2006年铜价是多少

长江现货铜22号61200-61400成交价61400元/吨

25号61550-61570成交价61550

27号61550-61750成交价61650

上海有色 铜22号 61050-61550

25号 61400 -61850

27号 61400- 61850 涨25元/吨

美盘铜昨日上涨1%，沪铜小幅上涨，国内现货保持较高升水带动沪铜走高，预计近两日沪铜的上涨将抑制伦铜的跌幅。技术上伦铜需要先行反弹。

27日市场早评.上海同鑫信息技术咨询有限公司021-62721838.

截至2021年8月，铜价格50520-50540元/吨。

铜（Cuprum）是一种金属元素，也是一种过渡元素，化学符号Cu，英文copper，原子序数29。纯铜是柔软的金属，表面刚切开时为红橙色带金属光泽，单质呈紫红色。延展性好，导热性和导电性高，因此在电缆和电气、电子元件是最常用的材料。

也可用作建筑材料，可以组成众多种合金。铜合金机械性能优异，电阻率很低，其中最重要的数青铜和黄铜。此外，铜也是耐用的金属，可以多次回收而无损其机械性能。

研究历史

人类使用铜及其合金已有数千年历史。古罗马时期铜的主要开采地是塞浦路斯，因此最初得名cyprium（意为塞浦路斯的金属），后来变为cuprum，这是其英语（copper）、法语（cuivre）和德语（Kupfer）的来源。

铜是人类最早使用的金属之一。早在史前时代，人们就开始采掘露天铜矿，并用获取的铜制造武器、式具和其他器皿，铜的使用对早期人类文明的进步影响深远。

近几年来，铜业组织在我国铜工业的发展中起到了不可磨灭的贡献和作用。在市场经济中，行业组织的作用有时是政府难以替代的，我国铜工业的利好形势来之不易，如果铜业组织能够站在企业角度，为企业发展着想，积极维护企业利益，它一定能够发展起来。本文结合企业、铜业组织发展的实际情况，对八大铜业组织的意义、作用、影响作出分析。

随着这几年中国经济的高速增长,中国铜消费量已经稳居世界第一。未来数年里,中国的工业化和城市化进程还将继续。除了自身的发展带动铜消费增长之外,我们还可以看到,全球制造业向中国转移,也使中国铜消费带来了新的增长。2006年的铜价达到了让人瞠目结舌的地步，从4000美元飙升到8500美元，LME铜只用了不到半年时间，使冶炼企业获得了丰厚的利润，但也给铜加工企业带来了非常不利的影响。资源的短缺依然是制约我国铜工业竞争力的致命弱点。

在这种纷繁复杂的环境中，各种铜业组织应声而出，目前有包括CSPT(中国铜原料谈判小组)、五矿商会铜分会、亚洲铜俱乐部、中铜联合铜业有限责任公司、中色国际矿业股份有限公司、铜发展中心、国际铜协以及刚刚成立的中国有色金属工业协会铜分会等八大铜业组织。

八大铜业组织中，有色协会铜分会和五矿化工商会铜分会是在行业协会背景下成立的，其余都是企业自发成立的铜业组织，其中国际铜业协会和亚洲铜俱乐部是国际性组织。八大铜业组织在我国铜工业的发展中起到或将起到非常重要的作用。

铜业组织的盛大与尴尬

一位业内人士告诉记者，短短的几年时间经历了从盛大场面和美好憧憬到极为尴尬的过程，如今铜价高位，铜业组织左右不了，面对国际供应商，铜业组织也只能起呼吁作用。很多组织或已消亡失去声音，或已经无多大作用。

八大铜业组织尽管职能各异，但从各自的成立宗旨或职能看，总的来说都是为会员或成员企业服务，提供相关信息，但也有各自的定位。

一、扩大铜的应用方面——国际铜业协会（中国）和铜发展中心。它们分别成立于1995年和2000年，与其他几大铜业组织不同，它们的作用主要在于扩大铜的应用和促进铜消费方面。国际铜协最近在中国的动作比较明显，先是云南铜业集团加入，最近加工企业金龙公司也被“招募入伍”。加入国际铜协的中国企业可以通过参与市场推广和技术开发项目等活动，使企业受益。铜发展中心则经历过辉煌与徘徊，当初是为了把国内铜企联合起来，顺应铜消费市场推广的形势而诞生的。如今，它正在努力寻求更多的为会员单位提供服务的渠道。

