现阶段经济形势及有色金属市场走势有何分析

一、长江有色金属价格行情：

1、锌    1#,99.99%    21720.00    21820.00    21770.00    0.00    元/吨    2018-08-10  

2、铝锭    99.70%    14520.00    14560.00    14540.00    -170.00    元/吨    2018-08-10  

3、镍    1#    113300.00    115050.00    114175.00    -200.00    元/吨    2018-08-10

扩展资料：

一、长期趋势：仍将继续走高

1、对于有色金属板块的后期分析，由于国内经济回升势头依然向好，消费也将随着居民收入提高与消费升级保持较高的增速，且在区域经济、节能减排、环境治理和新农村建设等各方有利因素的推动下。

固定资产投资也能得到保证，至少在几年内中国仍能保持一个较高的经济增长速度，这保证了国内市场对有色金属的需求会保持相对旺盛。

2、此外，通货膨胀难以避免。美元贬值是一方面，全球流动性过剩也必然推动各种资产价格包括股票价格不断上涨。与通货膨胀相关的板块尤其看好。

而目前来看，美元的贬值与人民币的升值是大势所趋，央行的加息足以说明通货膨胀的严重性，因此有色金属行业仍将是市场资金关注的热点。新兴市场国家经济复苏也都普遍好于预期，这也使得国际金属的需求居高不下。

目前有色金属的投资行情怎样？未来投资前景如何？有色金属行业是一个周期行业，一般是十年一个轮回！当你看到他长起来，大家都关注的时候，基本就是顶部的时候！周期行业不同于消费类行业他们一般都是趴在地上的，上涨的时间就只有那么短的时间！有色行业是重资产行业，价格都是透明的，属于大宗商品，可操作性太低！所以可期待的空间太小，唯有涨价可以预期下！大宗商品一般都是趴在地上，当货币贬值或者供不应求时候才会引发价格上涨，一般预期是非常强烈的，所以一些先知先觉的机构都会提前埋伏在里面，等到大众关注的时候，一般都是涨幅超过了三四倍，比如紫金矿业，从低点到高点已经有五倍多！但是当你发现的气候，他已经是顶部了！

所以对于大宗商品，当你看到大家都开始讨论的时候，基本就是顶部，接盘的时候！有色金属是周期论。建议大家看一下周金涛的，涛动周期论里面详细记载了金属行业的周期。有色金属，主要用于工业生产。机械设备电气，这些工业加工行业主要和外貌有关系。对外贸易生意好的话，有色金属的加工行业，就生意比较兴隆。所以好的话，股价就会持续缓慢的上涨。有色金属也和电力有关系。加工金属的过程，需要大量的电力。如果发电厂供不上的话，金属行业也影响到生产加工。有色金属是一个周期的。一年会有一两波中心。如果你研究这个行业，就要抓住机会。板块活跃度相对来说还是可以的，只是我们还是要从个股的发展来看，要全面考虑公司的规模、运营情况等等，不能单一来看某一方面。股市有风险，入市需谨慎。

一、国内外资源状况

(一)世界铜资源状况

尽管世界每年矿产铜金属规模均超1000万吨，但是随着新一轮矿业经济周期中全球铜矿勘查投资的不断增加，世界不断地有新的铜资源被发现，使得世界铜资源储量总体呈增长态势，供应保障能力持续向好，但由于2008年第四季度经济危机的出现，铜矿勘查投资减少，使得2009年世界铜资源储量略有下降。美国地质调查局统计，2009年世界铜资源储量54000万吨，比上年减少1.8%。铜储量广泛分布在世界各个国家和地区，其中储量最多的国家是智利，2009年占世界总量的29.6%其他储量较多的国家还有美国、印度尼西亚、秘鲁、波兰、墨西哥、中国、澳大利亚及俄罗斯等(表1)。

表1 2007～2009年世界铜矿资源储量分布情况单位:万吨(铜)

资料来源:Mineral Commodity Summaries，2007～2010

(二)我国铜资源状况

尽管我国是世界铜资源大国之一，铜储量在世界排名第六位，但是从总体上讲，我国的铜资源依然很贫乏。据统计，截至2009年底，全国共有铜储量1461.4万吨(比上年增加4.4万吨)、基础储量2951万吨(比上年增加60万吨)。目前，我国的铜储量主要分布在江西、山西、安徽、云南、甘肃、黑龙江、新疆、四川、内蒙古，这九省(区)约占全国总量的82.8%(表2)。

表2 2009年我国铜矿储量分布情况单位:万吨(铜)

2009年世界经济出现复苏迹象，有色金属价格止跌回升，国内现货铜价走出了“V”字形的反转，铜产品价格持续走高刺激采掘业投资力度的增强，使得开发规模不断扩大，进而促使社会各方面对地质勘查投入不断增加，使得新发现矿点的数量不断增加，进而增加了查明资源储量。同时，由于矿产品价格回升，查明资源储量升级转化为储量的动力逐步增强，加快了查明资源储量向储量转化的态势，扭转了资源储量减少的趋势。

二、国内外生产状况

(一)世界铜生产状况

1.铜精矿生产情况

2004年世界经济复苏，市场需求强劲，供应吃紧，市场铜价不断走高，对广大铜矿生产商产生了极大的诱惑。虽然丰厚的利润诱使铜矿生产商试图恢复或扩大生产能力，并且带动新建矿山项目投产现象较明显，但是在实践中因罢工、劳资纠纷、经营失误等问题比较突出，抵消了部分新增矿山的产量，导致近几年世界矿山铜产量增长缓慢。特别是2008年第四季度世界金融危机全面爆发后，世界经济疲软，铜需求受到影响，导致铜价持续走低，铜矿山利润受到直接影响而减产，对冲上半年矿山铜产量的微幅增长，使得2008年世界矿山铜产量基本与上年持平。但2009年世界经济出现复苏迹象，逐步走出经济危机的阴霾，铜需求增大，铜价走高，世界矿山铜产量1580万吨，同比增长1.73%(表3)。

表3 2004～2009年世界铜矿(铜)生产情况

资料来源:World Metal Statistics，2005，12World Metal Statistics，2008，6World Metal Statistics，2009，2有色金属统计，2010，6

目前，全球共有40多个国家和地区开采铜矿，但是从区域分布上看，美洲是世界矿山铜生产的核心，2009年产量达897.1万吨，占世界比重的56.8%，其中特别是智利，产量高达538.9万吨，占世界比重的34.1%其次，亚洲的中国、欧洲的俄罗斯及大洋洲的澳大利亚等国家也是世界矿山铜的重要生产区域，但是他们的产能明显逊色于智利。

2.精炼铜生产情况

铜精矿主要用于冶炼生产精炼铜，但是就目前情况来说，铜精矿供应仍然是世界铜工业发展的“瓶颈”。这些年来，随着世界铜精矿产量的缓慢增长，世界精炼铜产量也在缓慢增加。2009年世界精炼铜产量为1859.8万吨，比上年增长0.6%(表4)。

表4 2004～2009年世界精炼铜生产情况

续表

资料来源:World Metal Statistics，2005，12World Metal Statistics，2008，6World Metal Statistics，2009，2有色金属统计，2010，6

目前，全球虽然有40多个国家或地区生产精炼铜，但是精炼铜属于高耗能产业，因而发达国家一般都不鼓励发展铜冶炼项目，提倡进口消费。例如欧洲，其精炼铜生产规模基本稳定在330万～360万吨之间，满足不了自身的消费需要美国、韩国、德国等发达国家精炼铜的生产规模也比较稳定。只有广大发展中国家，为了满足自身发展或出口等方面的需要，才不断地上冶炼项目，使得精炼铜产量规模不断扩大。这方面，中国是明显的例子，2009年中国精炼铜产量约为411万吨，比上年增长了8.8%。

基于对铜冶炼项目观念上的差异，铜精矿生产与其冶炼地域发生了变化，也就是说，铜精矿的生产地不一定是其冶炼地，这揭示着世界铜精矿贸易问题比较突出。从统计资料看，目前世界精炼铜生产主要集中在亚洲与美洲地区，2009年这两大洲的精炼铜产量分别达808.2万吨及575.1万吨，占世界的比重分别约为43.5%及30.9%。未来几年，这样的格局估计难以发生根本性的变化。

(二)我国铜生产状况

我国铜矿资源的突出特点是中小型矿床多，大型、超大型矿床少，在探明的矿产地中，大型、超大型仅占3%，中型占9%，而小型占88%共伴生矿多、单一矿少。诸如此类的特点使得我国铜矿山建设规模普遍偏小，且经过几十年的强化开采，部分矿山的资源储量在大幅度减少，有的甚至已接近枯竭。早些年虽然国家花大气力发展铜矿业，但是铜精矿(金属量)生产成效并不显著。近年来，随着危机矿山找矿政策的实施及市场高铜价的刺激，矿山扩产及利用低品位资源的积极性高涨，导致前两年铜精矿(金属量)产量增长比较明显。2008年第四季度，受世界金融危机及铜价走低等因素的影响，铜矿山利润降低，采掘积极性明显回落。2009年我国铜精矿(金属量)产量仅97万吨，基本与上年持平(图1)。

