陕煤集团3900亿负债沉重，多省接连喊话防债务风险
永煤债务违约后，多个省份接连发声，释放积极信号，意在提振债券市场信心，预计后期国企信用债违约现象将有所缓和。
01
陕西国资委发声
12月2日，陕西省国资委在官网发布《省国资委关于进一步加强监管企业债券融资管理防控债务风险的通知》，这是继山西、贵州后，又一省级国资委就防范债务风险问题表态。
通知中提到，要坚决落实企业的债券融资主体责任，完善债务风险防控体系，建立企业良好的金融生态和信用环境，维护企业和陕西省在金融、资本市场的良好形象，守住不发生重大风险的底线，并“坚决防止发生债券到期兑付违约事件”。
通知截图
近期，债券市场连发AAA级企业违约事件，造成了较大的 社会 影响，投资者信心受到冲击。
尤其是永煤债务违约，引发市场巨震，市场中人心惶惶，此后山西省首个站出表态，称确保到期债券不违约。
11月14日，山西国资运营公司发布《致山西省属企业债权人的一封信》，信中提到将持续加大省属国有企业债务风险防控力度，并调动省属国企形成合力，形成强大资金池，在山西国资运营公司强力协调下，山西国有企业有足够实力，确保到期债券不会出现一笔违约。
随后，国务院金融稳定发展委员会召开金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。
会议提出，秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序。要依法严肃查处欺诈发行、虚假信息披露、恶意转移资产、挪用发行资金等各类违法违规行为，严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。
此后，二级市场债券反弹，投资者信心得到修复。
近日，贵州省人民政府党组成员、副省长谭炯也在公开场合表示，贵州将不断健全政金企协同的风险防控机制，严厉处罚各种“逃废债”行为，坚决保护投资人合法权益，切实构建良好的金融生态和信用环境。
业内人士分析称，多个省份接连发声，释放了积极信号，意在提振债券市场信心，预计后期国企信用债违约现象将有所缓和。
以下，《小债看市》将分析陕西省最大且唯一省级煤炭企业--陕西煤业化工集团有限责任公司（以下简称“陕煤集团）的债务情况，管中窥豹一览陕西国资委直属企业的债务风险。
02
3900亿负债压顶
据官网介绍，陕煤集团是国有特大型能源化工企业，是陕西省能源化工产业的骨干企业，也是省内煤炭大基地开发建设的主体，拥有上市公司陕西煤业（601225.SH）。
成立16年来，陕煤集团形成了“煤炭开采、煤化工”两大主业和“燃煤发电、钢铁冶炼、机械制造、建筑施工、铁路投资、 科技 、金融、现代服务”等相关多元互补、协调发展的产业格局。
陕煤集团官网
从股权结构上看，陕西省国资委持有陕煤集团100%股权，为公司控股股东和实际控制人。
股权结构图
近年来，由于煤炭及钢铁行业景气度较高，陕煤集团营业收入逐年增长，保持了较强的盈利及获现能力。
然而，今年疫情爆发以来，煤炭下游行业开工率不足，煤炭市场价格下态势，陕煤集团的煤炭业务毛利率大幅下降，对盈利形成一定不利影响。
另外，化工产品产能过剩且价格波动幅度大，而陕煤集团在化工领域存在较大规模的投资支出，新投产项目面临市场及技术风险，带来一定经营压力。
今年前三季度，陕煤集团实现营业收入2401.92亿元，同比增加8.86%；实现归母净利润4.19亿元，同比大幅下滑44.35%。
利润总额
截至最新报告期，陕煤集团总资产5778.81亿元，总负债3976.45亿元，净资产1802.36亿元，资产负债率68.81%。
从母公司层面看，近年来陕煤集团母公司总债务逐年增长，今年6月末已达到1760.31亿元，债务负担沉重。
值得注意的是，虽然近年来陕煤集团财务杠杆缓慢下降，但目前仍高于行业平均水平，且其所有者权益中含有部分永续债务工具，若调至债务，其杠杆水平将被进一步推高。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，陕煤集团主要以非流动负债为主，占总负债的52%。
