关于山西焦煤集团和山煤集团合并重组的四大关注点 | 解读

你好，煤炭行业资产重组，主要分成四类：一、存在重大资产注入预期的公司：恒源煤电(600971)、国投新集(601918)、潞安环能(601699)、露天煤业(002128)、冀中能源(000937)、盘江股份(600395)；二、重大资产重组持支持态度或已签订避免同业竞争协议的公司：平庄能源(000780)、大有能源(600403)；三、存在重大资产重组的公司：阳泉煤业(600348)、西山煤电(000983)、大同煤业(601001)、开滦股份(600997)、煤气化(000968).四.资产注入预期明确的公司主要包括：潞安环能、冀中能源、大有能源、平庄能源、盘江股份。

祝你投资顺利。

中国国电集团公司相关上市公司一览：\x0d\x0a\x0d\x0a国电电力（600795）\x0d\x0a公司是中国国电集团公司控股的全国性发电上市公司，全国500强企业，全球能源企业250强。公司以经营发电业务为主，煤炭、煤化工、多晶硅、金融、高科技等产业多元化发展。\x0d\x0a\x0d\x0a长源电力（000966）\x0d\x0a公司主营业务为电力、热力生产、煤炭的生产和销售，所生产的电力全部输入湖北电网，热力主要供给当地企事业单位，煤炭主要销售给当地企业和湖北发电企业。国电集团持有公司37.39%股权。\x0d\x0a\x0d\x0a英力特（000635）\x0d\x0a公司控股股东国电英力特能源化工集团股份有限公司（简称“国电英力特集团”）是一家由中央企业控股的国有大型能源化工企业，实际控制人是中央五大发电集团之一的中国国电集团公司，具体控股股东是国电集团旗下的核心上市公司国电电力发展股份有限公司。\x0d\x0a\x0d\x0a平庄能源（000780）\x0d\x0a内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司是中国国电集团2008年控股重组的特大型煤炭企业。该公司位于内蒙古赤峰市境内，成立于2000年7月，前身为始创于1959年的平庄矿务局。\x0d\x0a\x0d\x0a龙源技术（300105）\x0d\x0a公司控股股东国电科技环保集团股份有限公司前身为国电科技环保集团有限公司，成立于2004年11月26日，是中国国电集团公司整合所属高科技产业组建的企业集团，是目前中国最大的常规燃煤电厂节能环保服务商及领先的可再生能源系统服务及设备制造商。

简介：华亭煤业集团有限责任公司（简称华亭煤业集团公司）是经甘肃省人民政府批准，联合重组，依法成立的大型煤炭企业。公司位于陕甘宁3省交汇处甘肃省平凉市的华亭县、崇信县境内。南距陕西宝鸡市160公里，北距平凉市80公里，西南至天水市210公里。宝中铁路穿过矿区，国道、省道公路纵横交错，交通条件十分便利。华亭矿区煤田总面积134平方公里，地质赋存条件好（煤层平均厚度32.65米），瓦斯含量低，适宜机械化开采。注册的“桦亭”、“砚北”牌天然洁净煤享誉全国，深受广大用户青睐。华亭煤业集团公司下属控股子公司—甘肃华亭煤电股份有限公司（辖砚北煤矿、华亭煤矿、陈家沟煤矿、东峡煤矿）和马蹄沟煤矿、山寨煤矿、新窑煤矿公司、新柏煤矿公司、净石沟煤矿公司、矿山救护大队、销售运输公司、非煤产业总公司、供应公司、铁路运输处、技术中心、培训中心、社保中心等16个二级单位，拥有8矿9井，年生产能力已经达到2000万吨。企业资产总额62亿元，职工总数18000多名，是目前西北资源丰富，开采条件好，机械化程度高，发展前景广阔，集煤炭生产、销售、发电、煤化工、橡胶制品加工制造、建筑安装、机械制造维修、科研设计、多种经营、矿山救护、铁路运输等综合配套的大型煤炭企业。华亭煤业集团公司紧紧抓住发展第一要务，通过抓矿井改扩建项目，提升了生产能力；通过抓科技创新项目，提高了科技含量；通过抓安全技措工程，确保了安全生产；通过深化企业内部改革，建立起了充满活力的经营机制，企业呈现出前所未有的蓬勃发展势头。2005年，生产原煤1553万吨，产值22.46亿元，实现利润1.68亿元，上缴税金3.2亿元，与联合重组前的2001年相比，分别增长175％、498.9％、491.5％、416.5％。集团公司产量跃居全国煤炭企业第19位，实现利润在省属国有企业中位居第3位。今年1至11月份煤炭销售收入较之上年又有了大幅度的提高，近年来先后荣获“全国煤炭工业优秀企业”、“全国精神文明建设工作先进单位”、“甘肃省优秀企业”、“诚信纳税大户”等国家级、省级荣誉称号。在新的历史机遇面前，华亭煤业集团公司党政一班人带领矿区广大职工，以科学发展观为指导，大力实施管理创新和柔性发展战略，大力开展管理效益年活动，不断扩充经济总量，增强发展后劲，建设和谐矿区，为到“十一五”末将集团公司建设成为年产值100亿元，上缴税金突破10亿元，经济综合指标进入全国煤炭行业20强的以煤为主、煤、电、化、运、建材为核心、机械制造、橡胶制品制造、房地产等为补充的多业并举、多元发展的跨行业、跨地区的大型现代化能源化工企业集团而努力奋斗。华能集团收购了华亭煤业40％的股份。在甘肃省国资委、甘肃平凉市国资委与中国华能集团公司签订的股权转让协议当中，华亭煤业40％的股权将转让给华能集团。股权转让重组后，华亭煤业的股权结构为甘肃省国资委占50％，华能集团占40％，平凉市国资委占10％。华亭煤业股权转让协议是甘肃省政府与华能集团加强地企合作取得的一项重大成果，标志着甘肃省与华能集团的合作取得突破性进展，迈上了新的台阶。引进华能集团参股华亭煤业，是甘肃省践行科学发展观，深化国有企业改革，实施“工业强省”战略的需要。希望通过这次股权转让，将华能先进的资金、技术和管理与甘肃省的资源优势实现互补，加快平凉煤电化运基地建设步伐，把煤电化运产业培育成甘肃省的优势产业。希望华亭煤业通过重组实现产权主体多元化，真正建立起与市场经济接轨、与国际经济接轨的现代企业制度，发展的更快一些，更好一些。

