银河证券：对四季度煤炭需求持乐观预期，将对相关行业造成哪些影响

12月17日，原央行货币政策部门研究员、前华融证券首席经济学家伍戈博士正式加盟长江证券，任职公司首席经济学家、总裁助理。

伍戈博士长期供职央行货币政策部门，并任国际货币基金组织经济学家。中国经济学最高奖——孙冶方经济科学奖得主，曾获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，以及“远见杯”宏观预测季军，同时也是中国金融四十人论坛(CF40)成员。

在加盟长江证券之后，伍戈博士接受了采访，对即将到来的2019年提出了自己的观点——宏观经济最有可能呈现先抑后稳格局，并在明年三四季度见底。

经济下行压力源自多种因素

火山君：2019年，对于GDP增速，普遍看法比较谨慎。如高盛刚发的报告中对明年的GDP增速展望为6~6.5%，最终可能实现6.2%的增长。对此您怎么看？现在来看明年影响经济增长最可能的因素有哪些？

伍戈：从现在的情况来看，宏观经济明年大概率将面临向下压力，但也不至于过度悲观，不至于跌至6%以下。

但是对明年我认为不应该过度悲观。其中之一的原因是，制造业经过近三年大力度的供给侧结构性改革，目前钢铁、煤炭等领域的去产能目标已经接近完成，明年政策上或不再制定具体的去产能目标。供给侧结构性改革约束放松趋势愈发明显，使得未来制造业投资具有一定韧性，成为缓冲经济下行的一股重要力量。另外，目前房贷利率已经从高位下行，这对未来商品房销售和建安投资也将形成一定支撑。

财政、货币手段配合对冲经济下行压力

火山君：2018年，我们推出了诸如减税等多项财政政策以刺激经济增长。您认为2019年我们是否会推出更多的财政政策用以稳定经济，可能包括哪些领域？

伍戈：“六稳”是当前宏观调控的核心要义。考虑到外需下滑压力较大且相对不可控，扩大内需成为稳住经济的关键。我认为我们不仅会运用财政手段，而是将财政和货币政策手段配合使用以对冲经济下行压力。

财政政策方面，高赤字率、减税等都为积极财政题中之义。但多年来赤字率未有破3%先例，养老金缺口也掣肘赤字率抬升。明年预算赤字率会有所提高，但“破3”概率不大。经济下行使得政府面临税收减少和支出增加双重压力，减税规模仍相对有限，预计明年规模为1.35~1.78万亿元。

明年稳增长仍需基建发力。根据我的测算，假设明年名义GDP目标增速为8%~8.5%(实际GDP为6%-6.5%)，基建投资增速预计将在8.24%~11.33%的范围，即达到19.3万亿~19.85万亿元之间。

不过，财政严整顿和金融强监管大背景下，信托、委托等表外及非标融资的扩张有限，而信贷、债券融资有望成为弥补基建融资缺口的发力点，尤其是不受预算赤字率所限的专项债明年有望显著增加。预计新增专项债规模将扩至2万亿左右。

货币政策方面，我预计将实行稳健偏宽松的货币政策。在美国经济回落及联储加息次数预期减少的背景下，人民币汇率压力有所下降，货币政策的外部约束边际放松。随着国内经济下行压力加大，预计货币政策将由结构性“滴灌”或将转向总量性适度扩张。

历史上，名义GDP回落对基准利率下调有一定预示意义，因此明年存在降息可能性。尽管专项债加大发行会对银行间市场利率产生向上压力，但历史表明，货币政策将积极配合使其维持低位。随着银行间市场利率持续下行，贷款利率目前已筑顶并将继续回落，宽货币正在向宽信用传导。

（文章来源：每日经济新闻）

　1、清洁高效利用备受重视

在经历了二十多年的发展之后，我国的煤炭清洁高效利用已经积累了十分丰富的经验与技术。近几年，国家已经将煤炭清洁高效利用提升到国家战略高度。

首先，将煤炭清洁高效利用作为我国能源发展的重要战略方针。其次，增加对煤炭清洁高效利用的科技创新支持，解决煤炭清洁高效利用中的重大问题。第三，完善促进煤炭清洁高效利用的财税政策。第四，完善相关污染防治法律法规体系。第五，完善煤炭清洁高效利用的监管体系，保障先进技术的应用和运行。

　2、多措并举助力退出

支持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展，加大对资源枯竭、产业衰退、生态严重退化等困难地区的支持力度。

煤炭行业在我国的经济建设中发挥了重要作用。但是随着我国经济发展进入新常态，转方式、调结构、稳增长成为新的经济形势，煤炭行业一些常年累积的问题开始日益凸显。产能过剩、效益下滑、发展方式落后、资源枯竭等成为阻碍煤炭行业前行的桎梏。

