山西煤企重组加速 将组建晋能控股集团

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北极星大气网讯:近期，随着省属企业市国资委负责人会议以及旗下上市公司相继披露，山西焦煤集团和山煤集团拟合并事宜相继得以证实。

从公开信息来看，山西焦煤集团和山煤集团合并重组框架基本得以明晰，本次重组分两步走：第一步为山西国资运营公司将所持有的山煤集团100%股权无偿划转至焦煤集团，山煤集团成为焦煤集团全资子公司；第二步则是后续焦煤集团对山煤集团吸收合并。

虽然关于上述两大重点省属煤企的合并传闻许久，但当消息得以官方证实后，还是引起很大热议，既有对强强联合的期待，亦有“拉郎配”式重组的担忧，可谓颇为“热闹”、猜想纷纷。由于当前该事项仍处于前期阶段，尚未签订最终重组协议，所以官方对两大国企的此次合并公开信息很有限。以下为山西资本圈对其中几个关注点的简单解读，仅供参考。

一、此次合并由何而起？

作为最“年轻”的山西“五大煤企”，焦煤集团于2001年通过对西山煤电、汾西矿业和霍州煤电山西三大炼焦煤企业为主体进行重组合并而来，成为国内首个重组成功的煤炭大集团，成立初衷便是避免市场恶性竞争。之后又相继通过部分兼并重组，逐渐发展成为全国最大的焦煤生产加工企业和全国最大的焦煤市场供应商，这也是焦煤集团在七大煤企中独有的优势地位。

而随着供给侧改革的快速推进，包括神华、中煤等国内重点煤企掀起了新一轮煤炭兼并重组，作为煤炭大省的山西在强力“去产能”的同时，相继提出打造晋北、晋中（焦煤）、晋东三个大型煤炭基地、由焦煤集团等五大煤企主导新一轮煤矿减量重组，直指加快推进全省煤炭资源整合。另外，山西省此前还曾推动山西煤销集团与国际电力集团合并组建晋能集团，以及曾尝试推动晋能集团与国际能源合并，所以山西有省属能源国企整合重组的先例。

在此背景下，支持焦煤集团组建国家级炼焦煤大集团的呼声亦越来越高，其理由包括炼焦煤资源稀缺且中国主要集中在山西、焦煤集团主导优势明显管理经验丰富、大集团有利于把握定价权稳定市场、增加市场话语权等等，显然是希望立足资源优势打造具有全球竞争力的世界一流焦煤企业。

尤其是在山西新一轮国企改革启动之后，山西省委省政府加快“试水”推进煤炭领域专业化重组，第一步便是决意对几大省属重点煤企发展格局进行大的调整，其中潞安、晋煤、晋能等煤企均向非煤炭主业转型，而焦煤集团则继续“坚守”煤炭主业，这也为其主导省属焦煤领域的专业化重组提供了明显政策预期：

2019年12月，焦煤集团宣布对山煤集团旗下煤矿和选煤厂进行托管；2020年1月，推进焦煤领域专业化重组列入2020年山西省政府工作报告；2020年3月，焦煤集团“两会”宣布2020年要积极推进省内外优质焦煤资源战略重组；2020年4月，焦煤集团和山煤集团拟合并重组被官方证实。

二、为何先与山煤集团合并？

众所周知，山煤集团作为山西唯一拥有进出口两个通道的省属煤企，其自成立伊始便被给予特殊地位，之后又通过2009年前后的煤炭兼并重组迅速做强并成功跻身七大煤企之列，与焦煤集团、晋能集团一样总部均位于太原市。同样是在2009年，山煤集团率先实现煤炭主营业务（煤炭开采和煤炭贸易）的整体上市，而这其他六大煤企至今没有如愿完成，可谓山煤集团最”荣光“时刻。

而之后受制于煤炭市场的持续低迷，山煤集团因煤炭资产兼并重组的整合阵痛开始显现，并从2014年开始连续两年出现大额亏损，迎来集团跻身七大煤企之后的最危急时刻，不过随着市场转暖和集团领导班子调整，转折点也在加速到来。