法定代表人：马宝彦

成立时间：2002-05-24

注册资本：237246.34万人民币

工商注册号：620000000016484

企业类型：有限责任公司

公司地址：甘肃省平凉市华亭县华煤大道

000159国际实业 后台雄厚 高分红高配股之后 资金不断加仓！投资靓点多！煤炭跟房地产的业务属于新疆第一区域龙头 该公司正在重组 一旦成功 又是下一个ST昌河 公司自2009年底开始筹划重大资产重组事宜，本次重组进展情况如下：2010年4月16日，公司刊登了"关于公司重大资产出售、购买暨关联交易的报告书"，2010年5月5日，经公司股东大会审议通过重组相关事宜，并于2010年5月6日刊登了决议公告，目前本次重组申报材料已报送中国证券监督管理委员会。 投资亮点： 1、新疆作为我国最后一个焦煤富产区，公司紧紧抓住地缘优势，通过收购整合拜城地区的煤炭资源，直接或间接控股14家煤炭生产经营企业，拥有矿井16个，原煤销售在拜城地区市场占有率约85%，区域垄断优势相当明显。 2、公司控股煤矿产能由原100万吨/年提升至350万吨/年以上，可增加焦煤生产能力180万吨，其他煤种70万吨，原煤回采率可由原40%提高至70%。 3、公司与新疆拜城和库车两县签署协议，分别投巨资建设年产150万吨的焦煤项目与年产100万吨的原煤生产基地。一期工程年产焦煤50万吨项目已由煤焦化公司开始筹建。公司目前已完成收购拜城镇煤矿60%股权与拜城种羊场煤矿60%股权的工作，县政府并且承诺不与其他任何主体就煤炭整合签订合作合同，这意味着国际实业将垄断新疆最大一个煤炭富产区的煤炭资源。 000968 三西第二好的煤炭公司 基本面特别好，有重组预期 而且该股最少20块的估价 目前是中长线黄金买入点 近年来，伴随着我国煤炭行业兼并重组、资源整合进程的加快，一个个产能过亿吨的大型煤炭集团和煤炭基地不断出现，山西、内蒙古、河南、新疆、山东等主要产煤大省，正在或准备引领煤炭行业进入以大集团组建为标志的"恐龙时代"。而这一演化进程，无疑适应了当前整个产业结构调整的大气候，并有望将这一高碳行业推向低碳发展的新平台。 投资亮点： 1、公司凭借其08年优异的经营业绩，入选"2008中国蓝筹百强榜"，并荣获"2008中国蓝筹煤炭企业十强"称号，被评为"十佳最重回报上市公司"。 2、国家"保经济增长"的宏观调控政策相继出台，将有效遏止经济下滑趋势，稳定对煤、焦等基础能源的需求。 3、公司加大人力、物力积极推进节能减排，同时实现企业内生增长以及社会责任的需要。2008年共完成重点节能技术改造项目15项，环保项目10项；二氧化硫排放量同比下降13%，COD排放量同比降低7%，全年节能27,759吨标准煤。 600121 郑州煤电（还会有涨升走势的煤炭股评介）。该股前日低点触底后，股价回落到了20日均线之下，于是便有了八个交易日震荡走高的走强回升，现价11.96。KＤＪ指标处于次高位向上的位置，预计短线后市，股价还将会反弹到12.50，短线反弹到位后的中线上的走势，还将会再经过一个整理蓄势后，还能够再度反弹到13.30（ＫＤＪ指标运行高程：股价对位所做的预测推算）。后市短线确定的是还会有一个小幅度的涨升，建议还可加以适当关注，可在下一个交易日的盘中震荡到11.75时，再做买进的介入，然后短线还可以延续强势地看多 (但在短线反弹到位后，或可要有一个短线逢高减仓的操作)，而在其中线上，还是要再经过一个小幅下探的再次走强中看多。 【以下为一则附文赠言】你我有幸一同相逢在股票问答的这一界面，其间提供了一定的个股方面的提示资讯以及相关的操作建议，而在这其中定量的量化分析，还可以给你带来更大的可操作性，惟愿你能够很好地把握这一投资机会，一切顺遂如愿。(被访问者: 冰河古陆)

