什么是EV/EBITDA估值法

重要的冷风

2023-02-02 08:16:58

什么是EV/EBITDA估值法

最佳答案

外向的草莓

2025-07-09 21:18:08

EV/EBITDA 又称企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，公式为，EV÷EBITDA 投资应用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相对估值法指标的用法一样，其倍数相对于行业平均水平或历史水平较高通常说明高估，较低说明低估，不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平。

EV/EBITDA法估值公司价值：公司价值EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债

扩展资料

其它估值法

一、市盈率（P/E）估值法

市盈率是反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发：

1、该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；

2、该公司市盈率和行业平均市盈率相比。如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。

二、市净率（P/B）估值法

市净率是从公司资产价值的角度去估计公司股票价格的基础，对于银行和保险公司这类资产负债多由货币资产所构成的企业股票的估值，以P/B去分析较适宜。

通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出被估值公司的每股净资产；然后根据二级市场的平均市净率、被估值公司的行业情况、公司的经营状况及其净资产收益率等拟定发行市净率（非上市公司的市净率一般要按可比上市公司市净率打折）；

参考资料来源：百度百科—EV/EBITDA

最新回答

懵懂的飞机

2025-07-09 21:18:08

前两天北向资金逆势抄底。市场情绪在29日得到显著提振，三大股指大幅高开，沪深两市仅370多只个股低开。

在这一波“反攻”中，钠离子电池板块功不可没。

7月28日盘面上，大盘连跌两日，题材概念表现低迷，钠电池板块则是逆势大涨，圣阳股份涨停，华阳股份涨超8%，容百科技、宁德时代涨超6%，欣旺达、鹏辉能源等冲高。接着在29日继续Carry全场，整个板块大涨6%。从年初至今，Wind钠电池指数涨幅已经超过50%。

追本溯源，这场钠电池旋风，因宁德时代而起。

7月29日下午15:30，宁德时代钠离子电池发布会上，董事长曾毓群向市场官宣了公司第一代钠电池产品。

其实早在今年5月份，曾毓群就已经向外界透露了宁德时代的钠电池。在随后的2个月里，市场对于钠电池的讨论也层出不穷。此次宁德时代发布的钠电池，其应用范围、市场潜力，则是远超市场预期。

不过话又说回来，此次“超预期”的发布会也是意料之中：

对于宁德时代这家公司而言，拥有超强技术创新能力，精准把握市场需求和实现产业安全的关键环节，才能在国际竞争中直面海外巨头，并且撑起现阶段市值。

市场对钠电池的讨论

此前市场对于钠离子电池的预期，基于几个大前提。

首先在成本端，钠电池成本低于锂电池。产业链成熟的情况下，无论是电池正负极还是电解液，钠电池成本相比锂电池都更低，而隔膜技术、生产线、生产工序与锂电池相似，发展工艺成本较低。据英国钠离子电池公司FARADION预测，在规模生产后，钠离子电池成本比锂离子电池成本低30%。

钠元素相比于锂元素，在地壳中储量更丰富、分布更均匀。因此除了更易获得之外，还很好规避了此前锂电池供应链对外依存的问题，价格体系更加稳定。

其次在需求端，钠离子电池的理论性能能够满足特定需求。能量密度方面，钠电池理论上达到100~150Wh/kg，与主要两种电池类型对比，虽然仍然低于锂电池的120~180Wh/kg，但大大超过铅酸电池的30~50Wh/kg。

安全性上，钠离子电池的电阻比锂离子电池高，所以当发生短路等现象时，钠离子电池的安全性能相对更高。钠离子电池的电解液已被证明比锂离子电池更稳定。

此外，钠电池可放电至0V，在储存、运输方面比锂电池更稳定；钠电池回收经济价值较锂电池高，可持续性更强，也可以进一步节约使用成本。

基于上述条件，市场预期钠电池在电网储能、低速电动车场景下的铅酸电池替换、大型交通设备动力供应等，对能量密度要求略低、对电池稳定性和成本更加敏感的应用场景下，将有广阔前景。

