宁德时代上市时间

是的，宁德新能源厂分布在宁德市漳湾工业园区湖东，湖西厂区，西咸新区泾河新城新能源发展有限公司成立于2019年03月14日，注册地位于陕西省西咸新区泾河新城泾河大道产业孵化中心3号楼A区3层，法定代表人为黄斌。经营范围包括一般项目：合同能源管理；节能管理服务；供冷服务；热力生产和供应；太阳能发电技术服务；工程管理服务；对外承包工程；销售代理；租赁服务（不含许可类租赁服务）；以自有资金从事投资活动；企业管理咨询；园区管理服务；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；物业管理；商业综合体管理服务；普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目）；劳务服务（不含劳务派遣）；停车场服务(除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动)。许可项目：发电业务、输电业务、供（配）电业务；供暖服务(依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以审批结果为准)。

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出品方/分析师：天风证券 李鲁靖

1.1. 乘新能源春风而起，锂电设备国内领先

锂电设备国内领先。

公司成立于2014年，主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，产品覆盖锂电池、 汽车 零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业领域。

公司深耕锂电池行业的同时，积极开拓 汽车 零部件、精密电子、轨道交通以及安防等行业的优质客户，提升在智能制造装备行业的地位。

在锂电池制造装备行业领域，公司是领先企业之一。公司是少数具备动力电池电芯装配、电池模组组装及箱体Pack整线智能成套装备研发制造能力的厂商之一，其中方形动力电池电芯装配线总体技术亦处于国际先进水平。

凭借技术优势，公司已与新能源 科技 、宁德时代、比亚迪、力神、中航锂电、欣旺达等知名厂商建立了长期稳定的合作关系。

在 汽车 零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业领域，公司积极开拓优质客户，已与爱信精机、Multimatic、凌云股份等下游行业知名企业建立了稳定的合作关系。

公司研发生产的 汽车 车头辊轧件生产车间，设备已出口并应用至德国本土辊压件工厂，是国产智能装备向发达国家进军的成功案例。

产品系列逐渐丰富，覆盖范围不断拓宽。

公司锂电池专机产品类型持续增加，基本覆盖了锂电池的中后段所有工艺段；公司不断研发 汽车 零部件整线产品，在车身方面完成了数字化车间的升级。

同时，公司关键技术的研发积累促使关键技术指标不断提高，逐渐实现在精密电子、安防、轨道交通和医疗 健康 领域整线产品的研发和生产。

图 2：公司产品演变史

1.2. 营收持续攀升，2021H1业绩表现亮眼

2016年-2021H1，锂电池制造设备业务推动公司营收/净利润快速扩张。利元亨2020年实现营业收入/净利润为14.30亿/1.40亿，同比增长60.87%/50.89%。2016-2020年，公司的营业收入增长迅速，CAGR+58.08%，主要系锂电池制造设备业务收入快速增长所致。2016-2020年公司归母净利CAGR+82.72%。

同时，利元亨2021H1业绩表现亮眼。2021H1公司营业收入/净利润为10.47亿/0.99亿，同比增长高达108.41%/998.63%。

收入快速增长情况下，利润率相对利润增速有小幅下调，2020年公司毛利率/净利率38.33%/9.82%，同比增长-1.34/-0.65pct。

公司主营业务分为智能制造设备与配件及服务两大板块。

智能制造设备业务包含锂电池制造设备、 汽车 零部件制造设备以及其他领域制造设备；其他领域制造设备主要为公司积极开发的笔记本电脑装配线、服务器装配车间、全自动口罩生产线等新产品。智能制造设备业务或仍是公司的主要增长来源。

锂电池制造设备业务作为公司智能制造设备的核心业务，2020年收入11.89亿元，同比增长 53.16%，占公司主营业务比重为84.03%。配件及服务业务在18-20年的年复合增速高达65.19%，但总体体量较小，2020年其收入占比未超过5%。

短期来看，我们预计智能制造设备业务或仍是公司的主要增长来源，在智能制造设备业务快速增长带动下，相关配件、增值及服务业务也有望较快扩张。

1.3. 公司股权架构稳定，创始人技术出身

实际控制人共持股51.42%，股权相对集中。周俊雄通过利元亨投资间接控制公司45.57%股份，通过弘邦投资间接控制公司3.17%股份，其配偶卢家红直接持有公司2.68%股份，周俊雄和卢家红夫妇合计持有公司51.42%股份，是公司的实际控制人。

