解构AAA评级永煤控股债务危机：前脚改革后脚爆雷 母公司9月发债代偿10亿
没有一丝防备，又一家AAA级国企出事了。
11月10日，永城煤电控股集团有限公司（以下简称永煤控股）公告称，因流动资金紧张，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元。
让市场诧异的是，作为河南省最大国企河南能源化工集团有限公司（以下简称豫能化集团）的下属核心骨干企业，永煤控股截至9月末货币资产达400多亿元，但连10亿元都拿不出来。而永煤控股主要子公司永煤集团也曾有过年利润几十亿元的辉煌过往。
永煤控股“意外”爆雷后第二天，蝴蝶效应迅速显现，中诚信国际火速将永煤控股及其控股股东豫能化集团的主体评级，由AAA下调至BB，并列入降级观察名单。多只煤企、城投、地方国企境内外债券持续下跌。
需要注意的是，除了永煤控股，11月有多家发债企业遇困，它们数量不多，但主体多为国企，债券存量规模较大、信用事件发生前均为AAA评级。经此一事，债市中的“国企信仰”是否被彻底打破？目前，今年债券市场违约金额达1262.83亿元，未来影响如何？
违约背后 本部已经5个月没发工资
走进河南永城，永煤是难以忽视的存在，冠以“永煤”字样的医院、宾馆、文体中心散落在城市中，作为当地最知名的国企之一，永煤已然与城市发展融为一体。
作为纳入永煤控股合并范围的主要子公司，永煤集团是永煤控股在煤炭板块的经营主体。相较于永煤集团，同样位于永城的河南神火集团有限公司（以下简称神火集团）总部大楼气势略显不足——隔着“光明路”的“邻居”永煤集团的总部大楼更新一些，“个头”也要比神火集团高上三分之一。
一位永煤集团员工介绍道，在他初入职时，永煤集团的待遇要比神火集团好得多。
这样的“碾压”在数字上来看是有依据的：永城市政府官网介绍，在以营收为标准的全国500强企业的排名中，2015年时永煤集团、神火集团分别排在第130位和385位。
永煤集团曾被作为“逆袭”的样本推介。根据永城市政府官网的介绍，永煤集团1997年首对矿井投产后出现严重亏损，2000年亏损1.18亿元，为全省第二亏损大户，当年7月份后新领导班子调整发展思路及结构，企业步入良性发展轨道。据河南省政府官网信息，2007年永煤集团营业收入达到351亿元，利润33亿元。
伴随着永煤集团营收壮大的是其对资金的需求。永煤集团曾在融资上有过多番尝试，2007年起，永煤集团试图闯关IPO，但据《大河报》2013年报道，由于与豫能化集团控股的“大有能源”存在同业竞争问题，永煤集团被挡在A股门外。
当下永煤集团的窘迫现状已成为当地居民茶余饭后的谈资。11月16日中午，永煤集团附近的公交站台上，几个不相熟的市民等车之余聊起了永煤控股债券违约。“现在都知道永煤欠着钱呢，这条街（注：指永城光明路上的部分建筑）都是永煤的，但都抵押出去了。”一位市民说道。虽然债券在他们的生活中并不常见，但居民们对永煤集团很熟悉，永煤集团员工也可能是他们的左邻右舍。
“干脆破产算了，反正也不发工资。”两位永煤集团员工在交流近况时泄气地说道。实际上，不少永煤集团的员工都有怨气，原因就在于永煤集团工资发放出现了问题。
“现在降工资，每个月在原来的基础上降一点，大约降薪7%。”另一位永煤集团本部员工介绍，不仅工资减薪， 社会 保险缴纳也出现断缴情况，公积金则是仅在工资中扣除个人缴纳部分，而企业缴纳的部分在去年7月后就已经停缴。
“债务太多了，盈利微薄，入不敷出。”永煤集团本部员工认为，公司在前些年“负债”收购了不少“小煤窑”，但这些收购资产并没有带来效益，因而拖累了企业发展。另有员工认为，永煤集团机构过于臃肿，“裁下去的（是）一线员工，机关科室人员过于臃肿，闲人太多，倒是没见裁”。
此外，永煤集团方面介绍，近期，河南省政府对永煤控股股东河南能源注资150亿元，剥离化工板块和其他非主业资产，实施改革放权、激发企业内生活力、强化业绩导向等措施。
违约早有征兆 豫能化集团9月已替其代偿10亿
从目前来看，永煤控股的债务危机，在8月份就有了征兆。
今年1月2日，永煤控股在债券市场发行“2020年度第一期超短期融资券”，简称“20永煤SCP001”，票面年利率为4.50%。按照既定时间，这笔发行规模为10亿元的超短融，兑付日为今年9月2日。
在偿债资金安排上，永煤控股提道：“主要偿债来源为公司经营活动产生的现金流，发行人还可以通过变现资产、银行借款等方式提供还款保障。”
在“20永煤SCP001”即将到期之前，豫能化集团在8月14日公布的《河南能源化工集团有限公司2020年度第二期中期票据募集说明书》显示，本期中期票据发行拟募集资金10亿元，所募集资金拟全部用于偿还子公司债务融资工具。
从豫能化集团披露的信息来看，在这个需要偿还的子公司债务融资工具，就是永煤控股的“20永煤SCP001”。
对于为何由豫能化集团发债代偿，永煤控股并未说明。不过，对于身为一家国有独资特大型能源化工集团，乃至河南省最大国企的豫能化集团，永煤控股确实扮演着极其重要的角色。
永煤控股在发债资料中提到，公司作为豫能化集团最重要的组成部分，一直为后者第一大子公司，截至2020年6月末，发行人总资产占豫能化集团总资产比例超过50%。
上述四期超短融偿债资金安排上的说法，永煤控股在募集说明书中给出的计划，均与“20永煤SCP001”如出一辙。不过，从今年发行的四期超短融来看，相比于“以债养债”，永煤控股经营活动产生的现金流，似乎并没有派上用场。
在豫能化集团代偿“20永煤SCP001”、自筹资金偿还“20永煤SCP002”后，“20永煤SCP003”于11月10日到期，但因流动资金紧张，永煤控股未能按期筹措足额兑付资金，这也是永煤控股首次发生债券违约。
发行资料显示，“20永煤SCP003”发行于今年2月14日，当前余额10亿元，发行期限270天，票息4.39%。11月13日，永煤控股公告称，利息3238.52万元已经兑付，本金尚在筹措。
在11月10日宣布违约前，永煤控股在上海清算所发布公告，公司第四届董事会临时会议审议通过相关议案，将其持有部分股权无偿划出。