宁德时代钠电池，超乎预期

宁德时代本次发布的一代钠电池，尽管大多数内容与市场预测基本相符，但有许多超预期的部分。

在正极材料方面，宁德时代构建了高通量材料集成计算平台，能够在原子级别上对材料进行模拟计算和设计仿真。因而在一代钠电池研发上，公司对普鲁士白、层状氧化物等材料的体相结构进行电荷重排，对材料表面进行重新设计，解决了材料在循环过程中快速衰减的世界性难题，是创新材料具备产业化条件。

负极方面，宁德时代开发了一种硬碳材料，具备优异循环机性能，整体指标与现在主流负极材料石墨相当。

公司还开发了相应的独特电解液系统。

在制造工艺方面，宁德时代一代钠电池的工艺，可以与目前锂电池的制造工艺、设备相兼容。

因此在具体性能参数上，一代钠电池的能量密度做到了160Wh/kg，与磷酸铁锂电池能量密度相当；在常温下充电，15分钟电量达到80%，具备快充能力；在系统集成效率方面，可以达到80%以上。总的来说，能量密度略低于目前的磷酸铁锂电池，但在低温性能、快充、高功率场景下具有明显优势。

也正是基于以上特征，此前被认为难以应用在新能源汽车场景上的钠电池，宁德时代真就做成了新能源汽车的电池包。

在电池集成方面，公司开发了AB电池解决方案，也就是在一套电池中同时采用锂电池、钠电池，按照一定比例排列混搭，再通过算法进行均衡控制，实现两种电池的“取长补短”。

宁德时代已开始进行钠电池产业化布局，计划于2023年形成基本产业链。

此外，在这次发布会还透露了一个重要信息：下一代钠电池的能量密度将会突破200Wh/kg。

抓住发展的拐点、痛点

钠电池其实并不是新事物。

对这种技术路线的研究大约开始于19世纪，兴起于20世纪70年代，几乎与锂电池同时起步。但由于在能量密度上与锂电池存在差距，钠电池的发展相对缓慢得多。

时至今日，市场对于电池的需求发生了一些变化，钠元素才再次“被请出山”。

对中国的发展而言，能源更是绕不开的话题。后工业革命全球工业体系建立在化石能源之上，在近代落后挨打的中国急需完成工业化，因而积极融入全球工业体系，完成了改革开放之后的经济腾飞。

然而时间来到21世纪，“卡脖子”问题成了达摩克利斯之剑；过度排放带来的环境变化，也对可持续发展愿景提出了挑战，由此提出的“碳中和”目标，将为人类社会生产力带来深刻的变革，给各行各业带来深层次的影响。

与此同时，经济增长的需要日益紧迫。能源是人类社会发展的物质基础。人们调用化石能源的效率见顶，意味着化石能源革命带来的技术红利期接近尾声，没有更先进的底层技术支持，发展边际效益逐渐减弱。随之而来的是增量市场空间的减少，换言之，内卷。

于是摆脱化石能源依赖，成为实现“双碳”目标，以及确保能源安全、工业体系独立自主、推动产业转型升级促进生产力发展的重要手段。

我们今天看到的一系列趋势，消费电子产品的迭代升级，汽车的电气化和电子化，大数据和云计算中心乃至量子计算机的超强算力，无不是这一手段在生活层面上具象化的投影。不过实现这一目标，关键环节还没有解决——如何储能。

能源转化和存储是新能源发展的核心。现有技术条件下，新能源的成本依然很高。尽管在生产环节，光伏、水电、风电成本在不断下降，发电量节节攀升，但仍不能向需求端提供稳定的电力供应。如何能够将电力储存起来，在发电低估时段输送给需求端？目前最可行的储能路径依然是氢能和电池。由于氢能在储运过程中存在较大技术难题，因此现阶段，更多人将目光聚焦在了电池方案上。

而宁德时代此次公布的钠电池，成本较低而且在储运环节拥有极大优势，不仅有望打通未来新能源体系的关键环节，而且能够满足更下游的应用场景的需求，广阔市场空间更有助于技术研发的变现，形成规模效应，进一步降低技术边际成本。

这也解释了宁德时代钠电池发前夕，资本市场掀起的波澜。

宁德时代的创新“基因”

