大中矿业160亿布局新能源，新能源板块值得投资吗

新能源汽车配套产业有矿业、动力电池。

1、矿业。新能源汽车主要使用锂电池为主，目前锂矿资源受益最大的产业，多数矿业公司纷纷进军锂矿资源开采。

2、动力电池。新能源汽车的动力系统主要是电动。

新能源电池需要矿是锰酸锂。

当升科技国内领先的锂离子电池正极材料专业供应商。中信国安子公司盟固利是国内最大的锂电池正极材料钴酸锂和锰酸锂生产商，国内唯一大规模生产动力锂离子二次电池厂家。新宙邦国内领先的电子化学品生产企业，铝电解电容器化学品国内市场占有率30%。

新能源汽车电池材料锰酸锂电池成本低，安全性和低温性能好的正极材料，但是其材料本身并不太稳定，容易分解产生气体，因此多用于和其它材料混合使用。

磷酸铁锂离子电池热稳定佳，安全，成本低，寿命长，能量密度低，怕低温。电池温度处于500至600时，其内部化学成分才开始分解，并且穿刺，短路，高温都不会燃烧或者爆炸。

6月23日，宁德时代发布第三代CTP — 麒麟电池，宣称“系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg， 轻松实现整车1000公里续航 ”。

很多人将其视作里程碑式的突破，这也引起了资本的狂热追逐，仅在23日、24日两个交易日，宁德时代市值暴涨1300多亿元，涨幅达11.14%，远超同期上证指数、深证成指2.53%和3.59的涨幅。

根据其战略规划，麒麟电池预计在2023年量产上市。

但远水难解近渴。

近来，在上游原材料凶猛的涨价潮下，宁德时代 （一季度） 历史 上首次陷入“增收降利”的经营困境，其 2022年一季度毛利率已降至14.48%，同比下降了12.8个百分点，毛利率创6年来 历史 最低值 。

而 产业层面上，宁德时代面临的挑战可能更为严峻 ，综合其他媒体报道，除了中航锂电已经取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商外，诸如小鹏 汽车 、宝马等宁德时代核心客户已与其他动力电池企业建立合作关系。

另据韩国市场研究机构SNEResearch公布的数据显示，2022年4月，全球电动车电池装机量达27.1GWh，同比增长52.3%。尽管宁德时代依旧强势领跑，但其增速仅为49.5%，远低于比亚迪、中创新航、国轩高科等国内竞争对手。

SNEResearch公布数据还显示，4月份宁德时代市场份额同比下降了0.5个百分点至29.6%，反观其竞争对手比亚迪、中创新航、国轩高科市场份额分别同比增长了8.6、0.6和0.3个百分点 。

此外，在中国新能源强势崛起的背景下，动力电池领域的扩张潮已汹涌而至，根据中研普华研究院统计，2022年上半年，具有一定市场规模的锂电池企业，发布 锂电池产业链投资项目125个，总投资规模超过4900亿元 ，国内锂电龙头企业开始在海外布局投资建厂，国际资本通过参股等形式加强与国内企业合作。这无疑进一步加速产业竞争。

当然，这也不是宁德时代一家企业所面临的问题和挑战，而且从商业竞争的角度看，问题与挑战近乎是行业发展历程中始终存在的，关键在于如何应对，笔者认为，作为行业龙头宁德时代在不同时期所采用的应对策略，无论成败对整个产业都具有参考意义。

为此，24潮团队耗时近一周左右时间阅读了宁德时代上市以来的所有公告， 我们试图复盘宁德时代的经营战略、扩张路径、真实实力等情况，希望对读者投资决策能有一些参考价值，但这仅是一家之言，难免有遗漏与不足之处，欢迎读者交流、指正、批评 。

“宁德时代为什么自己不造车？”

对于市场上不断出现的宁德时代造车传言，4月底，宁德时代董秘蒋理在央视 财经 直播中直言：“不会 （造车） ，车企都是我们的客户和长期合作伙伴，我们会专心做好自己的事情。”

从商业竞争的角度考虑，宁德时代不造车是个颇为睿智的决策。可以预见的是，其一旦选择自己造车，其下游客户大概率会选择扶持其他锂电池企业。

另一方面，我们通过观察自电池转向造车的比亚迪 （002594.SZ） 可以得知一二，宁德时代进入竞争更加激烈的造车领域，恐怕在相当长一段时间内也不得不依赖补助或补贴才能勉强保持不亏。（详见“比亚迪的补贴疑云”一文）

所以笔者认为宁德时代想长期维持霸主地位，更需要思考的是如何保持、加强与下游客户的合作关系？

24潮团队分析发现，宁德时代在2018年-2021年通过成立合资公司、签订战略合作等方式，与多家车企巨头深度绑定。

如下表所示，2018年至今，宁德时代分别于东风 汽车 、广汽集团、上汽集团、中国一汽、吉利等企业成立了10家合资公司，注册资本合计超200亿元，宁德时代占有20%-54%股份。

同时，2018年至今宁德时代还与华晨宝马、北汽新能源、特斯拉、本田和小康股份等公司签订战略合作， 合作领域涵盖：长期供货、股权投资、产业链协同投资、成立联合研发团队 等等。

事实上，24潮团队通过分析财报发现，2018年以来，宁德时代对下游拥有很强的话语权，且呈现持续提升的趋势。

最具参考价值的指标是 “预收款/合同负债” 变化，据24潮统计， 2014年至今，宁德时代“预收款/合同负债”规模增长近1671倍 ，截止2022年一季度末达150.5亿元，再次刷新 历史 最高值记录。

