关于山西焦煤集团和山煤集团合并重组的四大关注点 | 解读
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北极星大气网讯:近期，随着省属企业市国资委负责人会议以及旗下上市公司相继披露，山西焦煤集团和山煤集团拟合并事宜相继得以证实。
从公开信息来看，山西焦煤集团和山煤集团合并重组框架基本得以明晰，本次重组分两步走：第一步为山西国资运营公司将所持有的山煤集团100%股权无偿划转至焦煤集团，山煤集团成为焦煤集团全资子公司；第二步则是后续焦煤集团对山煤集团吸收合并。
虽然关于上述两大重点省属煤企的合并传闻许久，但当消息得以官方证实后，还是引起很大热议，既有对强强联合的期待，亦有“拉郎配”式重组的担忧，可谓颇为“热闹”、猜想纷纷。由于当前该事项仍处于前期阶段，尚未签订最终重组协议，所以官方对两大国企的此次合并公开信息很有限。以下为山西资本圈对其中几个关注点的简单解读，仅供参考。
一、此次合并由何而起？
作为最“年轻”的山西“五大煤企”，焦煤集团于2001年通过对西山煤电、汾西矿业和霍州煤电山西三大炼焦煤企业为主体进行重组合并而来，成为国内首个重组成功的煤炭大集团，成立初衷便是避免市场恶性竞争。之后又相继通过部分兼并重组，逐渐发展成为全国最大的焦煤生产加工企业和全国最大的焦煤市场供应商，这也是焦煤集团在七大煤企中独有的优势地位。
而随着供给侧改革的快速推进，包括神华、中煤等国内重点煤企掀起了新一轮煤炭兼并重组，作为煤炭大省的山西在强力“去产能”的同时，相继提出打造晋北、晋中（焦煤）、晋东三个大型煤炭基地、由焦煤集团等五大煤企主导新一轮煤矿减量重组，直指加快推进全省煤炭资源整合。另外，山西省此前还曾推动山西煤销集团与国际电力集团合并组建晋能集团，以及曾尝试推动晋能集团与国际能源合并，所以山西有省属能源国企整合重组的先例。
在此背景下，支持焦煤集团组建国家级炼焦煤大集团的呼声亦越来越高，其理由包括炼焦煤资源稀缺且中国主要集中在山西、焦煤集团主导优势明显管理经验丰富、大集团有利于把握定价权稳定市场、增加市场话语权等等，显然是希望立足资源优势打造具有全球竞争力的世界一流焦煤企业。
尤其是在山西新一轮国企改革启动之后，山西省委省政府加快“试水”推进煤炭领域专业化重组，第一步便是决意对几大省属重点煤企发展格局进行大的调整，其中潞安、晋煤、晋能等煤企均向非煤炭主业转型，而焦煤集团则继续“坚守”煤炭主业，这也为其主导省属焦煤领域的专业化重组提供了明显政策预期：
2019年12月，焦煤集团宣布对山煤集团旗下煤矿和选煤厂进行托管；2020年1月，推进焦煤领域专业化重组列入2020年山西省政府工作报告；2020年3月，焦煤集团“两会”宣布2020年要积极推进省内外优质焦煤资源战略重组；2020年4月，焦煤集团和山煤集团拟合并重组被官方证实。
二、为何先与山煤集团合并？
众所周知，山煤集团作为山西唯一拥有进出口两个通道的省属煤企，其自成立伊始便被给予特殊地位，之后又通过2009年前后的煤炭兼并重组迅速做强并成功跻身七大煤企之列，与焦煤集团、晋能集团一样总部均位于太原市。同样是在2009年，山煤集团率先实现煤炭主营业务（煤炭开采和煤炭贸易）的整体上市，而这其他六大煤企至今没有如愿完成，可谓山煤集团最”荣光“时刻。
而之后受制于煤炭市场的持续低迷，山煤集团因煤炭资产兼并重组的整合阵痛开始显现，并从2014年开始连续两年出现大额亏损，迎来集团跻身七大煤企之后的最危急时刻，不过随着市场转暖和集团领导班子调整，转折点也在加速到来。
