率不高。但是神华不同，因为是央企，有国家撑腰，当点政府都需要配合，所以我们可不可以认为这是一个优势呢？

小结：

煤炭分部 ：神华不光有自产煤，还有外购煤（外购煤包括自有矿区周边及铁路沿线的采购煤、国内贸易煤及进口、转口贸易的煤炭）这样也许我没有大产量，但是我可以通过外购便宜买回来煤。这比大部分行业只自己生产煤的企业更灵活。

发电分部 ：1清洁燃煤发电技术处于国际先进水平，这能很好的应对逐渐严格的环保政策.2从煤炭业务分部和外部供应商采购煤炭，以煤炭发电、风力发电、水力发电及燃气发电并销售给外部电网公司和煤炭业务分部。而且最近这段时间神华一直在布局电力，无疑是在打造更加坚固的护城河，电力和煤炭是两个负相关的行业，所以神华未来可能趋于稳定的可能性更大一些。

运输业务 ：在上面也说了，一些没有自己的运输方式的企业只能靠租用第三方运输公司，这无形之中就把成本拉高了，而神华就是这所谓的第三方，有自己的铁路运输有自己的港口有自己的航空运输，这成本必须是最低的呀。大不了我自己没有要运输的，我给其他需要的公司运输，赚取运费。而且关键是就拿铁路运输为例，神华涉及铁路很多，属于自己的铁路也不少。最重要的是围绕陕西，山西，内蒙。这一路线。这三省都是产煤主要省份，这不光为神华可以赚取可观的运费，还可以便宜买回外购煤。简直是一箭双雕。

煤化工分部 ：其他煤炭企业在煤炭顶峰赚的开心的时候，神华默默的把这顶峰时期的赚的钱去投资煤化工。可见这是有多长远的眼光。至于有没有效果在当时谁也说不准，2015年最新环境保护法出台，严格控制环境污染排放，大部分企业都傻眼了，神华却早已经布局。

接下来，我们看三费占比问题。

从数据来看神话的三费问题一直是控制很低，这点我们在上面也说了。但是突然2015年三费突然升高了，这到底是什么原因呢？ （这时候我们必须找出年报，来认真看看，到底是什么原因。）

三费占比的的公式是（销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入。单单从三费上面看的话，

其实数据变化并不大，变化最大的就是营业收入。哦，那么我们知道了，影响2015年的三费占比是营业收入。

很明显是营收出现了问题。于是找啊找啊找

哦，原来如此。我们由此得到，这并不是公司自身经营的问题，而是整个大环境的问题。而且神华本身由于摊子太大，不巧的是正好2015年都遇到了各个业务的营收下降。所以总体营收大幅下降。所以说白了都是外界因素导致，和公司本身并没有什么关系。

小结，在三费上面还是有一定的优势的，尽管2015年突然升高，但是在同行业相比还是比较低的。更何况神华的摊子太大，又凑巧都不景气。所以我觉得还是有护城河的。

护城河总结

接着继续翻翻年报，于是我找出了。

接着从年报来看，“本集团的主要运营模式为煤炭生产→煤炭运输（铁路、港口、航运）→煤炭利用（发电及煤化工）的一体化产业链，各分部之间存在业务往来。”不知道这一句话大家读出点什么没有？也就是说神华的一体化产业链可以很好的内部消化。这是其他煤企不能比较的。

综上所述，神话是有护城河的，在他的护城河分析当中，三费的优势相对更强大一些。由于神华正一步步扩大自己的版图，所以我保守暂时给他定为有护城河而不是强护城河。

注意点 ：

1在分析护城河的时候要量化分析。

2要综合毛利率和三费占比来看。

3，如果遇到某一年数据变化，一定要从年报深度挖掘出为什么？

4一定要同行业多选取几家公司，这样才有说服力。

5量化并不是只有数据，而是要有自己的思考。

这篇文章的主要是教大家护城河分析的最基本方法。以及逻辑思考，如果学会这些我想大家都可以分析各个公司，当然不同公司不同行业的分析会有调整，这点我会在后面慢慢给大家穿插进去。记住，今天的内容不代表全部方法论。

思考：

1分析护城河主要看哪两个指标？为什么？这两个指标分别包括什么？

2如果分析一家公司的护城河？

3中国神华，在护城河方面包括哪些？

8元/吨、677。4元/吨、 626。6元/吨、359。7元/吨和1176。0元/吨，分别比去年同期上涨21。84%、15。89%、15。67%、16。45%和35。91%。 从各月煤炭价格走势来看，前3个月煤炭价格均呈明显上涨态势。