另外，通过比较分析，宁德时代的应收账款周转效率也远强于竞争对手。以2021年数据为例，宁德时代应收账款周转天数为49天，而国轩高科、亿纬锂能分别为231天和85天，宁德时代的优势非常明显。

宁德时代的强势，业内无人不知。

据36氪报道，在车企与宁德时代签订的协议中， 车企需要对未来 5 年乃至 10 年的电池需求做出预期，并向宁德时代提前支付保证金，用于 “产线建设、人力扩招、物料储备等”。而车企只有按照预期完成每年的采购量 （额度） ，宁德时代才会逐年、分批返还这笔保证金。

需要注意的是，保证金的性质类似押金，并非预付款，买电池的钱依然需要另外支付。据36氪了解，随着车企的电池需求量加大， 支付超过20亿元保证金的情况也不鲜见。

这对车企，尤其是新能源车企而言，无疑造成了很大的资金压力 ，据24潮统计，2021年蔚来、理想 汽车 、小鹏 汽车 及小康股份等新能源车企均处于亏损状态，即便是传统 汽车 巨头长安 汽车 2021年净利润也不过36.04亿元。（详见“中国十大车企核心能力对决”）

而宁德时代董事长曾毓群并没有回避强势的商务策略，其在母校上海交大的校庆中直言，车企要从宁德时代买到电池，有效的办法就是提前把产线买下来，“没有钱的承诺，是不认真的。”

一位车企高管试图理解宁德时代的立场，他告诉36氪，在动力电池行业，固态还是液态，方形还是圆柱，叠片还是卷绕，存在太多技术岔路口，“宁德时代接到海量需求后就要着手投入基建，所以想绑定车企共担风险。”

众所周知，造车是个费钱的行业，而宁德时代的 “保证金” 策略很可能导致下游车企现金流进一步吃紧，实际上宁德时代的强势已经使其 “合纵连横” 策略出现了一丝裂痕 。

据公开报道，中航锂电已经取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商，甚至 “2020年5月开始，广汽新能源的新车型上再没用过一颗宁德时代电池。”；而小鹏 汽车 与中航锂电和韩国SKI 等敲定合作，宝马也引入了亿纬锂能。

据韩国市场研究机构SNEResearch公布的数据显示，2022年4月，全球电动车电池装机量达27.1GWh，同比增长52.3%，连续22个月保持稳定增长。

其中，宁德时代依旧强势领跑，以8GWh的装机量稳居第一名，但其增速仅为49.5%，远低于比亚迪、中创新航、国轩高科等国内竞争对手；另一方面，其 市场份额同比下降了0.5个百分点至29.6%，反观其竞争对手比亚迪、中创新航、国轩高科市场份额分别同比增长了8.6、0.6和0.3个百分点。

当然，部分车企选择向其他锂电池制造商企业采购产品，也属于为保障自身供应链安全的常规操作，并不意味着与宁德时代完全分割。

事实上，凭借着宁德时代在技术能力与产品成本控制能力等方面的竞争优势，仍是很多车企巨头的第一供应商。

据开源证券数据整体，2021年宁德时代位居蔚来、理想 汽车 、上汽大众、吉利 汽车 、小鹏 汽车 、比亚迪、长城 汽车 、长安 汽车 等8大车企第一大供应商。

不过，在产业新一轮竞争与洗牌下，强势的宁德时代，如何加强如下游车企的沟通，如何构建新的协同发展战略，或许是宁德时代管理层急需解决的核心问题之一。

实际上，一直以来宁德时代对上游保持着更为强势的话语权，这点在应付票据及应付账款尤为明显。

据24潮统计，宁德时代 “应付票据及应付账款” 规模一直保持增长趋势，截止 2022年3月末其 “应付票据及应付账款” 规模增至1479.19亿元 ，同比增长259.11%，较2014年末增长了301.49倍。甚至2021年宁德时代 “应付票据及应付账款” 再次超越当期营业成本，其对上游供货商的话语权已不言而喻。

根据24潮计算，2019年-2021年宁德时代应付账款周转天数分别为100天、132天、122天，账期维持在四个月左右。

不过，局势正在发生变化。

首先，我们先了解一下当前的产业背景：2021 年，在下游需求激增的情况下，中游电池厂和正极厂产能快速扩张，而锂矿的扩产速度限制了其供应增量，相较 2020 年的 8.26 万金属吨的产量，2021 年仅新增 2.2 万金属吨，同比增速为 26.9%。

供需矛盾导致锂元素价格大幅上涨，碳酸锂价格从2021年年初的约5万元/吨，一路狂奔至2022年3月的超50万元/吨，涨幅近10倍。

如今，涨价潮已经席卷整个新能源 汽车 产业链。从锂电池核心主材看，电解液和正极环节价格上涨最为显著，2021年初至 2022 年 2 月 27 日磷酸铁锂涨幅 332%，电解液价格在六氟磷酸锂推动下上涨 189%，三元正极材料在金属价格推动下，年内普遍上涨超过 100%。

在这样的产业大势下，即便强如宁德时代也需要向上游供应商支付巨额定金，才能保证供应链安全。

据24潮统计，2021年末宁德时代预付款规模为64.66亿元，同比增长了548.55%，2022年一季度再次刷新记录， 预付款规模增至101亿元，同比增长了409.07%。