周俊雄技术出身，具有丰富的行业从业经验，2019年荣获广东省 科技 创业领军人才，曾作 为主要完成人申报的“动力电池制芯装备关键技术及产业化”项目获评2019年广东省 科技 进步奖，优秀高管团队加持，企业发展未来可期。

1.4. 募资项目建成将进一步提升公司市场竞争实力

公司募集资金扣除发行费用后计划投资于工业机器人智能装备生产项目和工业机器人智能装备研发中心项目，并补充公司流动资金需求，项目投资总额为79513.11万元。

工业机器人智能装备生产项目是对公司现有业务产能的扩张，旨在通过引进先进自动化生产设备和系统，在公司现有生产研发技术基础上，通过新项目投建，扩大公司产能、降低产品成本，增强公司产品市场竞争力。

工业机器人智能装备研发中心项目将使公司产品的品质和成本更具竞争优势，新技术的研发旨在通过对激光技术、智能控制技术、人机协作技术等方面的技术研发并取得突破，使公司产品的品质和成本更具竞争优势。

2.1. 电动车：车企共推电动车发展，锂电池需求持续上升

电动车在车企的渗透率明显提升。根据我们的测算，主要车企2020年相对于2019年在电动车的渗透度上有较为明显的提升，以大众、宝马、戴姆勒等为代表，个别企业电动化进度较为迟缓。

车企共同启动电动化发展大潮，锂电池需求到2025年有望达到800GWH以上。

按照大众、宝马、戴姆勒、丰田、现代等企业的电动车规划，我们预计到2025年全球电动车需求将达到1568万辆，对当年 汽车 市场渗透度达到17%。

电动车需求旺盛，将有望带动合计809GWH左右的锂电池需求，其中纯电动需求约为747GWH，混动需求为62GWH左右。

2.2. 叉车及电动工具：对锂电池需求同样旺盛

叉车为动力电池的另一需求。根据中国电动叉车行业发展白皮书显示，到2020年我国叉车电动化程度达到51.27%，其中锂电叉车渗透率为39.30%左右。

假设叉车行业未来五年复合增速为10%，锂电叉车渗透度提升至60%，我们估计叉车领域对于锂电的需求量将达到37GWH左右。

电动工具对于锂电池需求快速增长。

电动工具呈现无绳化+锂电化大趋势，我们估计到2025年电动工具对于锂电池需求将有望达到17.76GWH。

2.3. 储能：锂电降本+补贴带动储能市场需求快速释放

各地有关储能补贴政策不断推出，带动储能市场需求。伴随着越来越多的地区开始推出储能项目补贴，我们认为储能市场具备较大的潜力，有望成为锂电下一重要成长级。

2.4. 动力电池市场空间广阔，产能仍有较大缺口

动力锂电池需求不仅由电动 汽车 带动，其成长驱动力还包括工程机械+电动工具+储能+两轮车等等，假设产能利用率为65%，我们预计到2025年动力锂电整体需求有望达到1714GWH。

如果锂电厂商能够做到产能利用率100%，则需要1114GWH，但是电池厂商往往没有办法做到产能利用率100%，这个里面的主要原因系：

1）电池产线生产不同电池间切换时间较长；

2）电池厂商一般会提前扩产，因而当年产能与当年需求不会100%匹配，一般产能都会偏大；

3）大量的电池产线是处在持续的调试、更新中的；

4）电池行业仍吸引新进入者加入竞争，尤其是欧美厂商，囚徒困境仍存在。

按照近几年来全球头部企业的产能占总体锂电出货量的比例来看，目前的供给端基于需求端还是有较大的缺口。

3.1. 研发投入领先行业， 科技 成果转化能力强

公司产品覆盖应用层与执行层。公司基于对下游行业工艺的理解与技术研发的持续投入，自主开发的软件、系统，综合传感器技术、机器视觉技术、机器人技术、智能控制技术、软件技术、激光技术等先进技术，为下游行业客户定制开发智能制造解决方案，帮助和促进下游制造业智能制造水平的提升。

图 9：公司产品覆盖情况

研发投入比例高于行业竞争对手。

公司专注于智能制造装备技术研发及工艺开发、产品设计等，将研发积累和技术创新放在企业发展首位。

公司锂电池领域三层全自动热冷压化成容量测试机、方形动力电池电芯装配线总体技术处于国际先进水平；公司相位器全自动装配检测线总体技术处于国内先进水平，部分指标达到国际先进水平。

