千亿煤企曝9.15亿元债务违约，为啥会欠债那么多

永煤债务违约后，多个省份接连发声，释放积极信号，意在提振债券市场信心，预计后期国企信用债违约现象将有所缓和。

01

陕西国资委发声

12月2日，陕西省国资委在官网发布《省国资委关于进一步加强监管企业债券融资管理防控债务风险的通知》，这是继山西、贵州后，又一省级国资委就防范债务风险问题表态。

通知中提到，要坚决落实企业的债券融资主体责任，完善债务风险防控体系，建立企业良好的金融生态和信用环境，维护企业和陕西省在金融、资本市场的良好形象，守住不发生重大风险的底线，并“坚决防止发生债券到期兑付违约事件”。

通知截图

近期，债券市场连发AAA级企业违约事件，造成了较大的 社会 影响，投资者信心受到冲击。

尤其是永煤债务违约，引发市场巨震，市场中人心惶惶，此后山西省首个站出表态，称确保到期债券不违约。

11月14日，山西国资运营公司发布《致山西省属企业债权人的一封信》，信中提到将持续加大省属国有企业债务风险防控力度，并调动省属国企形成合力，形成强大资金池，在山西国资运营公司强力协调下，山西国有企业有足够实力，确保到期债券不会出现一笔违约。

随后，国务院金融稳定发展委员会召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。

会议提出，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

此后，二级市场债券反弹，投资者信心得到修复。

近日，贵州省人民政府党组成员、副省长谭炯也在公开场合表示，贵州将不断健全政金企协同的风险防控机制，严厉处罚各种“逃废债”行为，坚决保护投资人合法权益，切实构建良好的金融生态和信用环境。

业内人士分析称，多个省份接连发声，释放了积极信号，意在提振债券市场信心，预计后期国企信用债违约现象将有所缓和。

以下，《小债看市》将分析陕西省最大且唯一省级煤炭企业--陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团）的债务情况，管中窥豹一览陕西国资委直属企业的债务风险。

02

3900亿负债压顶

据官网介绍，陕煤集团是国有特大型能源化工企业，是陕西省能源化工产业的骨干企业，也是省内煤炭大基地开发建设的主体，拥有上市公司陕西煤业（601225.SH）。

成立16年来，陕煤集团形成了“煤炭开采、煤化工”两大主业和“燃煤发电、钢铁冶炼、机械制造、建筑施工、铁路投资、 科技 、金融、现代服务”等相关多元互补、协调发展的产业格局。

陕煤集团官网

从股权结构上看，陕西省国资委持有陕煤集团100%股权，为公司控股股东和实际控制人。

股权结构图

近年来，由于煤炭及钢铁行业景气度较高，陕煤集团营业收入逐年增长，保持了较强的盈利及获现能力。

然而，今年疫情爆发以来，煤炭下游行业开工率不足，煤炭市场价格下态势，陕煤集团的煤炭业务毛利率大幅下降，对盈利形成一定不利影响。

另外，化工产品产能过剩且价格波动幅度大，而陕煤集团在化工领域存在较大规模的投资支出，新投产项目面临市场及技术风险，带来一定经营压力。

今年前三季度，陕煤集团实现营业收入2401.92亿元，同比增加8.86%；实现归母净利润4.19亿元，同比大幅下滑44.35%。

利润总额

截至最新报告期，陕煤集团总资产5778.81亿元，总负债3976.45亿元，净资产1802.36亿元，资产负债率68.81%。

从母公司层面看，近年来陕煤集团母公司总债务逐年增长，今年6月末已达到1760.31亿元，债务负担沉重。

值得注意的是，虽然近年来陕煤集团财务杠杆缓慢下降，但目前仍高于行业平均水平，且其所有者权益中含有部分永续债务工具，若调至债务，其杠杆水平将被进一步推高。

财务杠杆水平

《小债看市》分析债务结构发现，陕煤集团主要以非流动负债为主，占总负债的52%。

截至今年三季末，陕煤集团非流动负债有2076.86亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计1847.16亿元。

在存续债券方面，目前陕煤集团存续债券40只，存续规模1120亿元，其中一年内到期的债券有195亿元，大部分债券将集中于2024年到期。

在信用评级方面，目前陕煤集团主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望为“稳定”。

存续债券到期分布

在负债方面，陕煤集团还有1899.59亿元流动负债，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期债务有869.39亿元。

然而，相较于短期负债，陕煤集团的资金链较紧张，其账上货币资金只有499亿元，无法覆盖短期负债，现金短债比为0.57，短期偿债风险较大。

从短期偿债能力指标上看，陕煤集团流动资产常年无法覆盖流动负债，流动比率和速动比率分别为61.71%和54.02%，短期偿债能力持续恶化。

不过，陕煤集团财务弹性较好，截至今年6月末其银行授信总额为3961.53亿元，未使用授信额度为1619.02亿元。

银行授信情况

整体来看，陕煤集团刚性债务规模高达2870.74亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为72%，有息负债占比较高。

