东微半导登陆科创板 充电桩芯片第一股成色几何

新能源 汽车 、轨道交通、5G技术、智能电网等产业的快速发展，提高了电子技术对高温、高功率、高压、高频的器件需求，第三代半导体应运而生。目前，全球半导体材料以领先国内更新的速度完成了第三代半导体的研发以及部分应用。碳化硅材料是迄今发展最成熟的第三代半导体的核心，与氮化镓、金刚石、氧化锌共同组成新一代半导体材料。

01

行业应用及前景

与传统的第一代、第二代半导体材料硅和砷化镓相比，碳化硅具有禁带宽度大、击穿电场高、热导率大、电子饱和漂移速度高、介电常数小等独特的性能，可以满足电机、功能转化器的小型化需求，提高新能源发电、电力传输的能量传导率，得以实现在智能电网、新能源电动 汽车 、轨道交通、工业电机上的广泛应用，成为半导体领域的热点。主要西方国家均制定了相应的发展规划，电子产业巨头也都投入巨资进行技术转化。

第三代半导体正引起一场清洁能源和电子技术的重大革命。电动车行业领导企业特斯拉在Model 3电动车中，将碳化硅MOSFET器件用在 汽车 主驱动控制器上，以达到降低传导和开关损耗的目标，从而延长续航里程。在特斯拉的认证和产品大势推广的基础上，可以预见整车企业会越来越多的在功率模块中采用碳化硅器件。根据IHS Markit预测，碳化硅半导体的市场规模将以平均每年25%的增速发展到2026年超过50亿美元。其中，JBS和MOSFET芯片作为碳化硅应用的主流产品，占据碳化硅市场约70%的份额。

02

产业链介绍

碳化硅产业链包括上游的衬底和外延环节、中游的器件和模块环节，以及下游的应用环节。与硅基集成电路的制造类似，碳化硅器件的生产也有IDM和Fabless模式两种，当前以IDM模式为主。

作为典型的资本密集型和技术密集型产业，西方国家已对碳化硅持续投资超过30年。当前，西方企业掌握产业话语权，呈现美日欧三足鼎立态势。其中美国占据全球碳化硅产量的70%以上，典型公司为Cree公司、II-VI公司，Cree公司占据领跑者的位置；欧洲企业拥有完整的衬底、外延、器件以及应用产业链，典型公司为英飞凌、意法半导体等；日本企业在设备和模块开发方面具备优势，典型企业为罗姆半导体、三菱电机等。

尽管我国企业起步相对较晚，但在多个领域已经有所布局。衬底方面有中天科合达、山东天岳，外延片方面有瀚天天成、东莞天域，器件方面有中电科55所、基本半导体等。

03

投资机会分析

碳化硅对于我国工业发展有重大战略意义，从传统的国家供电系统、新能源逆变器到近年快速崛起的新能源 汽车 ，再到用于军事与航天航空的精密器件，都有碳化硅器件的用武之地，蕴含着巨大的市场机会。

相对国际先进企业，我国碳化硅企业在材料研发、芯片设计、芯片制造和下游应用能力尚有较大差距。尽管如此，碳化硅产业格局尚未形成，且我国作为碳化硅下游的最大市场，随着制备技术的进步、需求拉动叠加成本降低，我们认为碳化硅的市场空间和进口替代需求必将打开，投资机会将不断涌现。

近期，华为通过旗下的哈勃 科技 投资有限公司投资了山东天岳公司，占股10%，上市公司天通股份、露笑 科技 、扬杰 科技 、三安光电均涉足了碳化硅项目。中咨华盖把握行业发展趋势，拟与下游产业龙头合作，投资一家具备碳化硅材料加工制造能力及新一代器件设计工艺标的，以促进碳化硅产业在中国的发展。

自从遭遇了美国的围堵之后，面对芯片断供，甚至操作系统随时都可能被封杀的情况下。华为却从一盘大棋中突出“重围”，浴火重生。

科技 的竞争下，却体现出了实力悬殊。在操作系统领域我们一直被谷歌的安卓与苹果的iOS所垄断着。在芯片领域，由于光刻机技术的落后，我国的高端制程芯片一直处于无法制造的尴尬局面。

6月2日晚，随着华为HarmonyOS 2的正是发布，意味着鸿蒙系统正式成为面向市场的产品。鸿蒙的到来，也彻底结束了我国在手机操作系统技术领域的瓶颈，彻底打破了安卓与iOS两大系统的垄断地位，一举成名。

鸿蒙的问世，可谓说是给国人带来了更大的自信与惊喜，瞬间赢得了广大消费者的青睐！

就在小米、VIVO、OPPO还在犹豫不决该不该用鸿蒙系统时，鸿蒙却得到了美的、讯飞、京东等超300家家电、 汽车 等相关领域企业的加入。

该系统最大的优点是实现万物互联，将打造 汽车 、家电、电脑、平板等多领域的终端设备实现万物互联，以更快捷的优势体验美好的 科技 生活。

华为轮值董事长徐直军在接受采访时表示，华为鸿蒙系统将在年底前，实现三亿台设备的覆盖。

目前最新消息显示，已经有三大银行（分别是广发银行、中国银行、中信银行）相继宣布支持鸿蒙系统。不仅如此，最为空调业界的格力企业也第一时间宣布与鸿蒙合作。可想而知，它们的加入将快速实现鸿蒙系统的广泛应用。

可以说，鸿蒙的问世，相当于为操作系统注入了强大的“灵魂”！

有了鸿蒙，我们该遭“芯”了。就在鸿蒙发布不久之后，华为再次，布局光刻机领域。

据媒体消息称，6月5日，华为旗下哈勃投资公司开始投资光刻领域，并从企业信息化角度入股中科院微电子研究所控股的科艺宏源公司。并以以4.76%的股份占比，成为第七大股东。

该公司主要专注于准分子激光集成系统的研发以及技术支持。科益虹源自主研发了我国第一台高分子准激光器，打破了国外长期垄断的局面。目前该公司是国内第一、全球第三的193nm ArF准分子激光器企业。

可以说，在“缺芯少魂”的局势下，华为已完成布局，就等开花结果。有望摆脱缺芯困局。

从鸿蒙的诞生到光刻机的布局，再到数字能源公司的成立，华为要实现核心技术的掌握，彻底冲出重围。

据企查查信息，6月7日，华为数字能源技术有限公司成立，法定代表人为胡厚昆，注册资本30亿人民币。华为技术有限公司为唯一股东，100%控股。

经营范围主要包括：在线能源计量技术研发；在线能源监测技术研发；电力行业高效节能技术研发；新兴能源技术研发；能量回收系统研发。

从华为成立数字能源技术有限公司所经营的业务范围看，未来华为在新能源领域、 汽车 部件智能制造领域、电池能源技术等领域将实现全方位的突破。

总结:看来华为铁了心，要做不平凡的自我，“向下扎到根，向上捅破天”。打造核心技术产业的竞争力，完善丰富的生态产业链。彻底摆脱“卡脖子”专利。

#21天图文打卡挑战（第二期）#

“缺芯潮”的恐慌犹在，企业仍需借力资本市场加速产业布局。

就在近日，又有一家集成电路设计企业——北京集创北方 科技 股份有限公司（简称“集创北方”）向上交所提交上市申请，拟登科创板， 计划募资60.1亿元 ，华泰联合证券和中金公司担任联席主承销商。