公司与同行业可比公司的研发模式相同，研发投入占营业收入比例较高。与同行业研发费用率对比情况如下：

研发投入见成效，企业技术储备雄厚。

公司掌握了行业内前沿和核心技术，包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等核心技术等。

截至2021年4月1日，公司拥有700件专利，这些技术为公司在智能制造装备中的组装设备、装配设备、焊接设备、检测设备等具体运用提供了基础。 科技 成果与不同产业跨领域客户深度融合，市场反应良好。

公司的 科技 成果最终表现为不同应用领域的标准化或个性化的成套自动化装备，其 科技 水平体现了锂电池领域、 汽车 零部件领域和其他领域的生产工艺先进性。

目前利元亨取得 科技 成果涉及多项工艺，对于工艺的纵深研究丰富，具备整体解决方案的规划设计和实施实力，与不同产业跨领域客户深度融合，公司产品市场反映良好，取得了一定经济效益和 社会 效益。

3.2. 深度绑定下游锂电龙头，企业发展稳定持续

在全球消费软包锂电领域，新能源 科技 的出货量占全球出货量持续占比30%以上。根据日本 B3报告，2014年至2020年，全球软包消费锂电池出货量增长了26.71亿颗，同期新能源 科技 出货量增长了9.3亿颗，占全球增量的35.16%以上。

新能源 科技 设备采购规模较大，而公司业务规模相对较小，公司主要为新能源 科技 提供设备，第一大客户收入占比较高。在中国动力锂电领域，近三年，公司前五大客户中宁德时代、比亚迪、力神和中航锂电装机量合计占比均在60%以上，集中度较高；中国动力锂电装机量从56.90Gwh增长至64Gwh，增长了7.1Gwh，这四家客户的装机量增长了8Gwh，超过同期行业整体增量。

新能源 科技 是消费锂电池尤其是软包类消费锂电池的龙头企业，最近三年出货量稳居全球第一，市场占有率持续在30%以上。

根据“2019年度中国电池行业百强企业名单”，宁德新能源 科技 有限公司、东莞新能源 科技 有限公司营业收入分别为288.06亿元和125.56亿元，合计413.63亿元，是该名单中营业收入最大的消费锂电企业。

设备企业与下游锂电龙头深度绑定，共同成长。

由于设备对于电池产品的良率有重要影响，以及设备的定制化特征，设备商要经过多个环节、长周期认证，认证成本高，锂电池厂商不会轻易更换主要的设备商。

生产设备经过长期的问题反馈和细节精进，形成对口下游电池厂商技术路径下的设备解决方案，具备制造和研发要求更高设备的能力。

公司与新能源 科技 合作 历史 较长，具有稳定性和持续性，公司凭借优良的产品品质、持续的技术改进、优异的工艺指标等，从最初与其他设备商同质化竞争，逐渐提升在新能源 科技 供应链的地位。

公司向新能源 科技 销售产品主要为电芯检测设备和电芯装配设备，2018年11月，公司与新能源 科技 设备签订战略合作协议，有效期三年。

截至2021年5月11日，公司对新能源 科技 的在手订单约为19.75亿元（含税）。公司与新能源 科技 的合作稳定可持续。

3.3. 产能利用率稳步提升，锂电核心产品产销率逐渐回暖

公司产品产能利用率稳步提升，始终保持在较高水平。公司产品均为定制化设备，不同设备之间的体积大小、工艺技术难度和零件数量等均差异较大，无法按照产品的台数来衡量公司的产能利用率。

公司场地面积、设计人员数量充足，公司自有组装和调试人员的工时数不体现公司产能，因此使用组装和调人员利用率体现公司的产能利用情况。

公司2018-2020年组装和调试人员利用率分别为118.04%，126.08%和124.30%。2018年至 2019年，随着业务增长，公司自有组装和调试人员利用率不断增长，2020年，公司自有组装和调试人员利用率与2019年持平。

锂电池业务为公司的核心业务，近几年，下游行业的智能制造需求不断增长，主要体现在 技术指标不断上升、自动化向智能化、专机向整线及数字化车间的发展趋势。

与行业发展趋势一致，公司产品的产能、柔性等技术指标持续大幅提升，且随着整线、数字化车间产品的推出和更迭，单条整线集成的专机台数不断增多。

2018年-2020年公司锂电池专机产品的产销率分别为118.26%，85.06%和94.30%；在锂电 池整线产品的产销率分别为85.71%，50.00%和142.86%。经过技术调整，更新迭代，该领 域的产销率已逐步回暖。