在山西省力推建煤炭大集团和启动新一轮国企改革的大背景下，本来在七大煤企中体量最小存在感就最弱的山煤集团，在集团经营陷入困境的大背景下，定下保壳脱困求生存的“三年三步走”战略，拉开集团“减负求生”转型序幕，“大刀阔斧”剥离频频亏损的煤炭贸易资产，同时对旗下煤矿等各板块资产进行整合，成功“减负”后集团也因此转危为安。
但相较于其他几家重点省属煤企，脱困后的山煤集团却面临相对尴尬的局面，那便是缺少一个支撑力强而又前景明晰的主业，现有优质资产基本已注入上市公司山煤国际，整合重组的阻力与难度无疑相对更小，加之煤炭领域专业化重组大势所趋，推动焦煤集团吸收合并山煤集团便开始提上日程，2019年底焦煤集团实现对山煤旗下煤矿和洗煤厂的托管显然亦是“有意为之”。
三、此次重组是否“偶然”？
自焦煤集团与山煤集团拟合并重组的消息甫一披露，质疑或疑虑最多的便是焦煤已经足够大，此次是否为了重组而重组，甚至再现“拉郎配”？
面对山西众国企此前“大而不强”的问题，山西资本圈觉得王一新副省长在2017年召开的全省国有资产监督管理暨党风廉政建设工作会议上，也即对新一轮国企改革启动作出安排部署时，对此有过重要表述：
“这些年，我们一些企业为了“世界500强”之名头，做得很辛苦，为了做大规模、做大数字，有的企业在那里自个儿辗转腾挪。'面子'是有了，'里子'却伤了……省委、省政府在这个问题上思想是清醒的、态度是鲜明的，我们不要虚假的“规模”，我们要的是企业“瘦身健体、固本培源、提质增效”。
从之前的大规模“去产能”再到之后拆分原有省属国企资产力推专业化重组，以及部署省属国企“减负瘦身”、实施“一企一策”经营目标考核等重要举措，都可以看出山西省委省政府对企业资产规模和营收规模的重视程度均在降低，近些年包括七大煤企在内多家国企资产或营收规模甚至出现一定程度的下降，自然也对省属国企入围世界500强数量及排名造成了直接影响，但省属国企专业化重组的步伐仍在加快。
当然，山西省进行专业化重组目的是在于优化国有资本布局，做强传统产业，做优新兴产业，打造行业劲旅，而不是简单以减资产规模为评判依据，亦不排斥规模的扩张，例如交控、文旅、万家寨水务控股都是原有重点省属国企直接合并重组，其中交控的资产规模更是远超七大煤企，所以政策预期上来看出现焦煤与山煤的合并并不意外。
四、“新焦煤”规模究竟大不大？
根据已披露的相关信息来看，山西焦煤和山煤集团此次合并重组核心关键在于焦煤资源的专业化重组，也即山西焦煤要率先完成整合集团内部的资源，然后再整合包括山煤集团在内的其他省属国企的焦煤资源，进而整合山西省内外乃至国际国内的焦煤资源，形成规模效应，增强市场话语权。
确实，随着对山煤集团等资产的合并重组，焦煤集团的整体规模必将得到一个大的跃升，升级版的“新焦煤”亦会成为名副其实的山西龙头煤企，但不可否认的是，“新焦煤”与国内其他龙头煤企在规模方面仍有一定差距。
众所周知，山西省素以大煤企居多，以中国煤炭工业协会披露的2019年中国煤炭企业50强名单（以2018年营收为参考）为，七大省属企均位于前20名，前10名中山西五大煤企占据半壁江山，所以说山西煤企的整体规模优势还是很明显的。
但单个煤企优势却不明显，50强名单中山西排名最高的潞安集团也仅列第6位，焦煤和山煤则分列第7、19位，即便后两者相加也仅列第6位；煤炭产量50强名单同样如此，山西排名最高的同煤集团仅列第6位，焦煤和山煤则分列第7、21位，后两者相加也仅列第6位，所以即便焦煤和山煤直接合并后“新焦煤”能够轻松“领跑”山西众煤企，但与国内的国家能源、山东能源、陕西煤化、兖矿集团等仍有一定差距，只是差距得以明显减小。