我国煤炭行业从业者有500多万人，其中落后的煤矿必须要退出。国家能源局原副局长吴吟表示，“十三五”时期，煤炭产业发展的重点任务之一就是落后产能的退出问题。

目前来看，我国的煤炭落后产能退出面临着制度安排、人员安置、资产处置、政府援助、社会化职能移交、生产接续、矿区生产生活秩序、矿区社会稳定、经济补偿、存续企业处置等十大问题。

在资源枯竭地区方面，2008年以来，国家分三批确定了69个资源枯竭型城市。为支持资源枯竭城市转型，国家发改委设立了资源型城市吸纳就业、资源综合利用、发展接续替代产业和多元化产业体系培育中央预算内投资专项，中央财政给予了这69座城市财力性转移支付资金支持。

而在当前经济发展新常态下，资源枯竭地区面临着更加严峻的形势。

　3、互联网创新交易方式

拓展网络经济空间。实施“互联网+”行动计划，发展物联网技术和应用，发展分享经济，促进互联网和经济社会融合发展。实施国家大数据战略，推进数据资源开放共享。推进产业组织、商业模式、供应链、物流链创新，支持基于互联网的各类创新。

煤炭行业发生的另一个显著变化就是当前中间商主导的煤炭贸易时代已经过去，取而代之的是以煤炭生产企业与煤炭用户直接进行交易，即大宗商品产业互联网的时代已至。比如像易煤网这样的互联网+煤炭的全产业链电子商务平台，煤炭行业需要着力提升企业和行业效率。“互联网+”最终一定是提高了效率。互联网只是一个平台和载体，它把产业过程和金融机制结合在一起，所以，技术的衔接、金融产品的设计很重要。需要正确评估和分散风险，营造更加宽松的政策环境，提供有效激励机制。

煤炭板块在前期下跌结构上方红色阻力线1932点获得支持后止跌并展开上攻，顺势突破前期上涨结构警戒线2077点，目标顺势抬高到上涨结构顶部2299点。

从数据看，国内煤价快速反弹，市场价已经上涨至1300元/吨左右，甚至市场有进一步探涨。在稳增长的大背景下，工业耗煤耗电量今年大概率同比增长，居民用电量也会持续提升，这奠定了煤炭需求增长的基础。

盘面观察

周五，A股三大股指集体呈现低开高走再回落的走势。两市合计成交额10062亿元；北向资金净买入额4.57亿元。盘面观察：文教休闲、煤炭、半导体等板块涨幅居前；而矿物制品、供气供热、航空等板块跌幅居前。截至收盘：沪指跌0.96%，报3447.65点；深成指跌1.37%，报13020.46点；创业板指跌1.55%，报2748.64点。

后市展望

去年初开始，我们在各种场合都提到一句话：此次疫情风波将导致的中长期结果仍不明朗，但全球政治、经济、地缘格局有可能发生世纪级别的变局。而近期让全球关注的东欧局势变化其实本质上仍是后疫情时代全球经济复苏、产业链争夺的博弈，我们坚持不谈政治，地缘变化对资本市场的直接影响和供求变化带来的间接影响也反复讲解，但资本市场最终还是会回到自身的运行规律上来。

去年底开始，我们在各种场合都提到三个关键词：科创兴国、能源革命、稳增长！

科创兴国：从19大顶层提出“新时代”开始，我国的经济发展就已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，由“量”转“质”的核心是质的提升；“新时代”强调经济动能转换，科技革命和产业变革正在全球范围内催生新一轮的工业革命，先进制造业成为重要的政策发力点，其后更有中美摩擦等内外部环境压力驱动中国向全球价值链中高端升级；能否走好这步棋，可谓决定着中国制造乃至中国经济未来的走向。

能源革命：“2030年前碳达峰，2060年前实现碳中和”；能源革命是全球财政政策共振的焦点，定调了国家级绿色发展战略；是开启第三次能源革命和第四次工业革命的重要支撑，标志着绿色产业周期拐点出现；是十四五期间乃至更长时间维度的大级别确定性主题，并且将对新能源、化工、建筑、环保等产业产生革命性深远影响；在中长期内蕴藏极大的相关主题投资机会。

稳增长：时隔多年之后，在疫情变化和全球局势变化背景之下，为了对冲逐渐加大的经济下行压力，从去年底开始的中短期维度内，我国“稳经济增长”的迫切性大大提升；中美经济周期已经开始呈现高度不同步特征，中美在阶段性货币政策上也出现完全相反的分化，中国手上还有“很多牌”（调控政策）可打，此前偏紧的一些投资和金融政策开始有所放松。

操作策略

值得注意的是：稳增长（大金融大基建）、能源革命（碳中和新能源）、科创强国（大科技大军工）本身更像一个需要政策平衡但实际很难完美平衡的“不可能三角”；当短期政策偏向“稳增长”，“科创强国”和“能源革命”就可能阶段性边际弱化，但其长期目标并不会发生变化；而近期欣慰的是，稳增长主线有逐渐从传统周期向新基建等成长板块扩散的迹象。

【广发 证券首席投资顾问 赵愚睿，执业证书编号：S0260614060014】