在山西省力推建煤炭大集团和启动新一轮国企改革的大背景下，本来在七大煤企中体量最小存在感就最弱的山煤集团，在集团经营陷入困境的大背景下，定下保壳脱困求生存的“三年三步走”战略，拉开集团“减负求生”转型序幕，“大刀阔斧”剥离频频亏损的煤炭贸易资产，同时对旗下煤矿等各板块资产进行整合，成功“减负”后集团也因此转危为安。

但相较于其他几家重点省属煤企，脱困后的山煤集团却面临相对尴尬的局面，那便是缺少一个支撑力强而又前景明晰的主业，现有优质资产基本已注入上市公司山煤国际，整合重组的阻力与难度无疑相对更小，加之煤炭领域专业化重组大势所趋，推动焦煤集团吸收合并山煤集团便开始提上日程，2019年底焦煤集团实现对山煤旗下煤矿和洗煤厂的托管显然亦是“有意为之”。

三、此次重组是否“偶然”？

自焦煤集团与山煤集团拟合并重组的消息甫一披露，质疑或疑虑最多的便是焦煤已经足够大，此次是否为了重组而重组，甚至再现“拉郎配”？

面对山西众国企此前“大而不强”的问题，山西资本圈觉得王一新副省长在2017年召开的全省国有资产监督管理暨党风廉政建设工作会议上，也即对新一轮国企改革启动作出安排部署时，对此有过重要表述：

“这些年，我们一些企业为了“世界500强”之名头，做得很辛苦，为了做大规模、做大数字，有的企业在那里自个儿辗转腾挪。'面子'是有了，'里子'却伤了……省委、省政府在这个问题上思想是清醒的、态度是鲜明的，我们不要虚假的“规模”，我们要的是企业“瘦身健体、固本培源、提质增效”。

从之前的大规模“去产能”再到之后拆分原有省属国企资产力推专业化重组，以及部署省属国企“减负瘦身”、实施“一企一策”经营目标考核等重要举措，都可以看出山西省委省政府对企业资产规模和营收规模的重视程度均在降低，近些年包括七大煤企在内多家国企资产或营收规模甚至出现一定程度的下降，自然也对省属国企入围世界500强数量及排名造成了直接影响，但省属国企专业化重组的步伐仍在加快。

当然，山西省进行专业化重组目的是在于优化国有资本布局，做强传统产业，做优新兴产业，打造行业劲旅，而不是简单以减资产规模为评判依据，亦不排斥规模的扩张，例如交控、文旅、万家寨水务控股都是原有重点省属国企直接合并重组，其中交控的资产规模更是远超七大煤企，所以政策预期上来看出现焦煤与山煤的合并并不意外。

四、“新焦煤”规模究竟大不大？

根据已披露的相关信息来看，山西焦煤和山煤集团此次合并重组核心关键在于焦煤资源的专业化重组，也即山西焦煤要率先完成整合集团内部的资源，然后再整合包括山煤集团在内的其他省属国企的焦煤资源，进而整合山西省内外乃至国际国内的焦煤资源，形成规模效应，增强市场话语权。

确实，随着对山煤集团等资产的合并重组，焦煤集团的整体规模必将得到一个大的跃升，升级版的“新焦煤”亦会成为名副其实的山西龙头煤企，但不可否认的是，“新焦煤”与国内其他龙头煤企在规模方面仍有一定差距。

众所周知，山西省素以大煤企居多，以中国煤炭工业协会披露的2019年中国煤炭企业50强名单（以2018年营收为参考）为，七大省属企均位于前20名，前10名中山西五大煤企占据半壁江山，所以说山西煤企的整体规模优势还是很明显的。

但单个煤企优势却不明显，50强名单中山西排名最高的潞安集团也仅列第6位，焦煤和山煤则分列第7、19位，即便后两者相加也仅列第6位；煤炭产量50强名单同样如此，山西排名最高的同煤集团仅列第6位，焦煤和山煤则分列第7、21位，后两者相加也仅列第6位，所以即便焦煤和山煤直接合并后“新焦煤”能够轻松“领跑”山西众煤企，但与国内的国家能源、山东能源、陕西煤化、兖矿集团等仍有一定差距，只是差距得以明显减小。

