宝钢并购八一钢铁案例分析

并购题材是主因,炒作是外因.可快进快出.

新政鸣枪，抢跑开始

棋至中盘，米塔尔在华的布局方看出些眉目：东起中国辽宁营口的独立投资的伊斯帕特钢铁厂，到计划收购49%控股权的包头钢铁，再到地处乌鲁木齐的八钢，西致哈萨克斯坦的卡钢，乃至延伸到新近收购的波兰钢铁厂，这家世界钢铁大王正试图在北纬40-45度之间建立一个横跨欧亚大陆的钢铁帝国。

而地处中国西北角的八钢正是将中国北方一线与中亚连成一气的一枚重要的棋子，宝钢在此时欲单刀直入、直取八钢，米塔尔如何不“很紧张”。

虽然新疆现在的市场容量还不到200万吨，但新疆西接哈萨克斯坦等中亚国家，东连缓鄂尔多斯盆地、甘肃、内蒙等能源接续地。现在，哈中石油管道已经建成，新疆必然要大兴土木建设石油城，而内蒙古、甘肃、陕西等地的能源工程建设也是越做越大，对钢铁需求越来越多。米塔尔看好八钢，颇具战略眼光。

新华社信息研究中心的那位负责人说，米塔尔的重点市场在北方，依托于哈萨克斯坦的卡钢，可将八钢纳入其销售半径。印中贸易中心的卫勇认为，米塔尔其有完整的布局规划，收购华菱仅仅是一个序幕，在以后的布局中重点考虑的是其物流体系。

在北方一线中，营口的伊斯帕特可利用港口优势进口铁矿石，同时在地缘上也与正在大力开发铁矿石资源的朝鲜临近，包头的包钢除了当地铁矿以外还有蒙古国的丰富铁矿为依托，新疆的八钢可以占尽中亚铁矿石和石油资源等优势。与此同时，米塔尔还借此抢占了中国的环渤海经济圈，缓鄂尔多斯能源接续带和西北及中亚等新兴钢材市场。

对于宝钢而言，王明德认为八钢就是一个立足西北和进军中亚的桥头堡，进可攻退可守。1月8日宝钢集团董事长谢企华宣布在十一五期间，宝钢将建设成为全球最具竞争力的钢铁企业，进入全球前三强。

在西北市场的争夺上，两家企业已经开始了竞争。谁能够最终与八钢牵手呢？

冶金规划院副院长李新创认为，如果宝钢能够整合西北钢铁企业，是件好事，应该得到鼓励和支持。新的钢铁产业政策中规定了钢铁企业外资“原则上不能控股”，在这一点上宝钢占据了明显的优势。

钢协顾问吴溪淳告诉记者，这一点不可能被突破，也并不是500万吨以上的不能控股，没有这个标准。过去控股的就算了，新政出台之后就要重新开始了。

李新创说，虽然已经达成协议，但米塔尔收购包钢的计划是不可能获得国家发改委的批准的，因为包钢有全世界最大的稀土资源，包钢本身也不一定愿意合资，这与华菱不可相比。

李新创认为，国内钢铁企业应该自己先重组起来，这比外资先来重组要好。并且现在也有了这个趋势，鞍钢最近也在考察企业并酝酿兼并的计划。

八一钢铁（600581）不仅吨钢市值最低，而且PB值长期低位徘徊，必将成为行业中主要的兼并收购对象。按目前每股净资产4.02元计算，收购价通常会在每股净资产之上溢价10－15％，即4.4－4.6元。若预期公司被收购后经过资产整合，资产的盈利能力将大大增强，则按国内平均市净率计算，公司合理估值应为5.63元。将公司投资评级由“谨慎推荐”调高至“重点推荐”。预计公司2006－2008年每股收益分别为0.25、0.36、0.40元。

竞争优势明显。从区位优势角度看，公司具备年产钢300万吨的综合能力，作为新疆唯一一家大型钢铁联合企业，公司占据了新疆钢铁市场70％以上的份额，是我国西北地区仅有的两个钢铁生产基地之一。公司成立之时，八钢集团将炼钢、连铸、轧钢等一整套完整的、最优质的资产投入股份公司，公司因此秉承了集团公司基础雄厚、技术领先、品牌优势强、主业集中度高、企业素质好的优势。

从品牌优势角度看，“互力牌”注册商标连续三年被自治区工商局评为新疆著名商标，“互力牌”系列钢材产品连续五年被评为新疆名牌产品。同时，公司自2002－2007年享受所得税税率14.85%的优惠政策。