与此同时，根据重组安排，无论是焦煤集团还是有可能从山煤集团划转的的非主营业务资产，未来都可能被剥离，并支持其他省属国有企业进行专业化重组，所以未来“新焦煤”的资产规模还存在一定变数，最终取决于此次专业化重组的能否达到预期，未来进展值得关注。
以上便为山西资本圈对市场关注较多的几个问题的简单解读，仅为个人看法。当然，关于此次重组还有一些问题或者疑问希望得以解答，未来山西资本圈将结合相关进展及时解读，此次便不再赘言。
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据前瞻产业研究院《2016-2021年中国煤炭贸易行业发展前景与投资战略规划分析报告》显示，2015年，我国国内煤炭价格继续维持下跌态势。原本传统的用煤高峰季也未出现煤价大幅反弹。秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数显示，截至12月23日，环渤海5500大卡动力煤平均价格为372元/吨，而去年同期为525元/吨，降幅达29%。
根据《中国煤炭消费总量控制规划研究报告》建议，“十三五”末中国应该通过兼并重组、淘汰落后产能，将煤矿企业数量由2015年的6390家压缩到3000家以内。这意味着近半煤炭企业将淘汰出局。
据中国煤炭市场监测数据显示，2015年1月份-11月份，国内煤炭业有49起并购，较2014年的31起多出58%。
11月份国内主产矿区动力煤和炼焦煤亏损面按矿井个数来看分别达到91%和 95%。而煤炭行业前5家、前10家以及前50家企业产量占全国总产量比例分别为27%、40%和73%，集中度相对较低。
煤炭行业产能淘汰、兼并重组正在进行中，但远远不足以抵消行业的下滑趋势，重组转型措施仍需加码。兼并重组将成为2016年煤炭行业的趋势所向。
前期：年产120万吨伊金霍洛旗安源煤矿
后期：（上不明确）纳林河一号井4.0Mt/a；林河二号井8.0Mt/a；白家海子矿井15.0Mt/a；无定河矿井6.0Mt/；补拉滩矿井5.0Mt/a；陶忽图矿井6.0Mt/a；营盘壕矿井15.0Mt/a
还有一个是以78亿元竞买的龙湾井田总面积43.507 k ㎡，井田总资源储量5.48亿吨，矿井规划设计生产能力500 万吨/年。
说到兖矿在这几年的发展，对于外人来看是凶猛的，在澳收购煤企，让国人自豪！而在内部看来就是在穿着西服炸油条！耿总接任赵总后，兖矿的发展眼光就在外国！在内蒙.新疆没有比较大的作为。煤制油的技术一拖再拖，建在陕西榆树湾煤炭价格已经失去了优势，建在鄂尔多斯必须上报发改委。王总的接任必定不是平凡的，因为他来自兖矿的基层单位，知道兖矿的瓶颈是什么。
钢铁冶炼是钢、铁冶金工艺过程的总称，属于工业行业。现代炼铁绝大部分采用高炉炼铁，个别采用直接还原炼铁法和电炉炼铁法。炼钢主要是以高炉炼成的生铁和直接还原炼铁法炼成的海绵铁以及废钢为原料，用不同的方法炼成钢，其基本生产过程是在炼铁炉内把铁矿石炼成生铁，再以生铁为原料，用不同方法炼成钢。
不过具体到煤炭行业上市公司股票价格变动，煤价能否超预期，将是最主要的影响因素。
具体到煤炭价格，又可以根据上市公司不同的煤炭种类，诸如动力煤、炼焦煤、无烟煤等，上市公司在不同煤种价格上涨超预期的情况下，有更好的利润空间。
除了煤价，上市公司未来是否有资产注入，成长性是否比较快，也是值得关注的。河南、贵州、山西等地的煤炭企业并购重组，将是当时一些大型煤企股票上扬的机会。
比如贵州省内的唯一龙头企业--盘江股份山西省内的西山煤电、潞安环能未来都有大股东资产注入的预期，也参与了山西省的小煤矿整合工作。
大概就是这些，具体的因素可以参考 券商的 行业分析报告。如有需要，可以给参考一些最新的年度分析报告