大家对这家公司可能还不太熟悉，但它的产品早在北京冬奥会出了圈，在其高性能显示驱动芯片的支持下，“黄河之水天上来”、“奥运五环破冰而出”等数个名场面燃爆全场，向世人呈现了一场完美诠释中国人浪漫基因的视觉盛宴。

IPO前，集创北方就已完成7轮融资，涌入的一众明星VC包括TCL资本、小米产投、海松资本、CPE源峰、纪源资本等等，最后一轮融资——超65亿元的E轮融资于去年年底完成， 投后估值超300亿元 ，俨然成为显示驱动芯片领域的独角兽。

截至招股书签署日，公司大股东中， 小米产业基金持股3.73％，排在第六 ；vivo持股1.59％，排在第十五；华为旗下的哈勃合伙和哈勃 科技 分别持股1.51％和0.94％。

不得不说，这么大的阵仗实属罕见，集创北方凭啥成为资本哄抢的对象？

01 山西富二代创业

集创北方成立于2008年，由张晋芳和他四个志同道合的研究生同学一同创办。

张晋芳，1983年出生在一个山西富豪家庭，父亲张来栓是位煤老板，早年靠能源发家。

说到煤老板，总逃不开暴发户的刻板印象，但张来栓不一样，他没有止步于原始积累，而是继续投入事业发展。

2003年，市场低迷，张来栓大胆地以多出标底一倍的价格拿下山西省朔州市的教场坪煤矿，彼时煤炭价格仅50多元一吨，该煤矿年产能也才15万吨，效益一般。

为此，他斥资数千万元购买综合机械化采煤设备来提升效率，可综采设备在当年少有人用，故这一决定遭到公司其他股东的否决。

谁知张老板是个狠人，直接放话：赚了钱算大家的，亏了算他的。

恰逢2003年，煤炭产业开始腾飞，张老板凭借独到的眼光生意蒸蒸日上， 如今资产总额达135亿元 ，员工5000余人。

2007年，第一代iPhone横空出世，随即在中国掀起热潮，张晋芳看中人机交互的发展潜力，在导师的帮助下，带着四位同学成立了集创北方。

有了前人栽树，张晋芳创业之初便有了启动资金，造芯片是个烧钱的活， 父亲便壕掷4亿元鼎力相助。

而他本身在芯片研究方面也颇具实力，北京交通大学电路系统专业博士毕业。就这样，含着金汤匙长大的张晋芳，没有子承父业，倚靠优渥的资源开拓了一片全新天地， 做起了“创二代” ，一路从北京中关村40平米的办公室发展至今上海、深圳、合肥、美国、台湾等多地办公，员工人数从区区五人翻至近千人规模。

02 打破垄断

伴随京东方、华星光电等面板龙头强势崛起，全球面板产业逐渐向中国大陆转移。

尽管打破日韩对面板领域的垄断，我国面板核心零部件仍受制于人，比如显示驱动芯片 ，高度依赖进口 ，每年的采购金额超过300亿元，来自大陆厂商的份额不足10％，处于十分被动的窘境。

显示驱动芯片好比大脑神经中枢，在面板成像中起到关键作用， 技术自主化迫在眉睫 。集创北方赶上国产替代潮的好时候， 聚焦显示芯片的研发、设计与销售 ，致力于为各类显示面板/显示屏提供显示芯片解决方案。

自成立以来，集创北方屡屡攻克技术难关，没少在研发投入下功夫，研发人员占比六成，研发费用率均保持在15％以上， 超过同行业可比公司平均值 。截至2021年12月31日，公司拥有境外发明专利399项、境内发明专利189项。

2018年推出第一颗国产TDDI芯片

2019年推出国内第一款支持低至0.4 mm pitch的mini-LED显示驱动芯片

2020年推出国内第一颗支持4K分辨率的中大尺寸显示驱动芯片

...

正如张晋芳所说，“谁掌握了最新的 科技 ，谁就打开了高速发展的通道”，集创北方 2020年扭亏为盈，2021年归母净利润同比增长1649％。 叠加这一市场蓝海十分广阔，公司2019年至2021年分别实现营收14.47亿元、23.8亿元、56.74亿元， 复合增长率为98％。

报告期内，公司产品广泛应用于带有显示功能的各类电子产品，如智能手机、电视、笔记本电脑、平板、可穿戴设备，客户包括京东方、华星光电、LG集团等国内外知名面板厂/LED屏厂，终端品牌有TCL、LG、三星、OPPO、vivo、小米等等。

当前，集创北方已连续三年位列全球LED显示驱动芯片市占率第一，但液晶驱动、OLED驱动方面，与世界顶级的集成电路设计公司，如三星LSI、联咏等相比， 仍有一定差距， 还需进一步提升竞争力来争夺更多市场份额。

03 上下游压力并存

很长一段时间内，中国 科技 界笼罩在“缺芯少屏”的窘迫阴影下，经过十余年的发展，集创北方填补了国产显示芯片的空白，但其崛起之路同样面临诸多挑战， 供应链就是其中之一。

回顾韩国与中国台湾显示驱动芯片厂商的发展，不难发现， 它们的产业链深度捆绑 ，一种是韩国的全产业链整合模式，一种是中国台湾的上下游绑定模式，而目前国内半导体设计公司和上游晶圆还没有形成绑定，仍在往这个方向努力。

拿集创北方来说， 它一直采用Fabless经营模式 ，晶圆制造、封测服务均向供应商外采，采购价格、产能一定程度上受上游行业周期波动影响。

当前晶圆市场订单爆满、需求量非常大，主要来自新能源车、高性能计算、物联网等，几乎没有降价的可能，甚至还有可能继续涨价，而 显示驱动芯片厂商在晶圆厂话语权普遍不高 ，议价能力、争取产能的能力也就相对偏低。

值得注意的是，根据Omdia的跟踪报告，全球显示面板制造商在2022年第3季度的产能利用率预计将降至73％， 创十年来新低 ，连面板龙头三星也已在今年数次砍减面板的采购订单，旺季不旺，也将导致显示芯片需求量减少。