对于山西为数众多的地方中小煤矿来说，无论是否会被兼并都“难逃一劫”。因为倘若被并购，巨大的前期投资与相对较低的并购价格将给他们带来巨大亏损；倘若不被并购，2001年底年产90万吨以下、非综采为主的机械化开采矿井将被全部关停的政策又绝对难以逾越。而对于并购企业来说，目前面临的主要困难是买得起建不起，后继资金不足。尽管如此，却并不能影响山西煤炭资源整合的激进步伐

2008年后半年，自山西省开展第二轮煤矿兼并重组以来，山西省众多的中小煤炭企业都感觉到了某种隐隐的压力，如今面对山西省不断提速的整合步伐，这种压力正在提升。

对于山西为数众多的地方中小煤矿来说，无论是否会被兼并都“难逃一劫”。因为倘若被并购，巨大的前期投资与相对较低的并购价格将给他们带来巨大亏损；倘若不被并购，2001年底年产90万吨以下、非综采为主的机械化开采矿井将被全部关停的政策又绝对难以逾越。而对于并购企业来说，目前面临的主要困难是买得起建不起，后继资金不足。

尽管如此，却并不能影响山西煤炭资源整合的激进步伐。

态度消极的煤老板

今年4月份，山西省产煤大县——左云县试图就当地煤矿兼并重组事宜召集地方中小煤矿矿主举行一场座谈会，但终因矿主们大多数不积极配合，到会者寥寥无几而流产。

对于矿主们来说，收购价格过低，自己又缺乏能力打包整合其他资源，是导致他们兴趣不足甚至抵触的两个原因。

按照此前山西方面制定的《关于煤矿企业兼并重组所涉及资源采矿权价款处置办法》，对于被兼并重组煤矿实行两个补偿标准，以2006年2月28日山西省政府公布的《山西省煤炭资源整合和有偿使用办法》作为分水岭。

一是被兼并重组煤矿如按照《办法》规定的标准缴纳了价款，直接转让采矿权时，兼并重组企业应向其退还剩余资源量(不含未核定价款的资源量)的价款，并按原价款标准的50%给予经济补偿，或按照资源资本化的方式折价入股，作为其在兼并重组后新组建企业的股份；二是被兼并重组煤矿在《办法》实施前按规定缴纳了价款，直接转让采矿权时，兼并重组企业应向其退还剩余资源量(不含未核定价款的资源量)的价款，并按原价款标准的100%给予经济补偿或按照资源资本化的方式折价入股，作为其在兼并重组后新组建企业的股份。

按此标准大多数矿主都拿不到高于前期自身投入的资金。

与此同时，按照《山西省人民政府关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见》，现已具备300万吨/年生产规模，且至少有一个120万吨/年机械化开采矿井的地方骨干煤炭企业，也可作为兼并重组的主体。其他作为兼并重组整合主体的地方骨干煤炭企业(矿井)，由各市人民政府提出，原则上应有一个生产规模在90万吨/年及以上矿井作支撑，兼并重组整合后企业生产规模应不低于300万吨/年，所属矿井至少有一个规模不低于120万吨/年。而这样的标准又让为数众多的地方中小煤矿只能“坐以待购”。

于是山西众多的地方中小煤矿矿主持有了等待、观望或者硬挺的态度，若非真正无路可循，绝不主动迎合。

煤老板们的尴尬

杨老板是一名温州籍的商人，他在山西晋中、长治、忻州、大同有数座煤矿，煤矿年产量均在40万到60万吨之间，目前他在长治的一座年产45万吨的优质动力煤矿井被列入整合范围，该矿首期已经缴纳了1000万吨的资源价款。在本次资源整合中，收购方对他煤矿的出价不到3000万元。