图1 1995～2009年我国铜产量情况

受2009年世界经济复苏的影响以及我国高需求的激励，在前期铜冶炼加工领域投资所形成新增产能集中释放的背景下，2009年我国精炼铜产量增长依然明显，达411万吨，较上年增长8.8%。我国铜精矿与精炼铜之间的供需差距越来越大。2009年，我国铜精矿仅能满足冶炼需求的23.6%，未来，虽然拟新开发的新疆阿舍勒、西藏玉龙、青海德尔尼、黑龙江多宝山及江西德兴富家坞矿山将投产，估计2010年前国内可新增加矿山铜生产能力13万吨/年，但是据报道，2010年我国粗铜冶炼能力将接近每年400万吨、精炼铜估计超过500万吨。因此，不管情况如何变化，近几年我国铜精矿短缺的问题将难以有根本性改变。

三、国内外消费状况

(一)世界铜消费状况

2004年全球经济复苏步伐加快，铜消费量稳步增长。2008年第四季度金融危机全面爆发，世界经济增速回落对铜消费产生了一定影响，直接造成2009年欧美地区主要发达国家精炼铜消费下降明显，欧洲同比下降22.6%，美洲同比下降13.3%，但是在以中国为龙头的发展中国家消费增量的带动下，2009年世界铜消费总量依然增长了0.6%。

从区域上看，世界铜消费最多的是亚洲，它不仅消费量最多，而且逐年呈增长态势，2009年消费量达1168万吨，较上年增长16.9%。从国别上看，世界铜消费主要集中在中国、美国、德国、日本、韩国等国家，特别是中国、美国、德国，铜消费量不仅都长期高于100万吨，而且合计消费量占世界消费的比重基本稳定在二分之一强(表5)。

表5 2004～2009年世界精炼铜消费情况

续表

资料来源:World Metal Statistics，2005，12World Metal Statistics，2008，6World Metal Statistics，2009，2有色金属统计，2010，6

20世纪90年代以来，在世界铜消费增长中起较大作用的国家主要有两类:一类是北美和欧洲的发达国家，如美国、加拿大、法国、德国、意大利、英国等另一类是亚洲和南美的发展中国家，如中国、印度、韩国、马来西亚、泰国、菲律宾、印度尼西亚、巴西及智利等。目前，在消费中所占比例两类国家大致各占一半。从今后发展趋势看，第一类国家的铜消费已经基本趋于稳定，增长幅度较低第二类国家经济发展潜力大，对铜的消费保持较快增长速度，尤其是中国，近两年铜消费量增长迅猛，2009年消费量高达714.4万吨，增幅达39.3%。

值得注意的是，中国表面上是世界铜消费的核心区，2009年消费量已高达714.4万吨，占世界总量的39.1%，这其中虽然与中国经济发展对耗铜产品消费拉动有一定的关系，但是发达国家向中国转移制造业及中国铜进出口政策方面的问题也是导致中国铜消费增长的重要因素。其实，很多耗铜产品在中国生产制造，其消费量记在中国账户上，但是中国很多的耗铜产品是出口而供世界消费的，因而中国铜消费增长存在一定的“虚拟”或“泡沫”问题。

(二)我国铜消费状况

铜作为国民经济发展的重要原材料之一，广泛地应用于电子、电力、机械、军工、建筑等行业。由于我国长期以来铜供应紧张，铜消费是在计划经济体制下运行的，形成了被压抑的消费(如1988年原国家物资部曾下文205种产品禁止用铜等)，其消费量低于国民经济正常高效运行的合理需求，直到20世纪90年代中期以后，随着国民经济发展加快和铜消费政策放开，我国铜消费才开始迅速增长。我国精炼铜消费量突破第一个100万吨经历了46年(1949～1995年)，消费量突破第二个100万吨经历了5年(1996～2000年)，消费量突破第三个100万吨只经历了3年(2001～2003年)，突破第四个、第五个100万吨只经历了5年(2004～2008年)。到2009年，我国精炼铜消费量已达714.4万吨，比上年增长了39.3%，且连续8年成为世界最大的铜消费国。发达国家向我国转移制造业步伐加快及国内电网改造与新建电力项目实施，进一步推动了我国精炼铜消费量的增长，成为影响全球铜价走势的重要因素之一。

需要注意的是，我国铜工业产业链是非常脆弱的:上游的资源采掘业不能满足中游冶炼发展的需要，而冶炼产品又不能满足下游对精炼铜的消费需要，每一个环节都需要靠进口来弥补供需差距换言之，我国铜工业的蓬勃发展及精炼铜消费的快速增长，都是建立在大规模利用国外资源的基础上(图2)。

图2 2001～2009年我国铜生产与消费情况

四、国内外贸易状况

(一)国际铜贸易状况

在资源型领域，世界铜贸易量比较大的是精炼产品。从统计资料来看，2007年之前，世界精炼铜的贸易量总体呈缓慢增长态势受2007年美国次贷危机及2008年金融危机的影响，以美国为首的发达国家铜消费减少，影响到世界精炼铜的进口情况，出现同比下降现象2009年中国经济首先走出经济危机的阴影，带动铜消费增长，铜进口量成倍增长，增幅达118.4%，带动了世界铜消费，2009年世界精炼铜的进口量回升到797.8万吨，比上年增长121.1万吨。

从出口国家来看，智利依然是世界第一大出口国，2009年出口精炼铜319.1万吨，比上年增加18.7万吨，其出口量占全球出口总量的37%赞比亚、日本也均有超过60万的出口量(表6)。

表6 2004～2009年世界精炼铜出口情况

资料来源:World Metal Statistics，2005，122008，62009，22010，5

从进口国家来看，2009年中国进口量超过300万吨，达到318.5万吨，是世界第一大进口国，同比增长118.4%，占世界进口总量的39.9%。此外，进口量比较多的国家还有德国、美国、意大利等(表7)。

表7 2004～2009年世界精炼铜进口情况

资料来源:World Metal Statistics，2005，122008，62009，22010，5

(二)国内铜贸易状况

尽管2008年宏观经济受到金融危机的重创，但是我国铜消费增长依然强劲另一方面，受国内资源禀赋制约，我国铜精矿的实际生产能力与国内对铜的消费状况不匹配，尤其是在国内各大铜冶炼企业纷纷扩产的背景下，对铜精矿等原料的需求日益增加，造成铜精矿等基础原料供需矛盾不断扩大，原料缺口必须通过国际市场进行调剂。2009年我国进口铜矿砂及其精矿613.2万吨，比上年增长18.1%进口粗铜22.8万吨，比上年增长15.1%进口废铜399.8万吨，进口铜及铜材425.6万吨(图3)。出口铜及铜材58.2万吨，比上年减少5.2%。

图3 2001～2009年我国铜资源产品进口情况

五、铜价格走势分析

(一)国际铜价变化

从2003年起，受世界宏观经济复苏及需求扩大等因素的影响，国际铜价延续走上冲行情，并且走势壮观。2007年第四季度虽然受到美国次贷危机影响，11～12月伦敦金属交易所(LME)铜价持续下挫，但是对冲2007年第二、三季度的高位铜价，总体依然使得2007年铜价继续走上冲的行情。2008年虽然次贷危机在延续，并最终演变成世界性的金融危机，但是在金融炒家等因素的作用下，2008年上半年国际铜价不仅持续走高，而且刷新了历史纪录之后稍微震荡，最终于下半年铜价急剧下滑，并在12月份创下了该年度的最低水平。进入2009年以来，世界经济逐步向好，促使铜价逐步回升，形成了“V”型反转的走势(图4)。

图4 2007年以来LME铜价变化情况

(二)国内铜价变化

我国铜价与国际市场基本实现了价格联动机制，国内铜价一般总是随国际铜价变化而波动。2007年上半年，铜价以上冲行情为主基调，第三季度以震荡为主，第四季度受次贷危机影响而出现一定的下挫。2008年第一季度受国际市场行情影响而反弹冲高，第二、三季度在震荡中缓慢下滑，第四季度世界金融危机影响加速了前期的下滑趋势，使得铜价出现急剧回落而显示出典型的“熊市”特征。2009年中国经济逐步走出世界金融危机的阴霾，从第二季度开始，铜价趋势显示出不断上扬的格局(图5)。

图5 2007年以来上海金属交易所铜价变化情况

六、结论

(一)世界铜供需趋势

无论是2003年世界经济复苏的驱动，还是2008年金融危机的影响，世界铜产品生产与消费并没有显著增长，而是以缓慢的速度在微增长。目前，矿山铜产量与冶炼之间虽然存在一定的供需差距，但是如果考虑废杂铜回收情况，则铜原料不仅能满足世界铜正常的冶炼需求，而且还有一部分铜精矿富余而需要库存(近几年，世界铜精矿的库存量基本在10万～20万吨之间波动)另外，世界精炼铜生产与消费也都在微增长，之间基本可以达到供需平衡。因而总体来看，世界铜资源供需是健康平衡的。