在这轮涨价潮中，动力电池企业受到的冲击最为严重。据24潮统计，2021年在新能源 汽车 产业链17个细分领域中，动力电池企业整体毛利率仅为19.16%，同比下降了5.65个百分点，10家动力电池制造企业中7家企业毛利率出现不同程度下降。（详见“新能源车产业链17个细分领域中谁最赚钱？”）

“锂价高到离谱，特斯拉可能必须开始大规模地亲自参与开采与提炼”，特斯拉CEO马斯克在特斯拉财报电话会议上，更是公开呼吁加大对锂矿开采的投资，他认为锂是全球电动 汽车 普及的 “根本限制因素”。

笔者阅读资料发现，实际宁德时代早在数年前就在国内外的锂矿资源领域有前瞻性布局，总投资超百亿规模，其中部分项目已取得丰厚的投资收益。

在海外地区，其早在2018年3月，就通过收购 ST吉恩的股份、增资和认购可转债的方式取得了北美锂业的控股权，持股比例达95.21%。

资料显示，北美锂业持有一项采矿租约和19项探矿权，上述矿权位于La Corne镇的东北角，该 项目资源量3324万吨 (M+I) ， 平均氧化锂品位1.19%，储量1710万吨，平均氧化锂品位0.94%，矿区包括一个露天矿和一个年产2.24 万吨电池级碳酸锂的加工厂。

LaCorne项目于2013年10月首次试生产，后历经多次停产，最近一次停产时间是2019年2月，当前该项目仍在调试阶段，完成重启进入商业化运营后，预计平均年采矿量160万吨，折合6%品位的 锂精矿约25万吨 ，年产碳酸锂2.02万吨，预计生产20年。

在2019年9月，宁德时代又以2.63亿元人民币战略投资澳洲锂矿公司Pilbara Minerals （股票代码PLS） ，当前持股6.97%。在Pilbara收购了Altura之后，Pilbara锂矿现有资源量3.09亿吨 (M+I+I) ，平均氧化锂品位1.14%， 储量1.62亿吨 ，平均氧化锂品位1.2%。

Pilbara计划在2022年9月将锂精矿总产能扩至56-58万吨，远期产能规划将达到100万吨/年。

据宁德时代2021年财报披露，投资PLS “累计利得” 达19.38亿元。

首先在产业层面上，两者合作最早始于2018年，宁德时代与天华超净等企业合资成立了天宜锂业，与宁德时代等合资设立天宜锂业，联合攻入锂电材料领域。目前天华超净与宁德时代分别持股75%、25%。

据天华超净财报披露：天宜锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目产能完全释放，配套的技改项目完成后又将新增0.5万吨设计产能；二期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目也如期竣工验收。目前该项目进入投料试生产阶段并产出合格产品。一期技改及二期项目达产后，天宜锂业电池级氢氧化锂产品的 总产能将达到5万吨/年 。

近年天宜锂业经营业绩也实现迅猛发展。2021年天宜锂业营业收入、净利润分别为23.16亿元和10.81亿元，净利润率高达46.68%。

2021年9月，宁德时代又出资4000万元参股了天华时代 （宁德时代持股比例25%） ，该公司实控人为裴振华，间接持股67.5%。

同年9月25日，天华时代与AVZ及Dathcom共同签署《交易执行协议》，合资开发Manono锂锡项目与相关项目，天华时代以2.4亿美元 (约 15.5 亿元人民币) 取得Manono项目24%的股权。

据了解，该项目于2020年3月启动，2021年Q4达成最终投资决定，预计2023年正式投产。根据2021年7月，AVZ发布的JORC报告，Manono 矿区的锂矿储量增加41.6%至1.317亿吨，氧化锂品位达1.63% （前值 1.58%） ，锂储量增至 536 万吨LCE （前值 362.5 万吨） 。基于此，AVZ以及天华时代有计划 增加原矿采选量至 1000万吨/年，对应约 160 万吨锂精矿产能 。

2022年1月28日，宁德时代与天华超净双方又签署《关于10万吨碳酸锂产能之合资经营协议》，根据协议，双方以现金方式共同出资设立合资公司，注册资本为10亿元，两者分别持股90%、10%。

根据协议规划：预计于合资公司设立起一年内完成 5万吨碳酸锂 冶炼产能项目，预计于2023年年底完成剩余5万吨碳酸锂冶炼产能项目。

而双方在资本与股权层面的合作也颇为紧密。其最早在股权层面的合作始于2015年10月，天华超净实控人裴振华控股的宁波联合创新新能源投资管理合伙企业投资8900万元入股宁德时代；2021年4月，宁德时代投资1.2亿元参与了天华超净的定增项目。

截止2022年3月末，前者持有宁德时代6.77%股权，位列第四大股东；而宁德时代持有天华超净0.83%股权，位列第八大股东。

宁德时代锂矿版图还在持续扩张中。

在 “亚洲锂都” 江西宜春，宁德时代计划投资135亿建设50GWh的新型锂电池生产制造基地项目，为了配套该项目，宁德时代已经与江西省政府及多家当地企业达成合作，覆盖上游采矿选矿、锂盐厂的产能建设等领域。