股市的涨跌实属正常，但是投资者对股价的上涨和下跌都表现出非常复杂的心态，上涨时认为上涨的不够，下跌时非常恐慌，认为跌得害怕，那么到底是哪些因素影响股价波动呢？
一、价值分析影响股价的长期走势
产出和投入之比所形成的价值，即通过价值思维的分析，判断出的股价的产出与投入比，决定着股价的长期走势，
二、基本面分析影响股价的中期走势
基本面分析即宏观经济的分析，也就是经济形势的好坏，增长速度的高低、快慢，影响整个宏观经济发展的运行态势
技术分析是对于股价的长期上涨和下跌所形成的技术图表的调整，到了一些关键的技术位，就会出现获利回吐或技术反弹，这些都是短期走势，虽然这些是频繁发生，但不会影响中长期走势
山西省新近推出的煤矿企业兼并重组政策，将使其2009年的实际煤炭产量减少2亿吨左右。同期，内蒙古以及陕西省等地煤炭产量有较快增长，进口增加出口减少格局不变，这两部分增量尚不足于弥补山西省煤炭产量减少。未来GDP增幅注定逐季提高。煤炭供求关系的改变确保未来煤炭价格稳定甚或小幅上升。国外煤炭价格对于国内的冲击有限。煤价走强，煤炭上市公司通过并购低成本壮大规模的机会增多，煤炭板块业绩将普遍高于此前预期，业绩向好提供了投资煤炭板块的价值空间。我们提高煤炭投资评级为“增持”。首推山西省主要煤炭上市公司，继续推荐买入潞安环能（601699）、西山煤电（000983）、兰花科创（600123）。山西省煤矿兼并重组对炼焦煤子行业供给冲击较大，关注焦煤价格稳定，金牛能源（000937）、盘江股份（600395）等将由此获益。
内容提要
山西省政府新近出台的10号文件，意在加快煤矿企业兼并重组，重组后的单个企业规模最低为300万吨/年，单井规模不低于90万吨/年，在2009年年内完成报批和矿井压减任务。——“新政”被认为是改变山西省煤炭生产格局、左右乡镇煤矿未来发展的一个重大政策，也是多年来力度最大的一次整顿。
山西省此次兼并重组要求极高，各地情况又大不相同，即便顺利上报兼并重组计划，煤矿的设计、建设、办证以及验收等将持续一年左右的时间，因此，乡镇煤矿的复产进度将比此前预期的慢很多。乐观估计，部分煤矿至少要到2009年第四季度才会复产。
此次山西省煤矿企业的兼并重组“新政”，中止了乡镇煤矿原本打算的陆续复产，乡镇煤矿第一季度乃至今后相当一段时间的煤炭产量会大幅度减少，并因此影响山西全省的煤炭产量以及在全国的占比。我们预计，此次兼并重组政策，实际将使得山西全省减产2亿吨左右。
2009年第一季度，内蒙古以及陕西省的煤炭产量有大幅度增长，不过，由于运输条件的限制，内蒙古和陕西对于市场的冲击非常有限。进口增加以及出口减少也将增加国内煤炭实际供给约3000万吨。这两个因素无法弥补山西省煤炭企业兼并重组引起的煤炭减产。
第一季度GDP同比上涨6.1%，今后实体经济逐季走好已经是显然的事实。市场煤炭价格由于供求关系改变，今后至少会保持稳定，缓步上涨概率极大。当然不同煤种表现有所不同。——这点已经超过市场此前对煤价较为悲观的预期。
资金推动下的煤炭板块的估值水平随大盘水涨船高。至少现在看来，这种资金推动的力量依然，煤炭板块还将因此获益。未来煤炭价格稳定甚或上涨，兼并重组推进将给煤炭上市公司带来更多低成本的规模扩张机会，预计今年煤炭生产成本与2008年持平，以上因素将提升上市公司的业绩——业绩支撑煤炭板块价值投资空间。提高煤炭投资评级为“增持”。首推山西省主要煤炭上市公司，继续推荐买入潞安环能（601699）、西山煤电（000983）、兰花科创（600123）。关注山西省煤矿兼并重组对于炼焦煤子行业供给的巨大冲击以及价格的带动作用，金牛能源（000937）、盘江股份（600395）将由此获益。