近年来，随着债务规模增长，陕煤集团财务费用逐年增加，2017年以来一直保持100亿以上规模，另外其管理费用也呈递增趋势，总体来看期间费用对利润形成严重侵蚀，其费用控制能力待增强。

另外，陕煤集团未分配利润持续为负，且亏损逐年扩大，对公司资本实力产生不利影响。

从融资渠道上看，陕煤集团渠道较为多元，除了发债和借款其还通过租赁、应收账款、定向增发、股权以及股权质押来融资。

然而，今年以来陕煤集团外部融资出现不利信号，其筹资性现金流由净流入转为净流出状态，前三季度净流出13.16亿元。

筹资性现金流

未了缓解债务压力，在省政府的协调下，陕煤集团与金融机构已签订合计845亿元的债转股协议，截至今年6月末已到位514.42亿元，资本实力大增。

2016年末，陕煤集团与陕西金融资产管理股份有限公司签署《400亿元债转股合作框架协议》；次年又在陕西省政府牵头下，中国建设银行与包括公司在内的三家大型国有企业签订了总额累计500亿元的债转股协议。

目前，陕煤集团存续债券规模上千亿，其仍需加速债转股资金落地，实现前期资本开支科目中在建 转固 ，以及通过经营性补血等措施化解债务风险。

总得来看，近年来随着在建项目增多，陕煤集团总债务逐年攀升且规模较大；其在手资金紧张，不足以覆盖短期债务，且短期偿债能力指标持续恶化，短期偿债风险较大。

03

煤企改革

2006年6月，经陕西省人民政府批准，陕煤集团由原陕西煤业集团、陕西渭河煤化工集团、陕西华山化工集团和陕西陕焦化工等四家国有企业合并组建而成。

2012年，煤炭市场的“黄金十年”伴随着煤炭产能严重过剩、煤炭价格断崖式下滑而宣告结束。

陕煤集团在享受了煤炭“黄金十年”所带来红利后，品尝到行业经济下行、企业转型升级的艰难与苦涩。面对煤炭行业困境，陕煤集团开始了被称为“壮士断腕”的改革历程。

据媒体报道，在国家去产能政策出台前，陕煤集团率先启动关闭资源枯竭、安全环保指标差、竞争力弱的8对矿井。国家供给侧结构性改革政策实施以来，其将原计划3年关闭的18处矿井在2016年一年内关闭到位，退出产能1815万吨，占全省62%。

陕煤集团官网图片

在淘汰落后产能的同时，陕煤集团还利用“存去挂钩”的产能置换政策，通过企业内部筹集置换指标，并落实省内6市所属关闭矿井产能的置换。

据官网介绍，2020年陕煤集团计划实现销售收入3400亿元，利润168亿元，投资306亿元。力争到“十四五”末，以10万产业工人、6000亿元资产总额，支撑5000亿元销售收入和5000亿元A股市值，实现500亿元利润。

然而，2019年以来煤炭消费增速大降，以及进口持续增长等多重因素影响下，我国煤炭价格整体下行，债务负担沉重的陕煤集团要想实现目标还将面临不小的挑战。

举报称晋商吕中楼豪赌欠债遭追索

暂时的平静之下，山西商界正在酝酿又一场波澜。这一次旋涡的中心，很可能指向山西沁河能源实际控制人吕中楼。

日前，多位商界人士举报吕中楼赴港澳赌博，并称其与多人存在数十亿元的债务纠纷，其中部分为赌债。纠纷涉及5名债权人。举报还称，因欠债澳门博彩4.5亿港元，吕中楼被澳门博彩业列入追债名单。

吕中楼的身份是沁和能源集团有限公司(以下简称“沁和能源”)董事长、党委书记，而在外界，因其经济学博士学历被冠以“中国学历最高的煤老板”。

举报人称，他在2012年6月离开大陆，一直出入香港、澳门和新加坡等地。对于举报所涉事宜，5月9日晚，吕中楼通过电话向《中国经营报》记者否认了上述所有举报内容。

遭追债35亿港元

武全旺，珠海熙熙珠宝投资有限公司董事长。他曾多次向山西纪委、中纪委实名举报吕中楼在澳门、香港等地豪赌。“欠我的6亿(港元)，到现在不给。”5月6日武全旺表示，其多次向吕中楼寻债，均无果。

他告诉记者，在多份借据中，吕中楼均以“生意周转”名义借款。其向记者提供的一份“借据”描述：本人吕中楼持香港身份证号码M06xxxx，于2013年12月1日，向刘兵(化名)持身份证1140xxxxxxx，借来现金港币(大写)肆亿贰千万元整，用作生意周转。该“借据”中，吕中楼承诺于2013年12月31日之前，在无任何利息下偿还此笔借款。