其中，1月份煤炭价格环比涨幅明显扩大，动力煤、炼焦煤、化肥用煤、水泥用煤和焦炭价格分别比上月上涨8。17%、4。35%、4。87%、4。66%和7。23%。2月份，除了动力煤、焦炭价格，环比涨幅分别回落2。

47、2。15个百分点外，其它三种煤炭价格环比涨幅继续扩大。3月份，除了焦炭价格比上月上涨8。59%，涨幅比上月扩大3。51个百分点外，其它四种煤炭价格环比涨幅均明显缩小。 此外，主要煤炭中转港秦皇岛港煤炭价格小幅上涨，一季度煤炭平仓价为488。

3元/吨，环比上涨13。72%，同比上涨16。37%。其中，动力煤、炼焦用洗精煤、化肥用煤和水泥用煤平仓价分别为535。2元/吨、441。4元/吨、485。4元/吨和518。6元/吨。 二季度涨势将趋缓 从当前煤炭市场形势来看，影响后期煤炭价格走势的因素主要包括： 煤炭产量增长可能放缓。

目前，国有煤矿企业由春节期间超负荷生产向正常生产水平回归。国家发改委、国家安监总局等近期决定在全国范围内整顿和规范矿产资源开发秩序，这对乡镇煤矿企业产能释放形成抑制作用。 煤炭市场需求下降。今年1月中旬以来，受冬季生活用煤需求增加、南方雨雪冰冻灾害的影响，一些电厂、钢厂、化肥厂等企业煤炭库存急剧下降，市场供应严重短缺，甚至出现抢购焦煤、肥煤的现象。

进入3月份，随着各地天气逐渐转暖，生活用煤数量明显减少，加之铁路运输压力有所缓解，水力发电逐渐恢复，火电机组陆续开始停机检修，煤炭市场需求下降，市场供应偏紧的状况有所缓解。不过，受南方灾后重建、工业生产恢复等因素影响，煤炭需求不会大幅下降。

煤炭企业生产经营成本增加。去年以来，国家开展煤炭资源有偿使用制度改革试点，向煤炭生产企业征收可持续发展基金、煤矿转产发展基金、矿山环境治理恢复保证金，以及提高焦煤资源税，对煤炭企业生产成本增加构成较大压力。

今年以来，受燃油成本上升、煤炭运输量增加等因素影响，中海海盛、宁波海运等企业先后大幅度上调了2008年度煤炭运输价格，对未来煤炭价格上涨形成支撑。 国际煤炭市场价格上涨。今年以来，澳大利亚发生洪水灾害及港口拥挤导致出口下降，南非电力供应出现中断，以及越南、印度尼西亚等主要出口国均下调2008年煤炭出口数量，导致全球煤炭市场供应趋紧和价格大幅上涨，国内外煤价差距扩大，进而影响国内煤价上涨。

综合当前国内外煤炭市场形势来看，进入二季度，煤炭市场进入传统消费淡季，煤炭需求增速有所回落，但受煤炭产量增长可能放缓、煤炭企业生产经营成本增加、国际市场价格上涨等因素影响，预计二季度煤炭价格仍将继续上涨，但涨势趋缓，涨幅可能有所回落。

综合算下来大概4毛到4毛5每公里每吨，通常大批量的走煤都是车队。

煤炭特殊运价收入单价为0.0751元／吨公里；电气化附加费收入单价为0.012元／吨公里。铁路运输公司对运输的部分货物（如煤炭、焦炭、水泥、非金属矿及钢铁等）还需按0.033元／吨公里收取铁路建设基金。还要考虑到装卸费等其他费用。

运输成本是运输业完成客货运输所支出的各项费用的总和。运输产品价值的主要组成部分。衡量运输工作质量和考核运输企业管理水平的重要指标，也是合理制定运输价格的基础。一般由工资、材料、燃料、电力、修理与折旧、企业管理费等项费用构成。

运输成本相关信息

1、运输成本

这包括为将货物运送到消费者手中而向不同运输商支付的总费用。这项成本主要取决于不同的运输商的报价，以及厂家选择的运输方式，即选择廉价但较慢的运输方式，还是选择高价但较快的运输方式。当运输商独立于厂家时，运输成本就是可变的。

2、设施成本

这是指厂家的供应链网络中的各种设施的成本。设施成本只有供应链管理者在作出战略规划决策时才是可变的，而在进行其他运输决策时均被视为固定的。