11月2日，永煤控股发布了资产无偿划转事项的公告。从公告来看，除了将已持有的中原银行全部股份划出外，永煤控股主要将旗下亏损较大的煤化工公司剥离至豫能化旗下的河南能源化工集团化工新材料有限公司，这被认为是公司改革的重要一步。
2100亿债务压顶 豫能化集团债务风险未解
永煤控股的违约，直接波及到了持有其96.01%股份的豫能化集团，后者信用等级由AAA降至BB，其存续期债券卷入交叉违约的风险之中。
作为河南省规模最大的省级煤炭企业集团，豫能化集团能眼睁睁看着子公司永煤控股倒下见死不救？豫能化集团的真实状况如何？
豫能化集团官网信息显示，豫能化集团是经河南省委、省政府批准，分别于2008年12月、2013年9月经过两次战略重组成立的一家国有独资特大型能源化工集团，产业主要涉及能源、高端化工、现代物贸、金融服务、智能制造和合金新材料等产业。
截至2019年12月，豫能化集团员工17.9万人，拥有煤炭产能8000多万吨、化工产品产能合计1000万吨，拥有大有能源等境内外上市公司。集团位居2019年世界500强企业第484位、中国500强企业第119位、中国石油和化工企业500强第7位、中国煤炭企业50强第11位。
然而，这家外表光鲜的巨头，债务压力也颇为沉重。上海清算所披露的资料显示，截至今年三季末，豫能化集团总资产为2642.21亿元，总负债2154.76亿元，净资产487.46亿元，资产负债率81.55%。
“五六月份的时候，包括安全办公会，还有其他一些会议，包括集团层面、二级子公司领导也让大家理解目前公司的资金困难。”在上述二级子公司中层人士看来，豫能化集团下面有很多子公司，工资发放需要集团公司审批，只要集团公司批了基本都能发。
也就是说，豫能化集团的债务风险仍未解除。与此同时，作为永煤控股的控股股东，豫能化集团还从永煤控股拆借了大笔资金。
上海清算所网站10月16日披露的《永城煤电控股集团有限公司2020年度第六期中期票据募集说明书》显示，截至2020年6月末，永煤控股其他应收款（不含应收股利和应收利息）为155.98亿元，主要为与豫能化集团及其下属单位之间的往来款，资金拆借规模较大。
值得注意的是，在向豫能化集团拆借大笔资金的同时，永煤控股的融资也依赖豫能化集团。
在发债文件中，永煤控股披露，公司对外融资实行“总额授信、个体分贷”的原则。金融机构对豫能化集团统一授信，永煤控股根据自身生产经营和资金状况，在需要时向豫能化集团申报授信额度。截至2020年6月末，豫能化集团获得主要贷款银行的授信额度为2260亿元，已使用额度1288亿元，剩余授信额度972亿元。
中金公司研报提到，永煤控股、豫能化集团存续债券体量接近500亿元，而且母子公司全部公募债券合计265亿元均设置了交叉保护条款，募集均约定了10个工作日的宽限期。如果确认交叉违约，可能导致企业短期集中兑付压力进一步加大。
对此，河南省政府国资委于2020年11月11日回应表示：“您所反映的问题属实。自疫情发生以来，我们通过多种渠道、多种措施化解河南能源债务风险、保障职工工资。下一步，我们将加大协调督促力度，争取早日发放工资。”
早在今年3月24日，豫能化集团召开化工板块亏损源治理动员视频会，豫能化集团党委书记、董事长刘银志在讲话中指出，企业不消灭亏损，亏损就消灭企业，这是市场经济的基本原理。并提出：三年内仍然不能实现扭亏的，就要毫不犹豫关闭退出、挂牌出让，彻底从根源上止住“失血点”。
“我们现在处置的是一些监管机构要求的自查、公告披露，具体偿债方案是管理层在制定。”11月16日，永煤控股人士向《每日经济新闻》表示，工资已经有几个月拖欠，但工资发放还没有考虑，当务之急在于全力保债券。连续爆雷：3A国企违约冲击市场
永煤控股突然违约打破了市场沉寂，然而带给市场冲击的并非只此一家。
10月23日，华晨 汽车 集团控股有限公司（以下简称华晨集团）因未能按期兑付“17华汽05”本息，构成实质违约。
11月16日晚，华晨集团公告称债务违约金额合计65亿元，逾期利息金额合计1.44亿元。
11月11日，山东魏桥铝电有限公司（以下简称魏桥铝电）所发债券“16魏桥05”和“19魏桥01”遭联合资信下调评级，由“AAA”降至“AA+”，依照相关规定，将被调整投资者适当性安排，由“仅限合格投资者参与交易”调整为“仅限合格机构投资者参与交易”。
11月12日，清华大学旗下紫光集团及其关联公司多只债券急跌，数只紫光系债券净价跌至十几元。紫光集团“芯”产业下核心企业之一紫光国微，所发行债券“18国微01”更因信用等级遭调降，而被调整投资者适当性安排，由“仅限合格投资者参与交易”调整为“仅限合格机构投资者参与交易”。
虽然上述公司数量不多，但这些主体多有国资背景、债券存量规模大、信用事件发生前均为“AAA”评级。如今，“白马王子”们已搅得信用债市场风声鹤唳，市场避之不及。
针对此番信用债掀起的违约风波，浙商证券提及，本次信用风险事件对信用债短期内有几个重要的影响：第一是公募基金等买方机构的债券入库标准一定会变严格，这就意味着资质一般的债券的流动性会更差。第二，银行间质押式回购中质押券的标准也一定会提高，借钱也会变难。第三，部分债基的赎回可能发生，散户和机构出于避险情绪的上升可能选择赎回。近期债市信用事件频发，继华晨集团和永煤控股违约后，紫光债券大幅折价，这些高评级发行人的违约或大幅折价超越了市场预期，导致市场在短期内产生了较大的波动。市场环境以及企业信用资质的变化会对投资者的违约预期产生影响，进而影响债券信用风险溢价补偿的高低，带来信用利差不同程度上的波动。
前后对比可见，2020年以来，地方国企违约数量有增多迹象。
对此，中信证券研究所副所长、固收首席分析师明明指出，下半年国企信用事件不断，近期态势尤为严峻。他说，信用风险显著加剧，僵尸国企隐忧已成现实。过去两年债务集中到期下民企风险是债市最大隐患，而今年僵尸国企风险显著加剧，其债务规模大、化解难度高，已成为当前市场信用风险的主要矛盾。
这一现象有多层次的原因。明明认为，产业国企基本面虽优于城投，但近年来并没有得到政府完全兜底；从再融资角度看，部分产能过剩国企面临融资压力；从经营角度看，部分产能过剩产品价格中枢较高点回落；随着国企剥离 社会 职能逐步完成，政府完全无保留地支持必要性也将降低。
影响扩散：上周多家公司取消发债