从原燃料供应优势角度看，公司原料主要来自八一集团，公司主要原料铁水成本主要取决于集团铁矿石与焦炭的成本，而国际铁矿石涨价对公司影响较小。八一集团的自由煤炭资源完全可以满足公司生产需要，不存在资源成本压力。

成长能力显著。随着2006年板带工程等其他重点项目的陆续投产，公司将逐步具备年产150万吨1750mm热轧板、60万吨冷轧薄板、15万吨镀锌及10万吨彩涂板的生产能力，产品结构质的变化将为未来发展奠定坚实基础。预计2007年公司钢产能将达到500万吨。

具备并购价值。目前国内钢铁上市公司吨钢重置造价为2000元/吨（最新重置造价为4000－6000元/吨），八一钢铁今年产能将达到300万吨，理论的吨钢市值（重置成本）最低为60亿元（最新为120－180亿元）。按昨日收盘价计算，公司总市值为23.11亿元，吨钢市值为770元/吨，当前市值仅占重置成本的38.52％。

此外，目前公司的净资产是每股4.02元，按昨日收盘价计算，市净率为0.97倍。而目前国际市场钢铁类股票市净率平均值为2.4倍，我国钢铁类股票的市净率平均值为1.4倍。前期公司市净率一直徘徊在0.8倍以下，说明公司股票价格被严重低估。

△图表数据来源：Wind资讯

继去年6月1日宝钢举牌邯郸钢铁（600001）后，宝钢又再因收购八一钢铁（600581）成为市场焦点，由此，钢铁行业的并购也再次成为投资者关心的话题。分析人士指出，此次宝钢成功并购八一钢铁，表明宝钢整合全国钢铁行业的步伐正在加速。对于整个钢铁行业而言，“三足鼎立”的态势正在随着宝钢的整合行动变得摇摆起来。

暂时的“三国”

从中国目前大型钢铁企业的分布格局来看，整体行业呈现“三足鼎立”之势。华东区域以宝钢股份（600019）为首，与马钢股份（600808）、沙钢形成联合竞争之势；华中以武钢股份（600005）为首，与华菱管线（000932）各据一方；东北以鞍钢股份（000898）为首，本钢板材（000761）次之；三方势均力敌，而被包围中间的华北区域则因为势力分散难成大势，这个区域的钢铁企业也频频遭遇其他强势大型钢铁企业兼并收购的侵袭。宝钢对华北区域的钢铁企业就一直虎视眈眈，2006年6月其在二级市场开始并购奔袭，邯钢成为宝钢的首选，宝钢不仅增持邯钢的股票，还不断购买邯钢的权证，不过宝钢的行动引起了邯钢的注意，在邯钢增持的行动中宝钢的举牌行动宣告失败。

除了邯钢外，宝钢集团在资本市场上大肆布阵，截至2006年三季报显示，其相继介入八一钢铁 、马钢股份、济南钢铁（600022）、莱钢股份（600102）、酒钢宏兴（600307）等数只钢铁股票。尽管宝钢一直宣称这只是正常的投资行为，但宝钢整合钢铁行业的野心不言自明。不过，由于种种原因，事实上迄今为止，宝钢真正成功并购的钢铁企业仅有八一钢铁一家，但业内人士认为，此次在并购八钢方面取得的突破将为宝钢并购更多的国内企业提供宝贵的借鉴经验，也为宝钢今后的并购再添筹码，并购八钢后，宝钢向西推进的战略已经基本实现，接下来的或许就是被窥视已久的华中地区。显然，钢铁行业的“三足鼎立”之势正在摇摆。

博 弈

在钢铁行业的并购中，除了被收购企业成为投资者关注的焦点外，对于并购企业以及其背后的实际控制人也是投资者一直关注的问题。事实上，在中国的钢铁行业并购中存在着三种力量的博弈———外资、央企和地方政府。

但在钢铁央企整合地方钢铁企业时遭遇的是来自地方政府的阻力，对于很多钢铁大省来说，地方钢铁企业被兼并无异于丧失了今后在钢铁行业建造航空母舰的资本。以河北省为例，虽然宝钢一直想入主邯钢，但河北省国资委一直倾心于北唐钢、南邯钢的区域整合，现在承钢、宣钢、唐钢已经组建新唐钢集团，而邯钢与安钢的联合也在加强。

显然，诸如宝钢集团这种有国家政策支持的并购行动并没有得到地方政府的完全配合，特别是那些原本就是钢铁大省的区域。但相比外资并购所遭遇的政策壁垒而言，央企的并购显然没有这方面的顾虑。