杨老板说，他在这座煤矿已经投资了8000余万元，如果按照市场运作，这座煤矿最少可以卖到2亿元以上。目前，他的煤矿还没有复产验收，杨老板坦白，面对今天这种局面，政府让干就干，不让干就扭头走人，不会再在煤矿上投一分钱了。

与杨老板的洒脱不同，高平市一位不愿为外界获知姓名的老板联合4个股东投资5000万元在去年接手了一座煤矿，但由于山西长期的停产整顿，再加上矿井建设等等原因，时至今日始终无法正常生产。该名老板说，接手后不仅没有赚钱，反而每天在不断赔钱。因为大笔贷款利息需要偿还，井下“一停三不停”每月产生的10几万元费用需要支付，让他苦不堪言。如今在整合风暴中，他的矿井又不被并购方看好，自己投资扩能整合其他资源又难以实现，随时面临被关停淘汰的危险。该老板说，现在真是山穷水尽了。

事实上，现在山西的煤矿矿主大多是在2006年之后介入行业的。

2006年，山西施行第一次资源整合，当年2月28日山西省政府公布了《山西省煤炭资源整合和有偿使用办法》，一方面鼓励大中型企业参与煤炭资源整合，组建和发展大型企业集团；另一方面提出向煤炭企业开征采矿权价款，并制定了6档取费标准。

从这一年开始，山西80%的煤老板选择转卖股权，撤身其他行业。而新接手的煤老板不仅高价买进，与此同时在面对山西不断提高的煤炭准入门槛时又不得不投入大量资金提升产能，增进矿井建设，但是在此后的两年中，山西矿产行业安全形势严峻，全省范围内的煤矿停产整顿绵延不断，特别是去年，山西中小煤矿大部分处于停产整顿阶段。

这些企业在不停地扩建、整合与关停中苦苦挣扎，投资的钱到目前不仅难以看到回报，反而迎来了山西第二次更具广度与深度的资源整合，这让通过银行贷款或者民间借贷办矿的“新煤老板”们感受了生命中难以承受之重。

并购企业的困扰

相对于煤矿矿主们迫在眉睫的压力，并购企业的压力更多的是来自未来。

按照《山西省人民政府关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见》，这次煤炭资源整合煤矿企业兼并重组的主体分为三类：一类是省内国有重点煤炭企业，二类是经省人民政府批准的、有资质的、经公告的企业，三类是具有一定生产规模的地方骨干煤矿企业，在不影响大型煤矿企业兼并重组的前提下，经市政府申报、省政府批准，可以作为兼并相邻中小煤矿的主体。

目前，山西省确定的一类并购主体企业分别是同煤集团、山西焦煤集团、阳泉煤业集团、潞安矿业集团、晋城无烟煤集团和中煤平朔公司，同时山西省国资委也公布了一批共13家主体并购企业，其中除上述6家企业外还另有7家。

此前这些并购主体企业的苦恼主要是来自于外部。一方面是矿主们积极性不高，不愿主动放权，在价格上难以达成一致；另一方面，有业内人士透露，在推进资源整合过程中，省属煤矿最好整合，地市一级次之，县里的煤矿整合难度最大。因为一些小煤矿的股权结构复杂，牵扯的利益面广，不仅涉及矿主和投资人的利益，也涉及市、县、乡、村和有关部门的利益，利益的纠缠给资源整合推进造成相当困难。

如今，这种困难在持续的市场低迷、停产整顿以及山西强力推进的并购风暴面前正在逐步消解，但是来自并购主体企业内部的一些因素却开始成为困扰。

山西省煤炭资源有限责任公司是山西省国资委的一家省属企业，也是参与本次资源整合的并购主体之一。几年来该企业在山西范围内控股、并购了30余座煤矿，这些煤矿的年单井生产能力均在30万到60万吨之间，但是现在这些煤矿没有一座投产。该企业一位不愿意透露姓名的工作人员说，后续投资太大，企业目前勉为其难。

按照政策要求，到2010年底，整合重组以后煤炭企业规模原则上不低于300万吨/年，矿井生产规模原则上不低于90万吨/年，且全部实现以综采为主的机械化开采。

他介绍，按照最低标准单井年生产能力提升到90万吨计算，目前这些并购后的矿井要想达到此标准，仅井下改造每个矿井便需投入1.5亿元左右，现在企业的难题不是买不到、买不起煤矿，而是建不起。这样的困难也存在于其他一些并购主体企业中。

对于这一难题，这名工作人员透露，曾经研究试图通过广泛吸纳银行贷款，或引进民营资本再次参股等方式进行解决，但最终没有定论。

早些时候，国家发改委联合国家7部门，通过实地调研后曾发布《煤矿企业兼并重组调研报告》，提出我国目前煤矿企业兼并重组中主要存在的一些问题并进行了分析。报告同时建议，政府要加强经济、法律和必要行政手段运用，减轻参与兼并重组煤矿企业的负担。