3.4. 实现跨领域应用，为多个下游行业提供专业化解决方案

行业内企业多专注于下游某一行业部分生产环节的定制化设备，难以跨行业批量复制生产。 公司拥有多个应用领域的非标定制化项目经验，并致力于积累可以在不同下游行业应用的标准化技术，从而拥有跨领域应用优势。

公司通过将不同领域的设备经验分解成不同工艺平台，将工艺平台逐渐沉淀为标准化平台， 在标准化工艺平台的基础上，进一步将内部的技术模块形成通用技术，从而实现同一技术或模块在不同下游领域的灵活运用。

图 16：公司多行业解决方案

目前公司拥有15种工艺平台，随着未来应用项目的增多，公司沉淀出的工艺应用将进一步增多，在为不同下游行业提供解决方案时具有更加专业化的优势。

3.5. 以海葵智造，开启锂电数智化新征程

海葵智造是公司基于对客户在工艺、制造、品质、成本、管理等方面痛点的深刻理解和对智能制造方向的前瞻考虑而研发的一套适用于锂电行业的“数智化整线解决方案”。海葵智造由“看得见的智慧”智能装备和“看不见的智慧”软件系统两部分组成。

“看的见的智慧”是基于设备自动化基础上，打通背后的工业网络设计，通过数据采集、数据分析到实时监控、智能排产、设备预测性维护，打通制造运维到企业管理的数字化壁垒，提高生产过程的合理性、可控性和自适应性，提升企业高效配置生产资源，实现精益生产。

“看不见的智慧”是以工厂互联网互通平台、工厂布局及产线设计体系为基准，优化运营流程和管理策略，保障研发和工艺体系管理。

通过人机料法环的互通互联设计，为企业管理层提供远期发展方向和蓝图规划。

图 18：锂电池工厂数据采集示意图

海葵智造采用DIM数据直采方式，实现MES系统对于现场设备层数据直接采集，打破低时效、不全面的顽疾，实现现场数据精准、高速采集；

渗透至锂电池生产的全工艺，与利元亨智能智造设备相配套的数字化软件系统直接从设备底层融合，按照锂电生产工艺流程搜集数据，做到可迅速回溯，发现并判断问题，智能推荐最优解决方案。

同时，公司通过构建互联互通的工业以太网，以及动力电池工业信息网络技术标准，以此作为数字化转型的基础，将集团管理系统和其他相关系统的数据融合，可设置数据传输方向，上传或下发数据同步方式同步周期等相关参数。

公司目前的主要业务可以分为锂电领域、 汽车 领域、其他领域及相应的配件和服务业务，我们根据公司业务布局及 历史 业绩情况做出估计：

1) 锂电池制造设备：公司锂电业务可以分为消费锂电和动力电池两块。

（1）消费锂电：消费锂电下游大客户为ATL，近年来消费锂电业务量占公司锂电业务总量的70%以上，且比例仍有上升，主要是因为公司产品向锂电全生产环节渗透，由电芯检测环节延伸至电芯制造、电芯装配环节，电芯装配专机成为公司全新的增长点。

（2）动力电池：公司动力电池业务下游客户涵盖力神、比亚迪、宁德时代等头部电池厂，根据前文描述，动力电池迎来新一轮扩产，且公司目前动力电池业务体量较小，预计未来几年增速明显。

结合公司在手订单情况，截至8月25号，消费类锂电在手订单金额为17.70亿元（含税），动力类锂电的在手订单金额为27.84亿元（含税），我们预计21-23年，此块业务以较快的速率增长，对应收入分别为21.77、40.37、62.00亿元。

2) 汽车 零部件制造设备：

公司此块业务占比较小，整体处于稳定的趋势，公司也未在此块业务做过多的研发投入，且近年来 汽车 制造业固定资产投资完成额有所放缓。

预计21-23年， 汽车 领域业务保持以10%的速率小幅增长，对应收入分别为0.32、0.35、0.39 亿元。

3) 配件及服务业务：

此块业务为公司其他业务来带的增值收入，结合公司近年来整体的复合增长率，预计21-23 年保持45%的增长速率，对应收入分别为0.71、1.04、1.50亿元。

4) 其他领域制造设备及其他业务：

此块业务在2020年有一个较为明显的增长，主要原因是公司拓展了精密电子（笔记本电脑装配线等）和医疗领域（口罩机）的新产品，随着疫情逐渐被控制，公司有可能有一个短暂的回调。

预计21-23年，对应收入合计分别为0.91、0.99、1.09亿元基于此，预计2021-2023年公司营业收入分别为23.71亿、42.75亿、64.98亿，YOY为65.82%、80.30%、51.99%；归母净利润分别为2.23亿、4.55亿、8.83亿，YOY为59.10%、103.67%、94.09%，对应PE 119X、59X、30X。