比如2022年4月，宁德时代控股子公司宜春时代新能源矿业 （宁德时代持股65%，宜春矿业持股 35%） 以8.65亿元报价竞得江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝矿区陶瓷土 （含锂） 探矿权。探矿权面积6.44平方公里，推断 瓷石矿资源量9.6亿吨，伴生锂金属氧化物量265.678万吨 。

除此之外，宁德时代在中国锂矿重镇四川也投入了重兵。

在2019年10月，宁德时代在宜宾成立了四川时代新能源 科技 有限公司，计划将其建设成世界级的动力电池生产基地。据了解项目规模十期完成，总投资超500亿元，“2021年，四川时代一期至六期项目建设顺利推进，其中有四期已建成投产。第七期在今年2月份已开工建设，预计在2023年二季度建成投产。”

为了完成相关配套项目，宁德时代与与四川发展、四川能投、甘孜州投资集团等多家实力企业达成战略合作协议，成立多家合资公司，开发当地锂矿等资源，详见下表

至此，宁德时代锂在国内外构建的锂资源版图近乎全部呈现在我们面前，可以预见的是，随着这些项目的稳步推进、以及产能的快速释放，宁德时代在产业新变局中将占据更加有利的位置，也很可能给其带来丰厚的业绩回报。

短短几年间，宁德时代向新能源 汽车 其他产业链资本扩张速度超出很多人的想象。

24潮团队分析财报发现， 宁德时代资本触手已延伸至磷酸铁锂、锂电池生产设备、镍矿资源、 汽车 芯片等新能源 汽车 核心产业链，其所投资企业大多处于行业龙头，或领先地位，总投资合计近百亿左右 。

比如，2020年12月宁德时代以战略投资身份入股了磷酸铁锂龙头企业湖南裕能，持有后者10.54%股权，位列第三大股东。目前湖南裕能正处于IPO阶段，根据其招股书披露，2021年其国内磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，连续两年位列中国磷酸铁锂行业出货量第一名。

为了加强 汽车 芯片产业链业务合作，宁德时代于2021年9月还战略投资了天科合达，该公司技术依托于中科院物理所，是一家专业从事第三代半导体碳化硅 (SiC) 晶片研发、生产和销售的高新技术企业。

碳化硅晶片的优势在于大幅减少功耗，在应用到智能 汽车 后，可以降低整车功耗20%，并使车辆的续航里程提升5%-15%。很多人将碳化硅视作智能 汽车 领域的 “ 游戏 规则改变者”。

据创业邦报道：天科合达在导电型碳化硅晶片方面占据了差不多90%以上的国内市场。而天科合达先后获得了国家集成电路产业投资基金、宁德时代、深创投、哈勃投资、中科创星、中金资本、比亚迪等企业战略投资。

从长期股权投资数据看，先导智能 (300450.SZ) 称得上宁德时代第一大投资项目，截止目前宁德时代持有后者7.15%股权，为先导智能第三大股东。

公开资料显示，先导智能是一家全球领先的新能源装备提供商，其在锂电池智能装备、光伏智能装备、 汽车 智能产线等领域均处于领先地位。宁德时代投资目的非常明确，保障其锂电池设备供应安全。

先导智能在财报中表示，2021年公司获得了来自宁德时代的新增设备采购订单82.23亿元 （含税） ；在全球商务协同支持方面，公司依托宁德时代的海外优势资源，继续深化双方在德国生产基地的合作，并共同探讨了在东欧、北美、东南亚建厂等事宜，开拓更广阔的全球资源。

据24潮统计，2021年宁德时代向先导智能采购金额达41.07亿元，同比增长264.61%，为后者第一大客户。

如上表所示，在宁德时代长期股权投资中排名第三的为新越 科技 有限公司，该公司主营业务为印度尼西亚镍矿产资源的勘探、评价、开发、开采、加工和改造，宁德时代对其投资始于2020年9月，持股比例为19%，投资目的为保障镍资源的供应。

此外，宁德时代在金融创新领域也有所涉猎。2017年4月宁德时代投资了小康人寿保险有限责任公司，并于2020年9月增资，持股比例现为30%。其投资目的为 探索 借助保险公司长期资金，布局电池资产运营领域，促进公司储能业务发展。

同时，在2020年9月宁德时代还投资参股了重庆蚂蚁消费金融有限公司持股比例为8%，投资目的为 探索 借助C端业务平台及大数据，布局新能源行业商业模式创新。

综上分析，宁德时代在动力电池领域霸主地位的基础上，其资本触角已经延伸至上游多个核心产业链，同时在金融领域也有前瞻性布局，已形成了一个庞大的商业帝国。其真正实力远超外界想象。

此外，24潮团队分析认为，由于其他权益工具投资所产生的利得并不计入净利润中 （如2021年其他综合收益为30亿元） ，因此宁德时代的真实净利润在某些年份可能被 “低估” 了。

参考致谢：

· 第一 财经 ：抢夺动力电池话语权，整车厂与宁德时代的“拉锯战” 加速开打

· 36氪：宁德时代：万亿电池帝国的裂缝

· 锌 财经 ：车企“出逃”宁德时代

· 兴业证券：加速布局锂产业链，锁定关键材料供应

新能源汽车造就了很多产业的大力发展。

目前我国新能源汽车带动了几个比较大的产业是1.矿业，新能源汽车主要使用锂电池为主，目前锂矿资源是受益最大的产业，多数矿业公司都积极投入锂矿资源开采。2.锂电池行业的发展也是必然的。 电池材料行业，这是新能源汽车的必要动力，需求量也非常大，肯定会带动相关产业。