与此同时，根据重组安排，无论是焦煤集团还是有可能从山煤集团划转的的非主营业务资产，未来都可能被剥离，并支持其他省属国有企业进行专业化重组，所以未来“新焦煤”的资产规模还存在一定变数，最终取决于此次专业化重组的能否达到预期，未来进展值得关注。

以上便为山西资本圈对市场关注较多的几个问题的简单解读，仅为个人看法。当然，关于此次重组还有一些问题或者疑问希望得以解答，未来山西资本圈将结合相关进展及时解读，此次便不再赘言。

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10月13日下午，山西省国资运营公司举办山西省属国有企业改革重组通报会。产信通了解到，山西新一轮省属企业发展战略重组已基本上完美收官。在其中，山西煤炭企业从7家融合为2家，7大动力煤国营企业相争的局势变成过去。在燃气行业，国新能源集团、山西燃气集团和山西国际 能源 集团气化投资管理有限公司重组建立华新燃气集团，新的“大佬”出现。

除此之外，备受关注的阳煤集团重组事项也宣布公布：华阳新材料 科技 集团由原阳煤集团改名建立，融合重组省属公司有关新材料高品质资产，宣布向石墨烯材料等新材料行业转型升级。

产信通：山西接下来将在提效上发力

山西省国资运营公司党委书记、老总郭保民指出，下一步，山西将着重在降本增效挖潜、提效上使力，不断加强企业竞争力。另外，他号召金融企业提高对山西国有企业改革的自信心，增加金融支持国有企业改革幅度，为山西国营企业改革创新出谋划策，给予综合性金融信息服务。

产信通：山西省注重煤炭行业整体升级创新，接下来将高速发展

在新一轮国有资本国有企业改革推动下，山西省属国营企业着重经济数据正处于加速修复稳步发展。

“在 历史 上，山西省属公司自主创新能力不强，体制机制创新不活，竞争优势不够，相当于一部分公司还处于全产业链和价值链中。”贠钊指出，从源头上破译难点，只有执行专业发展战略重组，根据省属国有资产的胜败运转，加速打造出具备竞争优势、高新 科技 创新能力、销售市场管控力、价钱决策权、资产回报率高、整体实力强的一流电力能源公司。这情况下，提升产业链市场集中度、培养具备全世界竞争能力的煤炭企业融合已刻不容缓。

贠钊说，9月底，山西将同煤集团、晋煤集团、晋能集团3家煤炭企业协同重组，新设创立晋能控股集团。同煤集团改名为晋能控股煤业集团，晋能集团改名为晋能控股电力集团，晋煤集团改名为晋能控股装备制造集团，3家公司变成晋能控股集团二级子公司。

“重组后的晋能控股集团规模做到1.11万亿，煤炭生产能力约4亿吨，电力工程年发电量3814.71万千瓦，煤机装备制造业规模368.65亿人民币，精准定位为国内第二大、全世界第三大煤炭行业。”贠钊说，这一举动借以破译省属煤炭企业各司其职、同质化竞争比较严重的困境，破译煤化价钱分歧、权益相互之间制约难点，破译煤机装备制造业产业链销售市场内部化、单一化比较严重、混乱市场竞争布局。

在这以前，山西焦煤集团与山煤集团于4月间亦开展了合并重组。重组后，山西焦煤集团规模4416.4亿元，动力煤生产能力约两亿吨，精准定位为具备全世界竞争能力的全球一流主焦煤和焦化厂公司。

贠钊说，新建立的焦煤集团将积极主动推动跨省高品质焦煤资源发展战略重组，在业界进一步提高决策权和决策权。2020年前三季度，新焦煤集团完成盈利44亿人民币，稳居山西省属国营企业第一位，重组成果早已刚开始展现。