根据公司主营产品情况，我们选用同样为锂电设备公司的先导智能、杭可 科技 、赢合 科技 以及科瑞技术作为可比公司，可比公司2021年PE平均值为62.53X。

公司在本行业中的核心竞争力，选择2022年38.06X作为目标估值，截至2021年9月8日，目标市值为334.23亿元，上涨空间为24.53%，对应目标价为379.80元。

1）锂电池行业增速放缓或下滑的风险。

公司主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、 汽车 零部件、精密电子、安防、轨道交通等行业提供高端装备和工厂自动化解决方案。

公司的主营业务收入主要来源于锂电池领域设备，实现销售收入分别为60,418.89万元、77,656.68万元和118,939.97万元，占主营业务收入的比例分别为90.01%、87.46%和84.03%。

未来，如果锂电池行业增速放缓或下滑，同时公司不能拓展其他行业的业务，公司将存在收入增速放缓甚至收入下滑的风险。

2）客户集中度较高的风险。

公司前五大客户（含同一控制下企业）销售收入占营业收入的比例分别为93.91%、95.79%和86.42%，公司客户集中度较高，其中对第一大客户新能源 科技 销售收入占营业收入的比例分别为67.39%、74.44%和70.28%。

若个别或部分主要客户由于产业政策、行业洗牌、突发事件等原因导致市场需求减少、经营困难等情形，将会对公司正常经营和盈利能力带来不利影响；

公司未来产品不能持续得到相关客户的认可，或者无法在市场竞争过程中保持优势，公司经营将因此受到不利影响。

3）业绩下滑的风险。

最近三年，公司营业收入分别为67,160.28万元、88,889.69万元和142,996.52万元，扣除非经常性损益后的净利润分别为11,979.52万元、7,515.77万元和12,461.34万元。

2019年扣非后净利润有所下降，主要原因是研发费用增长幅度较大，其次管理费用和销售费用也有所增加，未来如果公司的收入不能保持持续增长，或者费用的增长幅度持续大于收入的增长幅度，可能导致公司的经营业绩增速放缓甚至下滑的风险。

4）短期内股价波动风险。

该股为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

5）测算具有一定主观性，仅供参考。

报告中涉及大量测算与敏感测算，结果仅供参考。

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时势造英雄，谁也没有想到，随着近几年新能源 汽车 飞速发展，宁德时代——几年前大部分国人听都没有听过的公司会异军突起，成为全球新能源 汽车 供应链上举足轻重的企业。对于中国人来说，最高兴的莫过于突然冒出一个在全世界都很NB的企业，而大家之前确听都没有听过。

对于中国新能源 汽车 产业链来说，宁德时代作为动力电池行业发展过程中崛起的现象级企业，具有极大的研究价值和意义。

当然，我们并不希望宁德时代的崛起只是现象，我们希望宁德时代能够长远发展，成为又一个国际性的头部企业。

大家好，今天就和大家聊聊宁德时代这家目前在新能源领域风生水起的弄潮儿。 本文的主要观点来自于亿欧研究报告《2020宁德时代企业研究报告》，该报告共41页，获取原报告请点击文末链接，或登录远瞻智库官网。

1.1 新能源 汽车 市场发展迅猛，市场增量空间巨大

在全球范围内，新能源 汽车 取代传统燃油 汽车 已成必然趋势。2015-2019年，全球新能源 汽车 市场CAGR为41.58%，增长迅猛。2019年，全球新能源 汽车 市场渗透率仅为2.5%，尚处于发展初期，增长空间巨大；

中国新能源 汽车 市场在政策驱动下，迅速发展，2015-2019年CAGR为36.36%。根据规划，中国2025年新能源 汽车 新车销量占比将达到25%，对比2019年的新车销量占比，市场销量对应的缺口较大。

1.2 动力电池出货量增长迅猛，中国企业借势崛起

2015-2019年，全球和中国动力电池市场出货量增长情况基本与新能源 汽车 市场增长情况一致，CAGR分别达到36.2%、42.96%；

中国动力电池市场占据全球动力电池市场份额50%以上，成为全球第一大动力电池单一市场；鉴于国内多项新能源 汽车 产业政策持续利好，中国核心零部件动力电池出货量增长迅猛，宁德时代等国内多家优秀企业已借机崛起，市场地位显著提升。