动荡的市场环境使得部分发债主体打了“退堂鼓”。根据Wind统计，上周（11月9日~11月13日）有113只债券合计发行规模达441亿元推迟或发行失败，仅发行规模来看环比上上周增长了32.25%。
不少公司推迟发行，正是由于市场波动太大。如兖矿集团就在取消发行第四期中期票据的公告中提到，鉴于近期市场波动较大，公司决定取消本期中期票据的发行，将另行择机重新发行。同样，开封城市运营投资集团有限公司也在2020年度第一期中期票据取消发行时，发出了类似的公告。
Wind数据显示，截至11月15日，2020年新增违约债券110只，违约金额达1262.83亿元。2019年新增违约债券184只，对应违约金额1494.04亿元；2018年新增违约债券125只，对应违约金额1209.61亿元；2017年34只，对应金额312.49亿元；2016年56只，对应金额393.77亿元。
对比历年数据可见，近两年债券违约呈上升趋势，不管违约债券只数，还是发生违约金额都如此。
近期信用债市场风波很容易让人怀疑今年的融资环境风险偏好下降。
对于当前融资环境是否恶化，张旭表示，目前看并未出现。
煤矿行业还行，你看看现在的煤价， 历史 新高！可从事煤矿行业的井下工人真不行了，制度越来越严，会越来越多，不管你多大年龄，什么文化水平，毎周抄两次笔记，这纯粹是搞形式，浪费两本笔记本了，更重要的是不管煤价涨多少，煤矿工人的工资永远不涨，哎，不能再说了，多了都是泪！奉劝年青人，千万不要从事煤矿井下工作！！
煤矿行业最恶心的是煤价上涨跟工人没关系。下跌了就弄个百分之多少的开资。工人没有工作积极性，能磨一天算一天。所以没有个好的关系去煤矿上班是最没有前途的行业，眼里看到的都是绝望
煤矿工人拼命的干，流泪又流汉，到头来挣的钱，不够股东坐在办公室计算的，钱都进股东的腰包，大部分股东是煤矿领导，煤矿工人工资低的可怜，这样的事又没有地方讲理，憋屈，为了生活又得忍着，有的工人弄死他们的心都有，就是不能实施，怕触犯了刑法，，，
叫你行，你就行，不行也行。
说你不行，你就不行，行也不行。
有需求才有市场，民生用煤，改造成煤改气，因煤燃烧产生大量有害气体，为了兰天白云，为了环境。加大了绿色能源投入，加大了小煤矿的治理。另一个原因是，小煤矿安全风险太大。得不偿失。
从另一个角度上来说，国家加大了大型国有煤矿的投资，以高效智能为代表的超大型煤矿，正在崛起。他以安全系数高，人员使用少，综合产能高为代表。
三个月没开资了，你说有啥希望。房贷，车贷。孩子念书。那个地方不要钱，领导呢，提了一批又一批，有几个为企业为职工而想。
煤矿行业造成生态环境恶化、地下水源破坏严重、生态环境大气质量越来越差、能源浪费严重，这都是煤矿挖煤造成的，赶紧都破产吧
煤矿工人是这个世界上最卑微的一个群体，大部分都是年龄较大、没有文化的。说是企业实际上跟劳改场差不多，每天冒着生命危险去干活，这罚款、那罚款，企业挣再多的钱跟工人没有啥关系，每月就那一点微薄的工资还不能及时发放。
煤炭行业是不是夕阳产业？貌似目前下这个结论太早，不能因为近两年煤炭行业发展遇到困难就说它已经成为夕阳行业了。如果这么论的话，煤炭行业基本上每十年就要进入一次调整，每次也都再提及夕阳行业的话题，最终也没看到有落幕的那天。
煤炭行业为啥有这种特点？因为煤炭乃至整个能源产业都是国民经济的基础工业，受到整个国民经济的影响非常大。如果题主知道牛鞭效应的话，应该知道作为产业链两端的行业，即便很小的行业波动，传导到终端都会引起巨大的起伏，煤炭行业和整个基础工业都是这个道理。当09年经济危机时，整个基础工业已经面临很大的下行压力，当然随着国家4万亿的投资拉抬了能源、钢铁、建材的需求，才使得这一危机能够过去。但经济的规律就是这样，即便延缓了整个行业的危机，但如果不趁机改革的话，危机仍然存在，早晚会爆发，煤炭就是这样。
在黄金十年末期，尤其是09年之后，煤炭行业进入一波疯狂的扩张进程。全国煤炭消费总量约在35-38亿吨，但全国煤炭已建和新建的产能却高达45亿吨。如果加上未登记的中小矿井以及各煤矿企业超采的部分，有人甚至估计全国煤炭产能的最高峰能打到60亿吨。也就是说煤炭满负荷生产能采出60亿吨煤，但实际只能消费掉35-38亿，巨大的供求差距再加上经济进入调整期的需求继续压低，使得煤炭价格在一夕之间几乎崩盘，大量的中小煤炭企业倒闭，国有大型煤企债务高企。再加上环保的概念喊得震天，新能源又开始大跃进似的发展，使得很多人都在说煤炭成为夕阳行业。
成不成为夕阳行业要看这个行业是否真的没前途了，那么仔细分析一下我国的能源结构就可以知道。目前我国一次能源消费中，煤炭最高，能占到50-60%左右，石油天然气能占到30%，剩下的10-20%左右由其他能源瓜分。其中我国油气资源不足，大量进口受国际政治经济局势的左右，目前油气只能广泛应用于交通运输与化工产业，大量进入电力行业的可能性不大。以可再生能源为代表的新能源，在经历了跨越式发展后，其技术瓶颈问题也开始显现。尤其是光伏和风力，在无法解决稳定供电之前，大量接入国家骨干电网的可能性不大，最多只能作为区域性分散供电。核能目前争议不小，沿海核电站可选址的地方基本上都建设了核电站，内陆核电站目前仅仅是技术规划，付诸实施还有很长一段路。那么目前看来能够保证这么大体量能源供应的就只有煤炭了。
另外我国经济已经走出了12-16年的深度调整期，经济开始稳步上升，能源需求相较前几年也有较为明显的回升。从我国目前人均用电量来看，只有发达国家的1/3，约3000-4000度，未来我国电力发展还有空间，除了一部分配给新能源发电之外，就调峰要求来讲，火电也还有发展的空间。
此外，煤炭另外发展的增长点就是煤化工。由于石油天然气资源的匮乏，石油化工的成本问题也是不容忽视的。煤炭作为我国富存的化石能源，作为原料生产化工产品也是一种发展途径。目前很多廉价化工品，如尿素（合成氨）、甲醇、烯烃、芳烃、乙二醇等，使用煤基化工技术生产已经很普遍，除了部分高端产品可能仍需油气化工之外，大部分已经转移到了煤基化工。这对基础工业控制成本而言是非常重要的。
所以说煤炭行业说是已经变成夕阳行业，个人觉得为 时尚 早