刘兵坦言，他曾多次向吕追债，最初其总是以多种理由予以拖延。但最终，在债权人的多重压力下，吕中楼曾为此向各债权人补充了一份“确认欠款说明书”。

5月8日，另一债权人李江(化名)向本报记者提供了一份“确认欠款说明书”。该“说明书”称：“兹透过本声明书，并写着本文件可产生作为执行凭证的作用。现声明因生意原因故确认欠李江合港币伍亿叁千伍佰叁拾柒万肆仟玖佰元整。”

“说明书”称，本人在此同时声明及承诺，分别于2013年11月30日前向李江还款港币贰亿陆仟柒佰陆拾捌万柒仟肆佰伍拾元整，及于2013年12月30日前，还款港币贰亿陆仟柒佰陆拾捌万柒仟肆佰伍拾元整。否则，其有权通过法律途径向本人追逃有关欠款及逾期法定利息。

此外，说明书还显示，其将承担因追讨欠款而使用的一切费用。在该“说明书”末，显示了吕中楼本人签字、押手印，时间为2013年10月26日。“我现在也联系不到他本人。”李江说。

武全旺向记者介绍，自2012年7月至今，吕中楼欠赌资共35.3亿港元，涉及5名债权人、博彩公司。

5月5日，记者在一家名为“美好世界”的网站上看到，其在4月26日列出的最新资料显示，吕中楼欠赌债4.5亿港元，被澳门博彩业列入追债黑名单。公开资料介绍，该网站由澳门博彩业人士成立的追债网页，定期列出在澳门欠债人士的资料，其中大部分是在澳门欠下的赌债。该网站在声明条款中明确，资料提供者愿意就内容承担全部法律责任。

据官微发布，2月23日上午，河北省国资委在石家庄组织召开了冀中能源集团有限责任公司（以下简称“冀中能源集团”）与相关银行恳谈会，围绕落实河北省委、省政府决策部署进行了深入交流。

河北国资委领导表示，希望继续支持冀中能源及其他委属企业发展；要求冀中能源主动与金融机构加强沟通对接，争取更大支持，希望银企双方进一步深化合作。

冀中能源简要介绍:

冀中能源集团成立于2008年，河北省国资委100%出资，是一家以煤炭为主业，制药、现代物流、化工、电力、装备制造等多产业综合发展的省属大型国有企业。冀中能源集团控股冀中能源（000937.SZ）、（600812.SH）和（600722.SH）三家上市公司，拥有一家财务公司。是全国前十大、河北省最大的地方煤炭企业。2019年冀中能源集团位居世界500强企业第347位，中国企业500强第86位，中国煤炭企业50强第5位。

冀中能源集团的债务风险暴露于2020年下半年，先是发债市场投资人呈观望态度，后有债券市场违约情况出现等一系列事件引发:

2020年7月，河北省国资委发通知要求河钢集团、开滦集团、河北港口、建投集团等四家公司，为冀中能源集团发债提供增信担保。此通知引发了市场猜测:该举措应源于冀中能源发债遇阻。果然，此次发债未能成功。

2020年11月，永煤事件引发债券市场动荡，市场对整个煤炭行业担忧情绪加剧，影响市场债券发行行情。为缓解投资人紧张情绪，维护区域债券市场稳定，当时阳光保险和一家河北当地银行各为冀中能源集团提供了15亿元资金，由河北另一家省管国企河北交通投资集团公司为这两笔债务提供担保，集团短期偿债压力暂时得到缓解。

在此期间，为维持投资人信心，冀中能源集团通过各种办法筹、融资，偿付各种债项资金超100亿。

但是，自身经营问题不断显现，融资市场风云变化，让冀中能源集团资金链愈发紧张。

2020年末，冀中能源集团和下属冀中能源物流集团的外部评级，被下调至AA+，使得冀中能源集团本就紧张的外部融资环境，再度被收紧。

据了解，目前冀中能源集团存续境内债券27只、规模240.5亿元，其中65亿债券将于今年3月到期，使得本就资金紧张的集团雪上加霜，融资市场环境快速变化，使得集团短期集中兑付压力不断加大；境外债券1支，规模1亿美元，将于2022年1月28日到期。除此之外，集团及其关联公司下还有各项银行借款，整体债务压力巨大！偿付风险不断增加。

面对如此外部融资环境，冀中能源希望能够成立债委会，与银行等主要债权人协商债务展期重组事宜。也曾通过地方国资委，在几周前首次提出设立债权人委员会，以便更好地与银行协调，但由于潜在的负面信息影响，遭到了来自银行方面的抵制。