(二)我国铜供需趋势截至2009年底，全国铜储量为1461.4万吨(铜)，在不考虑采矿损失的情况下，以目前年生产能力约90万吨计，我国铜资源静态供应保障能力大约为16年，支撑能力比较脆弱。我国铜矿资源特点是中小型矿床多，大型、超大型矿床少，这一特点使得我国铜矿山建设规模普遍偏小，虽然国家花大气力发展铜矿业，但成效并不显著，因此目前国内铜矿产量与实际消费量不匹配另外，我国铜冶炼及消费规模还在不断扩大，而国内铜矿山增产潜力有限，导致我国铜资源自给率进一步降低，并使得铜矿业成为我国铜工业健康发展的约束环节。

(唐宇)

黄金是人类较早发现和利用的金属。由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被视为五金之首，享有其他金属无法比拟的盛誉。到目前为止，黄金主要应用于金融储备、货币、首饰等。20世纪晚期，黄金成为一种不可或缺的工业金属，在计算机、通讯和航天等领域起着重要作用。除此之外，黄金也是央行储备货币的一种重要方式。

一、国内外资源状况

(一)世界资源状况

到2009年底，世界黄金储量为47000吨。世界黄金资源储量主要集中在南非、澳大利亚、俄罗斯、印度尼西亚、美国和智利，这六国储量合计占世界总量的一半以上。另外，黄金资源储量较多的国家还有中国、乌兹别克斯坦、加纳、墨西哥和秘鲁等(图1)。

图1 2009年世界黄金储量分布资料来源:Mineral Commodity Summaries，2010

(二)国内资源状况

我国金矿以岩金为主，小型矿床多，开采技术条件复杂。截至2009年底，全国黄金矿区数为2517个，储量为1015.5吨。其中，岩金为713.9吨，沙金为103.6吨，伴生金为198.0吨。我国金矿查明资源储量6327.9吨，比上年增长9.3%，勘查新增540.2吨。按当前产量计算，我国目前金矿储量的静态保证年限为3.2年，处于较低水平。我国黄金资源主要分布在山东、江西、内蒙古、吉林、湖南、河南六省(区)，合计占全国黄金总储量的61%(表1)。

表1 2009年我国黄金资源的储量和基础储量单位:吨(金属量)

二、国内外生产供应状况

(一)世界生产供应状况

世界上主要黄金生产国家有中国、南非、澳大利亚、美国、秘鲁、俄罗斯、印度尼西亚和加拿大，分别占世界矿产金总产量的12.3%、8.6%、9.4%、9.0%、7.7%7.8%、4.9%和4.1%。部分产金大国产量呈现逐年减少的趋势，其中，南非、美国的表现最为明显，2009年产量比上年分别减少12.7吨和17.9吨(表2)。

表2 2003～2009年世界矿产金产量情况统计表单位:吨(金属量)

资料来源:World Metal Statistics

据世界黄金协会资料统计，2009年世界黄金供应总量为4025吨，比上年增长11.68%，其中矿产金供应量2570吨，比上年增长6.68%官方售金41吨，创2003年来最低再生金供应量1668吨，与上年相比增长26.75%(表3)。

表3 2003～2009年世界黄金供给结构表单位:吨(金属量)

资料来源:世界黄金协会

(二)国内生产供应状况

20世纪70年代以前，我国黄金生产处于发展阶段。之后，随着氰化法提金工艺日益广泛应用，黄金工业开始步入快速发展阶段。黄金生产最大的特点是点多面广、规模不大。近年来，我国黄金产量平稳增长，2007年跃居世界第一位(图2表4)。

图2 1990～2009年我国黄金产量和消费量变化图资料来源:有色金属工业统计资料汇编(2000－2009年)中国黄金协会

2009年，全国黄金冶炼企业生产成品金151.18吨，比上年增长12.18%。有色金属冶炼企业累计生产成品金59.25吨，比上年增长10.83%。其中，各重点有色金属冶炼企业黄金产量占全国有色金属冶炼企业黄金产量的比例分别为:江西铜业公司33.77%，云南铜业集团公司13.68%，安徽铜陵有色金属公司12.84%，湖北大冶有色金属公司9.86%，上海鑫冶铜业有限公司7.94%。以上重点有色金属冶炼企业黄金产量约占全国有色金属冶炼企业黄金产量的78.09%。黄金冶炼企业完成成品金91.93吨，比上年增加13.09%。其中，各重点黄金冶炼企业黄金产量占全国黄金冶炼企业黄金产量的比例分别为:山东招金集团公司31.51%，河南灵宝黄金股份有限公司16.11%，中矿金业10.8%，河南中原黄金冶炼厂8.99%。以上重点黄金冶炼企业黄金产量约占全国黄金冶炼企业黄金产量的67.41%。

表4 2009年各省(区)矿山产金情况

资料来源:中国黄金协会

三、国内外消费状况

(一)世界消费状况

2009年，黄金市场需求量为3455.4吨，比2008年减少了9.34%。珠宝业需求量与2008年相比下降，需求量为1758.9吨，占总需求量的50.90%。净零售投资需求量减少152吨，比上年减少了17.71%。工业及牙医业需求373.4吨，比上年减少15.02%基金类需求617.1吨，比上年增加92.3%(表5)。

表5 2003～2009年世界黄金需求结构单位:吨(金属量)

资料来源:世界黄金协会

注:①净零售投资不包括金条和原始金币，主要表现在北美和西欧②交易基金及类似产品包括金条证券、债券和股票等③可确认终端需求不包括央行。

随着金价的上涨和世界经济的萧条，投资黄金热潮升温，投资者非常青睐黄金交互基金。据有关部门分析，传统投资黄金的方式不易进入，而且要为保险、储存和涨价付高额的成本。黄金交互基金的优势是投资者可以通过股票经纪人购买黄金交互式基金的股份，从而避免上述问题。

全球最大的黄金消费国是印度，2009年需求量为480.0吨，同比减少33%，其中珠宝业需求量405.8吨其次是中国，需求量为427.6吨，同比增长9%，其中珠宝业需求量为372.8吨美国第三，需求量为263.0吨，同比减少1%，其中珠宝业需求量为150.3吨(表6)。

表6 2009年世界主要黄金消费国家和地区情况单位:吨(金属量)

续表

资料来源:世界黄金协会

(二)国内消费情况

20世纪90年代初，我国黄金消费增长很快，1990～1992年的两年间消费量增长了3.4倍。随后，我国黄金消费基本上处于减少过程，从1992年的352.4吨下降到2001年的198.8吨，下降幅度达到43.59%。2001年之后，对黄金需求开始回升，到2009年达427.5吨，比上年增长8.86%，占世界黄金实物需求的10.6%。其中，珠宝首饰消费量为347.17吨，占总消费量的81.17%纯零售投资消费量为80.5吨，占总需求的18.83%。从近9年的变化情况来看，黄金珠宝首饰业需求量从2000年的205.6吨开始下降，到2002年需求量减少到199.6吨，之后开始逐年增加，到2009年需求量达347.1吨。而黄金投资需求大体呈现一路上升的趋势(表7)。

表7 2003～2009年中国内地实物黄金需求状况单位:吨(金属量)

资料来源:世界黄金协会

四、国内外矿产品贸易状况

(一)国际贸易状况

2009年的国际金锭贸易中，美国金锭进口达340吨，为2005年达到341吨后首次大幅增长，同比增长47.2%。其黄金主要进口来源国分别占比为加拿大30%、秘鲁29%、墨西哥16%、智利9%、其他16%。出口方面，2009年美国出口黄金数量同比减少了32.2%，下降到385吨。

2008年，澳大利亚出口黄金379吨，但黄金价格大幅上涨使澳大利亚黄金出口额大幅增长，同比增加13.13%。2008年黄金出口价值达到147亿澳元，占澳大利亚全年总出口额的6.4%。2008年澳大利亚黄金主要出口的国家分别为印度50亿澳元，英国48亿澳元，泰国11亿澳元，新加坡7亿澳元。

2008年，加拿大黄金出口价值估计为89.42亿美元，比2007年增长45.84%进口价值估计为62.42吨，比2007年增加38.43%。其主要出口国家为美国、欧盟各国及日本。

2009年，秘鲁黄金出口量提高22%，全年出口额达68亿美元。秘鲁是拉美第一、世界第四黄金生产国，黄金出口已保持多年的强势。秘鲁黄金的出口主要面向瑞士(占57%)、加拿大(占25%)和美国(占14%)。