之所以煤炭被塑造成夕阳行业，无非是能源产业的相互博弈的结果。当年新能源被炒作的有多高，恨不得新能源马上就能取代传统能源，成为能源消费结构中的主流。发展到现在才发现，新能源的概念意义大于实际意义，能源需求真的需要加大的时候，能顶上去的只有传统能源。
这段时间跟很多人探讨过新能源的优劣势，包括光伏、风力、地热、潮汐以及氢燃料，目前制约新能源发展的，仍然是自身特性的限制，尤其是现在考虑到能源全生命周期的有效利用率和全生命周期内的污染物排放，有些新能源可能并不环保和高能。比如，太阳能光伏板的生产是否也是无污染的？氢燃料获取过程中有多少能量是浪费的？
由于我国资源禀赋的条件，煤炭占据能源消费的一半不但是政策的要求，也是市场的要求。除非有同等条件的一次能源出现，才可能取代我国煤炭资源在能源的地位（同等条件包括：资源体量、获取难度、经济性、可靠性、灵活性、稳定性）。在此之前，煤炭地位或许会降低，但不会被取代。因此，整个煤炭行业随经济及市场的波动肯定会有，但进入夕阳产业个人感觉仍然为 时尚 早。
煤炭行业属于夕阳产业，随着环保要求的不断提高，煤炭消费会逐渐减少，煤矿迟早会关闭。另外煤矿生产工作条件很差，技术含量低，危险性较高，所以煤矿工人其实只有无技能的人才干，煤矿工人属于 社会 最底层的人，有一点能力的人谁会当煤矿工人，这种现象在经济发达地区更为明显。现在好多发达国家已经关闭煤矿，法律禁止使用煤炭。
工作现场是最黑暗的，生活是最黑暗的，工作地位也是最黑暗的，物价翻倍涨，工资十年不涨反降，还一拖再拖。如果赶上能连续开几个月的微薄工资，就是领导给予的最大恩赐。煤价创新高跟工人没有半毛钱的关系，出煤多少与工人更没关系，这就是最伟大的煤矿工人。
煤炭企业的财务风险存在的成因分析和其他企业的财务风险区别
在当今煤炭市场迅速扩张的情况下，对许多煤炭企业来说，负债筹资成为主要的筹资方式。但对企业来说，借入资金如果不能产生效益，就会导致不能按期还本付
息，从而使企业付出更高的经济和社会代价。在煤炭市场行情瞬息万变、商业行为激烈竞争的条件下，随时都有可能导致企业决策失误，从而使负债筹资的风险防不
胜防。但财务风险并不是完全不可以防范的，如果可以有效地利用财务杠杆，就可以达到获取额外收益、利润和对外扩张的目的。
企业集团资金管理
煤炭企业集团资金管理存在的主要问题是随着企业集团的发展和扩大，其下属全资子公司和绝对控股公司的增
加，往往会出现诸如资金分散、利息支出过高、财务成本加大等弊端，直接影响企业的财务风险加大。其主要的问题如下：
资金管理分散、监控不力：下级单位
多头开户，无法及时了解其资金状况；资金支出缺乏有效控制及资金流向不清楚；内部资金的余缺调剂不力，资金闲置与短缺情况并存；筹、投资不能统筹规划，引
起资金浪费及财务成本过高。
资金使用效率较低、风险大：对应收账款控制较弱，资金回笼缺乏系统管理；内部单位互相拖欠，形成内部三角债；在资金状况良
好，偿付能力较强时，不能利用资金优势，降低各种负债，降低财务成本。
不利于规范财务管理，影响生产经营活动的正常进行：资金管理预算不完整；资金收
入没有全面合理地预测与控制；缺乏资金管理的有效手段。
企业负债规模
负债规模指企业负债总额的大小或负债在资
金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也随之增大。国有煤炭大型企业不断对外兼并重
组，负债比较大，资金结构不合理的现象逐步显现，具体表现在负债资金占全部资金的比例过高，很多企业资产负债率已经达到70%以上。资金结构的不合理导致
企业财务负担沉重，偿付能力严重不足，由此产生财务风险。
企业经营风险
经营风险是企业生产经营活动本身所固有
的风险，直接表现为企业息税前利润的不确定性。当企业完全采用股权融资时，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业采用股权融资和债务融资时，
由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足以支付
利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业将丧失偿债能力，被迫宣告破产。
预期现金流入量和资产的流动性
负债的本息一般要以现金偿还，因此即使产业的盈利状况良好，但其能否按规定赔偿本息还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何。现
金流入量反映现实偿债能力，资产的流动性反映潜在偿债能力。如果企业投资决策失误或信用政策过宽，不能足额、及时地实现预期的现金流入量，支付到期的借款
本息，就会面临财务危机。从资产的流动性来看，当资产的总体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就较小；反之，变现能力弱的资产较多时其财务风险就较大。
财务风险防范的措施和方法
建立财务风险预警系统
建立企业集团财务公司
有效调整筹资渠道和方式
加强内部会计控制及财务战略制定
只有应付的10%，其更多的是应收278亿。第一，企业日常经营受疫情与中美贸易的影响，今年公司现金流在持续流出。但是随着后续经济的复工复产，目前已经均恢复正常；第二，集团主业是煤炭与化工，今年石油价格在持续的波动，化工板块亏损额在加大，受化工亏损影响；第三，外部的融资环境收紧，公司流动性收紧，未及时筹集偿付的资金。积极稳妥地寻找兼并合作机会，加强对重大投资项目的管理，认真做好可行性研究论证，提高投资质量和效益，把钱用在刀刃上，实现低成本扩张。
2004年至2008年的永煤，是何等的辉煌！宝钢和淡水河谷都敬它三分，嗨.....！时至今日却成这样
普华永道。
海航债务危机已经持续了3年多，曾多次化险为夷，但当大家都认为海航可以渡过难关的时候，它却突然倒下了，速度之快让人难以想象！
这，或许是一个信号！
在海航宣布破产重整的前一天，央视 财经 曝光了一组上市公司企业预亏数据。其中，10亿以上巨亏的公司竟然多达10余家，百亿巨亏的企业也非只一家！
其中，西水股份自2019年首亏之后，2020年更是爆出预亏271亿元，公司总市值只有不到45亿元，被市场称为亏掉了5个自己。（点击查看详细数据）