冀中能源集团下属企业众多，职工基数庞大。如此大的债务压力，势必对其关联企业经营、融资造成严重影响。

01

暴跌

近日，永煤控股违约后，一些煤企被牵连，旗下债券发生明显异动。

其中，平煤股份发行的 “13平煤债”已经连续两日下跌，11月12日跌近8%报78元；冀中能源 “16冀中01”跌近6%报88.7元；阳煤集团甚至取消了20亿公司债的发行。

“13平煤债” 历史 趋势

债券大跌后，平煤股份将紧急召开投资者会议，表示已经为本月末“18天安煤业MTN001”准备全额回售所需资金，公司目前生产经营正常，现金流充足。

除了波及煤企，永煤控股债务违约的影响还在向城投、国企等企业扩散，蝴蝶效应就此展开。

11月12日，云南省城市建设投资集团和重庆市能源投资集团美元债持续下挫，创出史上新低；除此之外其在岸市场债券价格也一路下跌，其中“19云投01”下跌约10%至89元，稍早一度触及82元的纪录最低。

“19云投01” 历史 趋势

另外，本就处于舆论中心的紫光集团债券继续暴跌，其中“19紫光02”、“18紫光04”、“19紫光01”等均跌逾30%，盘中二次临停；同时清华控股公司债“16清控02”也盘中二次临停，跌超30%报40元；“16清控02”1上交所固收平台显示成交价39元。

市场人士认为，如果风险事件不能有效缓解，弱资质地方国企的风险继续出清，投资人信心还会继续受到冲击。由于这些地方国企债券发行量很大，在市场上持仓机构较多，一旦市场投资机构形成一致的风险偏好预期，很有可能在卖出债券的过程中引起踩踏。

值得注意的是，中国银行间市场交易商协会已启动对永煤控股等相关机构的自律调查。

在调查过程中，若发现相关机构违反自律规则的，交易商协会将予以严格自律处分；如相关机构存在涉嫌欺诈发行、虚假信息披露等违法行为的，交易商协会将移交相关部门进一步处理。

02

2100亿债务压顶

有人说，作为河南省规模最大的省级煤炭企业集团，河南能源化工集团（以下简称“豫能化集团”）能眼睁睁看着子公司永煤控股倒下见死不救？其实豫能化集团的债务情况更糟糕。

据官网介绍，豫能化集团是一家国有独资特大型能源化工集团，产业主要涉及能源、高端化工、现代物贸、金融服务、智能制造和合金新材料等。

豫能化集团拥有大有能源（600403.SH）和九天化工（新加坡上市）两家上市公司，以及一家新三板挂牌企业濮阳绿宇泡绵。

豫能化集团官网

近年来，受煤化工板块盈利能力下降影响，豫能化集团经营性业务利润亏损大增，其利润主要来源于投资收益。

2019年及今年前三季度，豫能化集团实现归母净利润分别为-21.13亿和-19.64亿元，亏损严重且未分配利润持续为负。

盈利能力

截至今年三季末，豫能化集团总资产为2642.21亿元，总负债2154.76亿元，净资产487.46亿元，资产负债率81.55%。

近年来，豫能化集团的财务杠杆一直维持在很高水平，明显高于行业平均水平，债务风险较高。

财务杠杆水平

分析债务结构发现，豫能化集团主要以流动负债为主，占总负债的75%，债务结构不合理。

值得注意的是，由于流动负债高企，豫能化集团的流动资产一直无法覆盖前者，其最新流动比率和速动比率分别为64.04%和56.39%，短债偿债能力指标持续恶化。

截至今年三季末，豫能化集团流动负债有1625.95亿元，主要为短期借款和应付票据及应付账款，其一年内到期的短期负债有828.74亿元，短期有息负债合计1212.59亿元。

相较于短期债务，豫能化集团的流动性异常紧张，目前其账上货币资金有285.63亿元，不能覆盖短期负债，现金短债比为0.34，短期偿债风险巨大。

在备用资金方面，截至今年3月末，豫能化集团银行授信总额为2253亿元，未使用授信额度为超千亿，看似财务弹性良好。

银行授信情况

除此之外，豫能化集团还有非流动负债528.8亿元，主要为应付债券和长期借款，其长期有息负债合计超400亿元。

在存续债券方面，目前豫能化集团共存续21只债券，规模达261.3亿元，其2021年需要兑付和回售的债券规模超200亿，面临很大债券集中到期压力。

存续债券到期分布

整体来看，豫能化集团刚性债务有1614.08亿元，以短期有息负债为主，带息负债比为75%。

有息负债高企，豫能化集团每年财务费用支出惊人，2018年至今其财务费用分别为87.65亿、79.82亿以及51.23亿元，对利润形成严重侵蚀。

在偿债资金方面，豫能化集团主要依赖于外部融资，其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过租赁融资、应收账款融资、股权融资、股权质押以及信托等方式融资。