二、重在实现铜原料稳定供应——中铜联合铜业有限公司、中色国际矿业股份有限公司和铜原料谈判小组（CSPT）。这三个组织都是由企业共同出资组建成立的具有企业性质的经济实体。

中铜联合铜业有限公司于2002年3月12日在北京成立。是由五矿有色金属股份有限公司联合江铜、铜陵、云铜等六家国内大型铜冶炼企业共同发起的股份制企业。它旨在使中国的主要铜工业企业联合成为一个整体，从目前的单独对外过渡到与国外矿山就铜精矿进口进行统一谈判，充分发挥整体优势，以保证各企业的共同利益；统一同国外矿山和机构进行磋商，商讨联合在海外进行矿山的勘探和开发事宜，从而实现共同拥有国外矿山资源，实现中国铜资源稳定供应的长期战略构想。

据当时江西铜业的执行董事兼副总经理戚怀英表示，该公司成立后，有两个发展方向，一是共同开发国外资源，收购或参股国外铜矿，二是进行集体谈判，加强谈判地位。就该组织成立后四年的表现来看，乏善可陈，很明显，CSPT的出色表现淡化了它的作为。

业内人士告诉记者，它的组成与当时有一个依靠进口铜精矿退税政策的五矿有关，造成了过分依靠政策，对铜业无多大作为。成立之初就有人认为，在短期内很难实现用它来彻底解决中国铜精矿紧缺的问题。因为该公司主要依靠对其他海外公司参股的形式取得矿场的部分经营权，需要一定的操作周期。

中色国际矿业股份有限公司：在中铜联合铜业有限责任公司组建后没多久，由中色建设集团有限公司（现中国有色矿业集团）作为主发起人，于当年8月，与综合实力较强的国内9家大型铜企业、4家骨干地质勘查单位、3家科研设计单位等17家单位联合成立了中色国际矿业股份有限公司。中色国际矿业股份有限公司曾斥资200万澳元，成功入股澳ORD资源公司，成为ORD公司第二大股东。但和中铜联合铜业有限公司一样，虽致力于解决经济发展与铜资源短缺的矛盾、联合走向海外、开发和占有海外有色金属资源、在海外建立稳定的原料供应基地，但命运也几乎相同，作用不大。

CSPT（中国铜原料联合谈判组）成立于2003年11月，是表现最为抢眼的铜业组织，屡屡在与国际矿商的谈判中展露锋芒，成为谋求中国话语权的代名词。国外贸易商一度对刚成立不久的CSPT不屑一顾，认为历史上中国人有过多次联合，但都很快解散了，这次也将会如此，只要挺得住，这个短暂的联盟就会不攻自破。不过CSPT具有有效的企业联合谈判机制，不仅通过联合极大地降低了我国铜冶炼的成本，也为国内钢铁、铅锌等倚重大宗进口的行业提供了成功的借鉴。经过贸易商与冶炼厂强力抗衡，以及艰难谈判后，国际上大的贸易商由观望转为主动向CSPT报价，CSPT组织形式得到了铜行业及市场的认可。

CSPT在很多时候维护了企业的利益，不过并不能从根本上帮助中国企业走出大宗产品进口“越买越贵、越贵越买”的困境。2006年，国际铜价从年初的4400美元/吨翻跟斗一般，几次突破8000美元/吨，并维持在高位运行。与铜价上涨相反，加工费却在下降，国外一些铜精矿供货商有意打压加工费，目的是进一步大幅度压低现货加工费，牟取暴利。铜精矿的价格就是国际铜价减去加工费，因此加工费降低就意味着铜精矿价格上升，冶炼厂成本增加。

因为加工费与铜价严重倒挂现象， CSPT八大铜企采取限产的措施，并固守加工费底线。不过也有业内人士担忧，目前国外铜矿基地凭借其资源优势已经在大幅扩张冶炼产能，未来3年将新增约200万吨，这对国内企业来说不是什么好消息。铜矿对外依存度高使得中方话语权有所缺失。