截至今年三季末，陕煤集团非流动负债有2076.86亿元，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计1847.16亿元。
在存续债券方面，目前陕煤集团存续债券40只，存续规模1120亿元，其中一年内到期的债券有195亿元，大部分债券将集中于2024年到期。
在信用评级方面，目前陕煤集团主体和相关债项信用等级均为AAA，评级展望为“稳定”。
存续债券到期分布
在负债方面，陕煤集团还有1899.59亿元流动负债，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期债务有869.39亿元。
然而，相较于短期负债，陕煤集团的资金链较紧张，其账上货币资金只有499亿元，无法覆盖短期负债，现金短债比为0.57，短期偿债风险较大。
从短期偿债能力指标上看，陕煤集团流动资产常年无法覆盖流动负债，流动比率和速动比率分别为61.71%和54.02%，短期偿债能力持续恶化。
不过，陕煤集团财务弹性较好，截至今年6月末其银行授信总额为3961.53亿元，未使用授信额度为1619.02亿元。
银行授信情况
整体来看，陕煤集团刚性债务规模高达2870.74亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为72%，有息负债占比较高。
近年来，随着债务规模增长，陕煤集团财务费用逐年增加，2017年以来一直保持100亿以上规模，另外其管理费用也呈递增趋势，总体来看期间费用对利润形成严重侵蚀，其费用控制能力待增强。
另外，陕煤集团未分配利润持续为负，且亏损逐年扩大，对公司资本实力产生不利影响。
从融资渠道上看，陕煤集团渠道较为多元，除了发债和借款其还通过租赁、应收账款、定向增发、股权以及股权质押来融资。
然而，今年以来陕煤集团外部融资出现不利信号，其筹资性现金流由净流入转为净流出状态，前三季度净流出13.16亿元。
筹资性现金流
未了缓解债务压力，在省政府的协调下，陕煤集团与金融机构已签订合计845亿元的债转股协议，截至今年6月末已到位514.42亿元，资本实力大增。
2016年末，陕煤集团与陕西金融资产管理股份有限公司签署《400亿元债转股合作框架协议》；次年又在陕西省政府牵头下，中国建设银行与包括公司在内的三家大型国有企业签订了总额累计500亿元的债转股协议。
目前，陕煤集团存续债券规模上千亿，其仍需加速债转股资金落地，实现前期资本开支科目中在建 转固 ，以及通过经营性补血等措施化解债务风险。
总得来看，近年来随着在建项目增多，陕煤集团总债务逐年攀升且规模较大；其在手资金紧张，不足以覆盖短期债务，且短期偿债能力指标持续恶化，短期偿债风险较大。
03
煤企改革
2006年6月，经陕西省人民政府批准，陕煤集团由原陕西煤业集团、陕西渭河煤化工集团、陕西华山化工集团和陕西陕焦化工等四家国有企业合并组建而成。
2012年，煤炭市场的“黄金十年”伴随着煤炭产能严重过剩、煤炭价格断崖式下滑而宣告结束。
陕煤集团在享受了煤炭“黄金十年”所带来红利后，品尝到行业经济下行、企业转型升级的艰难与苦涩。面对煤炭行业困境，陕煤集团开始了被称为“壮士断腕”的改革历程。
据媒体报道，在国家去产能政策出台前，陕煤集团率先启动关闭资源枯竭、安全环保指标差、竞争力弱的8对矿井。国家供给侧结构性改革政策实施以来，其将原计划3年关闭的18处矿井在2016年一年内关闭到位，退出产能1815万吨，占全省62%。
陕煤集团官网图片
在淘汰落后产能的同时，陕煤集团还利用“存去挂钩”的产能置换政策，通过企业内部筹集置换指标，并落实省内6市所属关闭矿井产能的置换。
据官网介绍，2020年陕煤集团计划实现销售收入3400亿元，利润168亿元，投资306亿元。力争到“十四五”末，以10万产业工人、6000亿元资产总额，支撑5000亿元销售收入和5000亿元A股市值，实现500亿元利润。
然而，2019年以来煤炭消费增速大降，以及进口持续增长等多重因素影响下，我国煤炭价格整体下行，债务负担沉重的陕煤集团要想实现目标还将面临不小的挑战。
一个月之内，三家曾经AAA高信用债券相继违约，“国企信仰”、“校企信仰”、“AAA信仰”不断受到强烈冲击。