尽管融资渠道多元，但豫能化集团筹资性现金流净额常年为净流出状态，说明其外部融资环境已恶化。

筹资性现金流

作为河南省最大省级煤炭集团，豫能化集团在资源获取、剥离企业办 社会 以及协调金融机构实施债转股等方面得到了省政府大力支持。

2017年以来，豫能化集团与多家金融机构签署了大规模债转股协议，已累计落地170亿元，并且其债转股资金期限多为3~7年，较大程度缓解了资金压力。

总得来看，豫能化集团无论从债务负担、财务杠杆水平以及流动性压力方面看，均超过子公司永煤控股，并且受永煤债务违约影响，其已被评级公司断崖式下调评级至BB，外部融资环境急剧恶化，进一步削弱流动性。

03

千亿债务违约

2018年以来，在金融和政府债务严监管下，外部融资环境发生变化，前期大量融资，激进扩张的企业债务到期、资金周转困难，爆发债券集中违约的现象严重。

今年以来，我国信用债市场已发生119只债券违约事件，违约规模合计1050.04亿元，虽违约债券数量较去年下降不少，但违约规模却相当。

历年违约分布

从债券违约行业来看，综合行业依然遥遥领先，今年该行业有48只债券违约，规模546亿元，占据了半壁江山。

受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，民企特别是中小民企抵御风险能力较差，因此在集中违约周期中民企占大多数。

值得注意的是，今年还出现AAA高评级、千亿资产规模国企违约事件，比如华晨控股和永煤控股，其所处行业均处不景气周期。

从单只违约规模看，天房集团的“15天房PPN001”违约规模达33.37亿，为最大单只违约规模债券，其他违约规模超过30亿的债券有5只。

和以往相比，2020年房企债务压力不小，“三道红线”压顶再融资受限，今年违约债券中有5家房企，涉及12只债券。

2020年是个不平凡的年份，在疫情影响下，企业经营受到重创，债务违约有加速趋势。

一些看似“大而不倒”的企业竟然快速扑倒，甚至有“逃废债”的嫌疑，那些倒下的巨头将在债务重组的漫长过程中艰难化债。

11月10日，永城煤电控股集团有限公司（以下简称永煤控股）公告称，因流动资金紧张，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元。

让市场诧异的是，作为河南省最大国企河南能源化工集团有限公司（以下简称豫能化集团）的下属核心骨干企业，永煤控股截至9月末货币资产达400多亿元，但连10亿元都拿不出来。而永煤控股主要子公司永煤集团也曾有过年利润几十亿元的辉煌过往。

永煤控股“意外”爆雷后第二天，蝴蝶效应迅速显现，中诚信国际火速将永煤控股及其控股股东豫能化集团的主体评级，由AAA下调至BB，并列入降级观察名单。多只煤企、城投、地方国企境内外债券持续下跌。

需要注意的是，除了永煤控股，11月有多家发债企业遇困，它们数量不多，但主体多为国企，债券存量规模较大、信用事件发生前均为AAA评级。经此一事，债市中的“国企信仰”是否被彻底打破？目前，今年债券市场违约金额达1262.83亿元，未来影响如何？

违约背后 本部已经5个月没发工资

走进河南永城，永煤是难以忽视的存在，冠以“永煤”字样的医院、宾馆、文体中心散落在城市中，作为当地最知名的国企之一，永煤已然与城市发展融为一体。

作为纳入永煤控股合并范围的主要子公司，永煤集团是永煤控股在煤炭板块的经营主体。相较于永煤集团，同样位于永城的河南神火集团有限公司（以下简称神火集团）总部大楼气势略显不足——隔着“光明路”的“邻居”永煤集团的总部大楼更新一些，“个头”也要比神火集团高上三分之一。

一位永煤集团员工介绍道，在他初入职时，永煤集团的待遇要比神火集团好得多。

这样的“碾压”在数字上来看是有依据的：永城市政府官网介绍，在以营收为标准的全国500强企业的排名中，2015年时永煤集团、神火集团分别排在第130位和385位。

永煤集团曾被作为“逆袭”的样本推介。根据永城市政府官网的介绍，永煤集团1997年首对矿井投产后出现严重亏损，2000年亏损1.18亿元，为全省第二亏损大户，当年7月份后新领导班子调整发展思路及结构，企业步入良性发展轨道。据河南省政府官网信息，2007年永煤集团营业收入达到351亿元，利润33亿元。

伴随着永煤集团营收壮大的是其对资金的需求。永煤集团曾在融资上有过多番尝试，2007年起，永煤集团试图闯关IPO，但据《大河报》2013年报道，由于与豫能化集团控股的“大有能源”存在同业竞争问题，永煤集团被挡在A股门外。