报告期内，集创北方 综合毛利率不及同行业可比公司平均值 ，一方面原因就是出于维护客户关系考虑， 产品价格涨幅低于同行业平均水平。

在上游涨价、下游缩量的双重压力下，公司利润空间很有可能进一步遭挤兑，持续盈利能力存在不确定性，未来经营发展面临一定考验。

04 结语

从煤炭到芯片，张家父子俩一次又一次地踩准风口，一同见证了中国经济发展的滚滚浪潮。

经过十余年的厚积薄发，集创北方在显示芯片“卡脖子”问题上取得突破，在竞争激烈的市场中获得更多主动权，不过公司当前面临的上下游压力不小，还需积极推动降本增效，来保证公司的盈利水平。

本文源自格隆汇新股

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1.1 第三代半导体 SIC 材料的性能优势

SIC 材料具有明显的性能优势。 SiC 和 GaN 是第三代半导体材料，与第一 二代半导体材料相比，具有更宽的禁带宽度、更高的击穿电场、更高的热导率等 性能优势，所以又叫宽禁带半导体材料，特别适用于 5G 射频器件和高电压功率 器件。

1.2 SIC 器件的性能优势

SIC 的功率器件如 SIC MOS，相比于 Si 基的 IGBT，其导通电阻可以做的更 低，体现在产品上面，就是尺寸降低，从而缩小体积，并且开关速度快，功耗相 比于传统功率器件要大大降低。

在电动车领域，电池重量大且价值量高，如果在 SIC 器件的使用中可以降低 功耗，减小体积，那么在电池的安排上就更游刃有余；同时在高压直流充电桩中 应用 SIC 会使得充电时间大大缩短，带来的巨大 社会 效益。

根据 Cree 提供的测算: 将纯电动车 BEV 逆变器中的功率组件改成 SIC 时, 大 概可以减少整车功耗 5%-10%；这样可以提升续航能力，或者减少动力电池成本。

1.3.制约产业发展的主要瓶颈在于成本和可靠性验证

行业发展的瓶颈目前在于 SIC 衬底成本高： 目前 SIC 的成本是 Si 的 4-5 倍， 预计未来 3-5 年价格会逐渐降为 Si 的 2 倍左右，SIC 行业的增速取决于 SIC 产业 链成熟的速度，目前成本较高，且 SIC 器件产品参数和质量还未经足够验证；

SIC MOS 的产品稳定性需要时间验证： 根据英飞凌 2020 年功率半导体应用 大会上专家披露，目前 SiC MOSFET 真正落地的时间还非常短，在车载领域才刚 开始商用（Model 3 中率先使用了 SIC MOS 的功率模块），一些诸如短路耐受时 间等技术指标没有提供足够多的验证，SIC MOS 在车载和工控等领域验证自己的 稳定性和寿命等指标需要较长时间。

1.4 SIC 产业链三大环节

SIC 产业链分为三大环节：上游的 SIC 晶片和外延→中间的功率器件的制造 （包含经典的 IC 设计→制造→封装三个小环节）→下游工控、新能源车、光伏风 电等应用。目前上游的晶片基本被美国 CREE 和 II-VI 等美国厂商垄断；国内方 面，SiC 晶片商山东天岳和天科合达已经能供应 2 英寸~6 英寸的单晶衬底，且营 收都达到了一定的规模（今年均会超过 2 亿元 RMB）；SiC 外延片：厦门瀚天天 成与东莞天域可生产 2 英寸~6 英寸 SiC 外延片。

2.1 应用：新能源车充电桩和光伏等将率先采用

SiC 具有前述所说的各种优势，是高压/高功率/高频的功率器件相对理想的 材料, 所以 SiC 功率器件在新能源车、充电桩、新能源发电的光伏风电等这些对 效率、节能和损耗等指标比较看重的领域，具有明显的发展前景。

高频低压用 Si-IGBT,高频高压用 SiC MOS,电压功率不大但是高频则用 GaN。 当低频、高压的情况下用 Si 的 IGBT 是最好，如果稍稍高频但是电压不 是很高，功率不是很高的情况下，用 Si 的 MOSFET 是最好。如果既是高频又是 高压的情况下，用 SiC 的 MOSFET 最好。电压不需要很大，功率不需要很大， 但是频率需要很高，这种情况下用 GaN 效果最佳。

以新能源车中应用 SIC MOS 为例， 根据 Cree 提供的测算: 将纯电动车 BEV 逆变器中的功率组件改成 SIC 时, 大概可以减少整车功耗 5%-10%；这样可以提升 续航能力，或者减少动力电池成本。

同时 SIC MOS 在快充充电桩等领域也将大有可为。 快速充电桩是将外部交 流电,透过 IGBT 或者 SIC MOS 转变为直流电, 然后直接对新能源 汽车 电池进行 充电，对于损耗和其自身占用体积问题也很敏感，因此不考虑成本，SIC MOS 比 IGBT 更有前景和需求，由于目前 SIC 的成本目前是 Si 的 4-5 倍，因此会在 高功率规格的快速充电桩首先导入。在光伏领域，高效、高功率密度、高可靠 和低成本是光伏逆变器未来的发展趋势，因此基于性能更优异的 SIC 材料的光 伏逆变器也将是未来重要的应用趋势。

SIC 肖特基二极管的应用比传统的肖特基二极管同样有优势。 碳化硅肖特基 二极管相比于传统的硅快恢复二极管（SiFRD），具有理想的反向恢复特性。在 器件从正向导通向反向阻断转换时，几乎没有反向恢复电流，反向恢复时间小 于 20ns，因此碳化硅肖特基二极管可以工作在更高的频率，在相同频率下具有 更高的效率。另一个重要的特点是碳化硅肖特基二极管具有正的温度系数，随 着温度的上升电阻也逐渐上升，这使得 SIC 肖特基二极管非常适合并联实用， 增加了系统的安全性和可靠性。

2.2 空间&增速：SIC 器 件 未来 5-10 年复合 40%增长

IHS 预计未来 5-10 年 SIC 器件复合增速 40%： 根据 IHSMarkit 数据，2018 年碳化硅功率器件市场规模约 3.9 亿美元，受新能源 汽车 庞大需求的驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升， 预计到 2027 年碳化硅功率器件的市场规模将超过 100 亿美元，18-27 年 9 年的复合增速接近 40%。

SIC MOS 器件的渗透率取决于其成本下降和产业链成熟的速度 ，根据英飞凌和国内相关公司调研和产业里的专家的判断来看，SIC MOS 渗透 IGBT 的拐点可能在 2024 年附近。预计 2025 年全球渗透率 25%，则全球有 30 亿美金 SIC MOS 器件市场，中国按照 20%渗透率 2025 年则有 12 亿美金的 SIC MOS 空间。 即不考虑SIC SBD 和其他 SIC 功率器件，仅测算替代 IGBT 那部分的 SIC MOS 市场预计2025 年全球 30 亿美金，相对 2019 年不到 4 亿美金有超过 7 倍成长，且 2025-2030 年增速延续。

