光伏的另一面
上一篇文章发出之后，与朋友们又有了一些新的讨论。
整体上，大家能够清晰的感受到我对于光伏行业未来发展的看好。但这并不是说光伏行业目前已经很完美，甚至没有缺点。
事实上，光伏行业在过去十数年、甚至更长久的时间里，经历了太多的风风雨雨。
这个朝阳行业曾经像磁石一般，吸引着人才、技术与资本的蜂拥而至，并成就过中国福布斯富豪榜的首富。然而，随潮水落去，它也曾让英雄般的名字跌落神坛，无数投资者因此血本无归。
事物皆有两面，我们就来看看光伏的另外一面。
与朋友们讨论下来，主要的短板有这么五个：占地方、靠补贴、难消纳、不环保和不连续。篇幅关系，我们准备分成两篇，第一篇探讨前两个短板：占地方和靠补贴，后三个留到下一篇。
光伏发电的原理，来自于 光生伏特效应 。
一块暴露的半导体材料，阳光中的光子与之接触后会有一部分转化为电子。由于半导体内部材质的不均匀或者掺有杂质，不同的部位会产生不同数量的电子，有的地方多一些，有的地方少一点。电子数量的不同，使得不同部位之间产生了电压（电位差）。这个时候，如果以导电体将存在电位差的不同部位相连接，电流就形成了。
从最根本的角度来看，地球上绝大部分能源的最终来源，都是太阳。以煤炭、石油为代表的化石能源，来自于远古的动植物。植物依赖阳光进行光合作用，将水和二氧化碳转化为碳水化合物，这构成了所有动物的底层食物来源。
风能来自于大气运动，水能来自于水汽循环所带来的降雨，这背后的根本推动力还是太阳照射带来的温度变化。
这些天然存在的一次能源，经过各种形式的发电机转化为人类最重要的二次能源电力，再经由电网输送到千家万户，驱动着现代生活中所必不可少的各种电力设备和家用电器。
所以，光伏发电从一开始就带着人类十分美好的期盼，因为它避免了中间环节，可以直接从太阳能转换成为电能。
在光伏行业，最核心的研究课题就是 光电转换效率 ，即照射到太阳能面板上的光照有多少可以转换成电流。这个核心指标，驱动着整个行业不断的取得一个又一个技术进步。
既然是指标，就要计算。而要计算，就得有个标准。地球上即使是相同的时节，由于所处的地理纬度不同，太阳照射的强度差别会很大。高纬度的阳光常常照在身上却感受不到多少温暖，而此时赤道地区的阳光却能将人皮肤灼伤。所以，为了能够一致的做比较，光伏人将光电效率定义标准化了：
同时，规定了检测的条件：太阳能工作温度为25℃±2℃，以及照射强度为1000 W/M2。
看不懂也没关系，只要知道 转换效率越高越好 就行了，因为这意味着同样的光照条件下，可以发出更多的电量。
目前，学术界的研究认为，以晶体硅为材料的太阳能电池转换效率的 理论极限约为29%左右 。为了缩小与理论极限的差距，近年来在主流的P型单晶电池领域，晶科能源和隆基乐叶交替向世界纪录发起新的冲击。最新的记录由隆基乐叶在2019年1月16日创下， 转换效率为24.06% 。
在实际发电的时候，一片一片的太阳能电池片需要连接起来，构成一个发电的基本单元，这个单元就叫做组件。
我们来感受一下，一个组件所能够发出的电量，以目前较为典型的60片310Wp的单晶PERC组件为例。由于我国日照时间的不同，将全国划分为三类资源区，在计算中我们以二类资源区的中值1500小时/年作为参考。
即单个组件每年可以发电465度，按照家庭每天用电5度计算， 大概可供90天左右 。如果保障一个家庭的全年供电，大概需要4-5个组件。
当然，这是理想的情况，光伏发电受日照和环境温度的共同影响，而且随着使用年限的增加，发电能力会逐渐下降。
根据晶科能源的产品手册，我们大致可以看出，刚安装好的新组件初始发电功率实际为97%，经过12年使用后下降到90%，最终到达产品使用年限25年时进一步下降至80%。