1).指标股：

工商银行、中国银行、中国石化、大秦铁路、中国国航、宝钢股份、长江电力、中国联通、招商银行、华能国际,中国石油,中国神华

2).金融：

招商银行、浦发银行、民生银行、深发展A、工商银行、中国银行、中信证券、宏源证券、陕国投A、建设银行、华夏银行

3).地产：

万科A、金地集团、保利地产、招商地产、泛海建设、华侨城A、金融街、中华企业

4).航空：

中国国航、 南方航空、上海航空

5).钢铁类：

宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份、太钢不锈、本钢板材、抚顺特钢

6).煤炭类：

兰花科创、兖州煤业、开滦股份、潞安环能、大同煤业、国阳新能、西山煤电

7).重工机械：

中国船舶、三一重工、江南重工、安徽合力、中联重科、晋西车轴、柳工、振华港机、广船国际、山推股份、沈阳机床

8).电力能源：

长江电力、华能国际、华电国际、国电电力、漳泽电力、大唐发电、国投电力

9).汽车：

长安汽车、一汽夏利、一汽轿车、上海汽车、江铃汽车

10).有色金属：

山东黄金、中金黄金、驰宏锌锗 、宝钛股份、宏达股份、厦门钨业、吉恩镍业、包头铝业、中金岭南、云南铜业、江西铜业、株冶火炬、中国铝业

11).奥运：

北京城建、中体产业

12).3G：

中兴通讯、大唐电信、中国联通、亿阳信通、高鸿股份

13).科技类：

歌华有线、东方明珠、综艺股份、中信国安、方正科技、清华同方

14).水泥：

海螺水泥、华新水泥、冀东水泥

15).环保：

龙净环保,菲达环保

16).新能源：

天威保变、丰原生化

17).中小板：

苏宁电器、思源电器、丽江旅游、华星化工、科华生物、大族激光、中捷股份、华帝股份、苏泊尔、七匹狼、航天电器、华邦制药

18).电力设备：

东方电机、东方锅炉、特变电工、平高电气、国电南自、华光股份、湘电股份

19).港口运输：

中海海盛、中远航运、上港集团、中集集团

20).高速类：

赣粤高速、山东高速、福建高速、中原高速、粤高速、宁沪高速、皖通高速

21).机场类：

深圳机场、上海机场、白云机场

22).建筑用品：

中国玻纤、长江精工、海螺型材

23).水务：

首创股份、南海发展、原水股份

24).仓储物流运输：

中化国际、铁龙物流、外运发展、中储股份

25).航天军工：

航天信息、火箭股份、中国卫星、西飞国际、哈飞股份、成发科技、洪都航空、

26).电子类：

晶源电子、生益科技、法拉电子、华微电子、彩虹股份、广电电子、深天马A、东信和平

27).软件：

软件、东软股份、恒生电子、中国软件、金证股份、宝信软件

28).超市：

大商股份、华联综超、友谊股份、上海家化、武汉中百、北京城乡、大连友谊、新华传媒

29).零售：

王府井、广州友谊、新华百货、重庆百货、银座股份、益民百货、中兴商业、东百集团、百联股份、武汉中商、西单商场、上海九百

30).材料：

星新材料、中材国际

31).酒店旅游：

华天酒店、黄山旅游、峨眉山、丽江旅游、锦江股份、桂林旅游、北京旅游、西安旅游、中青旅游、首旅股份

32).石油化工：

中国石油,中国石化 、海油工程、金发科技、上海石化

33).酒类：

贵州茅台、五粮液、张裕A、古越龙山、水井坊、泸州老窖

34).造纸：

岳阳纸业、华泰股份、晨鸣纸业

35).啤酒：

青岛啤酒、燕京啤酒

36).家电：

佛山照明、青岛海尔、四川长虹、海信电器、格力电器、美的电器、苏泊尔

37).特种化工：

烟台万华、金发科技、三爱富、华鲁恒升

38).化肥：

盐湖钾肥、华鲁恒升、沙隆达A、柳化股份、湖北宜化、昌九生化、沧州大化、鲁西化工、沈阳化工

39).农业股：

北大荒、通威股份、中牧股份、新希望、隆平高科、丰乐种业、新赛股份、敦煌种业、新农开发、冠农股份、登海种业

40).食品加工：

双汇发展、华冠科技、伊利、第一食品、承德露露、安琪酵母、恒顺醋业、上海梅林、维维股份、赣南果业、南宁糖业

41).中药：

马应龙、吉林敖东、片仔癀、同仁堂、天士力、云南白药、千金药业、江中药业、康缘药业、康恩贝、东阿阿胶、九芝堂、中汇医药

42).服装：

雅格尔、伟星股份、七匹狼、豫园商城

43).通信光缆类：

长江通信、浙大网新、特发信息、中创信测、东方通信、夏新电子、波导股份、中电广通

44).建筑与工程：

宝新能源、中材国际、上海建工、中工国际、浦东建设、中色股份、空港股份、安徽水利、隧道股份、腾达建设、新疆城建、路桥建设、中铁二局

45).玻璃：

福耀玻璃、南玻A、山东药玻

46).股指期货：

厦门国贸、弘业股份

47).其他：

建发股份、鲁泰A、珠海中富、紫江企业

简介：榆林矿业集团新能源发展有限公司成立于2009年09月29日，主要经营范围为煤化工项目、电力项目、物流项目、岩盐开发项目、农副产品加工项目的投资、建设等。

法定代表人：高峰

成立时间：2009-09-29

注册资本：3000万人民币

工商注册号：612700100021023

企业类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）

公司地址：陕西省榆林市高新技术产业园区沙河路与建业大道十字东南角榆林财富中心11楼

山西汾西矿业集团新能源开发有限责任公司是2008-08-22在山西省晋中市介休市注册成立的有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)，注册地址位于山西省晋中市介休市裕华路95号。