2.3 格局：SIC 器件的竞争格局

目前，碳化硅器件市场还是以国外的传统功率龙头公司为主 ，2017 年全球市场份额占比前三的是科锐，罗姆和意法半导体，其中 CREE 从 SIC 上游材料切入到了 SIC 器件，相当于其拥有了从上游 SIC 片到下游 SIC 器件的产业链一体化能力。

国内的企业均处于初创期或者刚刚介入 SIC 领域 ，包括传统的功率器件厂商华润微、捷捷微电、扬杰 科技 ，从传统的硅基 MOSFET、晶闸管、二极管等切入 SIC 领域，IGBT 厂商斯达半导、比亚迪半导体等，但国内 当前的 SIC 器件营收规模都比较小 （扬杰 科技 最新披露 SIC 营收 2020 年上半年 19.28 万元左右）；

未上市公司和单位中做的较好的有前面产业链总结中提到的一些，包括：

泰科天润： 可以量产 SiC SBD，产品涵盖 600V/5A～50A、1200V/5A～50A 和1700V/10A 系列；并且早在 2015 年，泰科天润就宣布推出了一款高功率碳化硅肖特基二极管产品，是从事 SIC 器件的较纯正的公司；

中电科 55 所： 国内从 4-6 寸碳化硅外延生长、芯片设计与制造、模块封装实现全产业链的单位；

深圳基本半导体 ：成立于 2016 年，由清华大学、浙江大学、剑桥大学等国内外知名高校博士团队创立，专注于 SIC 功率器件，也是深圳第三代半导体研究院发起单位之一，目前已经开始推出其 1200V 的 SiC MOSFET 产品。

3.1 天科合达

天科合达是国内第三代半导体材料 SIC 晶片的领军企业： 公司成立于 2006 年 9 月 12 日，2017 年 4 月至 2019 年 8 月在全国股转系统挂牌转让，2020 年 7 月拟在科创板市场上市。

公司成长速度极快，2017-2019 年公司收入由 0.24 亿增长至 1.55 亿元，两年 复合增长率 154%。

营收构成：SIC 晶片占比约为一半

公司营收由三部分构成：碳化硅晶片占比 48.12%，宝石等其他碳化硅产品 占比 36.65%，碳化硅单晶生长炉占比 15.23%。

设备自制：从设备到 SIC 片一体化布局

公司以高纯硅粉和高纯碳粉作为原材料，采用物理气相传输法（PVT）生长 碳化硅晶体，加工制成碳化硅晶片；其中的碳化硅晶体的生长设备-碳化硅单晶 生长炉公司也能完成自制并对外销售。

行业格局与公司地位

公司地位：2018 年，以导电型的 SIC 来看，天科合达以 1.7%的市场占有率 排名全球第六，排名国内导电型碳化硅晶片第一。

3.2 山东天岳

1、半绝缘 SIC 片的领军企业： 公司成立于 2010 年，专注于碳化硅晶体衬底 材料的生产；公司产品主要在半绝缘型的 SIC 片。公司投资建成了第三代半导 体材料产业化基地，具备研发、生产国际先进水平的半导体衬底材料的软硬件 条件，是我国第三代半导体衬底材料行业的先进企业。

2、成长能力： 据了解，公司收入从 2018 年收入 1.1 亿左右增加至 2019 年超 过 2.5 亿总收入（其中也有约一半是 SIC 衍生产品宝石等），同比增长 100%以 上。公司的 SIC 片主要集中在半绝缘型，而天科合达主要集中在导电型。

3、华为入股： 华为旗下的哈勃 科技 投资持股山东天岳 8.17%。

4、生产能力（ 公司采用的是长晶炉的数量进行表征）：山东天岳的产能主 要由长晶炉的数量决定，2019 年产线上长晶炉接近 250 台，销售衬底约 2.5 万 片，预计年底前再购置一批长晶炉，目标增加至 550 台以上；

5、销售价格： 2018 、2019 年公司衬底平均销售价格大数大约在 6300 元/ 片、8900 元/片，预计今年的平均价格将会突破 9000 元，价格变动的主要原因 是 2,3 寸小尺寸衬底、N 型等相对低价的衬底销售占比逐步降低，高值的 4 寸 高纯半绝缘产品占比逐步提升导致单位售价提高。

6、技术实力： 山东天岳的碳化硅技术起源于山东大学晶体国家重点实验 室，公司于 2011 年购买了该实验室蒋明华院士专利，并投入了大量研发，历经 多年工艺积累，将碳化硅衬底从实验室的技术发展成为了产业化技术；山东天 岳除 30 人的研发团队外，还在海外设有 6 个联合研发中心；公司拥有专利近300 项，其中先进发明专利约 50 多项，先进实用性专利约 220 项，申请中的 发明专利约 50 多项。

3.3 斯达 半导

1、斯达 半导 97.5%的收入均是 IGBT， 是功率半导体已上市公司中最纯正的 IGBT 标的，2019 收入 7.8 亿（yoy+15.4%），归母净利润 1.35（yoy+39.8%）， IGBT 模块全球市占率 2%，排名全球第八；

2、斯达半导在积极进行第三代半导体 SIC 的布局。 公司 SiC 相关的产品 和技术储备在紧锣密鼓的进行：

3、公司在未来重点攻关技术研发与开发计划：

主要提到三项重要产品开发：1、全系列 FS-Trench 型 IGBT 芯片的研 发；2、新一代 IGBT 芯片的研发；3、SiC、GaN 等前沿功率半导体产品的研 发、设计及规模化生产：公司将坚持 科技 创新，不断完善功率半导体产业布 局，在大力推广常规 IGBT 模块的同时，依靠自身的专业技术，积极布局宽禁 带半导体模块（SiC 模块、 GaN 模块），不断丰富自身产品种类，加强自身竞 争力，进一步巩固自身行业地位。

4、公司和宇通客车等客户合作研发 SIC 车用模块

2020 年 6 月 5 日，客车行业规模领先的宇通客车宣布，其新能源技术团队 正在采用斯达半导体和 CREE 合作开发的 1200V SiC 功率模块，开发业界领先 的高效率电机控制系统，各方共同推进 SiC 逆变器在新能源大巴领域的商业化应 用。

宇通方面表示，“斯达和 CREE 在 SiC 方面的努力和创新，与宇通电机控 制器高端化的产品发展路线不谋而合，同时也践行了宇通“为美好出行”的发 展理念，相信三方在 SiC 方面的合作一定会硕果累累。”

我们在之前发布的斯达半导深度报告中测算斯达在不同 SIC 渗透率和不同 SIC 市占率情境下 2025 年收入弹性，中性预计 2025 年斯达在国内的 SIC 器件市 占率为 6-8%。 预计 2023-2024 年国内 SIC 产业链如山东天岳、三安光电等更加成 熟后，SIC 将迎来替代 IGBT 拐点，但是 IGBT 和 SIC MOS 等也将长期共存，相 信国内的技术领先优质的 IGBT 龙头斯达半导能够不断储备相关技术和产品， 积 极拥抱迎接这一行业创新。