事实上，外资企业对中国的钢铁行业的虎视眈眈由来已久。2005年，国际钢铁巨头米塔尔、阿赛洛先后宣布入股华菱管线、莱钢股份。而几乎与此同时，俄罗斯北方钢铁公司、必和必拓等也都在谋求进军中国钢铁产业。但自此之后，外资企业入股国内钢铁行业的行动显然有所减缓，包括阿赛洛入股莱钢股份的事情仍然还在审批之中。

中信证券分析师周希增更直接地指出，其实外资企业入股国内钢铁行业面临很多的障碍，现在外资、央企与地方政府的博弈其实最主要的还是后两者的博弈，至于外资企业，可能随着对外开放程度的提高，三者之间的博弈力量将趋于平衡。但另有分析人士指出，在国际钢铁行业巨头不断联合之后，中国的大门一打开，外资的力量将必然爆发式涌进来。 证券之星编辑整理

2、新的钢铁中心在沿海地区，例如上海的宝钢原因是：1）水运便宜；2）方便从国外输入优质铁矿石和燃料，生产出更优质的铁，支援建设，提高钢铁品位。3）沿海地区水资料丰富。

1949年中华人民共和国成立以后的钢铁工业。中国发展钢铁工业的自然资源比较丰富，80年代初已探明的铁矿石储量达400多亿吨,煤炭储量6000多亿吨。钢铁冶炼所需的其他各种金属元素也很丰富，其中钨、钼、钒、钛、镍、钽、铌、稀土等资源尤甚。这种资源上的优势在过去并未得到充分的发挥。据从1896年到1948年的半个多世纪的统计,全中国累计的钢产量只有760万吨（包括机械厂的钢产量在内）。其中达到最高年产量的1943年，也只有92.3万吨，而且绝大部分产量还分布在日本侵占的东北地区。

发展概况由于受到战争的影响，1949年全国钢产量只有15.8万吨，居世界第26位。但只经过短短三年的恢复时期,1952年钢产量就达到135万吨，超过历史最高水平。在自力更生为主的方针指引下，中国的钢铁工业从1953年起开始了大规模的基本建设。50年代首先集中力量改建、扩建了鞍山钢铁公司，并着手新建了齐齐哈尔特殊钢厂、武汉钢铁公司、包头钢铁公司；1958年起又建设了一大批地方中、小型钢铁企业，以及成都无缝钢管厂、酒泉钢铁公司等。60年代着重建设了四川的攀枝花钢铁公司、长城钢厂，以及青海的西宁钢厂、陕西的陕西钢厂等内地企业，并新建了马鞍山钢铁公司的车轮轮箍厂，改建了太原钢铁公司。70年代建成了武汉钢铁公司的1700毫米带钢热连轧机组、带钢冷连轧机组和冷轧硅钢片厂等工程，还建设了本溪钢铁公司1700毫米带钢热连轧机组和舞阳的厚钢板厂。70年代末和80年代初兴建具有最新装备的上海宝山钢铁总厂，第一期工程规模为年产钢300万吨,预定一号高炉于1985年内竣工投产。30余年来，上海、北京、天津、唐山、马鞍山、酒泉、重庆、湘潭、抚顺、大连、大冶、水城等重点钢铁基地和钢铁企业，也都有了相当大的发展。

1950～1983年国家给钢铁工业的基本建设投资约占全国总投资的8%弱。经过30多年生产和建设的发展,中国钢铁工业已经形成了一个具有年产钢4000多万吨综合生产能力的比较完整的体系，钢产量跃居世界第四位。1949年，全国没收官僚资本的铁矿山和钢铁生产企业只有约30家；1983年全民所有制和集体所有制的钢铁厂矿已发展到1200家左右。其中：年产钢 100万吨以上的大型企业有13个，它们的钢产量约占全国的钢产量的65%；重点特殊钢厂有大冶、齐齐哈尔、大连、抚顺、重庆、上钢五厂等十余个；绝大多数省、自治区都还有本地区的骨干钢铁厂，其中浙江的杭州钢铁厂，江西的江西钢厂，湖南的涟源钢铁厂，河南的安阳钢铁厂，河北的邯郸钢铁总厂，云南的昆明钢铁公司，江苏的南京钢铁厂，山东的青岛钢厂等8个厂钢的年产量各在 20～25万吨之间，远在西北边陲的新疆八一钢铁总厂也年产钢、生铁和钢材各十多万吨。