山西汾西矿业集团新能源开发有限责任公司的统一社会信用代码/注册号是911407816781966682，企业法人李云平，目前企业处于开业状态。

山西汾西矿业集团新能源开发有限责任公司的经营范围是：新能源项目开发、技术咨询；煤层气（煤矿瓦斯）综合利用项目开发，光伏发电项目开发。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。本省范围内，当前企业的注册资本属于良好。

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新能源科学与工程主要研究新能源的种类、特点、应用和未来发展趋势以及相关的工程技术等，包含风能、太阳能、生物质能、核电能等，例如:风力发电、太阳能热水器、沼气燃烧供热、农村农林废物发电等。

学的课程有：《流体力学》、《流体机械》 、《传热学》、《工程热力学》 、《电工电子学》、《自动控制理论》、《能源系统工程》、《可再生能源及其利用》、《风力发电原理与技术》、《储能原理与技术》《太阳能发电与热利用》、《生物质转化与利用》、《流体机械转化原理与技术》等

本专业毕业生就业前景可以说是比较广阔，可以在风能、太阳能、生物质能等新能源和节能减排领域的企事业单位、高等院校和政府部门从事技术研发、工程设计、新能源科学教育与研究、新能源管理等相关工作。就目前来说新能源类专业绝大多数用来发电——分别有风能，太阳能，生物能，潮汐能，地热等，但现在技术上比较成熟的还是前两者。

上篇文章介绍了新能源电动车行业的上下游及电池细分行业的概况（详见新能源 汽车 锂电池行业浅析），本篇文章将从2021年1季度销量，电池原理分类对比，个细分行业三个大的维度来深入探讨挖掘电池行业各细分领域龙头公司。

1，国内电动车：

根据中汽协数据，1-4月新能源车产量为75万辆，同比大增266%。1-4月销量为73.2万辆，同比增长249.2%。

电动车Q1销量大超市场预期，于是修正了2021年销量预期至240-260万辆。若是2021年达到了这样的销量，那么在上篇文章提到的的规划到2025年销量400-500万辆，肯定会提前到来。,

2，欧洲电动车：

21年1-4月欧洲共销售52.92万辆，同比高增135%，全年维持200万辆预期。

3，美国电动车：

21年1-4月美国电动车共销售16.61万辆，同比增长77%，全年销量有望超55万辆。

不管国内还是国外2021年1季度都呈现大幅增长的态势，原因有以下3个：

1，碳排放考核。

2，2020年1季度疫情， 汽车 机会停摆。

3，各国政策的支持。

在电动车需求如此猛增的情况下，东吴证券对电车销量进行了预测：

预计21年全球电动车销531万辆，同比增75%，其中海外销281万辆；22年将持续高增长，预计全年电动车销731万辆，同比增38%。

预计2025年全球电动车销量约1677万辆，较20年复合增速40%，其中国内/海外分别约699/978万辆。对应全球动力电池需求约1005gwh，其中国内/海外分别379/626gwh。

上篇文章我们提到，现在电池被三元和铁锂所掌控，2020年这两种加在一起占比99.5%。

在蔚来的搅局下，出现了更加适合的电池——固态电池，预计蔚来将在2022年4季度交付。为什么又出现了固态电池？三元和铁锂不好吗？让我们从电池的工作原理说起。

1，电池工作原理

电池由四大块组成，正负极，电解液，隔膜。

我们把这四个模块做个比喻，正极是“工厂”，负极是“公寓”，隔膜是“检票员”，电解液是交通工具“公交车”。我们还缺少一个重要的“员工”——锂离子。

电池工作模型是“员工”——锂离子奔波于工厂和公寓之间，乘坐的是电解液交通工具“公交车”，每次上车下车都需要隔膜“检票员”的检查。

充电的过程：员工工作了一天累了，需要下班回到公寓睡觉补充能量。锂离子通过电解液传导，穿过隔膜到达负极。隔膜有效防止了电子的通过，只让锂离子通过。

放电的过程：员工在公寓休息好，补充完能量，乘坐交通工具来到工厂上班。锂离子通过电解液传导，通过隔膜，到达电池正极。

那为什么电池使用一段时间之后，电池会没有以前耐用呢？

这是因为在电池的工作了一段时间之后，会产生员工老龄化退休即锂离子减少；工厂效益不好，公寓破损无法入住即正负极活性材料减少；公共 汽车 年久磨损失修导致交通瘫痪即电池欧姆阻抗增大，导电性能下降。

2，固态和液态对比

固态电池和液态电池的区别在于液态电池电解液是液体，同时有隔膜防止电子通过。而固态电池的电解液是固态的，同时取消了隔膜。

固态电池的优点：

A：安全性好。液态电池易燃易爆，而固态电池可以抑制锂枝晶，没有电解液走漏，从而提高安全性。

B：能量密度高。液态锂电池不管是铁锂还是高镍能量密度不可能达到300wh/kg，一般在200wh/kg左右，而固态电池可以达到300-400wh/kg。主要是因为固态电池不用石墨负极，直接用金属锂做负极，是整个电池密度提高。