特别注意的是，先前备受关注的阳煤集团重组架构也在大会上宣布公布。据产信通了解，10月，华阳新材料 科技 集团由原阳煤集团改名建立，融合重组省属公司有关新材料高品质财产，保存阳泉煤业上市公司及一部分煤矿财产，规模约1013亿人民币，煤炭生产能力2860万吨级，员工人员约3.5万人。“10月10日，华阳新材料 科技 集团与山东如意集团协作基本建设的中国阳泉 时尚 科创产业链城、与杭州高烯 科技 有限公司相互打造出的山西碳烯高新 科技 石墨烯材料新项目宣布动工奠基仪式，意味着华阳新材料迈开了转型升级的牢靠脚步。”贠钊说，新签订的2个新项目中，前面一种总投资100亿元，是现阶段国内唯一从动力煤原材料实现终端设备的新材料产业链新项目；后面一种的产品氧化石墨烯，可生产制造石墨烯材料气凝胶，它是现阶段公布报导的世界最轻的固态物体。

伴随着焦煤集团、晋能控股集团重组架构公布和华阳新材料 科技 集团筹备，山西煤炭行业的布局从以前的“七雄相争”变成“两大大佬”。这轮融合中，山西还将国新能源集团、山西燃气集团和山西国际能源集团气化投资管理有限公司3家公司重组建立华新燃气集团。

据了解，重组后，华新燃气集团规模820亿人民币，煤层气抽采量35亿立方米，天然气管网长短约6300余公里，管道网集气站工作能力300万立方米，员工约3.5万人，有着蓝焰控股、国新能源两家上市企业，变成本省上下游煤层气资源数最多、抽采能力最强，中等管道网占有率最大、供气调峰工作能力最佳，下游市场占有率最高、产业链配套设施最健全的产业链省部级燃气集团，生成集“勘探开发、资源贮运、开发利用、装备制造业及自主创新”四大业务流程版块于一身，中下游一体化成长的局面。

产信通：此次重组基本上完美收官

据山西省国资运营公司党委委员、副总贠钊说，2020年来，山西省委省委采用改名重组、融合新设、协同重组、企业合并、公司分立建立、调节丰富等方法，集中化执行14大版块的改革创新重组，将省属公司人员从28家调节至23家，煤炭行业人员从7家调节至2家，新型产业公司大幅度提升，省属国有资本合理布局持续提升，国营经济成长的品质和经济效益持续提高。

贠钊指出，这一轮发展战略重组，从4月份创立华远国际陆港集团起，到10月底创立晋能控股集团止，历经6个月，涉改财产2.6万亿人民币，占省属公司资产总额的79%；涉改一级公司20户，占改革创新前省属公司户数的71%；涉改工作人员86万人，占省属公司在岗职工人员的91%；涉改产业链包含动力煤、炼焦煤、钢铁、化工厂、信创、新材料、水厂、货运物流、文旅产业、 体育 文化、天然气、农牧业、工程建筑、资产管理公司等14个行业，生成了神农 科技 集团、云时代集团、华舰 体育 控股集团、万家寨水务控股集团、晋通资产管理公司、山西航产集团、山西文旅集团等一批专业的集团。

一、从公司角度来看公司介绍：山西焦煤于1999年4月26日由西山煤电(集团)有限责任公司、太原西山劳动服务公司、山西庆恒建筑（集团）有限公司、太原杰森实业有限公司、太原佳美彩印包装有限公司等五家股东共同发起注册成立，这个企业在2000年7月在深交所上市。 公司主要经营范围为煤炭销售、洗选加工、发供电、电力设施承运承修、矿山开发设计施工、煤炭开采（仅限分支机构）等。

山西焦煤大部分都生产焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等，而这些产品在国内冶炼精煤供给方面中处于重要地位。公司所在矿区存在很丰裕的资源储量，并且具有煤层赋存稳定、地质构造简单和煤种齐全的特点。 所在矿区煤炭资源非常丰富，有利于公司增加营收，有益于公司在扩大生产经营方面做好充足的准备。