目前新疆以资源产业为主导,呈现显著的重工业"过重",煤炭、石油石化"超重"的工业结构。从区域经济发展特征来看,资源得不到合理利用是新疆板块存在的最大问题。在此背景下,钱启敏认为,新疆板块中,资源股和农业股机会更大。

据了解,新疆板块内的资源股主要包括新疆众和(600888,股吧)、八一钢铁(600581,股吧)、中泰化学(002092,股吧)等,农业股则包括新农开发(600359,股吧)、冠农股份(600251,股吧)、中粮屯河(600737,股吧)等。

不过,王明旭表示,新疆的基础设施建设薄弱,基建股也值得关注。重点推荐天山股份(000877,股吧)、青松建化(600425,股吧)、新疆城建(600545,股吧)等。

另外,钱启敏表示,新疆板块的龙头已经从之前的新农开发(600359,股吧)转为新疆众和(600888,股吧)。该股近两个交易日已经连续放巨量涨停,而昨日上证所的龙虎榜显示,机构成为了该股涨停的"主力部队"。有两个机构席位排在了第一席和第四席,买入金额共近7000万元,只有一个机构席位卖出不到2000万元。

公开资料显示,华夏、广发、海富通、博时等公司旗下都有基金进驻新疆板块,而嘉实、南方、大成等公司非常看好新疆板块,并在年度策略报告的区域振兴主题中重点提及了该板块。

天山股份(000877,股吧)（000877）:★★★★★

催化因素:受益西部大开发,行业景气周期到来。

当地市场份额超过50％,未来市场会伴随着区域经济发展,重点基建工程较多,以及与中亚贸易的繁荣而伸至全国和中亚、东欧等。

2010年增加3条生产线投产,总水泥产能预计将超过1750万吨。而长三角地区房地产新开工面积投资回暖改善盈利能力。

中泰化学(002092,股吧)（002092）★★★★★

催化因素:注入煤矿,整合煤化工发展平台,有可能受益于未来的西煤东运。

我国氯碱行业龙头,同时也是"煤炭资源大户",已获得探矿权的新疆准东煤田奇台县南黄草湖勘查区,同时,由新疆国资委直接控股,中泰化学(002092,股吧)有望成为新疆煤化工龙头。

ST百花（600721）:★★★★★催化因素:股东将注入资产。

收购豫新煤业、鸿基焦化及天然物产相关股权后,原煤开采（45号气煤）、煤焦化、煤气综合利用、余热发电等业务将全部进入上市公司。重组后,三公司将形成原煤-煤焦化-煤化工完整的产业链条,大幅减少环节费用,增强赢利能力。

而同时拥有上游焦煤资源的国际实业(000159,股吧)也值得关注。随着煤价上行,业绩将会极大提升。

新农开发(600359,股吧)（600359）:★★★★★

催化因素:矿产资源注入棉价持续走高。1－9月,收入和净利润均呈现逐季环比增长态势,四季度有望进一步提升。拟出资1200万元收购新疆金墩矿业公司股权,占新疆金墩矿业公司注册资金的60%,出资设立阿拉尔青松海龙化工有限公司,占该公司注册资本的11.5%。

天富热电(600509,股吧)（600509）★★★★★

催化因素:碳化硅研究国内绝对领头羊大股东有资产注入预期。

天富热电(600509,股吧)研制成功碳化硅产业化项目,将打破国外公司的垄断。同时看好公司的碳化硅以及大股东后续资产注入。

新疆城建(600545,股吧)（600545）:★★★★

催化因素:极大受益于二次创业工程,流动资金重组。

工程施工与房地产收入增加,实现毛利率22.87%,同比增长2.66个百分点。同时募集资金将用于建设"朗月星城"商住小区和"朗润天诚"商住小区项目。随着基建项目增多,未来业绩将进一步提升。

冠农股份(600251,股吧)（600251）★★★★

催化因素:明年国投罗钾产能释放,将成为全球最大硫酸钾生产企业。

近两年以及未来的利润主要来自于对国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司的投资收益（拥有20.3%的股份）。明年产能可能充分释放,以及未来二期项目和国电(600795,股吧)开都水电项目盈利能力良好将推动公司业绩进一步增长。

八一钢铁(600581,股吧)（600581）★★★

催化因素:未来内生性规模增长潜力最大未来市场将继续扩大。

八一钢铁(600581,股吧)地理优势显著,产品需求广阔,有60%左右的市场占有率,产品结构逐步优化,产品相对有溢价,盈利快速提升。中央投资、本地城镇化建设以及石油、煤炭等开采和"西气东输二线"建设,将增加对八一钢铁产品需求。