C：循环寿命长。

固态电池缺点：

A：界面阻抗过大。电解质是固态的，离子在固态中传输动力低，造成界面阻抗过大。

B：技术不成熟造成成本过高。

固态电池趋势格局：目前已经有企业进入固态电池的试阶段，而未来固态电池是趋势，液态电池解决不了高里程的问题，而固态电池可以。

目前依旧以液态电池为主，关注固态电池发展。

1，正极材料

正极材料：三元（NCM）和铁锂（LFP）两大块。三元又有镍5，镍6和镍8。

在正极材料中三元和铁锂六四分成，而在三元中，镍8渗透持续提升，目前依旧是镍5和镍6的主场，随着时间推移，镍8必将是市场主流。

正极材料是技术资金密集型行业，产品价格与上游金属价格强相关。正极材料是电池材料的核心环节，其成本占到锂电池的近4成。

正极材料同时面临技术迭代与降本压力，高镍无钴、固态电池是下一代技术的重点。目前三元高镍产线的投资在6亿元/万吨，国内一线正极材料企业的产能规模在4万吨水平，多在推进10万吨级别基地的建设，资金需求较大。

正极材料全球出货量从2013年的不足10万吨，到2020年的60万吨，年复合增长30%。预计2025年全球正极材料规模超过2000亿元，2020年国内正极材料产量51万吨，同比增长27%，其中NCM三元材料占比46%，磷酸铁锂占比25%。

正极材料是锂电四大关键原材料环节中最为分散的，当前CR3仅为20%-30%，CR5仅为30%-40%。主要原因是下游电池厂出于供应链安全和产品质量的考虑，普遍会自产部分正极产能，而上游矿产企业凭借资源优势也会采取向下游延伸的策略，一定程度上挤占了独立正极材料企业的市场空间。

目前国内正极材料企业的毛利率多低于20%，以下游主要面向国内市场的材料企业，其毛利率持续承压，而以当升 科技 为代表的出海型企业，毛利率则整体保持稳定。

总结：1，正极材料行业集中度不高，主要是上下游的挤压与技术迭代。

2，高镍化，无钴化是目前的趋势，未来固态电池是趋势。

3，正极材料行业前五的公司：德方纳米，容百 科技 ，贝瑞特，国轩高科，天津巴莫。

三元材料前五公司：容百 科技 ，天津巴莫，长远锂科，当升 科技 ，杉杉能源。

4，正极上游原材重点关注：镍，锂，钴。代表公司：盛屯矿业，天齐锂业，赣锋锂业，华友钴业。

2，负极材料

负极材料是技术资金密集型行业，产品好坏对电池的能量密度、循环寿命、快充性能等环节有较大的影响，其成本占到锂电池的6-8%。

目前负极产线的投资2-3亿元/万吨，国内一线负极材料企业产能规模7-8万吨，产能的扩张和一体化建设对资金的需求较大。负极的生产工艺相对成熟，电池厂较少布局该环节。

国内负极材料产量从2014年的5万吨规模增长至2020年36.5万吨，年复合增速约40%，其中人造石墨占比逐年提升，2020年国内市占率达到84%。预计2025年全球负极材料行业规模400亿。

负极材料集中度较高，2020年国内负极材料CR5占比78%。贝特瑞、杉杉、江西紫宸为中国传统负极三强。东莞凯金近年来出货量快速提升，主要受益于宁德时代动力电池装机量的增长，已开始跻身一线负极厂商的行列。

负极上市公司行业集中，盈利能力好，毛利率介于25%-40%之间。负极石墨主要是外协生产，成本占比40%，目前负极厂商开始自建石墨化产能，未来负极生产一体化是行业趋势，整体行业盈利能力将进一步提升。

碳硅是行业普遍看好的下一代负极材料，金属锂是负极材料的终极方案，也就是固态电池。

总结：1，负极行业集中度，负极产业一体化是未来趋势。

2，石墨—碳硅—金属锂是负极发展趋势。

3，负极材料前四公司：贝特瑞，江西紫宸，杉杉股份，东莞凯金。

3，隔膜材料

隔膜是技术资金密集型行业，其成本占到锂电池的约8-10%。隔膜成本中，原材料和制造费用占比较大，因此企业的规模化效应较强。

目前隔膜产线的投资4-5亿元/亿平，国内一线隔膜企业产能规模30-35亿平。隔膜的技术壁垒较高，是四大电池材料里面最晚实现国产化的环节。除比亚迪和SKI等少数电池企业外，其他电池厂都以外购隔膜为主。

国内隔膜产量从2014年的5亿平规模增长至2020年37亿平，年复合增速约40%，其中湿法隔膜占比较高，2020年国内市占率达到70%。预计2025年全球锂电池隔膜行业规模超过300亿元。