重组步伐不断加快

虽然不断遭遇着各种难题，但并不能阻碍山西煤矿兼并重组一次比一次更加凌厉的步伐。有人说，山西的步伐简直是跑步向前。

山西省自2003年开始煤炭资源整合和煤矿兼并重组以来，市级以下煤矿数量已从4598座减少到2008年底的2598座。2008年9月，山西省政府就新一轮煤矿整合发文，要求年产30万吨以下矿井全部关闭，目标是到2010年底，省内煤矿个数控制在1500座以内，随后，一场场推进会在全省有煤地市次第召开。

而到今年3月25日的煤炭工作会上，再次出台新的整合方案。根据《加快推进煤矿企业兼并重组整合的安排意见》的要求，到2010年底，全省矿井个数控制在1000座(再减500座)，整合重组以后煤炭企业规模原则上不低于300万吨/年，矿井生产规模原则上不低于90万吨/年，且全部实现以综采为主的机械化开采。

4月15日，为加快整合步伐，山西省政府下发《关于进一步加快推进煤矿企业兼并重组整合有关问题的通知》，进一步要求加大对兼并重组整合工作的力度。

《通知》要求山西省11个市在今年要全部完成兼并重组整合方案的报批工作和矿井压减任务。其中上半年完成一批，三季度再完成一批。与此同时，山西还公布了到明年年底各个地市允许保留的矿井数目：太原市50座，大同市71座，阳泉市50座，长治市95座熏晋城市118座，朔州市65座，忻州市63座熏晋中市110座，吕梁市100座，临汾市127座，运城市18座。国有重点煤炭集团公司保留矿井133座。

这就意味着到明年年底，太原市将从现有的130座煤矿压减到50座，临汾市将从现有的392座煤矿压减到127座，大同市将从现有的270座煤矿压减到71座……而太原市的目标是，到今年年底就要压减到50座。

对于山西来说，目前各类煤矿平均单井规模仅36万吨，远低于内蒙古70万吨以上的平均单井规模；重点煤矿产量比重仅为53.14%，远低于国际、国内先进水平；整个产业的机械化、信息化程度不高，地方煤矿采煤机械化程度仅为29.78%。