针对未来规划，宁德时代在发布会上进行了明确的阐释。

公司将在三个战略方向上做出努力：

以可再生能源发电和储能替代固定式化石能源；以动力电池助力电动车的发展；以电动化和智能化的集成作为一个创新，以加快各领域的新能源替代过程。

结合钠电池发布以及近年来的积极布局，储能作为宁德时代的下一个重要战略版图，已经箭在弦上；动力电池系统业务，也将随着技术进步继续发展壮大。

截至2020年，储能系统业务占比仅为3.86%。而动力电池系统仍是宁德时代最大营收来源，占比78.35%；电池材料业务占比则达到6.81%。但如果拉长回溯的时间尺度，储能业务的营收增长迅速，2018~2020年增速分别达到10.52倍、2.22倍、2.18倍。

展望未来，储能行业即将驶入发展快车道，对应业务板块想象空间巨大。结合券商观点，宁德时代储能业务营收将在2021~2025年期间，从约60亿增长到400亿元的水平；

电池材料业务同期营收预计由50亿增长到90亿元；

面向产业链末端、目前占比最大的动力电池系统业务，考虑到新能源汽车销量增长带来动力电池装机量提升，以及公司技术创新、上游原材料布局带来的成本控制能力，同期预计将由800亿增长至3500亿元。

在此基础上，采用EV/EBITDA方法进行估算，宁德时代股价将达到500~700元的区间，高于现金流折现和PE相对估值法得到的结果。事实上，对于宁德时代目前的市值水平来说，后两种方法无疑会造成价格低估，造成“大象起舞”的错觉。

对于宁德时代这种，在减值计提方面过于保守、仍然处在发展早期阶段的“成长股”来说，创新是公司的“基因”，更是确认其未来业务增长的重要因素。宁德时代现有超过5500名研发人员，据此前的统计，占员工总数超过19%，远高于业内同行。而在这5500人中，超过百人拥有博士学历，1300多人拥有硕士学历；

研发投入方面，2021Q1，公司研发费用11.81亿元，同比增长84.88%，占营收比重超过6%，同样是行业中研发投入比重的第一梯队。据2020年的统计资料，宁德时代已经掌握2969项境内专利和348项境外专利，正式申请专利合计3454项。

所以回归到此次钠电池发布。

要知道，电池的化学体系非常繁杂，其中需要涉及数十种成分、纳米级材料，在有限空间内进行能量转换，还要保证安全性、循环寿命、倍率性能，这门科学之精妙需要对电池材料拥有全面的理解。另一方面，AB电池集成方案的创意需要其电控系统对不同化学体系精准动态调整。

这些，都需要强大的创新能力作为支撑。

尾声

短短几年的时间里，宁德时代的产业集群效应，吸引了上汽、格林美、厦钨等50多家上下游企业在福建宁德落户，让这个曾经的18个集中连片特困地区成为全球最大动力电池生产基地，全球1/4电动汽车的原产地。

不少千亿市值的电池产业链玩家，踏在这条赛道上获得了资本青睐，而带动行业跑起来的就是宁德时代这批“千里马”。

技术不断创新，也让宁德时代自身从对手中脱颖而出，支撑其万亿市值。

从最早的方形、软包、圆柱电池，到后来2019年通过CTP高集成动力电池开发平台和NCM811电池，再到最近的V2G分布式储能网络和今天的钠离子电池，宁德时代已经建立了涵盖产品研发、工程设计、测试验证、工艺制造等领域的完善研发体系，并不断推动升级。

也正是这种特质，支撑着宁德时代直面海外巨头们的竞争。截至7月29日，宁德时代以29.9%的市占率排名全球动力电池供应商第一名，其次是LG新能源（24.5%）、松下（15%）。

但除了公司自身的发展，更需知创新正是我们这个时代，行稳致远最重要的动力之一。

伟人曾说：“ 科技就是第一生产力。”