这个组件有多大呢？根据产品手册的数据，长度为1.67米，宽度为1.00米，厚度为35毫米。这意味着，需要占地1.67平方米。也就是说，保障家庭每天5度的用电量，大概需要有1.67 * 4 = 6.68 平米的空旷空间。实际安装时，由于组件并不是平铺，而是有一定的倾斜角度，实际占地应该要少一些。
与之对比，我们以装机容量60万千瓦、火电设备利用小时4300小时/年、厂用电率4.34%的典型火力发电厂为例：
折合530万个组件的年发电量，按照每块1.67平米计算，约合886.37万平米，折合8.86 平方公里。
我们再做个极端测试，根据中国电力企业联合会报告，2018年我国全 社会 用电量 6.84 万亿千瓦时，假如全部采用上述的60片光伏组件来发电，大概需要占地 68400 / 24.68 * 8.86 = 2.46 万平方公里。大约占去了我国的960万平方公里国土面积的 0.26% 。
这就是光伏最大的短板， 单位面积发电量太低 ，远远不能够与火电相比。
理解了这一点，就能够理解为什么很多人仍然不看好光伏，因为光伏发电需要占用大量的土地面积，而我国的土地整体上是稀缺的，且价格不菲。
经过上面的计算，我们对光伏发电有了新的印象： 占地方 。
那在怎样的场景中，这个短板不是那么明显呢？
有这么几类：第一类，在我国的大西北，地广人稀、日照充足，适合建设大规模的光伏地面电站；在全世界范围内，符合这个特征的地方，还是挺多的，比如中东、北非、澳大利亚、美国的中西部等。
第二类，工业厂房、园区的屋顶。这些地方，本来就闲置在那里，利用起来装上光伏，完全不需要额外的土地成本。于是乎，我们看到京东的物流园、高铁的站台、谷歌的数据中心、甚至是苹果公司新建的总部大楼，都在屋顶装上了光伏。
第三类，以矿山的塌陷区、湿地、鱼塘、湖泊为代表，将光伏组件通过漂浮载体或者固定支架放置在这些区域。上市公司之中，阳光电源有不少漂浮载体的业务，而通威股份更是利用其深耕水产饲料的优势，搞起了渔光互补。
第四类，以农业大棚为载体，在其外部加上光伏，棚内搞种植，棚外搞发电，称之为农光互补。所发出来的电力，还能够为农业自动化提供能源。
在以上几类中，土地的成本较低、甚至可以忽略，所以只要光伏发电自身的成本能够有竞争优势，其应用就不可限量。毕竟，即使不考虑化石能源的不可再生因素，我国较高的工商业电价和居民电价本身就会对于低价的其他电力来源有着强烈的需求。
与单位面积发电量的不懈斗争，转换成了一个又一个的 光伏技术创新 。
这个过程最大的技术路线变革，是单晶电池片对于多晶的取代。所谓单晶，就是晶体硅中每一个硅原子都排列的整整齐齐，良好的晶体性质使得单晶有着更高的光电转换效率。
但这是有成本的，通过直拉法或者区熔法小心翼翼生成的单晶硅棒，成本一直居高不下，在和通过较低成本的铸锭法就能生成的多晶硅锭的竞争中处于下风。
近年来，隆基股份在单晶技术上连续取得突破，一方面通过拉晶设备的国产化和技术改进不断降低硅棒的生产成本，另一方面通过引入金刚线切割技术，大幅度的降低了硅片切割的成本，并通过硅片薄化技术进一步提高了出片率。
目前，电池片环节，单晶PERC技术引领了高效电池的产能升级，再叠加诸如双面双玻、半片等组件环节的诸多技术突破，共同将量产的高效光伏组件转换效率提升到 22% 以上。
这场单多晶的对决，让双方都突破了自我。
就在昨天，天合光能宣布其研发的高效N型单晶电池高达24.58%，创下了大面积TopCon电池效率最新的世界纪录。同一天，阿特斯发布新闻公告，其研发的高效多晶太阳能电池的转换效率达到22.28%，创造了新的大面积多晶电池的世界纪录。
似乎只在高 科技 领域才会有的百家争鸣，近年来在光伏行业正在不断上演。
就这样，随着 组件的转换效率 变得 越来越高，单位面积发电量 也就 越来越多， 而对于 土地的需求 也变得 相对减弱。