面对此情此景，山西对于全省煤矿企业兼并重组整合步伐的推进无疑将会欲加强力。

山西的煤矿整合目前已经接近尾声，9月7日，央企中煤集团和山西朔州市的民营企业金海洋能源集团双双宣布，中煤集团注资超过30亿元，重组金海洋，持有新成立的中煤集团金海洋能源有限公司60％股权。这也是中煤集团在此次山西煤矿兼并重组的大潮中斩获的第一例。中煤集团山西金海洋能源有限公司总经理、原金海洋董事长高靖海告诉记者，新成立的公司，是在原金海洋的基础上，通过股权重组增资扩股，形成由中煤集团控股、金海洋和山西煤炭进出口集团参股的大型股份制企业。至此，山西煤矿兼并重组的补偿机制之一——入股方式也浮出水面。所谓入股方式，即被兼并的煤炭企业的资产、资源在评估后，按照资源资本化的方式折价入股。另外一种补偿方式为直接的经济补偿。在山西朔州市，记者了解到，煤炭行业兼并重组是该市2009年经济工作的攻坚战。兼并重组后矿井数量减少一半，单井生产规模由45万吨提高到130万吨，所有矿井全部实行机械化综合开采，全市地方煤炭产能将由6156万吨提高到8480万吨。在兼并重组的同时，朔州市投资30多亿元，大力推进地方煤矿机械化改造，建设综采矿22座，还有15座正在建设，进度全省第一。之前不久，山西国企晋城无烟煤集团作为整合主体与山西洪洞荣康煤业有限公司签订了兼并重组协议。晋城无烟煤集团对这座煤矿实现绝对控股，煤矿产能将由原来的年产30万吨增加到整合后的90万吨。在煤矿企业兼并重组整合工作中，洪洞县按照地理位置和煤炭资源储量划分了12个板块，由同煤集团、山西焦煤集团、西山煤电(000983,股吧)等五家国有大型企业和一家地方煤矿骨干企业作为整合主体参与整合，整合后全县煤矿数量将由原先的38座压减到12座，减少三分之二以上，总产能增幅13.9％，平均产能将达到90万吨以上。洪洞的煤炭产业状况是临汾的一个缩影。临汾市现有的392座煤矿以中小型企业为主，按照山西省委、省政府的要求，与十七家国有大型煤炭企业和地方骨干煤炭企业签订协议，整合后临汾市矿井数量压减到127座，地方办矿主体减少95％，同时新上的5个千万吨级大型煤炭生产企业产能就占到全市的75％。与此同时，记者了解到，位于大同的同煤集团对分布在省内各区域的35座煤矿企业进行兼并重组，已成功兼并重组了山西大同、朔州、忻州、古交、河曲、柳林等市、县的18座煤矿。同煤集团还走出去，与太原市委、市政府举行“关于同煤集团重组古交金业煤焦化集团及古交市地方煤矿兼并重组规划”会议，决定由同煤集团对民营企业太原古交金业煤焦化集团进行重组，同时以同煤集团为主体，对古交市的15座地方煤矿进行整合。全国政协委员、山西安泰集团(600408,股吧)总经理李猛告诉记者，8月25日公司与另两家公司共同成立山西介休泰瑞煤炭资产经营有限公司，注册资本1000万元，进行当地的煤企整合工作。其中，介休市国有资产经营公司占股51％，安泰集团出资200万元占股20％。山西省煤炭工业厅副巡视员侯文锦告诉记者，截至目前，山西省煤矿企业兼并重组规划报批工作已经全部完成，11个市的整合规划都已获批。“煤炭业兼并重组之后，山西省的煤炭产业结构将发生历史性的变化:企业主体从此前的2200家缩减为130家；煤矿在原有2600座的基础上压减60％多，只保留1000座矿；单井生产规模原则上不低于90万吨；兼并重组整合后的煤炭企业规模原则上不低于年产300万吨；煤炭生产全部实现机械化开采；煤矿高管实行职业化和专业化，全员培训后上岗。”山西省煤炭工业厅厅长王守祯说:“过去煤矿是多小散乱，通过整合重组、关小建大以后，一是产业集中度高了，二是资源的回收利用率明显提高了，三是安全的保障能力提高了，百万吨死亡率比前5年降低了60％以上。”煤炭转型“一方面，多小散低的产业发展模式与技术、资本密集、清洁、集约的现代煤炭产业特征和规律完全背道而驰，使山西“傻大黑粗”的整体产业形象长期难以改变。另一方面，大量小煤矿和非法“黑口子”的存在，使管理部门很难准确掌握全省煤炭的实际产量，导致税费流失严重。再加上一些矿主很少进行甚至不进行安全投入，无节制地将必要的成本转化为利润，使本应造福全民的资源，成了少数矿主一夜暴富、全省收入分配差距扩大、安全生产事故频发的重要诱因。更有极少数矿主，暴富之后不思进取、不思回报社会，而是热衷于炫耀性消费，使“山西煤老板”这个本无褒贬的中性词在某种意义上变成了暴发户奢侈靡费、为富不仁的代名词，严重损害了山西的形象。”针对山西煤矿整合引来的不少议论，《山西日报》专门发表评论员文章对这一事件进行解读。文章指出产业素质低下，收益分配欠合理，褒义的“乌金”常与贬义的“黑心和愚昧”挂钩，抹黑了山西和山西人的形象。山西煤矿整合除了产业结构的转型和安全生产的压力之外，更被提到了缩小贫富差距的社会焦点上来。山西省社会科学院副院长潘云告诉记者，还没有签订整合协议的煤矿主要是两类:一类是资源条件极差，没有大矿愿意去整合；另一类是资源条件非常好，不愿意低价出售，但又不能扩产到单井90万吨。对于这两类煤矿，山西省政府将再出台有关政策，对直接关停的矿井进行补偿，并引导所有煤矿尽快整合完成。煤矿整合提供的庞大资金将为山西实现煤炭大省产业转型结构调整提供有利的基础。据了解，今年上半年以来，已经有150亿元左右资金从煤炭领域退出，进入到其他行业。山西省政府也在今明两年的重点调控投资项目中给退出煤炭领域的资金考虑了出路。山西省政府印发的《关于促进民间资本进入我省鼓励类投资领域的意见》明确提出要开放投资领域，2009年至2010年，政府重点调控的6500亿元投资项目将向民间开放，引导民间资本投资公路、铁路、桥梁、城建、环保等基础设施领域和城市公交、燃气等市政公用设施领域，并在土地供应、财政扶持、税费优惠等九方面给予一定的政策鼓励。记者了解到，山西全省的目标是，到2010年底，全省矿井数量控制在1000座，众所周知，山西省是我国煤炭大省，煤矿数量众多，最多时曾经超过1万座，到去年年底，减少到约2600座。兼并重组整合后，煤矿企业规模原则上不低于300万吨/年，矿井生产规模原则上不低于90万吨/年，且全部实现以综采为主的机械化开采。最终，国有大集团大公司、央企和省外大集团、地方国有骨干企业矿井数占到全省的82.1％，产能占到全省的84％。