隔膜行业规模效应较强，龙头的成本优势比较明显，行业集中度继续提升。20年国内湿法隔膜CR5占比93%，其中恩捷股份并购了上海捷力。

隔膜企业的毛利率普遍较高，在40%左右，但近年来有逐步下滑的趋势。隔膜是四大材料中降价预期最强的环节，企业需要依靠不断降低制造成本来维持高盈利水平。

锂电四大材料中，隔膜单位产能投资高，且需在掌握工艺基础上进行设备采购及调试，安装后仍需较长时间爬坡才可保证较高良品率。技术、资金密集型特点限制新进入者进入。

一线电池厂认证周期往往在2-3年，之后才可批量供货，从产能规划到实现收入间的长周期保证了龙头的先发优势及规模优势。

总结：1，隔膜材料行业新进者难度很大，行业将进一步向龙头靠拢。

2，湿法+涂覆是行业发展趋势。

3，负极材料龙头公司：恩捷股份，星源材质。

4，电解液材料

电解液是锂离子在正负极之间传输的通道，其成本占到锂电池的约6-8%。锂盐、溶剂和添加剂原材料占电解液环成本的90%左右，为降低成本，布局原材料产能已成行业发展趋势。

目前电解液产线的投资不到1亿元/万吨，国内一线电解液企业产能规模5-10万吨。原材料是影响电解液价格和生产能力的关键因素，拥有原材料产能的企业具有较大的盈利弹性。

国内电解液产量从2014年的4万吨规模增长至2020年25万吨，年复合增速超过35%，其中动力电解液占比逐年提升，2020年国内市占率达到62%。预计2025年全球电解液行业规模近450亿元。

2020年国内电解液市场CR5占比74%，天赐、新宙邦、东莞杉杉和国泰华荣属于第一梯队。

天赐材料和新宙邦电解液业务的毛利率水平长期维持在25%以上的水平；天赐材料自产部分六氟磷酸锂，新宙邦溶剂产能也即将投产。未来电解液厂商向上游延伸是行业发展的一大趋势。

总结：1，行业集中度高，厂商为保利润将向上游延伸。

2，电解液的添加剂是重中之重。

3，电解液行业前3公司：天赐材料，新宙邦，江苏国泰。

4，六氟磷酸锂龙头：多氟多

5，锂电上下游端

A：新能源热管理：格局分散，但国内企业加速全球替代。代表企业：三花智控、银轮股份、奥特佳。其中， 三花智控 是热管理龙头， 银轮股份 主在传统业务，布局新能源进入特斯拉供应链。

B：锂钴镍行业：资源行业，周期行业，进入门槛高。国内资源占比较少，对外依存度较高。代表龙头： 天齐锂业，赣锋锂业，华友钴业，洛阳钼业。

C：锂电设备：动力电池进入新周期，扩产加速，设备厂商迎来新机遇，龙头厂商明确收益。

锂电设备四道工艺：

1）电芯前段工艺：包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片/模切等工序。该工艺段涉及的设备包括真空搅拌机、涂布机、辊压机、分条机、制片机/模切机等。

2）电芯中段工艺：主要包括卷绕或叠片、焊接、注电解液等工序。该工艺段涉及的设备包括卷绕机、叠片机、焊接机、干燥设备、全自动注液机等。

3）电芯后段工艺：主要包括电芯化成、分容检测等。该工艺段涉及锂离子电池充放电机（用于化成分容）、检测等设备。

4）模组及电池包工艺：主要包括电池组件组装、连接器组装、模块组装、密封性检测、最终测试等。该工艺段涉及模组生产设备、PACK设备等。

后到设备龙头： 杭可 科技 。前中后道全产业链布局龙头： 先导智能 。

D：电池企业国内前五： 宁德时代，比亚迪，中航锂电，国轩高科，亿纬锂能 。

E：供应链

特斯拉供应链：预计旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域 汽车 、岱美股份等单车价值量较大。

F：LG电池供应链：正极：杉杉股份，当升 科技 ；负极：杉杉股份，贝瑞特，江西紫宸；隔膜：星源材质，恩捷股份；电解液：新宙邦，江苏国泰，天赐材料。

G：宁德时代供应链：正极：天津巴莫，振华新材，北大先行，贝特瑞；负极：杉杉股份，璞泰来；湿法隔膜：恩捷股份，中材 科技 ，星源材质，沧州明珠；电解液：新宙邦，

1，电池龙头：

宁德时代 。公司目前国内市场份额接近50%，全球市场份额25%，现有产能近60GWh，欧洲工厂将于2021年建成。

比亚迪。 公司是电动车、锂电池行业龙头。

亿纬锂能 ：公司是国内锂原电池龙头企业，在圆柱电池、TWS耳机电池领域持续获得国际客户拓展，和电子烟有很深过往。

2，上游资源矿龙头：

锂： 天齐锂业，赣锋锂业

钴： 华友钴业，洛阳钼业

3，正极材料：

德方纳米，容百 科技 ，贝瑞特

当升 科技 ：高镍技术领先。

4，负极材料：

贝特瑞，江西紫宸，杉杉股份

璞泰来 ：人造石墨龙头。

5，隔膜材料：

恩捷股份，星源材质

6，电解液材料:

天赐材料，新宙邦，江苏国泰

六氟磷酸锂龙头： 多氟多

7，热管理：

三花智控，银轮股份

8，锂电设备：

先导智能，杭可 科技

9，电机电控：

汇川 科技 ，卧龙电驱

总结：电池强相关21家，其他和新能源 汽车 相关6家，共计27家行业顶尖公司。

最后的话：以上内容就是锂电行业分析及行业龙头公司说明，涉及公司不作为推荐。

锂电行业现在太热，需要降温之后入场，现在只罗列，而后分析。

参考资料：平安证券新能源行业报告/中信证券新能源 汽车 行业投资策略

全文完！

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