当下永煤集团的窘迫现状已成为当地居民茶余饭后的谈资。11月16日中午，永煤集团附近的公交站台上，几个不相熟的市民等车之余聊起了永煤控股债券违约。“现在都知道永煤欠着钱呢，这条街（注：指永城光明路上的部分建筑）都是永煤的，但都抵押出去了。”一位市民说道。虽然债券在他们的生活中并不常见，但居民们对永煤集团很熟悉，永煤集团员工也可能是他们的左邻右舍。

“干脆破产算了，反正也不发工资。”两位永煤集团员工在交流近况时泄气地说道。实际上，不少永煤集团的员工都有怨气，原因就在于永煤集团工资发放出现了问题。

“现在降工资，每个月在原来的基础上降一点，大约降薪7%。”另一位永煤集团本部员工介绍，不仅工资减薪， 社会 保险缴纳也出现断缴情况，公积金则是仅在工资中扣除个人缴纳部分，而企业缴纳的部分在去年7月后就已经停缴。

“债务太多了，盈利微薄，入不敷出。”永煤集团本部员工认为，公司在前些年“负债”收购了不少“小煤窑”，但这些收购资产并没有带来效益，因而拖累了企业发展。另有员工认为，永煤集团机构过于臃肿，“裁下去的（是）一线员工，机关科室人员过于臃肿，闲人太多，倒是没见裁”。

此外，永煤集团方面介绍，近期，河南省政府对永煤控股股东河南能源注资150亿元，剥离化工板块和其他非主业资产，实施改革放权、激发企业内生活力、强化业绩导向等措施。

违约早有征兆 豫能化集团9月已替其代偿10亿

从目前来看，永煤控股的债务危机，在8月份就有了征兆。

今年1月2日，永煤控股在债券市场发行“2020年度第一期超短期融资券”，简称“20永煤SCP001”，票面年利率为4.50%。按照既定时间，这笔发行规模为10亿元的超短融，兑付日为今年9月2日。

在偿债资金安排上，永煤控股提道：“主要偿债来源为公司经营活动产生的现金流，发行人还可以通过变现资产、银行借款等方式提供还款保障。”

在“20永煤SCP001”即将到期之前，豫能化集团在8月14日公布的《河南能源化工集团有限公司2020年度第二期中期票据募集说明书》显示，本期中期票据发行拟募集资金10亿元，所募集资金拟全部用于偿还子公司债务融资工具。

从豫能化集团披露的信息来看，在这个需要偿还的子公司债务融资工具，就是永煤控股的“20永煤SCP001”。

对于为何由豫能化集团发债代偿，永煤控股并未说明。不过，对于身为一家国有独资特大型能源化工集团，乃至河南省最大国企的豫能化集团，永煤控股确实扮演着极其重要的角色。

永煤控股在发债资料中提到，公司作为豫能化集团最重要的组成部分，一直为后者第一大子公司，截至2020年6月末，发行人总资产占豫能化集团总资产比例超过50%。

上述四期超短融偿债资金安排上的说法，永煤控股在募集说明书中给出的计划，均与“20永煤SCP001”如出一辙。不过，从今年发行的四期超短融来看，相比于“以债养债”，永煤控股经营活动产生的现金流，似乎并没有派上用场。

在豫能化集团代偿“20永煤SCP001”、自筹资金偿还“20永煤SCP002”后，“20永煤SCP003”于11月10日到期，但因流动资金紧张，永煤控股未能按期筹措足额兑付资金，这也是永煤控股首次发生债券违约。

发行资料显示，“20永煤SCP003”发行于今年2月14日，当前余额10亿元，发行期限270天，票息4.39%。11月13日，永煤控股公告称，利息3238.52万元已经兑付，本金尚在筹措。

在11月10日宣布违约前，永煤控股在上海清算所发布公告，公司第四届董事会临时会议审议通过相关议案，将其持有部分股权无偿划出。

11月2日，永煤控股发布了资产无偿划转事项的公告。从公告来看，除了将已持有的中原银行全部股份划出外，永煤控股主要将旗下亏损较大的煤化工公司剥离至豫能化旗下的河南能源化工集团化工新材料有限公司，这被认为是公司改革的重要一步。

2100亿债务压顶 豫能化集团债务风险未解

永煤控股的违约，直接波及到了持有其96.01%股份的豫能化集团，后者信用等级由AAA降至BB，其存续期债券卷入交叉违约的风险之中。

作为河南省规模最大的省级煤炭企业集团，豫能化集团能眼睁睁看着子公司永煤控股倒下见死不救？豫能化集团的真实状况如何？

豫能化集团官网信息显示，豫能化集团是经河南省委、省政府批准，分别于2008年12月、2013年9月经过两次战略重组成立的一家国有独资特大型能源化工集团，产业主要涉及能源、高端化工、现代物贸、金融服务、智能制造和合金新材料等产业。