3.4 三安光电

1、公司主要从事化合物半导体材料的研发与应用， 以砷化镓、氮化镓、碳 化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心 主业，产品主要应用于照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频、激光通 讯、功率器件、光通讯、感应传感等领域；

2、公司主业 LED 芯片，占公司营收的 80%以上，LED 是基于化合物半导 体的光电器件，在衬底、外延和器件环节具有技术互通性；

3、公司专注于化合物半导体的子公司三安集成，2019 年业务与同期相比呈 现积极变化：

1）射频业务产品应用于 2G-5G 手机射频功放 WiFi、物联网、路由器、通 信基站射频信号功放、卫星通讯等市场应用，砷化镓射频出货客户累计超过 90 家，客户地区涵盖国内外；氮化镓射频产品重要客户已实现批量。生产，产能 正逐步爬坡；

2）2020 年 6 月 18 日公司公告，三安光电决定在长沙高新技术产业开发区 管理委员会园区成立子公司投资建设包括但不限于碳化硅等化合物第三代半导 体的研发及产业化项目，包括长晶—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装产 业链，投资总额 160 亿元，公司在用地各项手续和相关条件齐备后 24 个月内完成一期项目建设并实现投产，48 个月内完成二期项目建设和固定资产投资并实现投产，72 个月内实现达产；

3） 三安集成推出的高功率密度碳化硅功率二极管及 MOSFET 及硅基氮化 镓 功率器件主要应用于新能源 汽车 、充电桩、光伏逆变器等电源市场，客户累计超过 60 家， 27 种产品已进入批量量产阶段。

4） 三安集成 19 年实现销售收入 2.41 亿元，同比增长 40.67%； 三安集成产品的认可度和行业趋势已现，可以预见未来在第三代材料 SiC/GaN 的功率半导体中发展空间非常广阔。

3.5 华润微

1、公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业 ，产品聚焦于功率半导体、智能传感器与智能控制领域；

2、产品与制造并行： 公司 2019 年收入 57 亿元，其中产品与方案占比43.8%，制造与服务占比 55%，制造与服务业务主要是晶圆制造和封测业务；产品与方案主体主要是功率半导体，占比 90%，包括 MOSFET、IGBT、SBD 和FRD 等产品；

3、公司目前拥有 6 英寸晶圆制造产能约为 247 万片/年，8 英寸晶圆制造产能约为 133 万片/年，具备为客户提供全方位的规模化制造服务能力；

4、SIC 领域积极布局：在 2020 年 7 月 4 日，公司进行了 SIC 产品的发布会，发布了全系列的 1200V/650V 的 SIC 二极管产品，公司有望通过 IDM 模式在 SIC 材料的各个功率半导体产品领域深耕并持续受益于产品升级和国产替代。

3.6 捷捷微电

1、公司是国内晶闸管龙头，持续布局 MOSFET 和 IGBT 等高端功率半导体器件。 按照公司年报口径，2019 年功率分立器件收入占比 75%，功率半导体芯片收入占比 23%； 公司的功率分立器件，50%左右业务是晶闸管 （用于电能变换与控制），还有部分二极管业务，其余是防护器件系列（主要作用是防浪涌冲击、防静电的电子产品内部，保护内部昂贵的电子电路）；

2、公司于 2020 年 2 月 27 日与中芯集成电路制造(绍兴)有限公司（简称“SMEC”）签订了《功率器件战略合作协议》，在 MOSFET、IGBT 等相关高端功率器件的研发和生产领域展开深度合作；公告披露，捷捷微电方保证把SMEC 作为战略合作伙伴，最大化的填充 SMEC 产能，2020 年度总投片不低于80000 片，月度投片不低于 7000 片/月。

3、公司长期深耕晶闸管和二极管等分立器件，这些客户和 MOSFET 和IGBT 等相关高端功率器件有重叠， 公司从晶闸管领域切入到 MOS 后，在这两个产品大类上也将积极应用第三代半导体 SIC，为后续提升自身器件性能和产品竞争力做好准备。

3.7 扬杰 科技

1、公司是产品线较广的功率分立器件公司 。公司产品主要包括功率二极管、整流桥、大功率模块、小信号二三极管，MOSFET，也有极少部分的 IGBT 产品。按照公司年报口径，2019 年功率分立器件收入占比 80%，功率半导体芯片收入占比 13.8%，半导体硅片业务占比 4.55%。

2、公司第三代半导体 SIC 器件 目前收入较少。公司积极布局高端功率半导体，筹备建立无锡研发中心，和中芯国际（绍兴）签订保障供货协议 ，持续扩充 8 寸 MOS 产品专项设计研发团队，已形成批量销售的 Trench MOSFET 和SGT MOS 系列产品。

3、SIC 产品目前占比小： 公司 2020 年 9 月公告，目前主营产品仍以硅基功率半导体产品为主， 第三代半导体产品的销售收入占比较小， 2020 年 1-6 月，公司碳化硅产品的销售收入为 19.28 万元。

4、我们认为同捷捷微电一样，公司是中低端功率器件利基市场龙头，虽然目前 SIC 产品的占比较小，主要是由于国内产业链成熟度的拐点刚刚到来；未来公司将积极布局各种基于 SIC 材料的功率器件，从而提高其产品性能并实现市场占有率持续稳步提升，打开业务天花板和想象空间。

3.8 露笑 科技

1、传统主业是 电磁线产品： 公司是专业的节能电机、电磁线、涡轮增压器、蓝宝长晶片研发、生产、销售于一体的企业，公司主要产品有各类铜、铝芯电磁线、超微细电磁线、小家电节能电机、无刷电机、数控电机、涡轮增压器和蓝宝石长晶设备等产品。 公司是国内主要电磁线产品供应商之一，也是国内最大的铝芯电磁线和超微细电磁线产品生产基地之一。

2、SIC 长晶设备已经开始对外供货： 露笑 科技 基于蓝宝石技术储备，经过多年研发已快速突破碳化硅工艺壁垒，在蓝宝石基础上布局碳化硅长晶炉和晶片生产。碳化硅跟蓝宝石从设备、工艺到衬底加工有较强的共同性和技术基础，例如精确的温场控制、精确的压力控制、精确的籽晶晶向生长以及基片加工等壁垒。 公司在多年蓝宝石生产技术支持下成功研发出碳化硅自主可控长晶设备，并在 2019 年开始对外供货 SIC 长晶设备。

4、公司布局 SIC 的人才优势： 公司引进具有二十多年碳化硅行业从业经验的技术团队，开展碳化硅衬底及外延技术研究，加码布局碳化硅产业。2020 年 4月，公司发布非公开募集资金公告，拟募集资金总额不超过 10 亿元，用于新建碳化硅衬底片产业化项目、碳化硅研发中心项目和偿还银行贷款。 随着公司碳化硅产品研发并量产，公司有望取得一定的市场份额。