山西焦煤的西山煤电生产矿区地处国家大型煤炭规划基地的晋中基地，同时在国家的能源产业政策、大型煤炭基地规划和深化小煤矿整顿关闭措施实行的背景下，为公司带来了很好的时机去发展主业。 该机遇有利于公司进一步实行煤炭资源扩张和产业整合，这实际上就相当于为产业结构升级奠定最坚实的基础。

山西焦煤是作为第一批成为国家循环经济试点单位的公司，目前公司已形成“煤—电—材”、“煤—焦—化”两条循环经济产业链和“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局，此优势有助于经济效益和社会效益实现最大化。

二、从行业角度来看由于煤炭具有低成本和使用方便的特点，那么也意味着在资源消费领域，该企业在未来很长一段时间之内，还要起着关键性的作用。目前环保政策，属于国家重点关注的对象，因此造成了我国煤炭行业向集约式、绿色、循环的方向发展，并对中小型煤炭企业进行整顿或者关闭，对煤炭采选行业中的大型企业的竞争力和营收能力具有积极意义。

走进成庄矿修旧利废队，与别处不同的是，这里宛如矿井的一个地上工厂，经工人师傅的一双双“巧手”改造后，一台台设备旧貌换新颜，成为各单位供不应求的“香饽饽”。

王小生正在和工友进行电缆钩防腐作业。由他自主设计的“电缆钩蘸漆箱”将原来每人每天完成200到300个，提升到了1000个，不仅大大提升了工作效率，还实现了减少人工、节省油漆的效果。据了解，作为成庄矿契约化经营管理试点单位之一，修旧利废队突出契约化重点，不断拓宽修旧利废类目，延伸加工产品项目，经过近四个月的试运行，该队修理产值较契约前增加24万元/月，预计全年较2019年修旧利废额增加260万元以上。下一步，该矿修旧利废队将主动拓宽涉及生产环节的维修项目，实现对气动锚杆钻机、气动锚杆安装机等机具的自主维修，力求在高质高效完成各项任务指标的基础上实现效益利益最大化。

面对复杂的经济形势，成庄矿在抓好安全稳定的基础上，瞄准做实做细各项经营指标，深入推进革命性降本增效工作。坚持源头、过程、结果全流程管控，强化“一把手”意识，涵盖全要素环节，通过实施材料计划源头管控、材料闭合管理、内部契约化经营管理、精准化降本增效督导检查等有效举措，切实增强矿井内生活力和市场竞争力，实现矿井低成本、高质量、可持续发展。

“煤老板”信达等来减持山西煤炭资产的最佳时刻了吗？

近日阳泉煤业和阳煤化工发布公告，表示7月4日收到控股股东阳泉煤业(集团)有限责任公司的股权结构发生变更的通知。具体而言，中国信达资产管理股份有限公司(下称“信达资产”)将持有的阳煤集团5.75%的股权，转让给山西省国有资本投资运营有限公司(下称“山西国投”)。

这是根据《关于协议收购中国信达资产管理股份有限公司所持阳煤集团部分股权的通知》(晋国资产权函[2017]830号)做出的响应。此番调整，山西国资将加强对阳煤集团的绝对控股，股权从54.03%提升到59.78%。信达资产占股则从40.42%调整至34.67%。

从2005年与山西六大煤炭企业正式签订债转股协议起，信达资产就成为山西省除国资委之外的最大煤老板，出资总额占到六大煤炭集团的四成左右。

不过由于未真正参与到煤企的投资决策和内部管理当中，信达资产作为第二大股东所能起到的功能十分有限，通过债转股改善煤炭企业内部治理的设想，也化为泡影。

无法有效参与煤企的决策，又因集团亏损未能实现股东分红，加之金融机构参与债转股终究要实现股权退出的目标，如何寻找到合适的时机退出山西的煤炭资产，就成为信达资产需要解决的一大遗留问题。

公开报道中屡次传出过信达资产将退出阳煤集团的消息。直到本次阳煤集团旗下两大A股上市公司发布公告，才看到了信达资产的实质性动态。尽管减持份额并不大，后续如何进展依旧值得关注。