截至2019年12月，豫能化集团员工17.9万人，拥有煤炭产能8000多万吨、化工产品产能合计1000万吨，拥有大有能源等境内外上市公司。集团位居2019年世界500强企业第484位、中国500强企业第119位、中国石油和化工企业500强第7位、中国煤炭企业50强第11位。

然而，这家外表光鲜的巨头，债务压力也颇为沉重。上海清算所披露的资料显示，截至今年三季末，豫能化集团总资产为2642.21亿元，总负债2154.76亿元，净资产487.46亿元，资产负债率81.55%。

“五六月份的时候，包括安全办公会，还有其他一些会议，包括集团层面、二级子公司领导也让大家理解目前公司的资金困难。”在上述二级子公司中层人士看来，豫能化集团下面有很多子公司，工资发放需要集团公司审批，只要集团公司批了基本都能发。

也就是说，豫能化集团的债务风险仍未解除。与此同时，作为永煤控股的控股股东，豫能化集团还从永煤控股拆借了大笔资金。

上海清算所网站10月16日披露的《永城煤电控股集团有限公司2020年度第六期中期票据募集说明书》显示，截至2020年6月末，永煤控股其他应收款（不含应收股利和应收利息）为155.98亿元，主要为与豫能化集团及其下属单位之间的往来款，资金拆借规模较大。

值得注意的是，在向豫能化集团拆借大笔资金的同时，永煤控股的融资也依赖豫能化集团。

在发债文件中，永煤控股披露，公司对外融资实行“总额授信、个体分贷”的原则。金融机构对豫能化集团统一授信，永煤控股根据自身生产经营和资金状况，在需要时向豫能化集团申报授信额度。截至2020年6月末，豫能化集团获得主要贷款银行的授信额度为2260亿元，已使用额度1288亿元，剩余授信额度972亿元。

中金公司研报提到，永煤控股、豫能化集团存续债券体量接近500亿元，而且母子公司全部公募债券合计265亿元均设置了交叉保护条款，募集均约定了10个工作日的宽限期。如果确认交叉违约，可能导致企业短期集中兑付压力进一步加大。

对此，河南省政府国资委于2020年11月11日回应表示：“您所反映的问题属实。自疫情发生以来，我们通过多种渠道、多种措施化解河南能源债务风险、保障职工工资。下一步，我们将加大协调督促力度，争取早日发放工资。”

早在今年3月24日，豫能化集团召开化工板块亏损源治理动员视频会，豫能化集团党委书记、董事长刘银志在讲话中指出，企业不消灭亏损，亏损就消灭企业，这是市场经济的基本原理。并提出：三年内仍然不能实现扭亏的，就要毫不犹豫关闭退出、挂牌出让，彻底从根源上止住“失血点”。

“我们现在处置的是一些监管机构要求的自查、公告披露，具体偿债方案是管理层在制定。”11月16日，永煤控股人士向《每日经济新闻》表示，工资已经有几个月拖欠，但工资发放还没有考虑，当务之急在于全力保债券。连续爆雷：3A国企违约冲击市场

永煤控股突然违约打破了市场沉寂，然而带给市场冲击的并非只此一家。

10月23日，华晨 汽车 集团控股有限公司（以下简称华晨集团）因未能按期兑付“17华汽05”本息，构成实质违约。

11月16日晚，华晨集团公告称债务违约金额合计65亿元，逾期利息金额合计1.44亿元。

11月11日，山东魏桥铝电有限公司（以下简称魏桥铝电）所发债券“16魏桥05”和“19魏桥01”遭联合资信下调评级，由“AAA”降至“AA+”，依照相关规定，将被调整投资者适当性安排，由“仅限合格投资者参与交易”调整为“仅限合格机构投资者参与交易”。

11月12日，清华大学旗下紫光集团及其关联公司多只债券急跌，数只紫光系债券净价跌至十几元。紫光集团“芯”产业下核心企业之一紫光国微，所发行债券“18国微01”更因信用等级遭调降，而被调整投资者适当性安排，由“仅限合格投资者参与交易”调整为“仅限合格机构投资者参与交易”。

虽然上述公司数量不多，但这些主体多有国资背景、债券存量规模大、信用事件发生前均为“AAA”评级。如今，“白马王子”们已搅得信用债市场风声鹤唳，市场避之不及。

针对此番信用债掀起的违约风波，浙商证券提及，本次信用风险事件对信用债短期内有几个重要的影响：第一是公募基金等买方机构的债券入库标准一定会变严格，这就意味着资质一般的债券的流动性会更差。第二，银行间质押式回购中质押券的标准也一定会提高，借钱也会变难。第三，部分债基的赎回可能发生，散户和机构出于避险情绪的上升可能选择赎回。近期债市信用事件频发，继华晨集团和永煤控股违约后，紫光债券大幅折价，这些高评级发行人的违约或大幅折价超越了市场预期，导致市场在短期内产生了较大的波动。市场环境以及企业信用资质的变化会对投资者的违约预期产生影响，进而影响债券信用风险溢价补偿的高低，带来信用利差不同程度上的波动。