三、信息交流与合作方面——亚洲铜俱乐部。亚洲铜俱乐部主要是中国铜企业联合日本、韩国和印度共计18家铜企业发起成立的。亚洲铜俱乐部旨在通过这一跨国区域性的非正式组织，加强亚洲铜企业在生产组织、技术管理、原料供应等方面的沟通与交流，构建一个加快亚洲铜工业发展的国际合作平台。虽然亚洲铜俱乐部是一个相对松散的组织，但中国、日本、韩国和印度在全球铜市场中起着举足轻重的作用，2005年这4个国家进口铜精矿（金属量）282万吨，占全球进口总量的69.1%；精铜消费量612万吨，占全球的36.4%。总的来说它是CSPT的外延。

四、重点在贯彻产业政策、外贸政策——有色协会铜业分会和五矿化工商会铜分会。其背景是行业协会，侧重点分别是，有色协会铜分会重在制定相关产业政策、五矿化工商会铜分会侧重于在执行外贸政策中向政府部门反映企业诉求并提出建议。

有色协会铜业分会2006年8月刚刚成立，它的成立告别了中国铜业只依靠自发松散的联盟的过去，是走向强强联合的杰出范例。它的成立，顺应了时代发展的需要，也顺应了行业发展的需要。

上述铜业组织在特定时期都发挥着重要作用，为企业带来效益。但在现阶段条件下，每个铜业组织应着重思考“多与少”和“生存与发展”两个问题。目前，我国铜业组织多，相似的组织功能、工作内容也多，而真正能够为企业解决问题、为企业决策提供有效信息的少，这也直接影响到铜业组织的生存与发展。如果仍在“多”上增加，而不在“少”上下工夫，铜业组织生存就会出现问题，更难谈其发展了。

铜发展中心副主任李宇圣说，在市场经济中，行业组织的作用有时是政府难以替代的，如果铜业组织能够站在企业角度，为企业发展着想，积极维护企业利益，它一定能够发展起来。

中国铜业集团猜想

我国经济的高速发展是在不断地和石油、电力的紧缺作斗争下取得的。虽然铜价仍处于历史高位，也有人抛出“铜在下一个十年会成为贵金属”的预言，但铜价的回归是毋庸置疑的。铜业的风风雨雨，集中反映了经济和资源的矛盾，在这其中挑梁唱大戏的，一直是以CSPT等为代表的铜业组织。

近来很多专家撰文，建议采取联合谈判的策略去争夺相关商品价格话语权。笔者认为，这种策略也未必见得会有好效果。因为争夺稀缺资源定价的话语权，我们不能冒置整个行业于死地的风险去与对手谈判，到头来，对手还是会采取各个击破的策略，来瓦解我们所谓的联盟。

在2006年12月19日CSPT和外方供应商必和必拓公司达成的协议中，2007年度铜精矿加工费（TC/RC）比2006年度的加工费下降了33%，并且取消了沿用30多年的价格分享条款。这证明了光凭谈判并不能迎来话语权。金龙铜管集团副总裁徐明分析，国内铜冶炼企业集中度比较低以及对国外铜精矿的依赖度越来越高，也是话语权缺失的重要原因。目前，我国铜矿石的对外依存度仅次于铁矿石。

在记者的调查采访中，从事铜冶炼的几家大企业呼吁：中国要组建50～80家大企业集团，打造世界500强的跨国公司，作为有色大品种的铜行业应当有这么一面大旗。大冶有色金属有限公司原总经理罗忠民在中国有色金属工业协会铜业分会的筹备会上说，“根本上解决的道路只有一条：就是成立中国铜业集团。”