2.2.1 高素质管理团队助力企业长久发展

2.2.2 强研发团队、高研发投入推动企业可持续发展

总体来看，宁德时代注重研发团队质量，持续投入大量研发资金，有利于持续构建产品竞争力优势，保证公司可持续发展。

2.2.3 团队对公司掌控力强，保证企业稳定发展

宁德时代公司成员占股比例较高，对公司拥有话语权，为公司日后稳定向上发展奠定了坚实的基础。

2.3.1 始于中国，布局全球，奠定发展基础

宁德时代创业始于中国，借国内新能源 汽车 发展之势，迅速崛起，并逐渐将业务触手伸向海外，为其日后发展创造更大的市场空间；

近些年，宁德时代通过自建、投资、收购等形式，扩大国内外布局。已经覆盖中国、日本、美国、加拿大和欧洲等主流新能源 汽车 市场。根据公司类别数据来看，子公司数量占据整体数量的59%，是其推动业务布局的主要动力。

2.3.2 布局产业链上下游，形成产业链协同效应，构建产业壁垒

广泛布局以动力电池为核心的相关产业，有利于形成产业链协同效应，进一步保障其日后发展；

宁德时代以动力电池起家，目前已经布局动力电池上游矿产、电池材料，下游新能源 汽车 、电池回收以及充换电运营业务；通过布局上下游产业链，有利于其降低电池原材料成本，并通过下游产业的布局，进一步扩大其业务增长空间。

2.3.2 布局产业链上下游，形成产业链协同效应，构建产业壁垒

宁德时代通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游，持股比例总体较高，初步构建自身产业壁垒，日后有望持续加强布局上下游产业。

2.4.1 宁德时代营收、净利润增长迅猛，动力电池业务贡献最大

在营收连年增长的情况下，主营业务占比持续走低，其余业务总占比持续升高，营收结构丰富多元，公司营收抗风险能力增强。

• 2015-2019年，营收和净利润CAGR分别为51.68%、37.41%，增长势头迅猛；2020年Q1受疫情影响，营收、利润均同比下滑；

• 动力电池营收平均占比超80%，锂电池材料及其他业务占比有所提升，储能系统营收占比虽有增加，但一直处于低点。

2.4.2 宁德时代盈利水平处于行业领先水准

宁德时代在销售净利率、毛利率表现处于中游，但依旧保持较高水平；未来随着行业竞争加剧，利润空间将进一步被压缩；

在净资产回报率方面，宁德时代近年来产能扩张频繁，未来投入使用后净资产回报率将会有所提升，资产回报率将会增强。

2.4.3 宁德时代强运营能力助力发展

营业周期方面，宁德时代远低于同行企业，且历年波动较小，企业运营能力强于竞争对手；

存货周转率方面，宁德时代近年来存货周转率有所下降，但在企业间依旧保持较高的周转率，存货管理能力优于对手；

在应付账款周转率方面，宁德时代应收账款能力显著高于竞争对手；自2017年后逐年增强，对下游客户话语权日趋提升。

2.4.4 宁德时代具备弹性发展空间

短期和长期债务偿还能力方面，宁德时代偿还能力强于竞争对手，资产负债率低于60%，具备举债发展的能力；

行业处于发展初期，宁德时代偿债能力和相对低水平的资产负债率有助于日后其决定是否根据市场变化而举债扩张。

2.5.1 动力电池行业马太效应凸显，宁德时代龙头地位稳固

全球和中国动力电池市场马太效应凸显，市场份额向头部企业堆积；未来市场将逐步淘汰落后企业，宁德时代龙头地位稳固。

2.5.1 产能阶段性扩张，利用率处于高点，但库存也在持续提升

2017-2023年，宁德时代产能阶段性提升，动力电池与储能电池产能预计在2023年将达到249.9GWh；

根据2023年规划显示，宁德时代产能提升集中在国内；海外市场由于产能扩张速度慢，业务在近两年很难出现爆发性增长；

2015-2019年，动力电池产能增加，产能利用率处于高点，但同时库存量也在持续增加；随着产能阶段性提升，存在库存持续增加的风险。

2.5.1 高能量密度和低成本形成强产品竞争力

从产品竞争力来看，高能量密度和低成本的电池产品是宁德时代持续抢占市场份额的核心产品因素。

2.5.1 技术持续降本，产品竞争力持续提升，企业地位稳固向上

CTP技术通过电芯直接集成到电池包，省去模组这一结构，提升了生产效率，减少零部件数量，提升电池能量密度，进一步降低成本；

长寿命电池技术从正极、负极、电解液三个方面分别改进，通过控制锂的消耗，延长电池寿命，提升产品竞争力；

超级快充技术通过控制负极电位恒高于析锂电位阀值，将输入电流最大化，从而缩短充电时间，补强对电池下游产业链的技术实力。

2.5.1 上游供应链体系数质兼具，下游全面覆盖市场主流车企客户

宁德时代上游材料供应体系包含多家供应商，加强对供应商话语权的同时，增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性；