所以，有朝一日，像曾经风靡大江南北的太阳能热水器一样，家家的屋顶都变成了太阳能组件，也并非完全不可能。
作为新兴的可再生能源技术，光伏的产业化之路一直受到各国政府的高度重视。
实际上，在光伏成就无锡尚德的创始人施正荣先生以186亿元成为2006年中国大陆的新首富时，就是靠着欧洲、特别是德国政府对于光伏的大力补贴。
最终，市场证明靠着过度补贴成长起来的巨头，在补贴退去的时候也会推倒它们。时至今日，施正荣先生早已淡出人们的视角，尽管他仍然在这个行业里奋斗着。
在行业的起起落落之中，仍然有一些企业家在坚守，正是他们的坚持让这个行业迎来了新生。
在之前的文章中，我们通过对比火电龙头华能国际与光伏发电企业龙头协鑫新能源的财报数据，对于光伏发电成本做了推演。在数据的背后，光伏发电平价上网的脚步声正变得越来越清晰。
而这一天的到来，将会让很多的光伏发电项目，不再依赖国家补贴。
5月22日，国家发改委、能源局公布2019年第一批风电、光伏发电平价上网项目，其中光伏平价项目合计 14.78 GW 。
在全球市场上，平价上网项目也越来越多。2017年2月，日本丸红与晶科能源联合竞标阿布扎比大型光伏电站，累计装机1.18GW，中标电价为每度电2.42美分，折合人民币不到 0.17元 。
尽管光伏行业的企业一直在坚守，补贴的拖欠确实也对企业经营造成了实实在在的影响。
2018年，我国可再生能源补贴的缺口超过了1400亿元，这不可避免的会影响光伏补贴的及时发放。
光伏电站作为资本密集型的企业形态，由于不能够及时收到国家补贴导致运营资金的巨大压力，这会顺着产业链层层向上游传递。体现在财务数据上，就是光伏产业链上中游企业巨大的应收账款。
黑鹰光伏做过一个统计，截至2019年末，78家主要光伏公司应收账款和应收票据合计达到了1717.67亿元，大约是同期净利润的 8.03倍 。
所以，我们看到全球第二大光伏电站运营商协鑫新能源从去年开始，就在不断出售资产，开始了断臂求生。
2019年5月23日，协鑫新能源向云南能投集团一口气出售了19座国内正在运营的光伏电站，以换取资金减轻债务压力。这19座电站合计977MW，相当于其持有的全部7300MW光伏电站的13.38%。在此之前，协鑫新能源已经连续多次出售了合计760MW的光伏电站。和这次一样，接盘的都是能够以较低成本融资的国资企业。
这从一个侧面反映了， 如果能够以较低的利率融资，光伏电站的资产在当下已经具备相当的吸引力 。
所以，随着平价上网的到来，越来越多的光伏发电项目，可以在不依赖国家补贴的情况下运营。而这些电站的运营利润，将和其融资成本密切相关。
换句话说，后补贴时代， 融资成本的高低，才是决定光伏电站盈利质量的关键变量 。
未完待续。
面对上半年突如其来的新冠疫情以及国内外风险挑战明显上升的复杂局面，2020上半年中国光伏行业竟迎来了转折点，随着光伏平价上网项目的增长多，平价时代上网时代正加速到了。
据发改委、能源局于2020年8月公布数据显示，2020年光伏发电平价上网项目名单确定光伏平价上网项目规模为33.1GW，除了规模远超出市场预期之外，更首次超过补贴竞价项目装机规模的26GW。
2020上半年整体装机量也看到了喜人的变化，据中国光伏行业协会提供的数据显示，我国光伏发电新增装机容量为11.5GW，同比增长0.88%。但对比起2018上半年与2019上半年所录得的-1.6%和-52.5%增速，2020上半年的同比数据却是近3年来的首次正增长；加上半年光伏产业链各环节保持稳定增长情况，多晶硅、硅片、电池、组件产量分别同比上升32.3%、19.0%、15.7%、13.4%，因此，上下游共同发出了行业见底明确的重大信号。而近期政策利好及上游硅料价格抬升，更是加速了光伏行业持续景气的预期。