产能方面达到700万吨,国内钢铁公司内生性规模增长潜力最大。

新中基(000972,股吧)（000972）★★★

催化因素:将成为国际番茄一条龙产业寡头参股北新路桥(002307,股吧)多元化经营。

番茄制品年生产能力国内第一、世界第二。形成六大系列数百个产品品种,处于世界三大番茄产区,具有行业地位,年加工能力将接近30万吨。2001年初始投资参股新疆北新路桥(002307,股吧)股份有限公司。

地 址：新疆拜城县克孜尔乡米斯布拉克村

邮 编：842300 电 话：

联系人：郭明照 经营范围：开采原煤

农六师为了保证鸿基焦化原料供应，收购了在拜城的新疆天然物产贸易有限公司梅斯布拉克煤矿，梅斯布拉克煤矿60万吨/年建设项目是大黄山鸿基焦化160万吨/年焦炭重化工配套项目。该项目关系到大黄山鸿基焦化160万吨/年焦炭达产、化产品深加工顺利实施，事关六师经济发展全局，具有举足轻重的作用。

矿区35千伏线路由当地政府实施,土地使用零地价。梅斯布拉克河河水作为矿井的地面供水水源。通往矿区为简易砂石路面。

勘探估算井田范围内煤炭资源总量为6137万吨，其中331资源量1493万吨、332资源量2188万吨、333资源量2456万吨，同时还估算了河流压覆煤柱储量761万吨，煤层风化带储量181万吨，氧化带储量37万吨。

梅斯布拉克煤矿60万吨/年建设项目是大黄山鸿基焦化160万吨/年焦炭重化工配套项目，大黄山鸿基焦化年需主焦煤30万吨。当地也需要大量主焦煤。目前，新疆南疆焦煤市场主要有两个，一个是新疆国际煤焦化有限责任公司150万t焦化厂，年需焦煤约225万t；另一个是和静钢铁厂和八一钢铁厂，年需焦煤约40万t。目前南疆焦煤供应矿井主要集中在拜城县和库车县，产量远不能满足市场需求。

（1）概况

勘查区位于新疆准南煤田阜康市，区内向北3千米有沥青路可与G216国道、乌鲁木齐—大黄山高速公路、甘河子—乌鲁木齐八一钢铁厂轻便铁路连通，西距阜康市20千米，南至乌鲁木齐市84千米。气候属北温带大陆性干旱—半干旱气候区。

2012年3月至2013年6月，山东泰山地质勘查公司开展了勘查工作，勘查矿种为煤炭，工作程度为勘探，勘查资金为3380万元。

（2）成果描述

煤炭储量/资源量（122b+331+332+333）类资源量为10.75亿吨，其中，（122b）类储量0.13亿吨，（331）类资源量0.99亿吨，占总资源量的9.2%；（332）类资源量1.26亿吨，（122b+331+332）类资源量2.41亿吨，占总资源量的22.4%；（333）类资源量8.34亿吨。资源储量已备案。同时，还估算了本井田21层煤达到煤层气估算指标的煤层气总资源量为32.952亿立方米。

（3）成果取得的简要过程

2012年2月，受新疆五宫煤业有限公司委托，山东泰山地质勘查公司于2012年2月至3月，在宁夏地矿局工程勘查院编制的《新疆维吾尔自治区昌吉州阜康市五宫煤矿勘探中间报告》基础上，补充完善并编制了《新疆阜康市五宫煤矿勘探设计》。

山东泰山地质勘查公司依据设计于2012年3月开始了勘探阶段的地质钻探工作，于2012年12月15日结束野外钻探施工。2013年6月提交了《新疆准南煤田阜康市五宫煤矿煤炭勘探报告》，2013年9月17日，新疆维吾尔自治区矿产资源储量评审中心在乌鲁木齐市主持召开了报告评审会，对报告进行了评审。

1、原来的乌鲁木齐矿务局早已经被中国神华收购了，现在叫神华新疆能源有限公司（现在情况也并不理想）；

2、原来的哈密矿务局也被山西潞安集团收购了，现在叫潞安新疆煤化工集团公司；

3、原来的艾维尔沟煤矿前些年被新疆八一钢铁收购，而后八一钢铁又被上海宝钢收购了；

所以说新疆现在没有什么知名煤炭企业，如果应要说有那也只能说是中央企业的子公司或分公司，仅此而已。