云南铜业集团公司董事长邹韶禄说，中国有色金属工业是进入市场最早、国际市场关联度最高的行业之一。实行下放地方管理的体制性改革后，区域经济的发展实力大为增强，而从宏观经济层面看，行业国际化竞争的实力和影响力却受到削弱。在经济全球化态势下，由原料高依赖性、市场高透明性的客观实际所决定，中国铜工业企业需要争取在全球性竞争中资源开发、原料采购、产品销售、科技进步的话语权、主动权。为此，中国江西铜业公司、云南铜业公司、铜陵有色金属（集团）公司、大冶有色金属公司、中条山有色金属（集团）有限公司、金川集团有限公司六大铜企业曾数度自发联手，组成铜原料联合谈判组，成功狙击国外原料商通过降低铜精矿加工和精炼费对中国铜工业发展的打压。并于2005年2月，以六大铜集团为主体，联合日、韩、印几大产铜国，成立了亚洲铜俱乐部，旨在促进亚洲各国产铜企业在资源开发、冶炼技术和产能提高方面的信息交流。然而，尽管各方已有强烈的合作、联合意愿，但无论原料采购联合谈判小组还是亚洲铜俱乐部，其联盟都是自发的、松散的，作用有限。此前，国家已批准实行《钢铁产业发展政策》，通过行业整合提高集中度，增强控制力、影响力、竞争力，成为钢铁行业重新洗牌的瞩目亮点。业内人士普遍认识到，中国铜工业要实现持续、健康、协调发展，要真正能控制并有效解决目前出现的冶炼能力无序扩张问题，实施行业整合、进一步提高行业集中度、建立统一的中国铜工业集团，是必由之路，也是治本之策。

尽管中国铜业集团有良好的历史根底，有行业联合的经验（如CSPT），但中国铜业集团目前只能停留在猜想上，面临的挑战和困境很多。首先，构成方面，由谁牵头？是江铜、云铜、铜陵集团这三强之一，还是另有他人？各大铜企下放地方后不得不考虑各省的意见，每个省都有每个省的打算。张家港联合铜业的廖晓银副书记告诉记者一个成立集团与解决和地方政府矛盾的见解：成立缴纳地方税的股份制的中国铜业集团，即把利润留给企业，税收交给地方，国家获得增值税。一家下游加工企业的负责人告诉记者，即使成立这样的集团也只能属于上游矿山、冶炼的集团。中国铜业集团构成应抓住上游，放开下游，以几家铜冶炼龙头企业为主组建，也可以考虑吸收其他冶炼企业，然后扩张到上游矿山企业。

正因为种种困难，有色金属技术经济研究院的赵武壮处长指出，中国铜业集团的组建任重而道远，近期看几乎不大可能。

中铝的“铜”谋

中国铝业公司继收购大冶有色金属公司、洛铜、上海有色之后，正在对铜行业进行下一步的整合计划。据可靠消息，中铝已和江西铜业集团进行磋商，商谈合并事宜。在此之前，中铝曾与云南铜业公司磋商，希望用1.21亿美元参股云南铜业。据悉，两公司的磋商开始于2004年下半年，但关于细节的谈判还没有结束。不过中铝的铜业之路并不是很顺利，其此前打造的铜产业链继续完善仍需要时间。而且国家关于中央企业非主业投资比重不超过10％的规定，也会限制中铝“大有色”的策略。

有关中国铜业集团的想法，至少在笔者的脑海中闪现了两年，每当中国铜工业一遇到大事件，这个念头就会不由自主地跳出来。原中国有色金属工业总公司解散之后，历史上曾出现过中国铜铅锌集团，然而没过多久，集团就解散了。三大集团解散后，重新组建了中国铝业公司，依托中铝，赋予新的意义的中国铝业集团获得了重生。那么，中国铜业集团何时才能重生呢？

●5月份以来席卷金融市场的资产价格调整起因于市场对中央银行收缩货币政策、抑制经济的担忧，其实质是市场为了规避风险进行的资产重新

配置行为，而并不是说全球的宏观经济出现了问题。

●铜价到顶的必要条件是供需状况有实质性改善。从目前的情况看，今年下半年的供给很难有超出预期的提高，铜精矿供应还可能继续恶化。由于目前利率依然处于较低水平，而且中央银行还是以稳步有序收紧货币政策为主，因此市场对中央银行过度紧缩的担忧可能有点过头，下半年全球经济继续快速增长的可能性比较大，今年铜需求会有较大的增长幅度。

●因为供需状况没有实质性改观，预计今年下半年铜价还会处于高位，还存在创新高的可能性。如果主要国家中央银行为了抑制通货膨胀加速的风险而骤然加大紧缩力度，经济增长可能会停滞。如果银根过度紧缩引发经济中潜伏的风险，有可能引起经济突然下滑。对于铜价来说，这是最大的风险。