(二)国内贸易状况

我国黄金出口产品主要是黄金首饰。2008年黄金制首饰及其零件贸易总额为23.53亿美元，出口金额为21.8亿美元，进口金额为1.73亿美元，分别比2007年增长了6.5%、5.3%和23.6%(表8)。

表8 2008年我国黄金首饰及其零件主要(入境)来源及(出境)去向

资料来源:海关统计年鉴

1992年之后，我国黄金制首饰及其零件每年的进口量一直不大，但呈逐年增加的趋势(图3)。镶嵌钻石的黄金制首饰及其零件的主要进口地为瑞士、中国香港地区、法国、意大利和美国，2008年我国内地向其进口金额分别为1297.7万美元、1013.2万美元、1571.9万美元、790.9万美元和100.9万美元，五地合计占总量的96.2%其他黄金制首饰及其零件的主要进口地为中国香港地区、韩国，2008年从其进口金额分别为4101.1万美元、436.3万美元，两地合计占总量的36.7%。

我国黄金制首饰及其零件出口变化较大，总体来说是逐年增加的(图3)。镶嵌钻石的黄金制首饰及其零件的主要出口(出境)地为美国、中国香港地区、英国、法国和意大利，2008年我国内地向其(出境)金额分别为47166.0万美元、46098.9万美元、2253.5万美元、1597.9万美元和607.7万美元，五地合计占总量的94.8%其他黄金制首饰及其零件的主要(出境)地为中国香港地区、韩国，2008年向其(出境)金额分别为74204.0万美元、4970.9万美元，两地合计占总量的68.8%。

图3 1990～2009年黄金制首饰及其零件进出口量变化

五、价格走势

2009年，国际市场黄金价格平均为969.91美元/盎司，比上年上升11.23%。黄金价格自2001年以来一直直线上升，尤其是在2006年、2007年和2008年黄金价格升势凌厉(图4)。2009年，黄金价格继续走强。2009年2月，现货黄金价格突破1000美元/盎司。2009年9月，连续6个交易日黄金价格暴涨，突破1000美元/盎司大关。在2009年10月8日创历史最高纪录1022美元/盎司，而且价格继续上扬。2009年12月3日，现货黄金价格创造出新的历史最高纪录，达到1126.60美元/盎司。从2009年1月1日的879.7美元/盎司至2009年12月31日的1096美元/盎司，2009年黄金价格涨幅为24.5%(图5)。

图4 1990～2009年英国伦敦黄金交易价格变化

图5 2009年英国伦敦黄金交易价格变化

黄金价格连续走高的原因是美元贬值、通胀预期、央行购金、黄金供给和需求等。

(1)美元贬值。国际黄金价格以美元标价，两者基本形成反比关系，即美元下跌则金价上涨，美元上涨则金价下跌。近期，美元兑6种发达国家货币汇率加权指数(DXY)已经创下一年来新低75，离上年历史低位70.6仅一步之遥。2009年3月以来，该指数在半年的时间内跌幅高达15%，直接推动了金价的上涨。

(2)通胀预期。在黄金平价时代，黄金具有较好的抗通胀特性，直到今天，黄金仍然具有一定抗通胀作用。自2008年国际金融危机爆发以来，多国纷纷调低利息，并实施了相当规模的宽松货币政策。此举引起投资者对未来经济发生通货膨胀的担忧，推动黄金投资避险需求上升。

(3)央行购金。央行增持黄金储备给黄金市场带来了极大的鼓舞，促进了黄金投资。2009年4月，中国公布黄金储备增加了454吨，储备量已达1054吨的消息。俄罗斯2009年1～7月也增持黄金储备48.9吨，部分独联体和中东国家央行也少量增持了黄金储备。

(4)黄金需求。2009年全球市场黄金需求量为3455吨，比上年减少9.35%。来自印度和中国等世界新兴经济体对贵金属的需求与日俱增，也是金价走高的重要原因之一。对冲基金的发展对黄金的投机行为日益加强，同样成为推高黄金价格的重要因素。

六、结论

(一)世界供需趋势

投资黄金热潮继续升温，黄金价格不断攀升，世界黄金市场供需矛盾凸显，2009年呈现出供大于求的形势(表9)。2009年世界黄金供应总量为4026吨，比上年增长11.68%，其中矿产金供应量2570吨，比上年增长6.68%。2009年黄金市场需求量为3455吨，比上年减少9.35%。

表9 2004～2009年世界黄金供需平衡表单位:吨(金属量)

资料来源:世界黄金协会

(二)国内供需趋势

我国黄金产量呈现平稳快速增长的势头。2009年，我国黄金产量达313.98吨，同比增长11.34%，连续三年居世界第一位(表10)。我国黄金产量增速加快的主要因素有:第一，自2006年全球黄金价格大幅上涨以来，促进了国内黄金市场的进一步扩大，黄金地质勘查和资源开发稳步健康发展。第二，近年我国黄金产量的大幅提高，得益于国外合资公司在中国黄金开采量的大幅增长。我国黄金需求逐年增加，投资需求越发明显。2009年，我国珠宝首饰和纯零售投资合计消费量427.5吨，比上年增长8.9%。截至2009年，我国黄金供需缺口达109吨，市场形势不容乐观，可供储量不足，难以满足需求，金矿资源接替问题相当严峻。

表10 2002～2009年我国黄金供需平衡表单位:吨(金属量)

资料来源:有色金属工业统计资料汇编，2000～2009中国黄金协会资料

(朱勃霖)

一、国内外资源状况

(一)世界钨资源状况

根据美国Mineral Commodity Summaries(2010)统计，2009年，世界钨储量约281万吨，与2009年比，储量减少，这主要是加拿大和葡萄牙两国的储量变化导致的(表1)。

表1 2009年世界主要国家或地区钨矿资源储量分布单位:万吨(金属量)

资料来源:Mineral Commodity Summaries，2010

世界钨资源在地理上广泛分布，主要集中在中国、俄罗斯、加拿大和美国。这四个国家的钨储量占世界钨总储量的82%(图1)。根据目前的地质工作情况，中国钨矿储量和资源量居世界首位，并且有世界上最大的矿床。

据估计，世界钨资源约有40%分布在中国，15%在加拿大，10%在美国。除这三个国家外，具有巨大资源潜力的国家有澳大利亚、奥地利、玻利维亚、巴西、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、朝鲜、韩国、葡萄牙、缅甸和泰国等。

图1 世界钨储量分布

图2 我国钨储量分布

(二)我国钨资源状况

我国是世界钨资源最丰富的国家，截至2009年底，我国有钨矿区396个，钨查明资源储量(WO3)571万吨(基础储量228.7万吨，储量94.9万吨)，比2008年净增9.8万吨，增长1.7%，其中勘查新增23.8万吨。我国钨资源分布于21个省(区、市)，储量分布高度集中，主要集中于湖南、江西、河南、广西、广东和福建6省(区)(表2图2)，其查明资源储量合计占我国的75.9%。

表2 2009年我国钨矿资源储量分布单位:万吨(WO3)

我国钨矿储量中富矿少、贫矿多、品位低。钨品位(WO3)大于0.5%的仅占20%(主要是石英脉型黑钨矿)而在钨矿的可采储量中，品位大于0.5%的仅占2%左右，绝大部分是贫矿。在钨矿查明资源储量中，黑钨矿约占20.9%，白钨矿约占68.7%，混合钨矿约占10.4%。

我国钨资源储量消耗较大。从2001年至今，钨储量减少了40.51万吨，减少30%基础储量减少174.84万吨，减少43.3%。按照我国2009年钨矿生产能力计算，目前钨基础储量的开采保证年限为23.10年。

二、国内外生产状况

(一)世界钨生产状况

世界金属统计局统计，2009年世界钨精矿产量约为76898吨(含钨量)，比2008年增加17.7%，这主要来自中国产量的增长。世界钨矿主要生产国包括中国、俄罗斯、加拿大、奥地利、玻利维亚、葡萄牙等国。这5年中，中国的产量占世界总产量的比重都在80%以上其中2005年，中国钨矿产量占世界比重更达到89%，2009年这一比重有所下降，但也在84.5%(表3)。

表3 2004～2009年世界钨矿山产量单位:吨(金属量)

资料来源:World Metal Statistics Yearbook，2010

(二)我国钨生产状况

2009年，国家在行业政策和行业监管上继续加大对钨实施有计划的保护性开采，制定和实施钨行业监管和开采总量控制的配套措施，严格控制钨矿开采总量随着钨矿资源整合，伴生钨、低品位钨的综合回收产量增长，全国钨精矿产量有所增加一些主产钨矿区由于往深部下延，品位下降或资源趋于枯竭，钨精矿产量有所下降，有些已出现明显下降钨行业投资有所降温，一定程度上减缓了钨开采总量的进一步扩大，减缓了钨市场供应量的增长。