这些劲爆的数据，不禁让人联想，海航之后，是否还会有其它企业跟着破产重整？！海航是2021年第一家破产重整的企业，但绝不可能是唯一一家！
事实上，陷入债务危机的大型企业，并不在少数。除了央视曝光的企业之外，还有很多企业深陷债务泥淖，其中不乏500强企业，地产领域尤甚。而在经济增长放缓的大背景下，过高的债务就成了一颗随时可能爆的“雷”！
房产领域，华夏幸福被爆已有两笔中融信托计划违约，中融-融昱100号集合资金信托计划”本金规模为9.82亿元，中融-骥达11号集合资金信托计划，剩余本金规模为13.446亿元，合计超过23.26亿。
有分析指出，华夏幸福缺乏造血能力的产业园区业务扩张速度过快，公司收入和融资能力无法弥补大规模投资造成的资金缺口。平均8%的超高融资利率意味着公司每年背负170亿元的财务负担，导致债务危机最终爆发。
除了华夏幸福，富力、万达、恒大等一众房企都有不同程度的债务难题，高负债经营已成地产企业常态。2021年这将成为巨大陷患。
健康 领域，截至2020年12月31日，宜华 健康 及子公司逾期债务共计12.59亿元。经公司财务部门核查，截至2021年1月18日，公司新增债务到期约3.3亿元。尽管宜华 健康 希望通过引入新股东化解债务危机，但不确定性因素太多，短期内债务危机难解！
能源领域，永煤集团、冀中能源等多家大型煤企爆发债务危机。
日化领域，广州日化龙头浪奇实业深陷债务危机，两名前高管被立案侦查。
实体领域，隆鑫控股60亿债务逾期。
汽车 领域，华晨、众泰因债务违约被申请破产清算。
服装领域，曾经风光无两的贵人鸟，坐拥Sandro、Maje、Aquascutum等知名品牌控制权的山东如意集团，也都深陷债务危机……
如果我愿意，这个名单还能拉很长！
有人说，在媒体的渲染下，中国企业的债务危机被夸大了。但真实情况并非如此，媒体所报道的只是冰山一角，而且还有大量未上市企业的危机，由于不需公开披露，并未得到关注与报道。
2021年，受疫情影响，中国企业债务问题集中显现，已成必然！
所以，从现在开始，如何降负债、化解债务难题，已成所有高负债经营企业，必须要立刻、马上、现在就要着手解决的问题。已经爆发的，要想办法救场，没有爆发的，要防微杜渐。
中国上市企业一共就3000多家，已经爆出问题企业竟然超过1/3，这是一个极其不正常的事情。
上市企业，代表着中国最优秀的企业群体，他们是经过层层筛选才脱颖而出的！这些企业本应成为中国经济发展的表率，但现在却危机重重，乱象丛生，着实让人唏嘘、遗憾！
事实上，绝大部分上市企业，在上市之前，还是相当不错的！但上市之后，却急转直下，判若两人。
核心的原因，并不是商业本身的问题，而是资本催生了浮躁，大家都想着如何从资本市场上捞钱，却忘了发展企业（因为不需要了）。甚至，为了暴利，不惜杀鸡取卵，故意造假，制造不良：
獐子岛的扇贝都游走了，巨额亏损是由于猪不爱吃饲料都饿死了，巨额现金消失是因为遭遇电信诈骗……等等荒唐事不断上演，比科幻大片都魔幻！
其实，真正为了企业发展而负债，不是最可怕的，最可怕的是，大量负债本质上是“为了负债而负债”！所以，解决中国企业债务危机的根本，并不在钱，而在制度、在人心！（完）
一、债券市场违约呈现常态化，违约主体中大型企业逐步增多
回顾债券市场 历史 违约情况，新增违约主体数量和违约债券规模呈现波动式增长，债券市场违约日趋常态化。2014年仅有5家主体违约，2015、2016年产能过剩行业景气下行推动违约主体数量逐步增多，新增违约主体分别为25家和22家。2017年，在产能过剩行业盈利和融资环境好转的大背景下，新增违约主体数量降低至6家。2018年，信用环境收缩叠加大量债券集中到期，新增违约主体数量达到 历史 新高，共有41家。2019年，债券违约继续维持高位，全年新增违约主体数量37家。
图1 分企业性质信用债违约规模情况
表1 债券市场国有企业 历史 违约情况梳理
2020年，债券市场违约情况整体较前期有所缓和。从新增违约主体数量角度，考虑到期债券主要为2017年去扛杆大幕拉开后发行的债券，当年债券发行规模显著收缩，今年整体债券到期压力有所下降，同时发行难度的抬升形成对部分低资质主体的挤出，叠加为了应对疫情对经济冲击，国家采取逆周期调控政策，加大资金投放，市场流动性保持宽裕，债券违约压力亦有所缓解。截至11月22日，债券市场新增违约主体数量为25家，较去年同期减少12家。从新增违约债券规模看，截至11月22日，不考虑永城煤电触发交叉违约条款的债券规模，新增违约债券规模约为1,178亿元，较2019年违约债券规模的 历史 最高水平仍有一定抬升，主要是由于北大方正等部分主体单体发行及违约规模较高影响。
图2 债券市场 历史 违约规模
从违约主体的特征来看，违约主体分层愈加明显，违约主体中行业龙头大型企业逐步增多。以往年度，债券市场违约以中小型企业为主，行业龙头或大型企业并不突出。然而，2019年以来，一方面，昔日行业龙头及明星企业、网红企业在资金大潮退去后，也难逃财务危机问题而爆发违约。例如，曾一举进入行业销售排行前20名的泰禾集团、玻璃基板竞争力强的东旭光电、最大校企北大方正等昔日的行业头部企业纷纷暴露出资金链问题，“大佬云集”的民营投资企业中民投、千亿巨头中信国安等明星企业也频频爆出负面消息。另一方面，部分自身资质较差、无明显竞争优势的发债主体，在外部融资环境未有明显好转、无法获取流动性政策倾斜的背景下，仍持续爆发流动性危机。
图3 新增违约主体资产规模分布
而近期永城煤电的违约，更是引起市场一定程度的震荡，主要原因在于高等级国企违约打破了市场预期。首先，从企业信用资质角度，企业自身信用瑕疵短期内未见明显恶化，一方面，虽然企业自身存在非煤业务持续亏损、资金占用明显的问题，但公司核心业务区域内竞争力依然较强，且行业整体景气度平稳，且财务报表上有大量货币资金；另一方面，从10月20日公司中票的成功发行来看，市场再融资渠道仍较为畅通。其次，前期外部支持意愿表现仍较强，河南省政府发文强调协作化解豫能化债务风险，并主导企业不良资产剥离，导致市场整体对外部支持力度的预期较高，企业最终走向违约，一定程度上形成了对此前债券市场国企信仰的真正冲击。最后，部分评级机构信用风险揭示功能缺失，永城煤电、华晨 汽车 外部评级始终维持AAA，未能对企业信用风险进行客观揭示，间接加剧了债券市场的恐慌情绪。由于目前债券市场整体信用等级严重“虚高”，导致投资者无法直接利用市场评级机构评定信用等级对发债主体信用风险进行准确的分层，以及难以规避“高等级”债券违约。