宁德时代下游客户包含主流自主品牌、主流外资品牌、造车新势力和主流商用车品牌，为日后发展奠定了坚实基础。

2.5.1 分散采购，保持供应链质量；深化合作，扩充客户池

宁德时代采用分散采购方式，在扩大自身供应链的同时，保持供应链内部的良性竞争，不过分依赖个体供应商；

宁德时代采取与车企合资的方式深化与客户的合作关系，其对于多数合资公司持股比例均超过51%，拥有对合资公司的话语权；

宁德时代发展初期依靠大客户起家，随后迅速抢占市场，TOP5客户贡献营收额占比持续走低，降低了对大客户的依赖程度。

2.5.2 锂电池材料市场增长迅猛，宁德时代未来销量可期

2017-2019年，锂电池材料市场发展迅速，宁德时代相关业务营收同样表现不俗，未来其锂电池材料业务增长有保障。

• 受中国新能源 汽车 销量上涨的影响，2017-2019年中国锂电池材料出货量增长迅猛，2019年各材料出货量同比增长率均超过30%；

• 2015-2019年，宁德时代锂电池材料销量和营收均呈增长态势，未来依托于自身核心业务动力电池的发展，销量增长有保障。

2.5.2 “自产+回收”模式，降低锂材料成本，服务核心业务

宁德时代通过布局锂电池材料业务及动力电池回收业务，有效降低锂电池材料的采购成本，形成与动力电池业务的互哺，提升公司竞争力。

• 通过合资、收购的模式布局锂电池材料业务，包括正极材料、负极材料和电解液生产业务，隔膜业务目前尚未涉及；

• 通过对动力电池进行回收处理，提取所需的正极材料，有效降低正极材料的采购成本。

2.5.3 储能系统处于萌芽期，宁德时代依托核心业务早期入局，营收破亿

储能系统行业尚处于发展初期，尽管近年来出现明显的增长，但还是以政策推动为主；

宁德时代长期深耕锂电池领域，依托于自身核心业务早期入局，近年来受政策影响，营收增长明显。

2.5.3 依托核心产业积累，建立储能业务优势，助力业务发展

2020年，宁德时代加快在储能系统业务上的动作，通过合资，整合各自优势，助力其日后储能业务的发展。

• 依托过去在锂电池技术和产业的积累，具备解决电化学储能系统行业痛点的能力，为其进入行业建立优势；

• 借助政策的红利和自身产业优势，自2011年获得第一笔订单后，近年来积极布局储能业务，为其后来业务发展奠定基础。

3.1 未来挑战和机遇

宁德时代经过多年的发展，其三大主营业务，包括动力电池、储能系统、锂电池材料，已经取得了长足的进步，但快速发展的同时也存在诸多不足，在未来发展过程中挑战与机遇并存。

动力电池业务

市场： 市场单一、走向不明、边界模糊

市场单一：根据2019年财报，宁德时代主要营收来自于国内，海外市场贡献少；

走向不明：全球新能源 汽车 市场长期发展明确，短期增长势头存在不确定性；

边界模糊：车企涉足动力电池领域，双方角色边界逐渐模糊。

业务： 单纯的生产、销售商身份使得业务想象空间不足

瓶颈：7月17日，宁德时代市值已突破4000亿元，未来随着市场份额增加，其市值将会持续增长，但存在瓶颈。单纯的零部件生产、销售业务想象空间不足，难以支撑较大市值。

技术： 产品技术路线、生产方式改变对行业的影响

变化：动力电池行业发展尚属初期，产品技术路线与生产方式存在颠覆性改变的可能。目前三元电池和磷酸铁锂电池性能提升空间愈发狭窄，生产效率提升诉求强烈。宁德时代历年投入巨量研发资金，技术储备充足，抗风险性强。