如果说2005年的铜价走势已经让大多数投资者叹为观止的话，那么2006年上半年的市场变化则更是让人瞠目结舌了。2005年LME三个月期铜的波动区间为3000-4500美元，低点到高点的涨幅为50%多一点，但要知道，这是历史上铜价首次在3000美元以上持续上涨。进入2006年，市场经过2月份的调整后，从3月底到5月上旬，铜价从4650美元涨到8800美元，不到2个月时间，拉升了4000多美元。

既然铜价能在不到两个月的时间里上涨83%，那么，即使回调2000-3000美元也很正常，不能因为铜价从高点回落了2000多美元就认为顶部已经形成。判断铜价是否形成了顶部,在什么条件下铜价才能到顶，乃至于今后的走势，还要具体分析铜价上涨的基础、调整的缘由，以及引起铜价调整的因素是否真正侵蚀了上涨的基础。

一、铜价上涨的背景和原因

本轮铜价上涨的最主要原因是经济增长和经济结构改变带来的需求增长，是需求拉动型上涨。

图一 全球经济增长 图二 全球铜需求量

从2002年到2005年，全球经济增长率稳步攀升，2004年和2005年全球经济增长率高达5.3％和4.8%，而上个世纪九十年代的平均增长率不到3.3% （见图一）。经济增长带动需求上升，2001年全球铜需求量为1451.3万吨，2005年的需求量达到1693万吨，增长了16.7% ，年均增长3.9%（见图二）。

图三 中国和全球铜需求增长量

全球经济结构变迁进一步推动了需求上升。具体而言，发展中国家，尤其是中国的崛起极大推动了铜的消费。从2001年到2005年，全球铜消费量增加了241.7万吨，而中国的消费增量就达到152.5万吨，占全球增量的63％（见图三）。发展中国家经济起飞不但从需求增幅的角度带动铜价上升，更因为其需求增长的突然性和爆发性使供应方措手不及，增加了铜价的上升速度和波动性。

图四 全球精铜库存

需求快速增长，但是供给并没有同步跟上。上世纪九十年代，由于资源价格低迷，生产和勘探的投资严重不足。因此，到了2002年以后，矿石开采和冶炼生产很难跟上需求增长的步伐，具体表现在富矿减少、矿石品位降低、大型机械和技术工人不足等方面。

此外，满负荷生产和高铜价还产生了两个影响产量增长的负面因素：1.满负荷生产意味着事故增多，例如工人伤亡、机械故障、水和燃料等后勤保障难以为继等；2.铜价增长刺激了各利益相关者争取改变利益分配格局的动力，各种劳资纠纷是最直接的后果，国家经济主义近年来渐成趋势的部分原因也在于此。

供给跟不上需求的结果是库存下降到极低水平。根据国际铜研究组织的数据，2005年全球精铜库存只够满足2.68周的需求，今年的库存消费比也不会超过3周。库存与价格呈负相关关系，价格随着库存降低缓慢上升，但当库存降低到一定临界点以下时（例如3周的消费量），价格就会直线上涨（见图五），因为极低的库存意味着市场没有任何能力应付突然的需求增长或供给变化，价格必须包含这种风险升水，价格也必须上升到抑制需求继续高速增长的地步，才能缓解库存压力，这就是2005年和2006年发生的情况。

除了需求增长迅速、生产提升乏力、库存降低等因素外，生产成本上升和生产国货币升值也为铜价上升起了推波助澜的作用。

此外，全球商品热也使得基本金属的市场参与者结构发生了很大变化。以往极少涉足商品期货市场的共同基金、养老基金、对冲基金、指数基金纷纷进入基本金属市场，加剧了基本金属价格的上涨力度。这些基金全面进入基本金属市场，一方面反映基本金属，尤其是铜、锌和镍的基本面确实有利于炒作，另一方面也反映了全球流动性的过剩。正是这种超额流动性导致了这几年来新兴市场和商品市场的异常火爆。世界银行5月份在其《全球发展金融》年度报告中称，2005年，流向发展中国家的私人资本净流量达到创记录的4910亿美元，而2003年仅为850亿美元；当年，发展中国家的债券融资额也达到1310亿美元的新高。大量资金流入新兴市场的驱动因素是全球流动性宽裕（最有代表性的是美联储在网络泡沫破裂后所采取的超宽松货币政策）、发展中国家信贷质量稳步改善、发达国家收益率降低以及投资者对新兴市场资产的兴趣扩大。