一般而言，当周期性行业进入顺周期，行业内企业的资产负债表更能快速得到修复或调整的机会，对于曾经处于“水深火热”企业来说，至暗时刻已经度过了，反而因此容易获得困境反转的机会，作为光伏发电领先企业协鑫新能源（0451.HK）或许会是其中之一。
公司股价自2020年6月份以来，累计最高涨幅已经超过102%，其背后的逻辑方向主要有哪些？接下来继续来看，协鑫新能源最新公布的中期业绩公告里面能否找到更多的证据。
战略转型迈出坚实一步，降负债成效显著，与中国华能集团合作下半年或有更多机会
据公告所示，截至2020年6月30日，扣除已出售资产后，公司总装机容量约7043 MW，已并网容量约6957 MW，光伏电力销售量约3666百万千瓦时。由于自2018年起，协鑫新能源坚定不移地推进战略转型，大力引入战略投资者以发展电站出表业务，上半年在扣除已出售资产后，光伏电站的规模有所减少，公司的收入规模因此小幅下降约14%至27.31亿人民币。
电站出表之后，公司对应的债务却发生了大规模的削减。例如，其与中国华能集团订立首批购股协议，出售七座光伏电站，总装机容量为约294MW，交易完成后项目约人民币15.8亿元的负债将不用再并表；又例如，于2018年和2019年公布分别向中广核太阳能开发有限公司、中国三峡新能源有限公司、五凌电力有限公司、上海榕耀新能源有限公司出售合共约1.6GW的电站资产，收回现金用作偿还债务，再加上项目相关的债务终止合并入账。令公司债务规模缩减合共约人民币94.3亿元。这些已公布的交易，累计出售电站规模接近1.9GW，负债规模下降却超过110亿之巨。
同时我们由中期业绩公告中看到，公司的负债率已较2019年底下跌约1个百分点至约80.8%，由于负债规模的快速下降，公司总融资成本较去年同期下跌约8个百分点。
从这个角度来看，上半年的协鑫新能源推动了转型战略的加速，大力发展电站出表业务，在降负债方面的工作取得了较大成效，而与中国华能集团达成的战略合作，更是标志着其在该既定方向下迈出了坚实一步。
据悉，公司与中国华能集团已公告的交易预期将于2020下半年完成。交易完成后，协鑫新能源及中国华能集团将进一步 探索 其他合作机会，以及积极推进其他批次之出售事项，双方计划在不久之将来能达成及落实签署更多出售光伏电站事宜之协议。
我们判断，协鑫新能源与中国华能集团合作模式的将带来积极的示范效应和“可复制性”，公司与国内中央直属企业及地方国有企业的战略合作模式的打通，有利于协鑫与战略合作伙伴实现强强联合，发挥资源优势互补的优势，一方面既有机会帮助合作方找到提升项目收益的路径，对自身而言，加快引进资本，替换光伏电站项目的相关债务，以减少融资成本，以期待在光伏平价上网时代行业爆发成长之前顺利完成公司战略姿态“华丽转身”，以及资产负债表的调整。
补贴发放问题的不确定性正逐步消除，平价时代协鑫新能源的轻资产模式有想象空间
2020上半年的业绩数据告诉了我们公司正向其既定发展方向顺利展开，而近期协鑫新能源股价大幅上涨，主要和两大逻辑相关，首先第一个是我们开篇所阐述过的行业见底及光伏平价时代开启的逻辑，第二个则是从近期公布的消息面判断，萦绕行业数年之久的光伏补贴发放问题或迎来了真正解决的时刻，这将大幅改变市场对光伏电站公司的因收到补贴而产生的现金流流入的预期。
为了促进光伏行业持续 健康 有序发展，国家于2020年下半年启动了大规模拨付，扩大补助项目，积极加大光伏发电被拖欠补贴的解决力度，预期将有效遏制国家可再生能源基金的补贴缺口进一步加大，让存量补贴将更快到位。2020年七月，财政部下发《关于下达二零二零年度可再生能源电价附加补助资金预算的通知》（以下简称《通知》），对可再生能源补贴资金兑付所做出的具体安排，进一步明确新的办法和流程，明确了第一至七批的“可再生能源电价附加资金补助目录”，将按照各项目应付补贴资金，采取等比例方式拨付。国家电网于2020年六月公布2020第一批可再生能源发电补贴项目清单的公告，协鑫获纳入2020年第一批可再生能源发电补贴项目清单的规模容量约1.5GW。另外，按中期业绩公告所示，协鑫新能源获纳入国家补助目录的电站总规模已达到1.91GW。