在如何处置山西煤炭债转股的问题上，信达曾经设立过一大原则，在煤炭行情不错的时候，将煤炭资产换成具有流动性、分红能力的优质资产。

与此同时，信达证券在去年12月发布的煤炭行业报告中的观点，也侧面印证了这一减持行动的时机，“2018年煤炭板块投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的。”

不过前述公告中，暂未公布山西国投以什么资产作为对价。理论上，现金对价的概率较低，原因是与地方企业本身想以“债转股”降低高杠杆的需求冲突。况且，目前阳煤集团的负债率并无实质性扭转。

“医院”一度是信达较为中意的资产。根据公开报道，目前信达资产已经与山西另一大煤企同煤集团的医院启动了股份制改造，阳煤的医疗机构也在与社会资本的对接当中。

进入山西的十三年，信达资产进退两难，虽不曾拥有“煤老板”的管理实权，却几乎见证了本世纪至今山西煤炭产业所经历的几次起起落落。这与煤炭行业本身的强周期性有关，也与政府主导下的行业整合浪潮、火电审批权下放、去产能、供给侧改革的一系列动作密不可分。

如今，回到“保供应”周期，如何重新认知和评估煤炭价值，正在引发许多新的思考。信达资产作为金融机构，或许可以考虑在本轮煤炭上升周期进一步减持，以换取煤炭以外的优质资产。但是对于山西省煤炭行业而言，上述思考是绕不开的。

信达见证的煤炭周期

信达资产组建于1999年4月20日，为应对1997年亚洲金融危机下国内银行不良贷款高企而生，也是中国第一家试点相关业务的资产管理公司。

早期中央“拨改贷”政策的调整，导致了众多国有企业资产负债率飙升。通过执行“债转股”，可以将银行对企业的债权，转变为资产管理公司对企业的股权。

煤炭、钢铁、冶金一类周期性强的国民经济基础工业，是资产管理公司偏好的领域。而且当时的债转股属于“政策性”债转股范畴，政府主导色彩浓厚，如何让承载就业和经济产值的重工业企业“大而不倒”，是地方政府最为迫切的诉求。

与煤炭业兴衰紧密相关的山西省政府，对于推动国有煤炭企业的债转股也颇为积极。

阳煤集团在2000年12月获得当时经贸委的批准，执行金额为34.07亿元的债转股。不过等到敲定煤企与资产管理公司合资公司的组建以及相应股权的确定，花了五年的时间。直到2005年12月，包括阳煤集团在内的六家煤炭企业的债转股签字仪式才正式举行。

除阳煤集团外，另外五家煤矿集团为大同煤矿、西山煤电、晋城无烟煤矿业、汾西矿业和霍州煤电。当时官方发布的数据是，六家合计的煤炭产量占到山西省的32%，全国的7.9%。

与信达一道参与山西煤炭债转股的金融机构，还有中国东方资产管理公司、中国华融资产管理公司、开发银行和中国建设银行。

在上述金融机构当中，信达出资168.86亿元，占到几大金融机构出资总额的85.6%。山西国资委则出资249.88亿元，信达相当于这次债转股出资总金额的44.11%。从信达入股几大煤炭集团的份额来看，多数在40%上下的水平。由此，信达也一跃成为山西省第二大“煤老板”。

其中，阳煤集团由山西省国资委、中国信达资产管理公司和中国建设银行。信达占比40.42%，山西国资委占比54.03%。这次债转股被山西省政府寄予“煤炭工业健康可持续发展”的希望。

不过时任中国煤炭工业协会副会长朱德仁2005年在接受媒体采访却表达了担忧，“由于煤炭行业和金融行业存在较大的区别，在煤企经营管理方面，银行能有多少真正有价值的提议，还有待观察。”

后来所发生的情况，也验证了朱德仁的判断。尽管身份为“煤老板”，信达资产对于山西的煤炭资产却并没有实际管理权限，只能单纯做个财务投资者。即便如此，由于资产经营未见起色，信达资产也没能从阳煤集团获得实际分红。