大而言之，每一次科技、能源革命、新技术兴起，都会创造出无限的增量空间，将人类历史向前推进；于个社会和个人来说，技术亦是改变生活方式、生存状态的关键变量。

因此，掌握创新，即掌握未来。

优美的板栗

2025-07-09 21:18:08

一、机遇：热管理行业前景广阔，国产供应商份额有望向上突破

（一）市场前景：电动化、集成化趋势之下，汽车热管理行业前景广阔

电动化带来量价提升。近年我国新能源汽车渗透率持续提升，根据中汽协数据， 2022年9月新能源汽车渗透达到23.3%，其中新能源乘用车渗透率达到25.7%。过去燃油车热管理系统包括乘用舱空调系统和发动机冷却系统。随着电动车的三电系统替代燃油车动力系统，热管理系统新增电池热管理系统（新增Chiller、电池水冷板、 PTC、热泵等零部件）和电机电控热管理系统，乘用舱空调系统中的制冷系统从过去使用机械压缩机变为使用电动压缩机，制热系统由使用发动机余热变成使用PTC 或热泵制热，汽车热管理系统单车价值量也有所提升。

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集成化带来价值量提升。过去燃油车热管理系统的乘用舱空调系统和发动机冷却系统是两个独立的模块。新能源汽车发展初期，热管理系统仍沿用传统思路，乘用车空调系统、电池热管理系统和电机电控系统是三个独立的模块。2017年，特斯拉Model 3上市，开创性用Superbottle将冷/热源进行整合，开始出现统一热管理设计，汽车热管理行业掀起了集成化趋势的浪潮。2021年，特斯拉Model Y上市，使用的八爪鱼集成式热管理系统是目前领先的集成化热管理系统，整合了所有制热/制冷回路。在集成化趋势加剧之下，技术复杂性增加、门槛上升，相应单车价值量也不断提升。

重要性提升使得商业价值增加。电池是新能源车最核心的零件之一，而热管理系统对电池的影响非常大。电池温度过低会使得续航受损；电池温度过高易导致热失控，严重时会应发安全事故；电池温度过低会使得电池活性下降，进而降低充放电性能；电池温度过高或过低都会导致电池寿命受损；电池热管理会影响车内冷热舒适度。新能源汽车的三电系统对热管理系统提出了更高的要求，热管理系统重要性提升会进一步带来其商业价值的增加。

（二）竞争格局：三方势力角逐，国内供应商份额有望向上突破

国际巨头仍占据半壁江山。当前热管理行业分为三大势力：国际巨头、国内供应商、跨行业新参与者。国际巨头主要是电装、法雷奥、翰昂、马勒，根据法雷奥 2022年2月公布的统计数据，热管理四巨头共占据全球50%的市场份额。国内独立供应商包括银轮、三花、奥特佳、拓普和江苏超力等，银轮、三花、奥特佳、拓普在全球热管理市场中合计仅占据约6%的份额。跨行业新参与者包括格力、美的、海信等家电企业，还包括华为这样的科技公司。电动化+国产替代趋势下，国内供应商份额有望向上突破。新能源汽车的发展对汽车热管理提出了新要求，以银轮为首的国内供应商快速转型，获得一定先发优势。同时，随着国产替代化趋势加剧，国内供应商凭借较高的性价比，以及更加适应OEM 客户新需求等优势，竞争地位明显上升，份额有望持续向上突破。

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（三）重要技术路径变化：加热方式热泵化，冷媒或将二氧化碳化

燃油车时代，乘用车空调箱系统的加热方式是利用发动机余热，而新能源车的出现使得三电系统替代了发动机，乘用车空调箱系统的加热方式发生变化，出现了 PTC和热泵两种形式。PTC加热方式是采用PTC加热器直接或间接加热空气；热泵加热方式与普通家用空调系统相似，通过阀和泵的控制，使热泵系统的蒸发器和冷凝器功能对换，从而使热泵系统具有制冷制热两种工况。PTC加热片构造较简单、成本较低；稳定性高；但能耗较大，大幅削弱续航里程。热泵系统结构较复杂、成本较高；能耗较低，对续航里程影响较小；可以与三电热管理更好地集成；但在超低温环境下使用效果较差。由于热泵系统的低温应用技术突破，考虑提升续航里程的需求，热泵加热方式或将逐步取代PTC加热方式。根据华为2021年4月18日在HI新品发布会上公布的数据，2020年热泵系统在汽车中的渗透率仅12%，2025年预计提升到34%。热泵系统中的核心零部件主要是压缩机、膨胀阀、换向阀等，未来随着热泵系统渗透率提升，预计压缩机、膨胀阀、换向阀等细分领域会发生一定的变化。由于银轮的核心零部件不在以上细分领域，预计未来热泵系统渗透率提升对银轮业务不会产生影响。