由于协鑫新能源预期获纳入发电补贴的电站规模，以及相关补贴应收款项之收取机会将不断增加，因而有利帮助公司加速实现其降负债的战略调整目标。
展望未来，在行业进入新一轮景气周期之际，协鑫新能源能在光伏平价上网做什么业务，其实市场内的投资者是有所忽略的，这里说明了存在着不少的预期差或挖掘空间。我们认为，凭着协鑫新能源在光伏电站开发建设方面具备强大的科研能力和雄厚的技术及经验累积，加上母控股集团在全产业链的深度布局及协同优势，协鑫新能源有望在多个环节中开创出新的商业模式，比如类似房地产行业中所采取的代建模式，加上已有的电站代运营 探索 路径，协鑫新能源完全有机会利用好的各种轻资产方式，再加上产业投资基金管理、产业运营及投资等机会。
只要行业成长性充足，只要公司在产业链有优势，实际上，协鑫新能源永远不会缺席这场即将席卷全球的能源革命。因此，公司中长期发展趋势大概率会遵循着力求快速完成调整，完成战略转型后快速以创新模式切入光伏平价时代，这两方面并驾齐驱，做好调整和寻求机会进攻，这是提供给投资者持续留意协鑫新能源未来发展的基本思路。
天合光能股份有限公司成立于1997年末，成立初期公司名称叫作“常州天合铝板幕墙制造有限公司”，主营业务也不是现在的光伏组件，而是生产金属幕墙、铝制装饰材料及氟碳喷涂原料。
2002年4月8日，天合幕墙才更名为天合有限；2006年，公司实控人高纪凡等人通过天合开曼完成了天合有限在美国的上市；2017年3月退市；2020年6月10日又在科创板上市，上市时的市值为355.91亿元。与预期相反的是，这家公司上市之后就开始“跌跌不休”，截止到9月10日，公司的市值为306.9亿元。
公司总股本20.68亿股，前十大股东占比72.13%（合计14.92亿股），股权相对比较集中，高纪凡等一致行动人持股比例可达到32%以上， 公司董事长高纪凡对公司具有相对控制权。
值得注意的是公司的第二大股东——兴银成长，此公司与第10大股东兴璟投资的实控人均为兴业银行。兴业银行与公司的关系非常密切，不只是体现在股权上，在公司的经营运作中也都有兴业银行的影子。另外，当初高纪凡筹资增持公司股份的时候也是向兴业银行借了45.69亿元的贷款，期限60个月（2022年2月到期），年利率为6%。
截止到19年末，天合光能境内外子公司共311家，其中境外公司181家。虽然子公司众多，但公司的主营收来源还是母公司，母公司的营收占总营收的86%以上。公司的主要子公司中，除了一些投资公司外，其他子公司的主营业务都集中在组件、电池片和电站项目开发上。
公司的主营收业务是光伏组件的生产和销售，占总营收的70%左右，其中包括单晶和多晶组件。公司的组件出货量常年稳居世界前三，以对外出口为主，境外业务占比70%以上，其中销售占比最高的地区为美国和欧洲等传统光伏市场。
公司组件不算是纯粹意义上的一体化生产模式，硅片生产线是采用的铸锭工艺的多晶硅片生产，且产能很小，所以公司所需要使用的单晶硅片和一些大尺寸硅片都需要外购（这部分大概有3/4），并且未来没有扩产的计划，这也是公司产品毛利率较低的原因之一。但其中根本原因并非是硅片外购，而是组件制造过程中的制造费用和人工成本，这两部分的平均成本都要比同行业公司高很多。
19年公司组件毛利率为17.22%，其中多晶硅组件毛利率为14.44%、单晶组件毛利率为19.72%，同期同行业其他公司组件毛利率可达到20%以上；公司太阳能电池片现有产能12GW，目标产能20年底达到13GW、21年底达到26GW、22年底达到30GW，未来目标自产率在60%以上。具体电池片扩产规划如下：