这也是在上一轮债转股中，经常受到质疑的“明股实债”问题，即股东无法起到参与公司治理的功能。考虑到背后的央地资产之争，债转股的退出机制也是金融界讨论的一大议题。

周小川曾在1999年的一次讲话中提到，债转股具有较大的不确定性，即重组成功可能使回收明显高于预期值，而重组不成功可能会再度陷于破产清盘以至回收更少。债转股对债权人来说是重劳动，必须花更大的心血才有可能使重组见到成效。

几乎在十年后的2008年，全球经济危机以更广的范围和更大的强度降临。2008年还掀起了煤炭业重组浪潮，这与当时矿难不断发生的社会规制困境有关。这一整合政策旨在提高“产业集中度”，改变“多、小、散、乱”格局，以求尽可能降低煤矿事故发生的概率。

山西成为全国范围内第一个发起煤矿业兼并重组的省份。一时间，山西省煤矿业的企业主体从2200多家压缩到了130多家，最初山西省五大煤炭集团鼎立的格局也变化为如今的七大煤炭巨头。

伴随小煤矿兼并或关停退出的，还有其背后的民营资本，这为后来山西国有煤企尝试煤矿改造与产能扩张带来了资金压力。

2008-2012年期间正逢煤炭的上升周期，回头看已经进入煤炭“黄金十年”的尾声。在政府主导下吸收了大量中小型煤矿后，山西几大国有煤炭集团负重顺着上升通道爬坡前行，进一步增加了信贷规模和资本支出。

风险也在一步步靠近。2014年，火电审批权下放，后来又导致了煤炭供应的产能过剩。与此同时，2014年底，中国代表团签署了《巴黎协定》并对减排做出了承诺，“清洁能源计划”随之而来。

由于前期背负着诸多小煤矿的改造任务，山西国有煤企面临着巨大的资本扩张压力，加之银行信贷收紧，2015年山西七大煤炭企业的负债总额超过1.2万亿元，与山西省当年的GDP产值相当，一度引发了诸多媒体对于山西国企高杠杆的关注。

2015-2016年，山西煤炭行业迎来最为艰难的时刻，并进入供给侧改革周期。至此，第一轮债转股尝试降低山西煤炭企业负债率的功效，已经荡然无存。山西煤企公司治理未获任何实质性改善，反而步入另一个高杠杆阶段。

此时的信达，进入山西十年有余，债转股退出却始终被“套牢”，想退出，作为股权投资者则需要等待时机。无论是资产管理公司的定位，还是基于股权关系的纽带，信达继续为困难时期的山西煤炭业提供补给。

期间，关于七大煤企是否会整合的消息也层出不穷。然而山西的煤企们，和神华与国电所实现的互补性重组并不相同。神华本身因为横跨资源、电厂、港口、铁路等产业，拥有强大的风险对冲，也被称为能源领域的“航空母舰”，是投资领域长期被看好的优质资产。

但同质程度高的山西煤企若实行重组，又能否真正实现有效资产的整合？还是只能做大而无法做强？从而成为更大体量等待地方政府出手的“大而不倒”？都需要打上重重的问号。这不仅与宏观经济对于非金融企业结构性去杠杆的现实需求相关，也是山西煤炭行业能否在“清洁能源计划”的大背景，能否拯救自己的问题。

“债转股的实质作用，是变更企业内部的法人治理结构。”周小川在1999年的那次演讲中提到，“债转股作为一种药方，能治病，但不是包治百病；因此不能不用，但不能滥用。”

无论是1997-1998年亚洲金融危机下首次启动债转股，还是2008年的欧美经济衰退和煤炭重组浪潮，对于作为宏观经济基础部门的煤炭业而言，都是重要的分水岭。现在又到了“逢八”的一年，新的债转股、重组大幕已经拉开，接下来煤炭业又会遇到什么？