二、什么样的级别才是准确的
随着我国债券市场违约日趋常态化、复杂化，信用风险不断积聚、爆发，高等级信用主体风险事件频出，特别是违约主体呈现出“弱国企”转移趋势，部分市场评级机构对于信用风险反馈不及时，导致债券市场对于级别的质疑不断加强。那么，什么样的级别才是准确的？
从理论上看，反映评级结果质量评价要素包括准确性、一致性、可比性等，其中准确性是反映评级质量最重要的因素，衡量评级准确性指标包括违约前级别中值分布、违约率检验等。
（一） 历史 违约率统计是对级别准确性最直接有效的检验，截至目前，中债资信AA级及以上级别主体未出现违约
中债资信自2014年超日债违约以来，持续跟踪债券市场违约情况，并以平均累计违约率检验公司级别准确性。整体来看，中债资信 历史 违约率基本体现出了评级结果越高、违约率越低的负相关关系。AA级[1]及以上级别主体从未出现违约情况，AA-及以下等级的违约率单调性特征也比较明显，对信用风险的相对排序整体准确，评级结果准确性较高。
[1]本文中，所有中债资信级别均为主动评级结果。
表2展示了中债资信的 历史 累积违约率情况。从各年份各级别的违约率数据看，中债资信整体级别违约率分布单调性整体较好，其中AA及以上信用等级均未出现违约，基本上反映了我国债券市场发债主体信用风险水平，且1、2年期违约分布较3年期得到明显改善，同时BBB级别的单调逆转情况也逐步缩小，评级结果准确性逐年提升。
表2 中债资信平均累积违约率（2014-2019年样本）
（二）违约前级别中值分布是对主体违约前级别调整过程的展示，中债资信对主体在违约前20个月的评级中值为A-，级别在违约前9个月下调至BBB+附近
违约前级别中值分布可有效获取和判断评级机构对违约主体在违约前的级别调整情况。违约前级别中值可统计出全部违约样本在违约前1个月及以上的级别中位数分布，监测违约样本主体级别序列的逐月变动情况。违约前级别中值作为中间值，不受极端值影响，故可以排除单个突出样本对于衡量整体级别准确性的影响，适合作为检验与评价评级机构评级结果准确性的有效指标。具体计算和操作时，首先确认不同主体样本的违约时间，整理其违约前1个月至20个月的级别数据，然后对所有违约主体的相应月份级别取中位数，作为评级机构违约前级别中值结果。
从2019年至今的债券市场全部违约样本来看，中债资信所评主体在违约前的级别中值较低，同时表现出显著的连续下调态势，并且从2014年至今及2019年至今两时间口径对比来看，可以看到2019年至今时间口径曲线的首次级别下调时间较2014年至今曲线提前了3个月，近年来预警能力呈现出进一步提升的趋势（见图3）。从2019年至今的债券市场全部违约样本来看，中债资信对主体在违约前第20个月的评级中值为A-，级别中值首次下调时间在违约前9个月左右，同时首次下调即降至BBB+附近，自违约前20个月起级别下调次数达5次，表现出对违约主体的准确预判与及时调级。分别对比中债资信2014年至今及2019年至今时间口径的违约前中值变化曲线，可以明显看到，2019年至今时间口径内，中债资信对主体在违约前第20个月的评级中值为A-，较2014年至今的时间口径在同一时点的评级中值（A）下降一个子级；同时自违约前9个月起，2019年至今时间口径曲线的级别中值均相对更低，反映出近两年内中债资信评级质量在及时性和前瞻性方面进一步提升。
图4 中债资信与国内市场评级机构整体违约前中值分布情况
（三）级别区分度是对级别序列有效性的直接度量，中债资信BBB+及以上共8个级别主体数量占比在5％以上
信用评级区分度是对评级体系有效性的度量，直接影响到信用评级功能或作用的发挥。信用评级区分度是指信用评级体系对受评对象信用风险高低的区分程度、灵敏度或鉴别能力，区分度高的评级体系，能将不同信用风险水平的受评对象区分开来，信用风险低的受评对象信用评级高，而信用风险高的受评对象信用评级低。信用评级区分度高的评级体系能够为市场参与者判断受评对象信用风险高低提供重要的参考，进而指导市场对债券进行合理定价。因此，国际三大评级机构均将评级区分度作为检验自身评级质量高低的重要指标，定期公布相关的检验结果。
目前，市场存续主体中，AAA级别的发行主体近1000家，占市场发债主体比例的20％，级别区分度相对较低，一方面对于主体信用风险的反映不足，另一方面，难以从风险识别角度给投资者高风险高回报和低风险低收益投资参考。
中债资信评级结果以A-为中枢，“中间大、两头小”的类正态分布较为明显；从级别分布中占比5％以上的级别数量来看，中债资信BBB+及以上共8个级别数量占比均在5％以上（详见附件1中债资信AA及以上企业主体信用等级名单），级别分布较为合理，区分度较高，对低级别主体的信用品质做到了良好的区分。
图5 中债资信与国内市场评级机构评级结果分布与区分度情况表现
（四）违约前级别断崖式下调是前期信用等级对风险揭示不足的反映，近期违约企业级别调整情况来看，中债资信不存在“断崖式”下调现象
“断崖式”下调级别界定为：评级机构单次评级行动中，将级别由AA-及以上级别下调等于或高于6个子级的、性质较为严重和恶劣的级别下调现象。级别“断崖式”下调一方面反映出前期级别对主体的信用风险揭示不足，另一方面，使得投资人对于出现风险的债券难以获取操作时间。
通过近期违约企业级别调整情况统计来看，中债资信均不存在“断崖式”下调级别现象。全体发行人最新评级变动之前的级别中位数为BBB级别，违约发行人最新评级变动之前的级别中位数为BB+级别，级别中位数变动前后均处于较低级别。（附件2）
三、高等级主体违约常态化下，如何有效实现信用风险防控
伴随债券市场违约常态化的发展，特别是随着高等级主体信用风险的逐步爆发，虽然短期内，市场阵痛难以避免，但是长期来看，刚兑的逐步打破和部分僵尸企业的有序出清，有利于债券市场定价机制的健全以及结构的优化。在这种背景下，投资人对于投资主体的筛选需要更加精细的操作，有效的信用评级体系也将在资产筛选和风险定价方面发挥更大的作用。中债资信从级别序列角度考虑，针对信用风险防控，建议如下：