钨矿采选能力有所增长，钨冶炼加工能力保持稳定。据不完全统计，全国55家钨冶炼企业的仲钨酸铵(APT)生产能力为18万吨。70家钨粉生产企业的钨粉生产能力为6.16万吨199家硬质合金生产企业的生产能力为3.49万吨，是2000年的3.88倍34家钨丝生产企业产能为400亿米，是2000年的4倍，均与2008年基本持平。8家钨铁生产企业的产能为3.4万吨。

据中国有色金属工业协会统计，2009年国内钨精矿产量为9.91万吨，同比增长17.35%。随着需求恢复，11～12月产量增长较快。其中湖南生产钨精矿2.33万吨，同比下降16.25%江西生产钨精矿4.72万吨，同比增长18.68%。2009年江西钨精矿产量占全国总产量的47.6%，湖南占23.5%，两省合计占全国钨精矿产量的71.1%，这一比例在2000年为80%。内蒙古、云南、广西、河南和福建的产量增加较快(表4)。

表4 2004～2009年全国钨精矿产量(折合量，WO365%)

资料来源:有色金属工业统计资料汇编，2005～2008有色金属工业协会，有色金属统计，2010.1

2009年我国钨冶炼产能已经过剩，但企业为了经济效益，仍然在扩大产能。全国钨产品生产能力闲置分别为仲钨酸铵47%、钨粉61.1%、硬质合金52.9%、钨铁64.5%、钨丝43%。

2009年，我国APT、氧化钨、钨粉产量同比分别增长6.05%、3.53%和12.03%钨铁产量同比下降43.64%钨条杆和细钨丝产量同比分别下降8.82%和3.51%硬质合金产量同比下降4.24%。

从20世纪90年代至今，我国对钨资源及产业持续关注，制定了一系列关于钨矿资源开发利用、进出口贸易及相关产业政策。早在1991年，国务院就将钨列为实行保护性开采的特定矿种。从开采、选冶、加工到市场销售、出口等各个环节，实行有计划的统一管理，并从2002年起对钨精矿实行开采总量控制。然而这些政策措施并未完全落实到位，开采指标不能完全贯彻执行。突出表现为钨精矿产量年年超过国家下达的开采总量控制指标，平均超过47%2004年钨精矿产量更超过总量控制指标的123.7%，同期我国钨精矿产量占世界总产量的比重为83%～90%。2009年，实际产量超过开采控制指标的44.6%。

图3 1990～2009年我国钨精矿产量

三、国内外消费状况

钨具有熔点高、硬度大、超耐热性、卓越的高温机械性能，在所有金属中具有最低的膨胀系数、良好的导电性和导热性、散热系数低等特点，广泛用于电力、电子、石油化工、军事工业、金属和木材加工、建筑、采矿、抗磨损等领域。常用于切削工具、高速工具钢、灯丝、电极、触点材料、磁控管、碳化钨、催化剂等产品。

(一)世界钨消费状况

世界主要的钨消费地为欧洲和美国、日本、中国，其他重要钨消费国家和地区还有俄罗斯、韩国、南非、印度、巴西、以色列、巴基斯坦以及中国台湾地区等。第21届国际钨工业协会年会资料显示，2008年世界钨的消费量在87500吨左右，较2007年增长5.4%。估计2009年的钨消费量为92000吨。但是由于全球经济危机的影响，欧洲和美国出现债务危机，实际的消费量可能低于此数字。

中国钨消费逐年增长，2009年占全球的比例为29.3%。世界钨的终端消费结构见表5。

表5 世界钨资源终端消费结构单位:%

资料来源:国际钨工业协会第20届、第21届年会市场报告USGS，2010中国国际钨钼钒发展高层论坛论文集，2010

(二)我国钨消费状况

2009年我国钨实际消费量减少4.55%，为2.18万吨。其中，硬质合金消耗钨1.09万吨，同比下降10%钨特钢消耗钨5791吨，同比增长1%钨材消耗钨4114吨，同比增长2%钨化工消耗钨1051吨，同比增长3%。

我国硬质合金是钨消耗最大的领域，2010年第一季度国内硬质合金产量比去年同期增长50%，恢复到2008年的水平。在此带动下，国内其他领域的钨消费都呈现恢复性增长。

我国钨的消费领域与发达国家相比有不同，表现在硬质合金领域的钨消费比例低于美国、欧洲、独联体和日本等发达国家和地区，而用于钢材和特种合金等的钨消费比例远高于上述地区。

四、国内外贸易状况

(一)国际钨贸易状况

美国、日本、西欧是世界主要的钨消费国家和地区，合计占世界总消费量的60%～65%，但这些国家钨精矿产量只能满足需求量的12%～15%，大多靠进口满足需要，因而也是最重要的钨进口国。

中国是世界最大的钨供应国，供应了国际市场钨产品需求的约80%，其次是俄罗斯、加拿大、奥地利、玻利维亚等国家。因此，在中短期内，国际市场钨产品的供应形势取决于我国政府对钨业的宏观调控政策。

(二)国内钨进出口贸易状况

2009年，我国钨产品出口在关税和配额的双重调控下，又遇全球金融危机，国际钨市场需求减弱，钨产品进出口量值双双下降。钨企业，尤其是钨产品出口贸易企业经受了严峻的考验和挑战。

近年来，国家不断加强对钨产品出口的宏观调控，密集出台钨产品出口关税调控政策。从出口退税、降低退税、取消退税到目前征收和调高出口暂定关税，钨产品出口关税政策发生了重大转变。2009年钨产品出口配额1.46万吨(折合金属量)，比上年下降2.0%。

根据我国海关数据统计，2009年，我国出口钨产品15994.3吨(实物量，下同)，比2008年的30110.2吨下降46.9%出口额3.56亿美元，比2008年的8.27亿美元下降57.0%。进口钨产品9810.6吨，比2008年的11470.5吨下降14.5%，其中进口钨精矿9124吨，比2008年的10132吨减少9.9%进口额1.09亿美元，比2008年减少31.3%，参见表6、图4、图5。

我国钨产品出口受出口暂定关税以及国外需求减弱的双重影响，主要钨产品出口价格持续在低位震荡运行。2009年钨产品出口综合平均价格为26032.64美元/吨，同比下跌24.07%，接近2005年价位。除个别钨产品外，绝大多数钨产品年累计平均出口价格均有较大幅度下降。2009年出口钨产品的平均价格比2008年降低8120.1美元，下降了23.8%，是2006年以后的最低价格。

2009年进口钨条价格108887.2美元/吨，比2008年下降12.27%，是出口价格的4.2倍进口钨丝价格211990.6美元/吨，比2008年上涨22.72%，是出口价格的3.0倍。

表6 2006～2009年我国钨产品进出口情况

资料来源:有色金属工业协会，有色金属统计，2007～2010

注:①为钨酸钠、钨酸钙、偏钨酸铵和其他钨酸盐的合计数②为锻轧钨条、杆型材、异型材、板片带箔和未锻轧钨(包括简单烧结成的条、杆)、钨废碎料、钨丝和钨制品的合计数。

图4 1999～2009年我国仲钨酸铵出口量值

图5 1999～2009年我国钨矿砂及精矿出口量值

五、钨价格走势

从2002年末开始，国内外钨价走出低谷。钨的最高价格出现在2005年，当时欧洲市场APT价格曾达到285美元/(吨·度)左右。自2007年以来，国际市场钨精矿价格连续下降，2009年是近5年来的最低点，为140美元/(吨·度)(图6)。2009年，欧洲仲钨酸铵报价年初连续3个月稳定在210～230美元/(吨·度)之间，4～7月份缓慢下滑至170～200美元/(吨·度)，8月份后缓慢回升至185～210美元/(吨·度)，9～12月连续3个月稳定在185～210美元/(吨·度)之间年初欧洲钨铁报价25～26美元/千克，3月初上调到29.5～31美元/千克，随后缓慢下滑至5月底的24～25.1美元/千克，6月份后连续两个月停滞在25～26美元/千克之间，8、9月份后回升至28～30美元/千克，随后缓慢回落，11、12月连续两个月稳定在25.5～26.5美元/千克之间。

图6 1990～2009年欧洲市场钨精矿价格变化趋势

2009年国内钨精矿、APT和钨铁全年平均售价分别为6.24万元/吨、9.71万元/吨和11.46万元/吨，比2008年分别下降25.36%、26.05%和26.26%。2009年是危机过后全球经济修复整理的一年，对于钨产品市场来说同样是不平凡的一年，在全球金融危机影响下，国内钨行业也经历了震荡起伏。钨产品市场总体沉寂，国内钨产品价格没有大起大落，在一年当中钨精矿和APT市场价格呈上扬趋势，市场的上扬主要还是得益于国家相关政策不断出台。