投资要点：
山西减产，5 省大幅增产。1 季度内蒙古、贵州、陕西、新疆、安徽是5 大增产省份，合计占增量的80%以上，山西、河南是主要的减产省份。内蒙古、新疆、陕西、贵州等增产幅度较大的省份，乡镇煤矿的占比较高，而乡镇煤矿≠小煤矿，北方省区除山西外，内蒙古、陕西、新疆等开采条件较好的省区，乡镇煤矿规模较大，政府的调控力弱。
需求回暖。钢材价格则在经历连续10 周下跌后，从5 月1 日后出现回升。钢铁产能较为集中的唐山地区目前焦炭较紧缺，开滦股份焦炭提价100 元后仍供不应求，但目前钢铁的承受力有限，焦炭继续提价的空间仍待钢价的持续上涨；直供电厂耗煤在3 月1 日以来经历连续9周的下降后，在5 月10 日首次出现回升，随着钢厂以及相关产业产能利用率的提高，电力行业对动力煤的需求趋势有望转好。
动力煤进口仍有套利空间，焦煤国内外价格接轨。国际海运费近期反弹，澳西-日本月份上半月均价创08 年10 月份以来新高，月环比涨幅16.41%。运输费用的上涨使进口煤竞争力有所减弱，但当前动力煤进口仍有套利空间。考虑运费后，5 月上旬澳煤到岸价格仍较国内高25美元/吨，这一差额较08 年10 月、11 月的差价缩小5 美元左右，但仍为历史较高水平，焦煤到岸价格1100 元/吨，国内外价差完全弥合。
动力煤短期坚挺，中期仍面临压力。对动力煤需求的担心已经退居次位，短期内山西小煤矿复产进度缓慢，旺季临近，动力煤价格有望维持坚挺。但中长期来看，动力煤在供给侧仍面临内忧外患，我们对动力煤中长期价格仍相对谨慎。
焦煤价格底部确认。焦煤供给面山西临汾、吕梁、古交等焦煤主产区的小煤矿复产进度依然缓慢，国内供给依然没有太大的提升空间，国内外价格接轨进口动力减弱；需求面钢铁、焦炭产能利用率回升、通过焦钢间接出口继续恶化可能性不大，目前价格获强力支撑。
？？ 上调焦煤子行业投资评级。基于焦煤价格止跌并可能小幅回升的判断，我们认为焦煤子行业盈利预测和估值水平都存在上调的空间，上调焦煤子行业的投资评级，相应上调西山煤电、盘江股份、开滦股份评级至增持，上调潞安环能、平煤股份至谨慎增持。动力煤消化新增产能仍需时日，考虑到动力煤公司的权重，我们对整体行业及动力煤子行业仍维持中性评级，动力煤价格低位徘徊，产能扩张较大的公司有望实现盈利增长，动力煤的优选品种为大同煤业和国投新集。
投资要点：
■09年电煤夏季消费高峰期提前启动。进入5月份，我国主要城市平均气温数据看，较往年偏高。这说明
今年夏季提前到来的概率较大，从而带动电煤夏季消费高峰期提前启动。加上固定资产投资项目陆续开工的
提振作用，动力煤价格有望先抑后扬。
■煤炭行业供需维持弱平衡。随着基础设施建设的展开，下游行业将陆续回暖，终将带动上游煤炭的需求，
这在下半年会体现的更明显。同时受小煤矿安全整顿与关闭的影响，煤炭产能不会集中爆发，煤炭供需维持
弱平衡的概率加大。
■更看好动力煤、无烟块煤子行业相对乐观，对炼焦煤和喷吹煤子行业持谨慎态度。考虑到夏季用煤高
峰期的提前启动，电煤价格将获得支撑；近期钢材价格反弹，但需求的恢复仍有待观察，且中小钢厂复产又
将对钢材价格形成压力，因此炼焦煤和无烟喷吹煤价格的上涨空间受到限制，但下降空间亦不大。无烟块煤
供给有限，需求相对稳定，价格相对坚挺。
存在风险：
■合同煤价格低于预期；国际原油价格波动风险；宏观经济及下游行业发展低于预期；进口煤增加，将对沿海
市场煤价带来波动。
综合评价及评级调整：
■维持煤炭行业评级为“推荐”。我们认为宏观经济已经见底，煤炭行业需求将逐步恢复。下半年随着通胀
预期的加强，煤炭股的抗通胀特性将继续受到关注，维持煤炭行业“推荐”评级。