（一）对于信用风险偏好极低的投资人，选取安全性极高的债券。中债资信评定的级别中，根据5年期 历史 累计违约率统计结果，AA及以上信用等级均未出现过违约；目前债券市场AAA级别的发行主体近1,000家，占市场发债主体比例的20％，中债资信对整体发债主体信用风险水平的分层进一步细化，其中AAA级别、AA+级别及AA级别的占比分别为5.26％、5.17％和7.19％（详见附件1中债资信AA及以上企业主体信用等级名单），剔除了部分信用资质相对较弱的“高等级”主体，为投资者提供了“投资白名单”。
（二）对于目前出现高等级债券违约后投资者出现了对于信用债分层困惑，中债资信整体级别分布较为合理，区分度较高，BBB+及以上共8个级别数量占比均在5％以上，能够帮助投资者更好的区分BBB级、A级、AA级等债券，真正实现高等级低风险，低等级高风险排序。
（三）对于BBB-及以下信用等级，从 历史 违约率来看，5年期累计违约率在8％以上；从违约前中值来看，已经违约企业在违约前3个月，中债资信基本上将违约主体信用等级下调至BBB-及以下。整体上中债资信BBB-及以下级别代表着较高的信用风险，对于投资者规避高风险债券具有非常高参考价值。
附件1 中债资信AA及以上企业主体信用等级名单（截至2020年11月20日）
附件2中债资信近期违约主体级别下调情况
本文源自中债资信
1、市场主体的行为不规范
2、地方、部门、行业保护主义严重
（二）企业自身的原因
债务危机解决：
①有利的国际经济环境，其内涵包括增加国际贸易制度的开放程度和降低发展中国家的实际筹资成本；②债务国作出有力而持续的调整努力，其内涵包括促进国内宏观经济的稳定以及经济结构的合理化，并从根本上提高外债的使用效益；③提供充分的外部资金流量额，扭转债务国资金向债权国倒流的趋势，这就要求发掘新的融资渠道，促进直接投资和证券投资形式。
【核心问题：】中国在上世纪90年代经历的债务危机主要处理“国有企业”和“银行”体系——当时的国有企业赚钱能力差的同时银行大量贷款给这些国有企业，于是造成国有企业还款难的“债务危机”。
【解决方式：】（以下摘抄自《瞭望东方周刊》文章《债务危机加剧，中国会是下一个希腊吗？
》）
中国在上世纪90年代中期开始，更经历了一场慢性的债务危机。缺乏效率的国有企业不仅成为财政的巨大包袱，更借下了巨额的债务，当时几乎让中国的银行体系和整个经济濒临绝境。中国解决那场危机的方式包括：出售国有资产，其中很大一块是土地；自我免除债务，这主要体现为让工人下岗，不再提供过去隐性承诺的养老和医疗；借新债还旧债，现在仍然在资产管理公司账上的数万亿债券，就是一个明证。
但是，让中国真正走出那场危机的，还是经济增长，那场危机所引发的对国有企业的改革和后来的银行改革，让中国经济的持续快速增长成为可能。存量的债务，在高速的经济增长面前，几年之后就不再那么吓人。
企业债务危机化解首先不能选择逃避和硬撑，因为利息会随着时间的增加而不断的攀升，拖得时间越久，债务负担就会越重，化解起来就越困难，与时间赛跑是解决债务危机的第一步。
其次，企业老板要行动果敢，不能瞻前顾后，前怕狼后怕虎的结果不是被狼吃掉就是被虎吃掉；同时，企业老板要有正确的“面子观”，危机的产生是规律，危机并不代表失败，活着才是硬道理，活着才会有重获一切的机会。
最后，债务危机化解要讲究战略性，正确的战略指引往往是打胜仗的关键，债务化解是一个涉及到利益的敏感问题，更要注重策略，企业可以借助像上海中和正道这样的企业债务危机化解专业机构的力量进行专业的战略应对。
作者认为债务对国家经济的影响是有周期的。大部分经济学家认为没有，并称作者这个论调为巫师言论。
一、金钱
1、金钱两个功能交换媒介和财富储藏。
2、金钱两个主人为金钱劳动（穷人）储藏财富的人（富人）。
二、债务周期产生的原因：
1、每个短期债务周期就是一个经济周期，多个短期债务周期叠加形成一个长期债务周期，直到推动债务扩张的降息无法继续。
2、债务危机=债务扩张和偿债成本的比率。
3、长期周期很多方面与短期债务相似。
（1）信贷宽松带来经济扩张紧缩带来经济衰退。
（2）央行通过降息刺激债务周期发展推动经济走出衰退。
（3）债务增长快于收入增长造成长期债务周期。
（4）长期债务上行阶段市场参与者愿意承担风险。
（5）债务与收入比率一旦达到极限资产价格下降，偿债出现问题，缺乏信贷和现金的公司减少开支造成股市崩盘。央行降息并增加流动性。但萧条时无法再降息，一般政策措施无法增加流动性或资金。
4、罗马50年要消除一次性债务即“禧年”。
5、债务周期会产生两类问题：（1）因借款人无法按期还本付息而产生的损失。（2）贷款以及贷款所支撑的支出下降。
三、债务周期的种类：
1、债务周期一般分为两种，是哪种类型取决于外币计价债务比例：
（1）通缩性债务危机（以本位币计价债务更多）
<1>通缩性萧条通过降息应对债务一般以本国货币计价的。
（2）通胀性债务危机（以外币计价债务）。
<1>通胀性萧条经常出现在依赖外资流动的国家，无法印钱购债
四、债务危机的阶段：
1、通缩性债务危机的七个阶段：
（1）早期阶段；
（2）泡沫阶段——泡沫始于牛市；
1）典型泡沫阶段会持续三年，债务在GDP比年均增长20%~25%。
2）泡沫特特性：<1>资产价格偏高；<2>市场预期目前的高价会继续快速上升；<3>普遍存在看涨情绪；<4>利用高杠杆融资买进资产；<5>买家提前很长时间买入，首在投机或应对未来价格上涨。<6>新买家进入市场；<7>刺激性货币政策进一步助长泡沫。
（3）顶部:
1）顶部如果市场已经好到不能再好，但每个人都认为还会再好，顶部形成。 2）大多数顶部出现央行提升利率。有时意外现金流不足（原因很多）可能引发债务危机。
（4）萧条阶段：
1）GDP降幅超过3%就是萧条。
2）经济衰退阶段一般通过降息来解决，因为降息有以下影响：
<1>产生积极的财富效应；<2>刺激经济活动；<3>减轻偿债负担；
3)但是经济萧条时期，利率已经接近0%，萧条阶段经济体还存在严重的货币外流或货币贬值问题，最低利率就不太可能太低。因为要考虑信贷和汇率面临的风险。