5、与合肥合作打造第三代半导体 SIC 产业园： 2020 年 8 月 8 日与合肥市长丰县人民政府在合肥市政府签署《合肥市长丰县与露笑 科技 股份有限公司共同投资建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园的战略合作框架协议》。包括但不限于碳化硅等第三代半导体的研发及产业化项目，包括碳化硅晶体生长、衬底制作、外延生长等的研发生产，项目投资总规模预计 100 亿元。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：华安证券，尹沿技）

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6月23日，宁德时代发布第三代CTP — 麒麟电池，宣称“系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg， 轻松实现整车1000公里续航 ”。

很多人将其视作里程碑式的突破，这也引起了资本的狂热追逐，仅在23日、24日两个交易日，宁德时代市值暴涨1300多亿元，涨幅达11.14%，远超同期上证指数、深证成指2.53%和3.59的涨幅。

根据其战略规划，麒麟电池预计在2023年量产上市。

但远水难解近渴。

近来，在上游原材料凶猛的涨价潮下，宁德时代 （一季度） 历史 上首次陷入“增收降利”的经营困境，其 2022年一季度毛利率已降至14.48%，同比下降了12.8个百分点，毛利率创6年来 历史 最低值 。

而 产业层面上，宁德时代面临的挑战可能更为严峻 ，综合其他媒体报道，除了中航锂电已经取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商外，诸如小鹏 汽车 、宝马等宁德时代核心客户已与其他动力电池企业建立合作关系。

另据韩国市场研究机构SNEResearch公布的数据显示，2022年4月，全球电动车电池装机量达27.1GWh，同比增长52.3%。尽管宁德时代依旧强势领跑，但其增速仅为49.5%，远低于比亚迪、中创新航、国轩高科等国内竞争对手。

SNEResearch公布数据还显示，4月份宁德时代市场份额同比下降了0.5个百分点至29.6%，反观其竞争对手比亚迪、中创新航、国轩高科市场份额分别同比增长了8.6、0.6和0.3个百分点 。

此外，在中国新能源强势崛起的背景下，动力电池领域的扩张潮已汹涌而至，根据中研普华研究院统计，2022年上半年，具有一定市场规模的锂电池企业，发布 锂电池产业链投资项目125个，总投资规模超过4900亿元 ，国内锂电龙头企业开始在海外布局投资建厂，国际资本通过参股等形式加强与国内企业合作。这无疑进一步加速产业竞争。

当然，这也不是宁德时代一家企业所面临的问题和挑战，而且从商业竞争的角度看，问题与挑战近乎是行业发展历程中始终存在的，关键在于如何应对，笔者认为，作为行业龙头宁德时代在不同时期所采用的应对策略，无论成败对整个产业都具有参考意义。

为此，24潮团队耗时近一周左右时间阅读了宁德时代上市以来的所有公告， 我们试图复盘宁德时代的经营战略、扩张路径、真实实力等情况，希望对读者投资决策能有一些参考价值，但这仅是一家之言，难免有遗漏与不足之处，欢迎读者交流、指正、批评 。

“宁德时代为什么自己不造车？”

对于市场上不断出现的宁德时代造车传言，4月底，宁德时代董秘蒋理在央视 财经 直播中直言：“不会 （造车） ，车企都是我们的客户和长期合作伙伴，我们会专心做好自己的事情。”

从商业竞争的角度考虑，宁德时代不造车是个颇为睿智的决策。可以预见的是，其一旦选择自己造车，其下游客户大概率会选择扶持其他锂电池企业。

另一方面，我们通过观察自电池转向造车的比亚迪 （002594.SZ） 可以得知一二，宁德时代进入竞争更加激烈的造车领域，恐怕在相当长一段时间内也不得不依赖补助或补贴才能勉强保持不亏。（详见“比亚迪的补贴疑云”一文）

所以笔者认为宁德时代想长期维持霸主地位，更需要思考的是如何保持、加强与下游客户的合作关系？

24潮团队分析发现，宁德时代在2018年-2021年通过成立合资公司、签订战略合作等方式，与多家车企巨头深度绑定。

如下表所示，2018年至今，宁德时代分别于东风 汽车 、广汽集团、上汽集团、中国一汽、吉利等企业成立了10家合资公司，注册资本合计超200亿元，宁德时代占有20%-54%股份。

同时，2018年至今宁德时代还与华晨宝马、北汽新能源、特斯拉、本田和小康股份等公司签订战略合作， 合作领域涵盖：长期供货、股权投资、产业链协同投资、成立联合研发团队 等等。

事实上，24潮团队通过分析财报发现，2018年以来，宁德时代对下游拥有很强的话语权，且呈现持续提升的趋势。

最具参考价值的指标是 “预收款/合同负债” 变化，据24潮统计， 2014年至今，宁德时代“预收款/合同负债”规模增长近1671倍 ，截止2022年一季度末达150.5亿元，再次刷新 历史 最高值记录。

另外，通过比较分析，宁德时代的应收账款周转效率也远强于竞争对手。以2021年数据为例，宁德时代应收账款周转天数为49天，而国轩高科、亿纬锂能分别为231天和85天，宁德时代的优势非常明显。

宁德时代的强势，业内无人不知。

据36氪报道，在车企与宁德时代签订的协议中， 车企需要对未来 5 年乃至 10 年的电池需求做出预期，并向宁德时代提前支付保证金，用于 “产线建设、人力扩招、物料储备等”。而车企只有按照预期完成每年的采购量 （额度） ，宁德时代才会逐年、分批返还这笔保证金。

需要注意的是，保证金的性质类似押金，并非预付款，买电池的钱依然需要另外支付。据36氪了解，随着车企的电池需求量加大， 支付超过20亿元保证金的情况也不鲜见。

这对车企，尤其是新能源车企而言，无疑造成了很大的资金压力 ，据24潮统计，2021年蔚来、理想 汽车 、小鹏 汽车 及小康股份等新能源车企均处于亏损状态，即便是传统 汽车 巨头长安 汽车 2021年净利润也不过36.04亿元。（详见“中国十大车企核心能力对决”）

而宁德时代董事长曾毓群并没有回避强势的商务策略，其在母校上海交大的校庆中直言，车企要从宁德时代买到电池，有效的办法就是提前把产线买下来，“没有钱的承诺，是不认真的。”

一位车企高管试图理解宁德时代的立场，他告诉36氪，在动力电池行业，固态还是液态，方形还是圆柱，叠片还是卷绕，存在太多技术岔路口，“宁德时代接到海量需求后就要着手投入基建，所以想绑定车企共担风险。”