2009年，国内钨精矿价格平稳。一季度，国内钨精矿价格最高只有6.4万元/吨。第二季度价格平稳，市场成交冷淡。进入第三季度，价格也一路小跑上调，钨精矿价格恢复到7.35万元/吨，但是市场坚持不了多久，在9月中旬精矿价格开始下滑。四季度，钨精矿价格总体比较平稳，从11月初直至本年底，钨矿价格探底，年底报收于5.3万元/吨(图7)。钨铁合金市场平淡，没有突出表现。

图7 2009年国内市场钨精矿价格走势

从长期趋势看，钨矿是世界稀缺资源，在一些发达国家被作为战略资源而受到严格保护。我国是钨资源大国，也一直在加强包括钨矿在内的稀缺资源的保护工作。总体上看，钨矿供应的增长是有限的，而钨由于它的特性得到越来越广泛的应用，需求量不断上升。因此，从趋势看，钨精矿价格应是呈上升趋势的。就我国目前情况看，钨冶炼能力过快扩大也是拉动需求快速增长的重要因素。估计今后采选生产能力会有比较大的提高，但冶炼加工能力过度扩大与钨矿开采能力有限会导致价格上涨。

六、结论

(一)世界钨市场供需趋势

2009年全球钨供应虽然没有明显增长，但钨需求疲软，市场供大于求的局面没有改变。2009年，全球钨消费量估计为92000吨，较2006年增长4.52%。

自2008年美国遭遇了次贷危机，导致全球金融市场动荡，并影响全球经济的发展，全球金融危机激起全球性联合救市行动。美国政府和欧洲发达国家一系列救市措施紧密出台，尽管短期内可能无法走出金融危机，但对稳定金融市场、恢复和增强市场信心、缩短金融危机的影响周期、尽快恢复经济增长产生了积极作用，这无疑是影响钨需求的一个重要因素。与此同时，因从2005年起，国际钨价格大涨，一大批原先关闭的矿山生产启动，全球钨供应增加，世界钨供需基本平衡。

从长期看，由于全球钨资源的稀缺，我国钨资源占有优势战略地位，世界经济一旦恢复增长，必将拉动钨需求的快速增长，钨市场价格逐步恢复和走高是必然的趋势，这也符合环境资源社会交换价值不断提高的总趋势。

(二)我国钨市场供需趋势

2009年全球经历了金融危机，钨行业的出口业务均大幅下滑，但是国内某些领域的消费增长却超出市场预计，如国内钨在特钢中的消费等。2010年全球经济缓慢复苏，同时我国经济将进入转型和产业结构调整阶段，国内会呈现钨金属消费稳步增长，而供应有序收紧的积极局面。

2009年，我国钨精矿产量为5.1万吨(金属量，下同)，同期我国钨进口量为5033吨，出口量为1.26万吨，由此计算2009年我国钨表观消费量为4.14万吨，同比增长61.8%。

2009年中国钨实际消费量减少4.55%至2.18万吨钨。其中硬质合金消耗钨1.09万吨，同比下降10%钨特钢消耗钨5791吨，同比增长1%钨材消耗钨4114吨，同比增长2%钨化工消耗钨1051吨，同比增长3%(表7)。

通过以上数据计算，2009年我国钨库存量已经超过1.96万吨。2009年钨精矿产量增长较快，净出口大幅下降，这导致了库存的增加。但由于国家和地方在去年相继收储钨产品，市场上实际库存并不大。

表7 2004～2009年中国钨供需平衡情况

数据来源:北京安泰科信息开发有限公司

钨的价格无疑由两只手控制，一是政策这只有形的手，二是市场这只无形的手。在市场经济条件下，供求关系将是决定价格的最重要因素。近几年来，钨市场基本上处于供求平衡状态。自从2008年全球金融风暴以来，钨的国际需求下降了40%以上，钨价立即从2005年的8.1万元/吨下降至2009年的6.3万元/吨，下降幅度约22%，由于国内消费下降不明显，在很大程度上支撑了钨的价格。可以说，只要全球经济尚未复苏，钨精矿价格将长期在6万～7万元/吨的水平徘徊，2010年钨精矿的平均价格估计为6.5万元/吨。

(殷俐娟)

（一）新冠疫苗推广加速全球经济复苏进程

新冠疫苗进展顺利，欧美开始大规模接种。 在 2020 年年底全球疫苗研发获得突破性进展，海外辉瑞、Moderna、阿斯利康等多款新冠疫苗被批准紧急上市，而国内也有国药集团北京所与武汉所、科兴、康希诺新冠疫苗获准上市，中国、美国、英国、欧盟等多国开始大规模接种疫苗。截止2月底，全球新冠疫苗接种总量已达2.57亿剂次，完全接种人数达到5375万人。

其中中国、德国、法国已分别接种新冠疫苗5252、622.56、 456.09万剂次；美国已接种新冠疫苗7524万剂次，第一剂疫苗接种率近15%，第二剂疫苗接种率近7.5%；英国已接种新冠疫苗2109万剂次，第一剂疫苗接种率近30%。

而随着疫苗产能的释放与民众对疫苗接受程度的日益提高，全球疫苗的接种速度也在加快，目前美国新冠疫苗每日接种量已经达到了201.08万剂次，大幅超过了美国总统拜登之前每天接种150万剂疫苗的预期，预计2021年夏末美国通过接种新冠疫苗将实现群体免疫。

新冠疫苗的接种或将有效抑制疫情，真正确立全球经济复苏拐点。

疫苗的使用对疫情显现了明显的抑制作用。《新英格兰医学杂志》表示，在以色列全国成年人口50.1%接种第一针辉瑞新冠疫苗，34.7%完成两针接种的情况下，对以色列120万人的真实世界研究显示，辉瑞新冠疫苗对保护有症状感染的有效性达到94%。

而在英国的真实数据也显示，在15.6万接种疫苗前没有新冠感染史的 70岁英国人群中，阿斯利康与辉瑞两种疫苗接种第一针后28-35天预防有症状感染的有效性约为60%，阿斯利康疫苗在接种35天后的有效性还能进一步提高到73%。

在疫苗的作用下接种疫苗的各国每日新增病患出现了显著的下降。随着新冠疫苗在世界各国接种数量与速递的提升，疫情逐步被逐步控制，这将彻底改变疫情对经济活动的制约，彻底确立经济的拐点，加速全球经济的复苏。

美国新一轮财政刺激推出，使经济复苏与通胀预期抬升。 在遭受新冠疫情重创后，美国政府已推出多轮的财政刺激计划以援助美国经济复苏。继2020年底美国推出最后一次9000亿美元的财政刺激法案后，再次提出了新一轮1.9万亿美元的财政刺激方案。

目前该经济刺激计划已通过参议院投票，正式推出在即。美国新财政部长耶伦此前在G7会议上表示财政刺激很有必要并呼吁各国增加财政刺激。

在疫情大规模接种有效 抑制疫情驱动全球经济复苏的情况下，美国新一轮占2020年美国名义GDP约9.1%的1.9 万亿美元财政刺激，将加速美国乃至全球经济的复苏，并叠加近期强势上涨的油价，推高美国的通胀。而近期快速上涨的美国国债利率也反映了市场对于经济复苏，以及未来通胀大幅提升的预期。

铜直接受益于全球经济复苏与通胀归来。作为最为典型的大宗商品有色金属，铜具备有商品属性与金融属性。就商品属性而言铜是应用最为广泛的基本金属与重要工业原材料，其终端需求用于电气、轻工、机械、建筑、 汽车 等领域，涉及经济生活与制造工业的各个环节。

因此，铜需求直接映射了广泛的经济活动，当全球经济持续繁荣，铜的需求量就会总体增加，铜需求增速在趋势上与全球经济增速与制造业 PMI 较为拟合。而就金融属性而言铜是全球最为重要的大宗商品金属，与通胀相关性大。且全球铜价以美元定价，在通胀环境下美元贬值其相对比价价格将获得提升。

回顾近 20 年的铜价走势，铜价在经济复苏、通胀归来阶段中皆有强势上涨的表现，可以说是通胀环境中表现最佳的大宗商品之一。

通过复盘近20年的铜价表现，我们发现在过去20年3次美国经济复苏、通胀归来的过程中，美国经济（美国GDP增速）与通胀（美国CPI增速）触底回升上行至经济增速顶部时，铜价（LME铜月均价）都呈现大幅上涨态势，这3次铜月均价期间平均涨幅高达46.79%，这一收益率要高于黄金、原油、钢铁、铁矿石、大豆、豆粕等大宗商品，仅次于镍与棉花。

而在美国经济扩张上行至顶部（GDP增速见顶），但美国通胀继续上行，出现类滞胀的情况下，我们发现铜价还将继续上涨，铜价高点出现于更接近通胀高点而不是经济增速高点的时刻。

在过去20年出现的2次美国经济见顶，通胀继续上行直至顶部的过程中，铜价都维持了继续上涨的态势，且这2次铜月均价期间平均涨幅为37.57%，这一收益率要高于黄金、铝、钢铁、大豆、玉米等大宗商品，仅次于原油、糖与铁矿石。