而流入商品市场的各类资金也非常庞大，从而造成如铜那样基本面非常紧张的商品的价格出现爆炸式行情。

二、如何看待本次价格调整

这次铜价调整不仅发生在基本金属市场，而是金融市场的多个资产类别同时调整。调整的起因是市场对全球主要国家中央银行，尤其是美联储继续收紧货币政策的预期。调整的实质是投资者在银根继续收紧的预期下，为了规避风险而进行资产重新配置。

图六 美国剩余流动性和联邦基金利率

2000年互联网泡沫破灭以后，特别是“9·11”事件发生后，全球主要中央银行实行极度宽松的货币政策，导致市场上资金充裕（见图六）。流动性过剩对经济和金融市场的促进作用至少表现在四个方面：1.流动性过剩意味着低利率，低利率刺激投资增长和房地产价格上升；2.房地产价格上升导致居民财富膨胀，促进消费增长；3.资金过剩意味着对风险资产（新兴市场股票、垃圾债券、商品和其它金融衍生品）的需求增长，推动资产价格上升：4.商品价格上升表明商品出口国收入上升，从而促进这些国家的消费和投资。

然而，随着通货膨胀威胁的加剧，各大中央银行相继开始收紧货币政策、紧缩银根。美联储动手最早，从2004年6月就开始提高利率，到今年6月为止已经连续升息17次。欧洲中央银行从去年到现在三次提高利率。日本银行也在今年放弃了自2001年开始实行的“极度宽松的货币政策”，声称要降低市场上的剩余流动性。

既然流动性过剩是2002年以来经济增长和资产价格上升的重要原因，那么随着美联储把利率逐步提升到“中性”货币政策区间和全球银根紧缩，市场必然会产生货币政策抑制经济增长和商品需求的预期，从而有部分投资者从风险资产上撤出，全球金融市场随之出现大幅调整。

从5月10日开始，美国BBB级公司债和十年期国债的利差开始上升，说明资金正在退出风险资产。5月11日，香港同业拆借利率（HIBOR）和伦敦同业拆借利率（LIBOR）的利差由降转升，说明资金有撤出新兴市场的迹象。表明投资者对经济前景悲观的另外一个迹象是美国国债收益率曲线重新开始走平，收益率曲线又出现倒挂。

但从铜等商品的供求关系来讲，没有发生明显恶化的迹象，所以这次铜价的大调整

更多地是受到周边市场（新兴股票市场和贵金属市场）和投资者对未来经济担忧的影响，是由于投资者风险厌恶度（risk aversion）提高而导致的风险资产价格下跌。如果美联储之后的宏观经济数据仍然保持平稳态势，投资者信心重聚的可能性还是很大的，届时资金重新流入新兴股票市场和商品市场的概率就很高。

三、对下半年铜价走势的看法

既然铜价上涨的原因是需求上升、供给增长乏力、库存下降和生产成本上升等因素，那么分析下半年的铜价走势、判断这次调整是不是意味着顶部形成，还要看下半年的供需状况有何变化、引起此次调整的因素是否对供需关系有实质性的改变。

从供给方面看，矿石品位降低、富矿减少、事故和罢工事件层出不穷等导致铜矿产量增长乏力的原因在下半年还会持续下去，指望通过供给大幅度增长来压制铜价是不现实的。

各大机构预测的今年全球精铜产量大致在1780万吨左右，虽然增长率高于6%，但是供需余额依然没有实质性改变。CRU预测今年供给余额是1.2万吨 ，Brook Hunt的预测数字是供给短缺2万吨 ，国际铜研究组织认为今年有25万吨的供给余额（见表一）。不管是供过于求还是供不应求，各机构预测的供需余额或差额都比较小，即使是国际铜研究组织估计的供需余额也只占其预测产量的1.4%。