众所周知，造车是个费钱的行业，而宁德时代的 “保证金” 策略很可能导致下游车企现金流进一步吃紧，实际上宁德时代的强势已经使其 “合纵连横” 策略出现了一丝裂痕 。

据公开报道，中航锂电已经取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商，甚至 “2020年5月开始，广汽新能源的新车型上再没用过一颗宁德时代电池。”；而小鹏 汽车 与中航锂电和韩国SKI 等敲定合作，宝马也引入了亿纬锂能。

据韩国市场研究机构SNEResearch公布的数据显示，2022年4月，全球电动车电池装机量达27.1GWh，同比增长52.3%，连续22个月保持稳定增长。

其中，宁德时代依旧强势领跑，以8GWh的装机量稳居第一名，但其增速仅为49.5%，远低于比亚迪、中创新航、国轩高科等国内竞争对手；另一方面，其 市场份额同比下降了0.5个百分点至29.6%，反观其竞争对手比亚迪、中创新航、国轩高科市场份额分别同比增长了8.6、0.6和0.3个百分点。

当然，部分车企选择向其他锂电池制造商企业采购产品，也属于为保障自身供应链安全的常规操作，并不意味着与宁德时代完全分割。

事实上，凭借着宁德时代在技术能力与产品成本控制能力等方面的竞争优势，仍是很多车企巨头的第一供应商。

据开源证券数据整体，2021年宁德时代位居蔚来、理想 汽车 、上汽大众、吉利 汽车 、小鹏 汽车 、比亚迪、长城 汽车 、长安 汽车 等8大车企第一大供应商。

不过，在产业新一轮竞争与洗牌下，强势的宁德时代，如何加强如下游车企的沟通，如何构建新的协同发展战略，或许是宁德时代管理层急需解决的核心问题之一。

实际上，一直以来宁德时代对上游保持着更为强势的话语权，这点在应付票据及应付账款尤为明显。

据24潮统计，宁德时代 “应付票据及应付账款” 规模一直保持增长趋势，截止 2022年3月末其 “应付票据及应付账款” 规模增至1479.19亿元 ，同比增长259.11%，较2014年末增长了301.49倍。甚至2021年宁德时代 “应付票据及应付账款” 再次超越当期营业成本，其对上游供货商的话语权已不言而喻。

根据24潮计算，2019年-2021年宁德时代应付账款周转天数分别为100天、132天、122天，账期维持在四个月左右。

不过，局势正在发生变化。

首先，我们先了解一下当前的产业背景：2021 年，在下游需求激增的情况下，中游电池厂和正极厂产能快速扩张，而锂矿的扩产速度限制了其供应增量，相较 2020 年的 8.26 万金属吨的产量，2021 年仅新增 2.2 万金属吨，同比增速为 26.9%。

供需矛盾导致锂元素价格大幅上涨，碳酸锂价格从2021年年初的约5万元/吨，一路狂奔至2022年3月的超50万元/吨，涨幅近10倍。

如今，涨价潮已经席卷整个新能源 汽车 产业链。从锂电池核心主材看，电解液和正极环节价格上涨最为显著，2021年初至 2022 年 2 月 27 日磷酸铁锂涨幅 332%，电解液价格在六氟磷酸锂推动下上涨 189%，三元正极材料在金属价格推动下，年内普遍上涨超过 100%。

在这样的产业大势下，即便强如宁德时代也需要向上游供应商支付巨额定金，才能保证供应链安全。

据24潮统计，2021年末宁德时代预付款规模为64.66亿元，同比增长了548.55%，2022年一季度再次刷新记录， 预付款规模增至101亿元，同比增长了409.07%。

在这轮涨价潮中，动力电池企业受到的冲击最为严重。据24潮统计，2021年在新能源 汽车 产业链17个细分领域中，动力电池企业整体毛利率仅为19.16%，同比下降了5.65个百分点，10家动力电池制造企业中7家企业毛利率出现不同程度下降。（详见“新能源车产业链17个细分领域中谁最赚钱？”）

“锂价高到离谱，特斯拉可能必须开始大规模地亲自参与开采与提炼”，特斯拉CEO马斯克在特斯拉财报电话会议上，更是公开呼吁加大对锂矿开采的投资，他认为锂是全球电动 汽车 普及的 “根本限制因素”。

笔者阅读资料发现，实际宁德时代早在数年前就在国内外的锂矿资源领域有前瞻性布局，总投资超百亿规模，其中部分项目已取得丰厚的投资收益。

在海外地区，其早在2018年3月，就通过收购 ST吉恩的股份、增资和认购可转债的方式取得了北美锂业的控股权，持股比例达95.21%。

资料显示，北美锂业持有一项采矿租约和19项探矿权，上述矿权位于La Corne镇的东北角，该 项目资源量3324万吨 (M+I) ， 平均氧化锂品位1.19%，储量1710万吨，平均氧化锂品位0.94%，矿区包括一个露天矿和一个年产2.24 万吨电池级碳酸锂的加工厂。

LaCorne项目于2013年10月首次试生产，后历经多次停产，最近一次停产时间是2019年2月，当前该项目仍在调试阶段，完成重启进入商业化运营后，预计平均年采矿量160万吨，折合6%品位的 锂精矿约25万吨 ，年产碳酸锂2.02万吨，预计生产20年。

在2019年9月，宁德时代又以2.63亿元人民币战略投资澳洲锂矿公司Pilbara Minerals （股票代码PLS） ，当前持股6.97%。在Pilbara收购了Altura之后，Pilbara锂矿现有资源量3.09亿吨 (M+I+I) ，平均氧化锂品位1.14%， 储量1.62亿吨 ，平均氧化锂品位1.2%。

Pilbara计划在2022年9月将锂精矿总产能扩至56-58万吨，远期产能规划将达到100万吨/年。

据宁德时代2021年财报披露，投资PLS “累计利得” 达19.38亿元。

首先在产业层面上，两者合作最早始于2018年，宁德时代与天华超净等企业合资成立了天宜锂业，与宁德时代等合资设立天宜锂业，联合攻入锂电材料领域。目前天华超净与宁德时代分别持股75%、25%。

据天华超净财报披露：天宜锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放，配套的技改项目完成后又将新增0.5万吨设计产能；二期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目也如期竣工验收。目前该项目进入投料试生产阶段并产出合格产品。一期技改及二期项目达产后，天宜锂业电池级氢氧化锂产品的 总产能将达到5万吨/年 。

近年天宜锂业经营业绩也实现迅猛发展。2021年天宜锂业营业收入、净利润分别为23.16亿元和10.81亿元，净利润率高达46.68%。

2021年9月，宁德时代又出资4000万元参股了天华时代 （宁德时代持股比例25%） ，该公司实控人为裴振华，间接持股67.5%。

同年9月25日，天华时代与AVZ及Dathcom共同签署《交易执行协议》，合资开发Manono锂锡项目与相关项目，天华时代以2.4亿美元 (约 15.5 亿元人民币) 取得Manono项目24%的股权。