综合来看，铜价于经济底部附近触底，随着经济复苏与通胀反弹从底部开始上涨，直至上涨于通胀顶部附近见顶，是通胀归来下最受益的大宗商品标的之一。

美联储强调维持货币宽松，全球流动性拐点仍未到来。自疫情发生以来以美联储为首的全球央行采取了超宽松的货币政策，全球主要经济体央行资产负债表从2020年3月起大幅增长，向市场注入巨额流动性。

美联储在采用“零利率+QE”的救市政策（将联邦基金目标利率降为0%，每月至少购买1200 亿美元债券），并进行了货币政策框架的改革，提出新的货币政策评估框架，希望通胀在一段时间内平均增长2%，即采用“灵活形式的平均通胀目标制”， 提高通胀阈值，允许通胀率“适度”高于2%而不立即采取收紧货币政策的措施。

尽管近期市场在疫苗大规模接种经济复苏、原油价格大幅上涨与美国新一轮财政刺激即将推出下通胀预期抬升，美国国债收益率快速上行，但美联储1月会议纪要、美联储主席鲍威尔国会证词以及美联储高官近期表态都强调目前通货膨胀率和就业率仍远低于美联储的目标，离完成目标还有“相当长的一段距离”，货币宽松政策还将持续。

动性拐点未至且美国财政部缩减TGA或将继续驱使美联储扩表的情况下，通胀预计将继续上行，从而支撑铜价持续上涨。

铜企资本开支下滑影响未来可投产的新建铜矿产能项目进度。全球铜企资本开支在2012-2013年达到顶峰后一路下滑，2017-2020年全球铜企的资本开支仍处于较低位置。按资本开支与铜矿投产规律看，从资本开支高峰转化为铜矿新增产能的投放高峰一般需要3-4年的时间。

而2017年后铜企较低的资本开支的节奏，将影响中期铜矿山的建设与扩产项目的进程。虽然目前铜价已远高于铜矿企业开发新矿项目的激励价格，一些企业可能会加速项目建设，但由于新开发下一代铜矿的矿石质量下降问题，以及当前矿山需要遵守更高的环境与 社会 标准，这将导致新项目的时间成本与资金成本被拉高，现在建矿所需的时间可能会是过去的两倍。

疫情影响2020年全球铜精矿产出。 全球在产铜矿山主要集中在南美智利、秘鲁及非洲刚果（金）等地，2019年智利、秘鲁与刚果（金）铜矿产量占全球总产量的47%。3月以来，疫情在智利、秘鲁与刚果（金）等主要铜矿产区的蔓延，使当地被迫进入紧急状态，这严重影响了矿山运营与生产。

在疫情扰动下主要生产国智利、秘鲁铜6月矿产量出现下滑，而力拓、自由港、淡水河谷等主要铜企较年初下调全年产量预期。

据SMM统计，疫情直接引发2020年全球铜精矿产量较年初计划产量减少近46万吨。在疫情的干扰下，2020年全球铜矿产量有所缩减，较2019年产量同比减少近1.4%。

在大型铜矿新建项目开始投产、扩产项目产能逐步释放以及受疫情影响铜矿山产量恢复的支撑下，预计 2021 年全球铜矿的供应将有所回升。

据 Wood Mackenize 统计，2021年全球铜矿的新增产能（新项目投产产能+现有项目扩产产能）将达到135.75万吨，其中铜精矿新增产能125.15万吨，湿法铜新增产能10.6万吨。

预计2021年全球铜矿产能将同比增长6.57%至 2202万吨。此外，再叠加2021年从去年疫情影响中恢复的铜矿产量预计28.7万吨，2021年全球的铜矿供应将有明显回升。

干扰因素存在，2021年全球铜矿产量仍有较大不确定性。虽然2021年全球铜矿有大量新增产能投放，但考虑到有55%的新投产产能位于非洲刚果金、博兹瓦纳与南美秘鲁、智利等疫情严重、疫苗覆盖较晚地区，其新建矿山项目是否能顺利投产，新增产能是否能顺利释放仍具有较大的不确定性。

此外，2021年是全球铜矿山合同到期的大年，据彭博统计仅智利和秘鲁就总计有466.5万吨产量的铜矿山合同到期面临劳资谈判（如智利的 Chuquicamata、 Escondida 等大型铜矿山，秘鲁的 Antamina、Cerro Verde 等大型铜矿），目前高涨的铜价将会使劳方提出更高的要求，增加了罢工的可能性，最终影响到矿山的生产。

3 月初智利安托法加斯塔矿业公司旗下 Los Pelambres 矿工会成员就选择了罢工。在疫情、劳资谈判等因素的扰动下，2021 年全球的铜矿供应仍有较大的不确定性，预计 2021 年全球铜矿产量同比增长 4.11% 至 2149 万吨。

近 10 年新低的长单冶炼加工费显示 2021 年全球铜精矿供应仍然偏紧。虽然明年铜精矿供应在产量大幅增长的情况下将有所改善，但考虑到 2020 年全球铜精矿的供应短缺后，行业铜矿库存已被大幅消耗，再叠加最近两年仅国内就有 78 万吨的新增粗炼产能投放，全球 2021 年冶炼粗炼增量接近 85 万吨，预计 2021 年全球铜精矿供应仍将将处于偏紧的状态。

国内大型冶炼厂与海外矿山敲定 2021 年长单 TC Benchmark 为 59.5 美元/吨，创下 2011 年以来的新低；以及近期因天气原因南美铜精矿运输至国内受阻下国内铜精矿现货TC持续下跌跌至36.7美元/吨，也反映了铜精矿市场的供应紧张。

而在铜原料相对于 2020 年缓解，国内冶炼新增产能投放的情况下，预计 2021 年全球精炼铜产量同比增长 1.64%至 2411 万吨。

全球经济复苏下铜需求显著回暖。从全球铜的消费属地上看，中国、美国、欧盟是全球最大的消费国与地区，2020年中国、美国与欧盟的铜消费占全球总消费的74%左右。在疫情后，全球各国政府采用了 历史 新高的货币和财政政策力度托底经济。

随着国内有效控制疫情，经济逐步复苏。而海外欧美国家在解除隔离、重启经济后，经济也开始反弹。在全球经济复苏， 中美欧等主要的铜消费国家制造业重新进入扩张区间后，全球铜消费在 2020年4月后出现明显的回暖。

疫情影响下2020年全球全球全年铜消费同比减少1.01%至 2344万吨。而在“十四 五”开局之年国内经济保持稳定增长，疫苗大规模接种及财政刺激促欧美经济快速复苏下，预计 2021 年全球铜需求将有明显的增长。

传统领域用铜维持稳定发展。 中国是全球铜消费的第一大国，2019年中国铜消费占全球总消费的52.12%。而在国内铜下游终端需求主要集中在电力、家电、建筑、交通、电子这几大领域中，其中电力板块占国内终端需求的46%左右。

2021年是“十四五”的开局之年，国家电网预计“十四五”期间电网及相关产业的投资额在6万亿元，年均1.2万亿。电网投资额虽有收窄的趋势，但无大幅下滑可能性，且电力能源结构的转型将使电力耗铜量逐步释放，令电力行业用铜量维持小幅增长。

而建筑用铜方面，在国内自2017房地产新开工增速远高于竣工增速，房企积极销售期房缓解资金压力，根据交房周期预计2021年起将进入集中交付期，这将使房地产新开工与竣工的剪刀差缩小，地产竣工可能加速。

房地产后周期的装修端对于铜的需求量更大，房屋竣工面积有望随着新开工与竣工面积的裂口缩小而企稳回升，拉动建筑用铜消费。此外， 汽车 、家电在疫情后的消费回暖，都将支持国内的铜消费。

新基建、清洁能源或将成为国内未来铜需求增量的新亮点。

新基建作为国内经济转型的基建投资重点，是近些年国内政策支持的重点。

而新基建中的5G基站、充电桩建设会带动连接器、高强高导高屏蔽相关铜板带、铜箔需求；特高压、城际高铁和城际轨道交通将带动铜线缆、铜板带、接触性需求。

据 SMM 统计，2021 年 5G 基建、充电桩、特高压、轨道交通这些新基建对铜消费合计将达到 13.89 万吨，同比增长 22.92%。

此外，我国的能源结构转型加速，新能源也将带来新的铜需求增量。

在“2030 年碳达峰、 2060 年碳中和”的目标下，我国加快了新能源的应用，光伏、新能源 汽车 都将在“十四五”有较大幅度的增长。据中国光伏行业协会统计，2020 年我国光伏新增装机规模 48.2GW，预计2021 年国内新增装机量需求将达到 55-65GW，“十四五”期间国内年均新装机规模将在 70-90GW。

美国铜开发协会统计，光伏发电每兆瓦使用铜约 5.5 吨，预计“十四五”期间国内光伏新增装机量的年均铜需求将达到 44 万吨，较 2020 年增长 66%。而 2020 年国内新能源 汽车 产量 131 万辆，渗透率为 5.2%。