19年底公司的组件产能为8.467MW，但产能利用率在86%左右。在本次科创板上市募集资金规划中，公司计划投入7亿元新建年产3GW的高效单晶切半组件项目。具体组件扩产规划如下：
但根据目前公司项目投资进度和自身的生产经营状况来看，上述产能规划能否实现有很大的不确定性，以目前的形势来看，公司的产能落后于隆基、晶澳这两个同梯队的组件公司且上产能的动力明显不足，公司的在建工程中也有很大一部分是技改而不是新增产能。
近几年公司组件业务的变动幅度也比较大，但总出货量还是具备一定的优势地位。值得一提的是，组件客户中，阳光电源与中国电建一直是其大客户，不仅是组件业务，在EPC业务和光伏系统业务中，阳光电源与天合的交往也十分密切，不过，天合光能确实是一家很会与上下游客户建立良好关系的公司。
公司的光伏系统业务包括电站业务和系统集成业务，这部分营收占总营收的25%左右，其中以电站业务为主，系统集成业务目前仍在拓展之中，还没有达到大规模盈利的预期。
电站业务分为两种经营模式：一种是自建电站销售出去；另一种是帮别人建电站。
公司这部分的毛利率较低，但业务规模还算可以，业务方向偏向于海外，主要是日本、拉美的墨西哥和智利等地区。系统集成业务就是针对客户实际应用场景，为其打造最具效率的整套光伏发电系统，主要分为电站系统、商业系统和户用系统。目前还是电站系统应用比较广泛，但公司提前布局的分布式系统也许未来真的可以为其创造一些机会，而且这部分业务也可以增加公司一部分的组件销量。
发电运维和智慧微网业务是公司的新兴业务，是公司为抓住未来的智能化能源趋势而新增的业务方向。这部分目前来看体量比较小，近几年看不到爆发的希望。
比较奇怪的是，明明也算是光伏出货量前三强的选手，人们对天合的关注度远不如隆基和晶澳。在17年之前天合光能还算是一家很有竞争力的公司，18年美国201关税和国内531政策给了天合一记沉重的打击，之后就开始一蹶不振。
我们眼中的天合是这样的，一家从事装饰材料的公司，因为看到了光伏未来的发展潜力而转行建光伏电站，之后开始自己建工厂、做组件、做硅棒、做硅片。这样一个老牌的光伏企业，挺过了11年的行业危机，之后继续努力发展，同时开始拓展新业务，寻求新的盈利机会，但这一举措也使得公司一部分精力被分散出去。与此同时，其他组件公司加紧上产能，并专注于组件产业的发展，差距就这样拉开了。
另外，由于公司上市时间较晚，科创板的流动性也不强，使得公司的融资能力与其他公司也有一定的差距。目前普遍的共识是晶科、隆基、晶澳这三家企业未来会稳居组件出货量前三，天合也想要通过210尺寸的组件进行弯道超车，只不过210组件的壁垒不高，若下游需求真的上量的话，天合不一定能有竞争优势。
与其他组件企业一样，截止到6月30号，公司资产中占比最大的部分是固定资产，达103.78亿元，占比24.48%。
其中一半是机器设备，1/3是光伏电站。这些光伏电站是公司用作发电收入的储备，不对外销售。隆基、晶澳、天合这三家公司持有的电站量大致相同，每年的发电收入也相差不大。其次是货币资金，公司的货币资金有81.25亿元，其中可用货币资金为51亿元。第三大部分是公司的应收款项，其中应收票据及应收账款额度为49.7亿元，占总资产比值15.18%。
应收账款主要为一年内应收款项，且计提坏账比例相对比较合理，其中包含2-3亿的政府补贴款。与隆基、晶澳相比，虽然天合应收款项占总资产的比例较高，但应收款周转率并不低。
值得注意的是，公司的其他应收款中将近70%为应收双反保证金，总额达到11.21亿元。这部分保证金是公司为向美国出口组件而每年缴纳的双反保证金，美国海关根据实际货物进口额以“多退少补”的原则向公司结算，这部分保证金的账龄最多有4年之久，公司计提坏账准备的比例共计13.65%，我们认为这部分应收款收回的可能性很小。