我们认为，无论是1.2万吨还是2万吨，甚至是25万吨，相对于1700万吨以上的产量和需求量来说，都不是实质性的供给剩余。目前罢工、事故接连不断，下半年供需存在很大的不确定性，供需状况随便发生一点变化，供需平衡就很容易发生方向性的改变。甚至不同机构统计口径和方法不同导致的结果差别也能抹平这么微小的供需余额。

表一 不同机构的精铜供需预测数据（千吨）

更何况，今年的供给问题主要发生在铜精矿方面。Brook Hunt预测今年精铜产量增长率为6.73％，熔炼产量增长率为4.99%，但是铜精矿产量的增长率只有3.43% ，矿石供应增长速度明显赶不上冶炼和精炼产能的增长。虽然不少分析师认为，往年积存的铜精矿会满足今年的超额需求，但是精矿供应日益紧张却是事实。据Brook Hunt报道，今年4月份TC/RC降低到75(美元/吨)/7.5（美分/磅），5月份更低，而去年的平均价是145（美元/吨）/14.5（美分/磅）。据新华社报道，近日，中国八大铜冶炼企业声称将坚决抵制卖方打压加工费，并呼吁商务部对在100美元（每吨）/10美分（每磅）以下的TC/RC现货进口铜精矿不核发许可证，这个消息也从侧面反应了铜精矿供应的紧张程度。

事实上，从近日发生的各种情况看，下半年铜精矿供应不但不会改善，甚至有继续恶化的可能。例如，持续了两个多月的墨西哥La Caridad铜矿罢工还没有停止，Cananea铜矿又加了进来，而且还有发生全国性罢工的可能性。罢工迫使墨西哥集团宣布关闭La Caridad铜矿，并声称Cananea铜矿也有可能关闭。全球最大的铜矿，智利Escondida铜矿工会正在与资方进行工资谈判，工会领导人声称，如果需要的话他们就会罢工。

既然供应状况没有改善，那么唯一可能促使铜价形成顶部的因素就是需求降低。在此次调整中，市场之所以对中央银行收缩银根忧心忡忡，问题还在于投资者担心中央银行的紧缩政策打击经济、降低铜需求。

中央银行的收缩政策的确能对经济起到降温的作用，但我们认为，仅仅因为中央银行继续升息而预测铜价已经到顶是不适当的。

图七 联邦基金利率与铜价

主要国家中央银行还在升息，说明经济还处于扩张状态。从当前的经济数据看，经济确实还有进一步扩张的可能。到今年4月份为止，经合组织领先指标6个月变化率已经连续上升了12个月，经合组织领先指标一般领先6个月，该指标持续变化率持续上升意味着至少到今年10月份，全球经济还会处于扩张状态。既然经济还处于扩张状态，需求怎么可能下降呢？从历史经验看，铜价走势和中央银行的目标利率是呈正相关关系的。

我们认为，主要国家中央银行收缩流动性对经济增长和铜价上升确实有很大的抑制作用，但真正的危险应该发生在中央银行停止升息之后。从以往的经验看，铜价的顶部一般形成于中央银行目标利率到顶之后。也就是说，如果中央银行发现缓步、有序升息无法抑制通货膨胀的风险，必然不顾经济增长，加大升息力度，通过急刹车的方式让物价上涨和经济扩张停下来，当经济扩张停止之后，铜价也就失去了上升的基础。

经济经过数年的高速增长，可能潜藏着一些致命的弱点，中央银行加大收缩力度很可能会引发这些弱点暴露，甚至可能产生比较大的危机，这是中央银行加大收缩力度的另外一个风险。如果真的引发如1997年东南亚金融危机那样的风险，那么铜价就肯定到顶了。

虽然存在中央银行过度紧缩的风险，但这只是一种未来的可能性，至少目前没有太多的证据说明存在经济衰退和萧条的迹象。就金属市场最为关注的美国房地产市场和中国的宏观调控而言，目前也看不出来有太大的危机。美国的房地产市场确实在下降，但却是平稳下降，就绝对水平而言，无论是房屋开工还是销售数量，都处于较高的水平。毕竟美联储还是在稳步加息，并没有骤然紧缩，而且就历史水平而言，当前的利率并不算高，房地产市场出现雪崩的可能性不是很大。中国的宏观调控对短期经济增长有很大的影响，但我们要看到中国处于工业化、城市化进程中的长期趋势，金属需求很大程度上是刚性的。今年是我国“十一五”计划开局年，今年和明年是地方领导完成换届和新领导层执政第一年，投资规模即使有所压缩，预计压缩时间也不会很长。另外，今年很大一部分投资增长来自电力等基础设施投资和中西部地区投资，无论从中央政策精神还是从长期发展趋势来看，压缩投资的范围不会很大。