“煤老板”信达等来减持山西煤炭资产的最佳时刻了吗？

近日阳泉煤业和阳煤化工发布公告，表示7月4日收到控股股东阳泉煤业(集团)有限责任公司的股权结构发生变更的通知。具体而言，中国信达资产管理股份有限公司(下称“信达资产”)将持有的阳煤集团5.75%的股权，转让给山西省国有资本投资运营有限公司(下称“山西国投”)。

这是根据《关于协议收购中国信达资产管理股份有限公司所持阳煤集团部分股权的通知》(晋国资产权函[2017]830号)做出的响应。此番调整，山西国资将加强对阳煤集团的绝对控股，股权从54.03%提升到59.78%。信达资产占股则从40.42%调整至34.67%。

从2005年与山西六大煤炭企业正式签订债转股协议起，信达资产就成为山西省除国资委之外的最大煤老板，出资总额占到六大煤炭集团的四成左右。

不过由于未真正参与到煤企的投资决策和内部管理当中，信达资产作为第二大股东所能起到的功能十分有限，通过债转股改善煤炭企业内部治理的设想，也化为泡影。

无法有效参与煤企的决策，又因集团亏损未能实现股东分红，加之金融机构参与债转股终究要实现股权退出的目标，如何寻找到合适的时机退出山西的煤炭资产，就成为信达资产需要解决的一大遗留问题。

公开报道中屡次传出过信达资产将退出阳煤集团的消息。直到本次阳煤集团旗下两大A股上市公司发布公告，才看到了信达资产的实质性动态。尽管减持份额并不大，后续如何进展依旧值得关注。

在如何处置山西煤炭债转股的问题上，信达曾经设立过一大原则，在煤炭行情不错的时候，将煤炭资产换成具有流动性、分红能力的优质资产。

与此同时，信达证券在去年12月发布的煤炭行业报告中的观点，也侧面印证了这一减持行动的时机，“2018年煤炭板块投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的。”

不过前述公告中，暂未公布山西国投以什么资产作为对价。理论上，现金对价的概率较低，原因是与地方企业本身想以“债转股”降低高杠杆的需求冲突。况且，目前阳煤集团的负债率并无实质性扭转。

“医院”一度是信达较为中意的资产。根据公开报道，目前信达资产已经与山西另一大煤企同煤集团的医院启动了股份制改造，阳煤的医疗机构也在与社会资本的对接当中。

进入山西的十三年，信达资产进退两难，虽不曾拥有“煤老板”的管理实权，却几乎见证了本世纪至今山西煤炭产业所经历的几次起起落落。这与煤炭行业本身的强周期性有关，也与政府主导下的行业整合浪潮、火电审批权下放、去产能、供给侧改革的一系列动作密不可分。

如今，回到“保供应”周期，如何重新认知和评估煤炭价值，正在引发许多新的思考。信达资产作为金融机构，或许可以考虑在本轮煤炭上升周期进一步减持，以换取煤炭以外的优质资产。但是对于山西省煤炭行业而言，上述思考是绕不开的。

信达见证的煤炭周期

信达资产组建于1999年4月20日，为应对1997年亚洲金融危机下国内银行不良贷款高企而生，也是中国第一家试点相关业务的资产管理公司。

早期中央“拨改贷”政策的调整，导致了众多国有企业资产负债率飙升。通过执行“债转股”，可以将银行对企业的债权，转变为资产管理公司对企业的股权。

煤炭、钢铁、冶金一类周期性强的国民经济基础工业，是资产管理公司偏好的领域。而且当时的债转股属于“政策性”债转股范畴，政府主导色彩浓厚，如何让承载就业和经济产值的重工业企业“大而不倒”，是地方政府最为迫切的诉求。

与煤炭业兴衰紧密相关的山西省政府，对于推动国有煤炭企业的债转股也颇为积极。

阳煤集团在2000年12月获得当时经贸委的批准，执行金额为34.07亿元的债转股。不过等到敲定煤企与资产管理公司合资公司的组建以及相应股权的确定，花了五年的时间。直到2005年12月，包括阳煤集团在内的六家煤炭企业的债转股签字仪式才正式举行。

除阳煤集团外，另外五家煤矿集团为大同煤矿、西山煤电、晋城无烟煤矿业、汾西矿业和霍州煤电。当时官方发布的数据是，六家合计的煤炭产量占到山西省的32%，全国的7.9%。

与信达一道参与山西煤炭债转股的金融机构，还有中国东方资产管理公司、中国华融资产管理公司、开发银行和中国建设银行。

在上述金融机构当中，信达出资168.86亿元，占到几大金融机构出资总额的85.6%。山西国资委则出资249.88亿元，信达相当于这次债转股出资总金额的44.11%。从信达入股几大煤炭集团的份额来看，多数在40%上下的水平。由此，信达也一跃成为山西省第二大“煤老板”。