公司的存货价值55.32亿元，占总资产的13.05%，且近两年变化幅度不大，其中库存商品价值19.46亿元，光伏电站（用于出售）价值13.87亿元，合同履约成本12.81亿元。库存商品中大多都是光伏组件，这部分额度与晶澳差不多，而隆基价值52.6亿元的库存商品就显得有些突兀，但与其上半年100多亿的营收相比，这部分的风险性不是很大。电站开发销售算是公司的一个特色业务，隆基、晶澳的电站业务规模都远没有天合大，电站存货一般来说是没有跌价准备的。
相反，公司在持有期间还可以通过电站的发电量来获得额外收入，但此业务前期投入较大，且建设周期较长，很容易遇到资金周转不灵的情况。但因其市场庞大，所以很多家企业都在做，竞争较为激烈，这应该也是为什么隆基转向BIPV业务的原因，只是现在分布式市场仍处于发展初期，市场规模有限。
在公司负债表中，占比最多的首先就是公司的应付票据及应付账款，截止到6月30日，公司的应付票据额度将近62亿元，应付账款将近45亿元，且近两年有不断增长的趋势。
除此之外，公司的短期借款为81.21亿元，截止到2020年6月30日，公司1年内到期的金融负债可达到205亿元！而公司的流动资产总计才265.58亿元。此外，公司的有息负债为116.13亿元，有息负债率达到27.39%，每年支付的利息可以达到3-4亿元。
由上图可知，16年公司还在纽交所上市的时候有息负债就很高，究其原因，我们认为应该与当时的融资能力（晶澳的有息负债也很高）和公司长期被占用的资金有关。
出乎意料的是，公司占用资金的大头并非是应收项目，而是巨额的存货。16、17年公司的存货分别为116和119亿元，其中占比最多是电站项目，也正是因为这些电站项目影响了公司的资金周转。但在18年，公司将电站以不到5%的溢价卖给了远晟投资（控股股东是兴业银行），这才给了公司资金周转的余地。
除此之外，我们还发现，16、17年，公司的关联方都会占用44亿元左右的资金，总而言之，在上市之前，公司的账务非常复杂。
在18年之后，公司开始在固定资产上进行大额投资，19年投入固定资产38.56亿元，并投资交易性金融资产约17亿元，但从20年半年度的非经常性损益上看，此金融工具并没有为公司带来合理的回报。20年上半年，公司继续加码交易金融资产，截止到6月末，公司的交易性金融资产为31亿元，这就有点借钱炒股的意思了。
也许是存在与兴业银行的这层关系，公司每年都可以获得100亿以上的借款。
在一年内到期的200亿金融负债中，其中80亿为短期借款，100亿为应付票据和账款，下半年公司的日子应该不会好过，但除去这些有息负债，公司通过一些资本运作也许能度过难关，只不过再让其大幅度扩产能应该是没希望了。
将隆基、天合、晶澳这三家公司的盈利能力做对比。
（1）营业收入：隆基远超于天合和晶澳，天合稍强于晶澳；
（2）毛利率：天合的毛利率最低，隆基的毛利率稍强于晶澳；
（3）三费：隆基的费用率控制的最低，晶澳的费用率最高，可达到13%以上；
（4）净利率：隆基的净利率可达到20%左右，同样远远领先于其他两家公司，晶澳的净利率稍高于天合。晶澳的净利润亦稍高于天合，而隆基的净利润是后两者的4倍以上。
与其他公司不同，天合自今年6月份上市之后股价一直在震荡中下滑，市盈率也从起初的55.56降到了现在的32.30，当前分位点3.08%。虽然现在的分位点很低，但我们认为这个市盈率并不低，32倍的市盈率是光伏行业平均线偏上的水平，同期隆基的市盈率才35.66倍，而晶澳的市盈率还不到20。
从市值上看，截止到2020年9月11日，天合的市值为320亿元，稍低于晶澳的市值，而隆基的市值是2600亿元，市场对这三家公司的估值相差还是非常大的。