01
华晨破产重组
11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人对华晨 汽车 集团控股有限公司（以下简称“华晨控股”）重整申请，标志着这家车企正式进入破产重整程序。
法院裁定称，华晨控股存在资产不足以清偿全部债务的情形，具备企业破产法规定的破产原因。但同时其具有挽救的价值和可能，具有重整的必要性和可行性。
一个月前，华晨控股首次发生债券违约，随后被债权人申请破产重整。
10月23日，华晨控股因未能按期兑付私募债券“17华汽05”，发生实质性违约。 （后台回复“华晨控股”查看原文）
随后，华晨控股主体及旗下相关债项信用评级多次被降低，大公国际和东方金诚最终将其信用评级从最初的AAA级一路调低至CCC级。
信用评级
11月13日， 华晨控股被债权人申请破产重整，申请人为格致 汽车 科技 股份有限公司，案号为（2020）辽01破申27号。
破产重整信息
值得注意的是，华晨控股破产重整，是否会影响到宝马对其的收购交易呢？
2018年4月，中国政府宣布将放宽中国 汽车 业外国投资者股比限制，将于2022年开放中国乘用车市场。随后华晨控股与宝马公司达成协议，36亿欧元转让华晨宝马25%拥有权给后者，同时延长合资企业经营期限到2040年。
上述交易交割将于2022年条件允许后完成，交易完成后华晨控股将丧失对华晨宝马的控制权。
近日，宝马在一封邮件中称，对于宝马而言，目前没有迹象显示，此前合同的效力会因华晨母公司目前的情况而受到限制，而华晨宝马的运营业务也不会因华晨方面的债务而受到影响。
据最新数据统计，华晨控股已构成债务违约金额合计65亿元，逾期利息金额合计1.44亿元。
截至今年二季末，华晨控股总资产为1933.25亿元，总负债1328.44亿元，资产负债率68.72%，扣除商誉和无形资产后资产负债率为71.4%。
《小债看市》统计，目前华晨控股存续债券13只，存续规模162亿元，存续债券规模庞大，更为重要的是破产重整后其超1300亿负债将如何化解？
02
永煤或触发265亿交叉违约
11月10日， 永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤控股”）因流动资金紧张，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元。 （后台回复“永煤控股”查看原文）
随后，中诚信国际将永煤控股主体和相关债项信用等级由AAA调降至BB，并列入可能降级的观察名单。
值得注意的是，中诚信国际断崖式下调评级不仅受到市场质疑，还因涉嫌违反相关规定遭自律调查。
信用评级
令人意想不到的是，永煤控股违约，在信用债市场掀起滔天巨浪。
01
永煤控股违约后，二级市场出现暴跌踩踏现象，异动债券发行主体从煤企，扩散至城投、地方国企，市场上一时“谈债色变”。
02
由于市场波动较大，一级市场发行取消事件屡见不鲜。据统计，从永煤控股违约至今，已有超过28只公开发行的债券取消或者推迟发行，规模高达226亿元。
与以往违约不同，这一轮以AAA国企为代表的债务违约，多在投资者意料之外。甚至永煤爆雷前还在不断释放利好，突如其来的违约对市场信仰的冲击极大，甚至关于永煤“逃废债”的言论甚嚣尘上。
随后，河南厅局级 财经 官员回应永煤控股违约称，政府要支持企业走出低谷，肯定不存在逃废债的问题；政府不会支持企业逃废债，这不符合市场规律，但是也不会无原则地帮。
这一轮以AAA国企为代表的债务违约，多在投资者意料之外
据相关约定，永煤控股可获得发生触发交叉违约条款之后10个工作日的宽限期，若无法在该期限内对债务进行足额偿还，公司或将面临很大的交叉违约风险。
违约一周后，豫能化集团和永煤控股与投资者沟通“20永煤SCP003”及即将到期的两期债券本金展期问题，但目前部分债权人并不同意展期方案，这也意味着265亿豫能化及永煤债券或触发交叉违约。
《小债看市》统计，目前永煤控股存续债券23只，存量规模234.1亿元；豫能化集团存续21只债券，规模261.3亿元。