随着环保政策趋严与人们对空调系统性能要求的提高，汽车空调系统中的冷媒不断演变。第一代冷媒以NH3为代表，主要关注易获取性；第二代冷媒以R11和R12 为代表，更加重视安全性；第三代冷媒以R134a和R22为代表，开始关注冷媒对臭氧层的破坏，开发低ODP（臭氧消耗潜能）冷媒；第四代冷媒以R744（CO2）和R1234yf 为代表，开始关注全球变暖问题、研发零ODP、低GWP（全球变暖潜能）的冷媒。

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当前乘用车空调系统所用冷媒主要为R134a、R1234yf和R744三类，其中前两者目前运用更广泛。R134a冷媒的高GWP值（GWP=1430）是其最大缺点，其加剧温室效应的缺点正引致越来越多的抵制；R1234yf作为第四代冷媒，更加环保（GWP=4），但制热性能相比R134a较差；而R744，在三者中最为环保（GWP=1），单位制冷量约是R134a和R1234yf的9倍，兼具高环保性与高制热效率特征，且在低温环境中仍能保证较高的制热效率。由于R744更加环保、更加节能高效、在低温状况下制热效果更好，或成为未来的发展方向。同时，由于R744具有较高的临界压力(7.4 MPa)，对汽车热管理系统中泵、阀门、管路和换热器等都提出了更严格的耐压要求。由于R744的加注方式与 R1234yf、R134a有所不同，短期内全面替代后两者的可能性较小。而且，冷媒的变化对空调箱结构影响不大，只需要针对二氧化碳冷媒定制其中的一些零部件即可，预计对银轮相关业务影响不大。

（四）典型新能源车型汽车热管理方案：小鹏、特斯拉、理想的三种典型汽车热管理方案

小鹏P7的热管理系统采用PTC加热方案。小鹏P7利用一个四通阀，将电机冷却水路与电池温控水路串接，利用电机余热加热电池，降低系统能量损失，并使用AGS （主动进气格栅），根据工况和机舱温度智能调节进气格栅开度，实现机舱保温和降低风阻，提升余热回收效率和增加续航里程。特斯拉Model Y的热管理系统使用低压PTC+热泵的方案，取消了高压PTC，配置了低压（12V）的PTC在空调系统鼓风机里面。Model Y在热管理系统中使用了一个八通阀，将热管理系统进一步集成化，通过车载计算机精确控制各元器件的运转情况，保障各系统安全有序、高效的运转，极大提升整车性能和可靠性。理想One的热管理系统是典型的增程式电动汽车热管理系统，其热管理系统分为四部分：空调热管理系统、增程器热管理系统、电池热管理系统、电驱动热管理系统，其中增程器热管理系统是区别于纯电动车热管理系统的部分。在理想ONE的热管理系统中，VCU（整车控制器）可以控制多向流量控制阀、水泵、空调压缩机散热风扇等并实现功率无级调节，保障电池、增程器、电动机在最适宜的温度下工作。

二、国内热管理龙头，经营效率和利润率有望与收入规模同步提升

（一）公司概况：公司是国内热管理行业龙头，深耕热管理行业 40 多年

浙江银轮机械股份有限公司成立于1999年，由创立于1958年的天台机械厂改制而来，自1980年率先在国内试制成功不锈钢板翅式机油冷却器以来，一直致力于汽车及工程机械热管理及尾气后处理领域产品的研发、生产与销售，热交换器的产销量已经连续十多年保持国内行业领先。2007年，公司在深交所上市，成为我国热交换行业首家民营上市公司。2011年，公司进行第一次定增，投资商用车工程机械冷却模块、SCR等。2017年，公司进行第三次定增，投资新能源车热管理系统，乘用车EGR，DPF国产化等项目。2019年，公司成立了乘用车平台天台基地。