其中，阳煤集团由山西省国资委、中国信达资产管理公司和中国建设银行。信达占比40.42%，山西国资委占比54.03%。这次债转股被山西省政府寄予“煤炭工业健康可持续发展”的希望。

不过时任中国煤炭工业协会副会长朱德仁2005年在接受媒体采访却表达了担忧，“由于煤炭行业和金融行业存在较大的区别，在煤企经营管理方面，银行能有多少真正有价值的提议，还有待观察。”

后来所发生的情况，也验证了朱德仁的判断。尽管身份为“煤老板”，信达资产对于山西的煤炭资产却并没有实际管理权限，只能单纯做个财务投资者。即便如此，由于资产经营未见起色，信达资产也没能从阳煤集团获得实际分红。

这也是在上一轮债转股中，经常受到质疑的“明股实债”问题，即股东无法起到参与公司治理的功能。考虑到背后的央地资产之争，债转股的退出机制也是金融界讨论的一大议题。

周小川曾在1999年的一次讲话中提到，债转股具有较大的不确定性，即重组成功可能使回收明显高于预期值，而重组不成功可能会再度陷于破产清盘以至回收更少。债转股对债权人来说是重劳动，必须花更大的心血才有可能使重组见到成效。

几乎在十年后的2008年，全球经济危机以更广的范围和更大的强度降临。2008年还掀起了煤炭业重组浪潮，这与当时矿难不断发生的社会规制困境有关。这一整合政策旨在提高“产业集中度”，改变“多、小、散、乱”格局，以求尽可能降低煤矿事故发生的概率。

山西成为全国范围内第一个发起煤矿业兼并重组的省份。一时间，山西省煤矿业的企业主体从2200多家压缩到了130多家，最初山西省五大煤炭集团鼎立的格局也变化为如今的七大煤炭巨头。

伴随小煤矿兼并或关停退出的，还有其背后的民营资本，这为后来山西国有煤企尝试煤矿改造与产能扩张带来了资金压力。

2008-2012年期间正逢煤炭的上升周期，回头看已经进入煤炭“黄金十年”的尾声。在政府主导下吸收了大量中小型煤矿后，山西几大国有煤炭集团负重顺着上升通道爬坡前行，进一步增加了信贷规模和资本支出。

风险也在一步步靠近。2014年，火电审批权下放，后来又导致了煤炭供应的产能过剩。与此同时，2014年底，中国代表团签署了《巴黎协定》并对减排做出了承诺，“清洁能源计划”随之而来。

由于前期背负着诸多小煤矿的改造任务，山西国有煤企面临着巨大的资本扩张压力，加之银行信贷收紧，2015年山西七大煤炭企业的负债总额超过1.2万亿元，与山西省当年的GDP产值相当，一度引发了诸多媒体对于山西国企高杠杆的关注。

2015-2016年，山西煤炭行业迎来最为艰难的时刻，并进入供给侧改革周期。至此，第一轮债转股尝试降低山西煤炭企业负债率的功效，已经荡然无存。山西煤企公司治理未获任何实质性改善，反而步入另一个高杠杆阶段。

此时的信达，进入山西十年有余，债转股退出却始终被“套牢”，想退出，作为股权投资者则需要等待时机。无论是资产管理公司的定位，还是基于股权关系的纽带，信达继续为困难时期的山西煤炭业提供补给。

期间，关于七大煤企是否会整合的消息也层出不穷。然而山西的煤企们，和神华与国电所实现的互补性重组并不相同。神华本身因为横跨资源、电厂、港口、铁路等产业，拥有强大的风险对冲，也被称为能源领域的“航空母舰”，是投资领域长期被看好的优质资产。

但同质程度高的山西煤企若实行重组，又能否真正实现有效资产的整合？还是只能做大而无法做强？从而成为更大体量等待地方政府出手的“大而不倒”？都需要打上重重的问号。这不仅与宏观经济对于非金融企业结构性去杠杆的现实需求相关，也是山西煤炭行业能否在“清洁能源计划”的大背景，能否拯救自己的问题。

“债转股的实质作用，是变更企业内部的法人治理结构。”周小川在1999年的那次演讲中提到，“债转股作为一种药方，能治病，但不是包治百病；因此不能不用，但不能滥用。”

无论是1997-1998年亚洲金融危机下首次启动债转股，还是2008年的欧美经济衰退和煤炭重组浪潮，对于作为宏观经济基础部门的煤炭业而言，都是重要的分水岭。现在又到了“逢八”的一年，新的债转股、重组大幕已经拉开，接下来煤炭业又会遇到什么？

打开山西国资委的网站，可以感受到扑面而来的改革决心。决心之外，更重要的是如何让大型煤炭集团真正拥有抵御风险的能力，并对行业的价值定位以及业务决策做出科学判断。