据最新消息，永煤控股给出了修改后的方案，与之前直接展期270天的条款相比，此次永煤表示可以先偿付5%的本金，剩余本金展期。
十个工作日的宽限期大限将至，豫能化及永煤能否触发265亿债务交叉违约，《小债看市》将持续跟踪。
截至今年三季末，永煤控股总负债1343.95亿元，资产负债率77.84%；豫能化集团总负债2154.76亿元，资产负债率81.55%，豫能化的债务情况更加沉重。
值得注意的是，此轮信用债风波中，监管表现十分积极，针对永煤违约事件，交易商协会连续两天通告中介机构违规行为，同时发布文件剑指债券结构化发行。
03
紫光爆发危机
11月16日，紫光集团有限公司（以下简称“紫光集团”）“17紫光PPN005”持有人会议表决结果无效，未形成有效决议，展期方案未获通过。
这意味着紫光集团“17紫光PPN005”发生实质性违约，同时这也是紫光集团首次债券违约。 （后台回复“永煤控股”查看原文）
继方正集团后，又一家大型校企陷入债务危机。
值得注意的是，紫光集团违约后，母公司清华控股旗下债券出现暴跌并多次临停，“17紫光PPN005”违约可能引发紫光集团和清华控股交叉违约。
紫光集团陷入债务危机，源于今年10月放弃赎回永续债，市场对其财务状况及偿付能力的担忧加剧，随后旗下多只债券暴跌，被上交所多次临停。
不久，中诚信国际将紫光集团主体和相关债项信用等级由AAA调降至AA，并继续列入可能降级的观察名单。
信用评级
近年来，紫光集团一系列大手笔的并购为今天的债务爆雷埋下隐患。
2017年，紫光集团获得总额高达1500亿元的投融资支持，从此进入并购爆发期。先后收购hnaix威尔泰（002058.SZ）、西部证券（002673.SZ）、祥龙电业、英力特等数十家公司。
芯片实力提高的同时，紫光集团的财务状况却每况愈下。
截止今年9月末，紫光集团总资产3007.53亿元，总负债2106.86亿元，资产负债率70.05%；存续境内债12只，存续规模174亿元，兑付期主要集中于2021年。
2018年以来，随着校企体制改革的推进，紫光集团开始重组，同时逐步出售子公司股 权，寻求战投更是其近两年频繁运作筹钱的一个方式。
然而，市场对紫光集团的重组进程和引入战投并不看好，不断抛售债券，在二级市场引发暴跌。
一个月之内，三家曾经AAA高信用债券相继违约，“国企信仰”、“校企信仰”不断受到强烈冲击。
一方面，今年前三季度由于疫情融资环境有所改善，信用风险暴露较去年同期放缓，但第四季度信用债违约风险却加速到来。
另一方面，与2018年民企违约潮不同的是，今年以来大型国企、龙头企业、高信用债券接连出现违约，除了发债主体受到市场质疑，评级机构也面临着巨大市场压力，同时参与发行的金融机构也面临被监管调查风险。
随着近期违约事件发生，投资者对于信用风险的重视程度将提升，信用研究体系随之变化，未来信用风险定价将更为市场化。
上一个专题是对格力电器2021年财报解读，本打算下一专题解读中国平安财报，因保险会计语言和传统会计语言稍有不同，需要抽空补补相关专业知识。
在此之外，我发现了另外一个苗头：特变电工。
我大致看了一下其行业情况及基本财务情况后，决定开个专题讲讲特变电工（以2021年财报为主，2022年半年报、三季度报为辅）。
一、了解特变电工的钱来自哪里？（分析采用2021年年报数据）
项目 2021年报 2020年报 增减情况
流动负债
短期借款 20.58亿 42.99亿 -22.41亿
交易性金融负债 0.019亿 0.002亿
应付票据及应付账款 256.95亿 228.03亿 28.92亿
应付票据 124.70亿 109.52亿 15.18亿
应付账款 132.25亿 118.51亿 13.74亿
合同负债 47.30亿 38.02亿 19.28亿
应付职工薪酬 10.55亿 5.97亿 4.58亿
吸收存款及同业存放 4.96亿 0.0026亿
应交税费 21.63亿 5.02亿 16.61亿
应付利息 - 0.5亿
应付股利 2.57亿 2.96亿
其他应付款 14.65亿 12.62亿 2.03亿
一年内到期的非流动负债 34.88亿 46.27亿 -11.39亿
其他流动负债 15.99亿 10.61亿 5.38亿