打开山西国资委的网站，可以感受到扑面而来的改革决心。决心之外，更重要的是如何让大型煤炭集团真正拥有抵御风险的能力，并对行业的价值定位以及业务决策做出科学判断。

一说起同煤、晋能、阳煤、潞安和晋煤，再加上山西焦煤和山煤进出口，每个山西人都知道这是山西七大煤企。但一提起山西国际能源集团就不一定人人知道了。

除山煤进出口外，其他六个煤炭集团虽说是煤企，但除主营煤炭采掘外，还涉及与煤炭相关的坑口电厂、新能源新材料、煤化工、公路铁路以及港口运输和国内外贸易的多元发展的现代化企业集团，拥有众多涉及方方面面的二级公司涉及各行各业。

如 同煤 拥有二级单位158个，直属子公司12个，上市公司大同煤业和漳泽电力2个，财务公司1个； 潞安集团 拥有全资以及控股子公司60 家，各级子公司合计160户，拥有1家上市公司——潞安环能； 晋能集团 拥有48家全资控股子公司，11家地市子公司，98个县级子公司，1家上市公司——通宝能源晋能集团拥有48家全资控股子公司，11家地市子公司，98个县级子公司，1家上市公司——通宝能源 山西焦煤集团 拥有22个子分公司和西山煤电、山西焦化、南风化工3个A股上市公司； 山煤进出口集团 拥有全资、控股子公司102家，参股企业21家，1家上市公司——山煤国际，拥有全资、控股子公司102家，参股企业21家，1家上市公司——山煤国际。

如今，在山西国有企业改革中，七大煤企重组整合。山西焦煤和山西煤炭进出口合并，同煤、晋煤、晋能改革重组为晋能控股，阳煤、潞安分别整合为华阳新材料集团和潞安化工集团，形成了新的煤炭、能源、煤化工、新材料四大省属国有集团。而被誉为山西第八大能源集团的山西格盟国际屹然不动。

山西国际能源集团本身就是山西国企整合改革的产物。业内人可能不知道山西国际能源集团，但一提山西格盟国际能源几乎无人不知。山西国际能源集团出身于山西国际电力集团，分出山西国际能源的山西国际电力集团与山西煤销合并组成了晋能，而晋能最近又与晋煤、同煤合并为晋能控股集团。

从山西国际电力分离出来的山西国际能源联合韩国电力公司、日本电源株式会社、日本中国电力株式会社在内的四国六方共6位股东，在2007年12月6日成立了山西省最大的中外合作能源企业----山西格盟国际能源有限公司。

格盟国际能源有限公司注册资金100亿元人民币，涉足电力、煤炭、天然气、新能源、城市污水处理等领域。格盟国际不仅是国际能源集团最大的子公司，甚至也是是全国能源类最大的中外合资企业，总资产超过600亿元。

格盟国际在山西创造了众多第一。国内第一大清洁煤矸石发电的企业；在山西运营污水净化项目最多的企业，旗下常家庄园又是山西第一个公司化运作 旅游 景区的企业、还是全省第一座煤矸石发电示范项目、更是亚洲第一座最大哈蒙式空冷塔发电机组、世界第二、国内第一座高水头抽水蓄能电站、全国第一台30万煤矸石发电机组、全国第一台30万千瓦热电联产机组。省内的大唐阳城电厂、山西漳山发电、山西兆光、山西华光都是格盟参股或控股企业。

由于山西国际能源的核心资产几乎都打包在格盟国际，所以外界通常认为山西国际能源和格盟国际能源是一体。格盟国际全国第一个拥有发、供电两级产权经营管理职能的省级电力企业。格盟国际负债率不到60%，年均净资产收益率7%左右，远高于省属企业平均水平，2014年、2015年连续两年省属企业中利润排名第一，据公司网站消息2016年上缴国有资本是其他省属企业的总和。

在这次山西国企改革中，山西国际能源集团有限公司下属山西国际能源集团气化投资管理有限公司与山西国新能源和晋煤的旗下的山西燃气实施重组成华能燃气集团。组建华新燃气集团有限公司。