4)萧条和偿付能力问题以及萧条和现金流问题可能互为因果。
5)如果存在偿付能力问题（即债务人没有足够股权资本）则会产生会计或监管问题，可以通过以下方式予以处理：<1>提供足够的股权资本；<2>更改会计准则和监管规则，以隐藏问题。
6)一种错误的认识——萧条是心里因素所致。原因有：去杠杆化的主要驱动力并非心里因素，而是信贷、资金、商品和服务的供求情况，以及这几个要素之间的相互关系。
7)萧条阶段的主导因素是债务减免（债务违约和重组）和财政紧缩等通缩量，债务货币化的力度不足。一个人的债务是另一个人的资产，大幅削减这些资产的价值会大大减少对商品、服务和投资性资产的需求。
（5）和谐的去杠杆化：
1)当债务和偿债成本增速高于偿债所需收入的增速，办法就是去杠杆，央行降低利率缓解危机。
2)相比于其他手段平衡推进，从而减少难以承受的冲击，减少债务比率，并保持可接受的经济增长率和通胀率。如果有足够刺激，可以抵消通缩性去杠杆化力量，使名义经济增长率高于名义利率，但又不会因刺激过度造成通胀加速，货币严重贬值，从而引发新的债务泡沫，就可以产生和谐去杠杆化。
3)如果央行措施适度，则会带来偿债救济，可以去杠杆化的同时保持经济正增长。
4)人们想知道印钞是否会导致通胀率上升。
（6）推绳子；
1)货币政策分为三种：由利率驱动的货币政策，通过降息刺激经济；量化宽松，购买投资者影响最大的金融资产，通常是债务资产；更直接的为消费者提供资金，刺激消费。又称直升机撒钱。目前政策好像处于降息阶段。以上阶段成为推绳子。
（7）正常化：经济活力和资本形成的复苏往往很慢（即使在和谐去杠杆化进程中），通常5到10年（因此被称为失去的十年）才能使实际经济活力达到之前的峰值。此外，股票价格达到之前的高点通常需要更长的时间十年左右，因此投资者需要很长时间才能适应再次持有股票的风险（即股票风险溢价处于高位），单系统终会回归正常。
2、通胀性萧条和货币危机
（1）汇率走势是产生通胀性萧条的原因：当债务的计价货币走低时，债务持有人会选择抛售债务，把资产转移为以另一种货币计价，或选择黄金等非货币财务储存工具。
（2）当一国出现债务危机和经济疲软时，央行往往不能通过加息对抗货币疲软，因此会导致资金流向更安全的国家和币种。
（3）面对资金外流和贷款枯竭的问题，央行要么选择收紧信贷市场，要么选择印钞，提供大量的资金。
（4）当国家出现政治动荡或经济不景气时，往往造成资本外流，导致汇率走弱。（感觉日本、俄罗斯都是这种情况）。
（5）终结债务挤压的情况：<1>债务违约或资金创造规模足以减轻债务挤压；<2>以其他方式减少偿债要求；<3>货币贬值幅度远远超过通胀率的涨幅，导致该国出口产品的价格变得极具竞争力，国际收支状况得到改善。
（6）通胀性债务周期五个阶段：（1）早期阶段；（2）泡沫阶段；（3）顶部和保卫汇率阶段；（4）萧条阶段；（5）正常化阶段。
（7）通胀性萧条是由以外币计价的债务流出导致，后果更严重。
（8）从短暂通胀性萧条跌入恶性通胀深渊
<1>恶性通胀是指通胀水平极高，商品和服务价格每年至少翻一番，造成大量财富损失。
<2>恶性通胀特征是决策者无法解决国际收支与偿债成本之间的不平衡，并长时间通过大量印钞票维持对外支出。
<3>每次货币贬值为了确保购买力不降低他们会毫不犹豫用现金购买外国资产和实物资产。
<4>在通胀性去杠杆化期间，债务的平均到期期限总会缩短。
<5>恶性通胀期间投资基本原则：做空货币，尽可能把钱汇到国外，购买大宗商品，投资大宗商品行业（黄金、煤炭、金属等）。投资股票是个赔钱的主意。
<6>为结束通胀性去杠杆化，各国采取的典型办法是发型具有坚实货币基础的新币，逐步淘汰旧货币。
五、处理债务危机的措施：
（1）财务紧缩；
（2）债务违约/重组：
1)当去杠杆化失灵，迫使政府成为债务大买家，即债务重组。
2)债务违约和重组会给人们带来重创、尤其对杠杆贷款人（例如银行）。恐慌心理在金融体系内加速传递，且愈演愈烈，大家都需要现金，导致现金短缺。
3)处理不良资产过程中决策者一般有如下特点：<1>能迅速认识到信贷问题严重程度。<2>政府不会拯救非核心机构<3>打造或恢复强大的信贷渠道，这样信誉良好的人未来可以获得借款。<4>在应对坏账的同时，确保经理增长率和通胀率处于可以接受的水平。
4)处理不良资产的主要工具：<1>贷款重组<2>债转股和资产没收<3>直接把贷款或资产出售给第三方<4>贷款证券化。
5)引入资产管理公司通常会加速债务问题管理。
（3）央行印钞、购买资产（或提供担保）；
（4）将资金和信贷从充足的领域转向不足的领域。
六、特殊的债务危机原因：战时经济
1、发生破坏性冲突的情况：（1）在一国内部，贫富差距发生冲突，最终导致民粹主义、专制主义、民族主义和军国主义领袖上台。（2）经济和军事实力相当的国家之间产生冲突，经济与政治之间的关系变得尤其错综复杂。
2、大国及其储备货币的崛起和衰落，会沿着一个经济大周期或地缘政治大周期发展。
3、国家之间的关系：（1）合作竞争关系；（2）相互威胁关系。
4、战争期间政府要么举债要么拥有庞大的外汇储备。
5、处理债务危机的精髓在于把不良债务分摊到多年。如果债务是以本国货币计价，事情比较好办。如果以外币计价，决策者就必须做出更加艰难的抉择，无论如何，后果都更加严酷。
七、萧条的管理
1、减轻债务负担的政策工具分为四大类：（1）财政紧缩（2）债务违约/债务重组（3）债务货币化/印钞（4）财富转移-从富人转移到穷人。
2、债务危机管理存在两大障碍：（1）政府不知道如何妥善处理债务危机（2）存在政策或法律限制，政府没有采取必要行动的权利。
3、财政紧缩，虽然高度刺激性的货币政策对于去杠杆化必不可少，但一般不能完全解决问题。决策者必须采取（1）减少恐慌，提供债务担保。（2）提供流动性。（3）支撑系统性机构的偿付能力。（4）对系统重要性金融机构进行资本重组、国有化、损失覆盖。
八、重新分配财富
1、泡沫时期贫富差距会拉大。
2、增税会增加所得税、不动产税和消费税税率形式实施。
3、财富转移的规模不足以对去杠杆化进程做出实质性贡献。
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