前后对比可见，2020年以来，地方国企违约数量有增多迹象。

对此，中信证券研究所副所长、固收首席分析师明明指出，下半年国企信用事件不断，近期态势尤为严峻。他说，信用风险显著加剧，僵尸国企隐忧已成现实。过去两年债务集中到期下民企风险是债市最大隐患，而今年僵尸国企风险显著加剧，其债务规模大、化解难度高，已成为当前市场信用风险的主要矛盾。

这一现象有多层次的原因。明明认为，产业国企基本面虽优于城投，但近年来并没有得到政府完全兜底；从再融资角度看，部分产能过剩国企面临融资压力；从经营角度看，部分产能过剩产品价格中枢较高点回落；随着国企剥离 社会 职能逐步完成，政府完全无保留地支持必要性也将降低。

影响扩散：上周多家公司取消发债

动荡的市场环境使得部分发债主体打了“退堂鼓”。根据Wind统计，上周（11月9日~11月13日）有113只债券合计发行规模达441亿元推迟或发行失败，仅发行规模来看环比上上周增长了32.25%。

不少公司推迟发行，正是由于市场波动太大。如兖矿集团就在取消发行第四期中期票据的公告中提到，鉴于近期市场波动较大，公司决定取消本期中期票据的发行，将另行择机重新发行。同样，开封城市运营投资集团有限公司也在2020年度第一期中期票据取消发行时，发出了类似的公告。

Wind数据显示，截至11月15日，2020年新增违约债券110只，违约金额达1262.83亿元。2019年新增违约债券184只，对应违约金额1494.04亿元；2018年新增违约债券125只，对应违约金额1209.61亿元；2017年34只，对应金额312.49亿元；2016年56只，对应金额393.77亿元。

对比历年数据可见，近两年债券违约呈上升趋势，不管违约债券只数，还是发生违约金额都如此。

近期信用债市场风波很容易让人怀疑今年的融资环境风险偏好下降。

对于当前融资环境是否恶化，张旭表示，目前看并未出现。

而这次外界对于永煤控股也是大跌眼镜，账面上的861亿现金是假的。如此庞大的数目，仅仅只用了4年的时间。在2017-2020年期间，永煤控股的财务报表依次虚增了，112.74亿元、235.64亿元、241.07亿元、271.74亿元。

而此次的事件，也让证监会对于永煤控股进行了警告，并且还开出了罚单，300万的罚单，同时对于该企业的6位高管也开出了230万的罚款。

永煤控股这次虚增财务报表浮出水面，也形成了一个惊天大雷，是因为这个导火索，就是10亿债务违约。在2020年11月份，永煤控股10亿债券违约，引发了人们的关注。对于其他企业来说，10亿债券违约可能并没有很奇怪的地方，但是放在永煤控股就是古怪。

要知道那时候的永煤控股，账面上的资金为469.68亿元，10亿简直不值得一提。因此这个反常也引发了相关部门的注意，于是对于永煤控股进行了调查。而如今结果已经出来了，账面上的资金只是虚增的。

永煤控股的主要产业就是煤化工、煤炭开采、铁路运输等等。永煤控股的产量也是非常高的，在2000年因为产量达到了402万吨，所以盈利高达4000万元，而之后产量还在逐年上涨，在2005年再次刷新数据，突破千万吨。

而永煤控股的财务状况如此，不得不提到这家企业并没有实现资本独立。永煤控股是河南能源化工公司的子公司，要知道这家公司对于永煤控股持股高达96.01%。

虽说河南能源化工公司的规模也十分庞大，产业遍布非常广，包含了能源、新型合金材料等等。在2010年营收高达1400亿元，但是企业在发展的过程中，也开始面临困境。

在很多人看来， 是因为扩张过于快了，盲目扩张并且管理方面也存在一定的问题，这也让企业的资金出现了问题。

要知道扩张需要耗费大量的资金，而如果是盲目扩张，花费巨额资金不说，还无法回本。 另一方面，如今我国提倡新能源，保护环境，而化工行业对于环境将造成巨大的伤害，那么对于河南能源化工来说，市场环境变了。

而随着河南能源化工开始走下坡路了，对于永煤控股来说，也造成了一定的影响。对于永煤控股来说，这一次的虚增财务报表被揭露以后，那么多少也会给企业的发展带来一定的影响。

作为国有企业，这家一家庞大的企业，规模如此大的企业，我们也希望永煤控股能够渡过这次的风雨，一旦发生问题，是当地经济的一大损失。