综上所述，今年下半年的铜需求出现大幅缩水的可能性不大。根据Brook Hunt的数据，今年第一季度全球精铜消费增长率达到6.42%，第三和第四季度的消费增长率预计会有所降低，但是全年的增长率依然会达到5.72%，其中北美和中国的消费增长率将分别达到2.82%和8.99%。

因此，我们从铜市的供给和需求方面分析，今年下半年的供需状况出现实质性改善的可能性不是很大，供需紧张状况还会持续下去。如果供需状况没有改变，铜价还会在高位徘徊，市场恐慌心理平息之后，还有挑战前期高点，甚至再创新高的可能。

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日期上交所期货价 长江现货价 华通现货价 广东现货价

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09月13日 69540 70250 70200 70400

09月14日 71350 70700 71100 71100

09月15日 69400 69900 70100 70000

09月18日 69830 70150 70100 70000

09月19日 71470 72000 72300 72100

09月20日 69610 70250 70300 70200

09月21日 70170 70860 70800 70700

09月22日 71170 71600 71800 71700

09月25日 71130 71970 71900 71800

09月26日 70890 71720 71400 71600

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（注：上交所期货价为当月合约结算价，华通、长江、广东均取最高价）

〖铜铝市场〗国内现货市场9月26日价格统计（铜）

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日期上交所期货价 长江现货价 华通现货价 广东现货价

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09月13日 69540 70250 70200 70400

09月14日 71350 70700 71100 71100

09月15日 69400 69900 70100 70000

09月18日 69830 70150 70100 70000

09月19日 71470 72000 72300 72100

09月20日 69610 70250 70300 70200

09月21日 70170 70860 70800 70700

09月22日 71170 71600 71800 71700

09月25日 71130 71970 71900 71800

09月26日 70890 71720 71400 71600

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（注：上交所期货价为当月合约结算价，华通、长江、广东均取最高价）

10年上半年铜价有所回落，到了50000，下半年恢复涨势最高价接近80000,。现在铜价维持在65000-70000之间震荡。

我们与近20年来历次铜价涨幅较大（涨幅50%以上）的行情进行了一定对比，分别是2003年-2006年、2007年-2008年、2009年-2011年以及2016年-2018年，目前铜价的涨幅和速率低于金融危机之后的上涨，与2003年的上涨轨迹基本吻合，明显强于距离最近的2016年的上涨。

我们认为2016年与2003年的上涨与当下不具有可比性，相对更有借鉴意义的是2009年的上涨。从主要因素看，2009年全球货币宽松、偏弱的美元，以及强劲的中国传统领域需求推升了铜价，而本轮虽然海外同样释放巨量流动性，但是中国方面对于流动性的态度始终偏谨慎。

传统需求领域的弹性不如2009年时的情景，基于多种因素考量，本轮涨幅可能小于2009年的那一轮，但是上方仍有可观。在短期经历了快速拉涨之后，需要谨防央行更为严格的态度、可能的交仓，以及当下对于需求过于乐观而潜在的预期差。

新年伊始，国际铜价明显下跌回落，这轮下滑的势头是否预示着铜价连续五年上涨神话的终结？未来铜价将如何演变？2007年的铜价走向牵动着业界的神经

事实上，世界铜市供需缺口正逐步缩小。目前全球铜库存量已增至2004年3月以来最高水平。截至目前，伦敦金属交易所铜库存为195775吨，较去年年初增加了1倍；截至1月5日，纽约商品期货交易所统计的铜库存量为35321吨，较去年年初激增逾4倍。

邝波说：“综合多种因素，如果不出大的意外，预计2007年铜价将稳中趋降，伦敦金属交易所现货均价约为6000美元／吨。”