根据我国《新能源 汽车 产业发展规划（2021—2035年）》， 2025 年我国新能源 汽车 渗透率将达到 20%，预计我国 2025 年新能源 汽车 产量将达到 562 万辆。新能源 汽车 用铜量在传统内燃机 汽车 的基础上将是全方位的增加。新能源 汽车 电机、电池与充电功能都需要大量用铜，新能源 汽车 所带动的 汽车 智能化所提升的 汽车 电子，也将增加铜的使用量。

据 IDTechEX 分析师测算，纯电动 汽车 用铜量 83kg，而 2019 年平均每辆 汽车 用铜量为 12.6kg。假设每辆新能源 汽车 的用铜量为 80kg，2025 年国内新能源 汽车 用量将从 2020 年的 10.48 万吨增长至 44.96 万吨，年均复合增长率 34%。

美国补库存周期将带动美国铜消费的增长。在疫情的负面影响下美国经济遭受重挫，生产几近停滞，但消费在美国货币、财政政策刺激下先于生产恢复，这使美国库存水平在 2020 年年中降至非常低的水平。

而在疫情控制及多轮财政刺激下，美国经济逐步好转，制造业 PMI 已连续 9 个处于扩张区间，美国进入新一轮补库存周期。

过去 20 年，美国在互联网泡沫、金融危机、2016 年全球共振补库存都开启了补库存周期，补库存周期一半要持续 12 个月以上，最长可达 24 个月左右。美国大规模的疫苗接种，以及新一轮 1.9 万亿美元财政刺激，有望在新冠疫情后的新一轮补库存周期中加速补库存节奏，进一步拉动铜需求。

低利率环境叠加人口结构改善，美国开启房地产上行周期，新屋建设与补库存将拉动美国铜消费量增长。

在美联储宽松政策下，房贷利率再创 历史 新低，据 Freddie Mac2021 年第一 周的基准 30 年期房屋贷款的平均利率降至 2.65%，一年前贷款利率仅为 3.64%，15 年期贷款利率降至 2.16%。

美国的低利率环境以及人口结构中有购房需求的 20 到 49 岁人口数量呈上升趋势打开了美国房地产需求，使美国房地产需求进入上行周期，美国新屋、成屋销售在 2020 年 4 月后均大幅增长，使美国成屋库存、成屋库销比、房屋空置率已下滑至 历史 低点。

在房地产旺盛需求与低库存下，美国房地产补库存拉动美国房地产投资与新屋建设，美国建造支出、已获得批准新建私人住宅增速在 2020 年年底出现了大幅增长。房地产是美国铜需求最大的消费终端，占美国铜消费总量的 43%。在美国新房销售增长及美国成屋补库存拉动新屋开工建设的情况下，预计美国房地产市场对铜的需求在未来几年将有持续的增长。

美国新政府有望继续推出基础设施建设投资，拉动美国基建对铜的需求。

美国基础设施建设兴盛于一战和二战战后时期，在罗斯福新政时期通过大力兴建基础设施工程项目。但近些年美国的基础设施状况每况愈下，已到了具有巨大缺陷的地步。

据美国土木工程师学会估计未来十年美国面临 2.59 万亿美元的基建投资缺口，重新加大对美国基建设施的翻新与投资对美国政府来说已变得极为迫切。据 CNBC 消息，美国参议院一个重要委员会的主席表示，在 1.9 万亿的疫情纾困法案通过后，拜登政府的下一个重大优先事项将是大规模的交通基础设施法案，这个基建计划可能会在 9 月底前作为更广泛经济复苏计划的一部分签署为法律。美国基建计划，预计将基于他在竞选期间提出的“重建美好 Build Back Better”提案，其中包括在基础设施和清洁能源领域投入 2 万亿美元。

除了传统的基建计划，拜登政府还计划在电动 汽车 充电站、新能源 汽车 、零排放公交系统、可持续性建筑、清洁能源创新和保护上投入资金。基础设施建设是拉动铜消费量的有力措施之一，基础设施相关的电气电子与交通运输分别占铜需求的 20%、20%。

而清洁能源设施中光伏、风电、新能源 汽车 与充电桩也将拉动铜的新兴需求。在美国 2 万亿基建投资的支撑下，预计基建领域对铜的需求将有大幅提升。

综合来看，在国内铜需求稳定消费新亮点频现，海外经济复苏下铜消费将有明显增量情况下，预计 2021 年全球铜消费将同比增长 2.59%至 2413 万吨。

全球铜显性库存降至 历史 低位。2020Q1 因受疫情影响，全球铜需求大幅受挫，全球铜累库明显。而在 2020 年 4 月后，中国疫情被有效控制后经济逐步复苏，以及欧美经济重启后，全球的铜需求快速回暖。需求景气、供应受限，再叠加有关机构对铜的收储，使全球铜进入一个快速去库存的阶段。

全球三大交易所的显性铜库存（SHFE+LME+COMEX）自 2020 年 3 月 的 63.03 万吨的高点下降近 32.5 万吨至 2021 年 3 月初的 30.54 万吨，已接近 历史 的最低点； 上海保税区铜库存目前也维持在 36.55 万吨的 历史 较低水平。

而在 2021 年一季度全球铜消费淡季的情况，全球三大交易所铜库存的累库要低于往常年份，也显示了当下全球铜供需的紧张状况。

国内春节累库低于以往，4-5 月份或迎来加速去库存阶段。据 SMM 统计，2021 年国内上海、广东、江苏三地 社会 库存春节六周累库合计 13.41 万吨，低于往常年份的累库水平。

按照过往的 历史 规律，春节后第七周国内 社会 库存就将进入去库存阶段，预计今年 3 月底国内就将开始去库存。

在 2 月国内社融超预期下预计国内春季铝需求有支撑，而在近几个月智利、秘鲁相继受到社区堵路、疫情、海浪、卡车罢工等一系列突发事件影响使国内冶炼厂铜精矿原料供应受限，叠加国内炼厂 4-5 月份的集中检修，预计今年 4-5 月份国内铜库存将加速去化，在供需紧平衡的状态下催化铜价上涨。

在疫苗大规模接种彻底改变疫情对经济活动的制约，美国推出新一轮 1.9 万亿财政刺激，而美联储表态将继续维持货币宽松下，全球经济加速复苏、通胀预期快速上行。

复盘近 20 年 的铜价走势，我们发现铜价于经济底部附近触底，随着经济复苏与通胀反弹从底部开始上涨，且在经济增长停滞、通胀继续上行的类滞胀下继续上涨，直至上涨于通胀顶部附近见顶，铜是经济复苏、通胀归来下表现最优异的大宗商品标的之一。

受南美、非洲疫情与劳工纠纷等干扰下，2021 年全球铜精矿增量产出仍具有较高不确定性；而国内铜传统需求稳定、新需求亮点频现，海外经济复苏以及美国制造业补库存、房地产上行周期、基建大投资三期叠加下全球铜需求将有明显回升，预计 2021 年全球铜供需将呈现紧平衡状态。

美联储维持宽松政策、全球流动性拐点还未到来，经济复苏下逐步上行的通胀，叠加 历史 最低位置附近的全球显性库存在行业供需紧平衡下再去库化，将从金融属性与商品属性两方面一起发力推升铜价。

目前铜价已 上涨至 9000 美元/吨，我们认为从时间维度看本轮铜价将继续上涨直至美联储收紧流动性、通胀顶点预期出现，而空间上本轮铜价将大概率突破 10190 美元/吨创出 历史 新高。铜价的上涨直接利好于原料自给率高的铜行业上市公司，而铜精矿有新增产量的企业将放大业绩的弹性。

1）铜下游消费不及预期；2）美联储货币宽松不及预期；3）疫苗研发进度与使用效果不及预期；4）铜精矿产能投放快于预期；5）金属价格大幅下跌。

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作者：中国银河证券 华立

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全国十种有色金属产量3691万吨，同比增长10.5%，增速同比加快2.1个百分点。电解铝产量2012万吨，增长9.6%，减缓2.7个百分点铜产量增长14.3%，加快6.4个百分点铅产量增长6%，减缓5.4个百分点锌产量增长13.1%，去年同期为下降5.9%。氧化铝产量增长14.6%，加快4.3个百分点。

电解铝、铜价格有所回落，铅、锌价格有所回升。有色金属行业实现利润1438亿元，同比下降3.6%。其中，有色金属矿采选业利润502亿元，下降11.7%有色金属冶炼及压延加工业利润936亿元，增长1.4%。

根据前瞻产业研究院发布的《2014-2018年中国有色金属冶炼行业市场前瞻与投资规划分析报告》分析：有色金属行业内部表现差异较大，其中黄金、稀土行业财务表现相对较好，铜行业表现一般，电解铝和铅锌行业盈利能力差、债务负担重，财务表现差。