当前公司的PB为2.22，理性的来讲，这个市净率也不算低。
一、国 家电网公司所属企业从分布式光伏发电项目发电户处购买电力产品，可由国 家电网公司所属企业开具普通发票。
国 家电网公司所属企业应将发电户名称(姓名)、地址（住址）、联系方式、结算时间、结算金额等信息进行详细登记，以备税务机关查验。
二、光伏发电项目发电户销售电力产品，按照税法规定应缴纳增值税的，可由国 家电网公司所属企业按照增值税简易计税办法计算并代征增值税税款，同时开具普通发票；按照税法规定可享受免征增值税政策的，可由国 家电网公司所属企业直接开具普通发票。
现在国家很支持光伏发电，安装价格也几乎达到白菜价，新电站的安装价格7元左右，转让的话，肯定要低于6元，不然还不如安装新电站，还有就是大型电站前几年国家补助很多的，折合到电站里是一笔不小的资金。
希望能帮上您
解答为：
1块钱1度电
光伏装机规模稳步增长：国家能源局数据，国内光伏发电新增装机规模6.74GW，同比增长+64%；1-8月国内光伏发电累计新增装机规模44.47GW，同比增长+102%。充分显示当前国内光伏需求的旺盛和韧劲。
现时光伏电站成本2.80元／瓦（含各环节的利润），按10kw样本计算2.8万元，专项贷款利率4／千分，每月利息112元，实验数据晴天40度以上，电网收购0.25元／度，每月售电收入300元，每年回本2160元，14年回本，设备周期二十五年。
CCER抵消机制是碳排放权交易制度体系的重要组成部分。光伏和风电等减排项目可以将其产生的二氧化碳减排量，在全国碳市场出售，获取经济收益。光伏发电的能量回收周期仅为1.3年，而其使用寿命为25年，也就是说在约24年里光伏发电都是零碳排放。根据测算，光伏发电的二氧化碳排放为33-50克/度，而煤电为796.7克/度。光伏发电的二氧化碳排放量只是化石能源的十分之一到二十分之一，所以光伏发电在降低碳排放方面拥有压倒性的优势。
从光伏项目开发CCER的经验来看，100MW的光伏项目每年可以开发出11万吨CCER，全生命周期内最多可以开发21年，全生命周期内最多可以开发出231万吨CCER。根据当前北京CCER成交价20元/吨计算，100MW的光伏电站通过碳交易可以额外增加4620万的收益，相当于1.5年的发电量收益，也相当于每度电可额外收益2.3分。这部分收益可以有效降低7%左右的LCOE（按年利用小时数1000小时，上网电价0.3元/kWh测算），可保障全国光伏电站实现平价上网，甚至低价上网，其经济效益和环境效益显著。
以一座1MW的工商业光伏电站为例，假设年发电量为120万度：
每年节约标准煤量：
1200000KWh×0.328KG/KWh=393600KG=393.6吨
每年减少碳粉尘排风量：
1200000KWh×0.272KG/KWh=326400KG=326.4吨
每年减少二氧化硫排放量：
1200000KWh×0.03KG/KWh=36000KG=36吨
每年减少氮氧化物排放量：
1200000KWh×0.015KG/KWh=18000KG=18吨
每年减少二氧化碳减排量：
1200000KWh×0.997KG/KWh=1196400KG=1196.4吨
从以上数据可以看出，1MW光伏电站每年可以减少1196.4吨的二氧化碳减排量。通过中国碳交易网查看最近半年的价格走势，看到北京的价格最高，每吨价格在74.34元-102.96元之间，福建的最低，每吨价格在9.1元-26.62元之间。
按20元成交价计算，这座1MW的光伏电站每年可获得2.4万元左右的收益。25年将获得60万左右收益，这还没有算更高的发电收益。按现在的市场价格，一座1MW光伏电站的投入成本大概350万左右，碳排放权交易给工商业光伏电站带来的额外收益还是非常明显的。