储能系统业务

政策： 政策性利好在推动行业向电化学储能发展；

市场： 没有清晰的盈利模式，企业积极性不强；

用户： 产品性能、成本需求不能被很好地满足。

宁德时代： 储能系统业务大多集中在发电站，其他场景布局较少；同时也面临着盈利困难和无法很好地满足用户需求的情况；多种因素致使发展受限。

锂电池材料

定位： 作为电池产业链的上游，服务主营业务

产能： 从营收占比较小来看，其电池材料自我供给占比并不大，相关电池材料产能有待提升。

3.1.1 挑战一：出海存在多重阻碍，短期内很难出现爆发式增长

宏观经济受新冠疫情影响，经济疲软， 汽车 工业同样遭受重创，生产节奏被打破，全球新能源 汽车 市场销量同比大幅下降；

对于宁德时代来说，美国、日韩虽然是主流新能源 汽车 市场，但进入该些区域时存在较大外部阻力，短期内很难成为其出海布局的目的地；

欧洲市场是新能源 汽车 市场的又一主战场，宁德时代还未能够和当地车企建立深入的合作关系，加之当地车企合资或自建工厂，形势不容乐观。

3.1.1 挑战二：车企涉足电池领域，蚕食宁德时代未来市场份额

车企自建工厂，或入股动力电池企业，亦或者双方合资建厂的趋势愈演愈烈，宁德时代或将遭遇市场份额被蚕食的风险。

• 车企通过自建工厂能够满足目前的所有需求，但受到技术、资金和未来市场的不确定性约束，采取自建工厂的车企还是少数；

• 入股动力电池企业或合资建厂渐渐成为主流，双方基于自身优势和诉求进行深度合作，能够达到双赢的局面；

• 未来，动力电池企业能够深度“绑定”车企的数目，很大程度上决定了其未来的市场份额，宁德时代存在份额被蚕食的风险。

3.1.1 挑战三：确定性产能增量和不确定性市场需求量之间的矛盾

在未来，产能端存在确定性增长，需求端由于黑天鹅事件和市场接受度变化等因素，需求走向不明确，存在产能过剩风险。

• 在产能端，宁德时代产能预计将在2023年达到240GWh，其国外产能约占整体产能5.8%， 产能消耗主要依赖国内市场；

• 在需求端，全球新能源 汽车 销量需要常年保持在30%的增速，才能实现预计销量；2020年新冠疫情严重阻止了全球 汽车 市场的增长进程。

3.1.2 机遇一：中国巨头出海，抢占全球市场份额

在过去，宁德时代出货量主要依靠国内市场，随着海外新能源 汽车 销量的逐步攀升，宁德时代需要海外市场支持其在全球的地位；

由于过去中国新能源 汽车 市场发展迅速，宁德时代顺势与多家外资品牌开展合作，依托国内打下的合作基础，出海将更为顺利；

借中国新能源 汽车 市场发展的红利，宁德时代不断提升自身实力，已具备与国际动力电池巨头抗衡的实力，能够获得外资企业的青睐。

3.1.2 机遇二：动力电池运营，下一个能源生态入口

动力电池运营是车电分离商业模式下特有的运营方式；通过将车和动力电池分离，用户通过租用的形式获取动力电池，使整个产业更加灵活；

动力电池运营模式解决了多方痛点，特别是用户不再受电池、保值率等问题困扰，极大提升用户体验，使用户对产品的接受度进一步提升；

宁德时代掌握长寿命电池技术，并且与多家主流车企深入合作，能够有效解决电池“短命”和电池标准化问题，具备推动生态发展的可能性。

3.1.2 机遇三：分布式储能模式下的锂电池规模化应用

储能系统行业在中国尚属发展初期，未来存在巨大发展空间；宁德时代利用自身产业和技术优势深入储能行业，以获取更大的业务增长空间。

• 美国、日本、德国等国家在不同场景下的储能配置实行补贴政策；中国在2017年发布相关政策，鼓励电化学储能系统在各场景下的配置；

• 从发电侧、电网侧和用户侧来看，各方均存在对储能系统配置的需求，电化学储能作为其中一种方式，应用前景广阔。

3.2 未来发展战略研判

宁德时代未来将不会局限于零部件供应商的单一角色。亿欧 汽车 认为，宁德时代基于对上游（矿产、锂电池材料）和下游（新能源 汽车 、充换电服务）的布局，并结合自身的储能系统、动力电池等业务基础，未来将向能源运营商方向转型升级。

受各市场趋势、产业链角色需求的影响，过去的商业模式很难适应趋势，并且满足各方的需求。宁德时代目前的业务和新兴商业模式重合度较高，也把握住了充电和换电的能源入口，同时配合储能业务的发展，未来将有可能向能源运营商转型升级；

在新的商业模式下，营收模式将由销售收益转换成租赁收益。相比销售收益，租赁收益更加线性，盈利更加稳定。