据了解，该项目于2020年3月启动，2021年Q4达成最终投资决定，预计2023年正式投产。根据2021年7月，AVZ发布的JORC报告，Manono 矿区的锂矿储量增加41.6%至1.317亿吨，氧化锂品位达1.63% （前值 1.58%） ，锂储量增至 536 万吨LCE （前值 362.5 万吨） 。基于此，AVZ以及天华时代有计划 增加原矿采选量至 1000万吨/年，对应约 160 万吨锂精矿产能 。

2022年1月28日，宁德时代与天华超净双方又签署《关于10万吨碳酸锂产能之合资经营协议》，根据协议，双方以现金方式共同出资设立合资公司，注册资本为10亿元，两者分别持股90%、10%。

根据协议规划：预计于合资公司设立起一年内完成 5万吨碳酸锂 冶炼产能项目，预计于2023年年底完成剩余5万吨碳酸锂冶炼产能项目。

而双方在资本与股权层面的合作也颇为紧密。其最早在股权层面的合作始于2015年10月，天华超净实控人裴振华控股的宁波联合创新新能源投资管理合伙企业投资8900万元入股宁德时代；2021年4月，宁德时代投资1.2亿元参与了天华超净的定增项目。

截止2022年3月末，前者持有宁德时代6.77%股权，位列第四大股东；而宁德时代持有天华超净0.83%股权，位列第八大股东。

宁德时代锂矿版图还在持续扩张中。

在 “亚洲锂都” 江西宜春，宁德时代计划投资135亿建设50GWh的新型锂电池生产制造基地项目，为了配套该项目，宁德时代已经与江西省政府及多家当地企业达成合作，覆盖上游采矿选矿、锂盐厂的产能建设等领域。

比如2022年4月，宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业 （宁德时代持股65%，宜春矿业持股 35%） 以8.65亿元报价竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土 （含锂） 探矿权。探矿权面积6.44平方公里，推断 瓷石矿资源量9.6亿吨，伴生锂金属氧化物量265.678万吨 。

除此之外，宁德时代在中国锂矿重镇四川也投入了重兵。

在2019年10月，宁德时代在宜宾成立了四川时代新能源 科技 有限公司，计划将其建设成世界级的动力电池生产基地。据了解项目规模十期完成，总投资超500亿元，“2021年，四川时代一期至六期项目建设顺利推进，其中有四期已建成投产。第七期在今年2月份已开工建设，预计在2023年二季度建成投产。”

为了完成相关配套项目，宁德时代与与四川发展、四川能投、甘孜州投资集团等多家实力企业达成战略合作协议，成立多家合资公司，开发当地锂矿等资源，详见下表

至此，宁德时代锂在国内外构建的锂资源版图近乎全部呈现在我们面前，可以预见的是，随着这些项目的稳步推进、以及产能的快速释放，宁德时代在产业新变局中将占据更加有利的位置，也很可能给其带来丰厚的业绩回报。

短短几年间，宁德时代向新能源 汽车 其他产业链资本扩张速度超出很多人的想象。

24潮团队分析财报发现， 宁德时代资本触手已延伸至磷酸铁锂、锂电池生产设备、镍矿资源、 汽车 芯片等新能源 汽车 核心产业链，其所投资企业大多处于行业龙头，或领先地位，总投资合计近百亿左右 。

比如，2020年12月宁德时代以战略投资身份入股了磷酸铁锂龙头企业湖南裕能，持有后者10.54%股权，位列第三大股东。目前湖南裕能正处于IPO阶段，根据其招股书披露，2021年其国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，连续两年位列中国磷酸铁锂行业出货量第一名。

为了加强 汽车 芯片产业链业务合作，宁德时代于2021年9月还战略投资了天科合达，该公司技术依托于中科院物理所，是一家专业从事第三代半导体碳化硅 (SiC) 晶片研发、生产和销售的高新技术企业。

碳化硅晶片的优势在于大幅减少功耗，在应用到智能 汽车 后，可以降低整车功耗20%，并使车辆的续航里程提升5%-15%。很多人将碳化硅视作智能 汽车 领域的 “ 游戏 规则改变者”。

据创业邦报道：天科合达在导电型碳化硅晶片方面占据了差不多90%以上的国内市场。而天科合达先后获得了国家集成电路产业投资基金、宁德时代、深创投、哈勃投资、中科创星、中金资本、比亚迪等企业战略投资。

从长期股权投资数据看，先导智能 (300450.SZ) 称得上宁德时代第一大投资项目，截止目前宁德时代持有后者7.15%股权，为先导智能第三大股东。

公开资料显示，先导智能是一家全球领先的新能源装备提供商，其在锂电池智能装备、光伏智能装备、 汽车 智能产线等领域均处于领先地位。宁德时代投资目的非常明确，保障其锂电池设备供应安全。

先导智能在财报中表示，2021年公司获得了来自宁德时代的新增设备采购订单82.23亿元 （含税） ；在全球商务协同支持方面，公司依托宁德时代的海外优势资源，继续深化双方在德国生产基地的合作，并共同探讨了在东欧、北美、东南亚建厂等事宜，开拓更广阔的全球资源。

据24潮统计，2021年宁德时代向先导智能采购金额达41.07亿元，同比增长264.61%，为后者第一大客户。

如上表所示，在宁德时代长期股权投资中排名第三的为新越 科技 有限公司，该公司主营业务为印度尼西亚镍矿产资源的勘探、评价、开发、开采、加工和改造，宁德时代对其投资始于2020年9月，持股比例为19%，投资目的为保障镍资源的供应。

此外，宁德时代在金融创新领域也有所涉猎。2017年4月宁德时代投资了小康人寿保险有限责任公司，并于2020年9月增资，持股比例现为30%。其投资目的为 探索 借助保险公司长期资金，布局电池资产运营领域，促进公司储能业务发展。

同时，在2020年9月宁德时代还投资参股了重庆蚂蚁消费金融有限公司持股比例为8%，投资目的为 探索 借助C端业务平台及大数据，布局新能源行业商业模式创新。

综上分析，宁德时代在动力电池领域霸主地位的基础上，其资本触角已经延伸至上游多个核心产业链，同时在金融领域也有前瞻性布局，已形成了一个庞大的商业帝国。其真正实力远超外界想象。

此外，24潮团队分析认为，由于其他权益工具投资所产生的利得并不计入净利润中 （如2021年其他综合收益为30亿元） ，因此宁德时代的真实净利润在某些年份可能被 “低估” 了。

参考致谢：

· 第一 财经 ：抢夺动力电池话语权，整车厂与宁德时代的“拉锯战” 加速开打

· 36氪：宁德时代：万亿电池帝国的裂缝

· 锌 财经 ：车企“出逃”宁德时代

· 兴业证券：加速布局锂产业链，锁定关键材料供应