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公司主要产品按应用领域划分，主要包括商用车、乘用车、工程机械等领域。乘用车产品分为传统乘用车产品和新能源乘用车产品，其中传统乘用车产品主要包括前端冷却模块、变速箱油冷器、发动机油冷器等，新能源乘用车产品主要包括前端冷却模块、水冷板、Chiller、水阀等。商用车产品主要包括空调系统、EGR模块、冷却模块等。工程机械产品主要包括空调系统、EGR模块、冷却模块等。

公司客户资源丰富且优质，涵盖了行业内领先的国内外企业。公司商用车领域的主要客户不仅包括东风汽车、中国重汽、北汽福田等国内领先商用车企业，还包括戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚等国际知名商用车企业。公司乘用车客户不仅包括了福特、通用、宝马等知名合资车企、还包括了吉利、长城、比亚迪、长安、广汽等国内领先车企。其中，新能源乘用车客户不仅包括吉利、广汽、比亚迪等传统车企，还包括北美新能源标杆车企、蔚来、小鹏等新势力车企，以及宁德时代这样的电池企业。

（二）财务分析：公司营收稳步提升，经营效率和利润率有望提升

公司营收稳步提升，过去商用车业务收入占比较高，22年前三季度乘用车业务收入占比显著提升。根据公司财报，2015-2022Q3，公司营业总收入呈现同比持续增长态势，2015-2021年营收复合增速达到19.2%；2022年前三季度，公司实现营业总收入60.0亿元，同比上升2.9%。2022年前三季度，公司实现归母净利润2.3亿元，同比上升7.3%。分业务板块来看，22年前三季度商用车、非道路板块实现29.5亿元收入，同比下滑24.0%，占营业总收入比重为49.1%，较21年下降15.3pct，乘用车板块实现24.0 亿元收入，同比增长54.8%，占营业总收入比重为40.0%，较21年上升11.4pct。乘用车板块收入占比显著上升，与新能源业务快速发展有关，22年前三季度新能源业务实现营收12.2亿元，同比增长106.1%。

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2021年公司综合成本上升，材料成本占营收比重明显下降。2021年，由于汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨、国五透支、新能源研发费用增加等因素影响，公司综合成本同比上升26.2%。其中，2021年材料成本同比上升23.3%，略低于营收增速（同比23.6%），材料成本占营收比重下降1.82pct。2015-2020年，公司毛利率和材料成本占营收比例基本呈负相关关系。2021年公司材料占营收比重处于15年以来低位，同比下降显著，公司毛利率下降主要和综合成本中非材料成本上升有关。

2022Q3公司毛利率为21.0%，尚有提升空间。从收入规模来看，目前国内供应商和国际供应商相差较大，但以银轮股份为首的国内供应商收入增速较快。汽车热管理行业国际四巨头中，电装、法雷奥、马勒是综合型零部件供应商，21年热管理业务占公司总营收比重分别为23.2%、22.4%、35.3%，翰昂专注于汽车热管理业务。从翰昂和法雷奥（热管理业务）的EBITDA利润率来看，剔除疫情影响较大的2020年，国际热管理供应商的EBITDA利润率在10-12%之间。对标国际巨头，银轮股份的 EBITDA利润率（2021年数据）至少还有1-3pct的提升空间。由于国内供应商相对于国际供应商，向新能源汽车热管理业务转型速度更快，收入规模发展到一定规模时，利润率有望高于国际供应商。 2020年以来汽车热管理行业受外部环境扰动较大，2020年受疫情扰动，2021年受芯片短期、大宗材料涨价、国五透支等因素扰动，2022年疫情再次发酵。实际上， 2021年公司成本管控能力显著提高，在大宗材料涨价的背景下，公司材料成本占营收比重仍明显下降；2022年前三季度，公司费用管控能力显著提升，期间费用率同比下降0.8pct至14.4%。未来随着外部环境逐步改善，公司收入规模扩大、成本控制能力进一步提高，预计公司利润率会有所提升。

2022年前三季度公司费用管控能力进一步提高。根据公司财报，2020年以来公