流动负债合计 430.09亿 393.21亿 36.88亿
非流动负债
长期借款 237.24亿 207.54亿 29.7亿
应付债券 - 5.00亿
租赁负债 1.48亿 2.09亿
长期应付款 6.25亿 6.55亿
预计负债 2.60亿 0.28亿 2.32亿
递延所得税负债 4.89亿 3.71亿
递延收益－非流动负债 11.38亿 10.50亿
非流动负债合计 263.84亿 235.66亿 28.18亿
负债合计 693.94亿 628.88亿 65.06亿
所有者权益
实收资本（或股本） 37.89亿 37.14亿
其他权益工具 41.70亿 49.00亿
永续债 41.70亿 49.00亿
资本公积 115.59亿 111.27亿
其他综合收益 0.5亿 0.4亿
专项储备 17.46亿 11.55亿 5.96亿
盈余公积 16.18亿 14.78亿 1.4亿
未分配利润 210.62亿 150.68亿 59.94亿
一般风险准备 1.93亿 0.85亿
归属于母公司股东权益合计 441.89亿 375.67亿 66.22亿
少数股东权益 127.75亿 89.73亿 38.02亿
股东权益合计 569.64亿 465.40亿 104.24亿
负债和股东权益总计 1263.58亿 1094.28亿 169.3亿
负债一共增加65.06亿。其中：（1）流动负债增加了36.88亿，主要是应付账款、应交税费、合同负债增加的影响；（2）非流动负债增加了28.18亿，主要是长期借款增加的影响。
权益一共增加了104.24亿。
两者的增加一共给总资产带来了169.3亿的增量。（没毛病的废话）
（一）权益解析
1.专项储备
专项储备增加5.96亿，较上年期末增长 51.21%，主要系天池能源公司煤炭产量增加，21年、22年头部煤炭行业较火，后面产品分析再一起看。
2.少数股东权益
少数股东权益增加了38.02亿，增加占权益增加高达36%（38.02/104.24）。主要是新特能源（少数股东33.395%）、新疆天池能源（14.22%）的利润增加较多。
3.未分配利润
未分配利润59.94亿=归母净利润72.54亿－法定盈余公积金1.4亿－一般风险准备金1.08亿－应付股利7.8亿－永续债分配股利2.32亿
归母净利润中有10.12亿是给股东回报的，连续支付股利21年，2020年前不赚钱分配较少，2020年业务转型，盈利提升，股利支付也提高了。剩下的基本用于再投产了。
（二）负债解析
1.短期借款
2021年期末余额为20.58亿，2020年期末余额为42.99亿，减少了22.41亿。
（1）抵押+质押担保资产合计15.97亿，才借了短期借款0.64亿，短期融资能力较弱。
（2）信用借款18.65亿中，有13.6亿通过商业汇票贴现获得，短期融资授信能力较弱。
（3）短期借款利率没有披露，长期借款利率区间在2.4%-5.29%。
2.应付票据及应付账款
2021年期末余额为256.95亿，2020年期末余额为228.03亿，增加了28.92亿。
（1）应付账款期末余额132.25亿。其中：1年以下的95.93亿，1年以上36.31亿（含4.68亿为结算工程款）；
（2）应付票据期末余额124.70亿。其中：银票112.49亿，商票12.21亿；
（3）一年以上应付款占总应付款比例小，且近50%应付款是通过银票支付，说明特变电工付款能力较强，供应商款能及时支付的企业，有利于完善供应链建设，形成良性循环。站在供应商的角度，收到的银行承兑汇票就是现金，付款条件好，能提高供应商的合作意愿，可以进一步降低原材料价格。
3. 合同负债
2021期末余额47.3亿，期初余额38亿，增加了19.28亿。主要为预收经销商货款增加了13.19亿。可以用于证明特变电工利润的真实性。如果一个盈利不好的企业，可能会将预收款提前结转到当期收入，以虚增利润。预收货款也说明了对下游有一定的话语权。
4.应交税费主要是21年度利润大幅增加，计提增加了企业所得税。
5.其他应付款期末余额14.65亿，主要是应付履约保证金4亿，应付费用款7.9亿。
6.一年内到期非流动负债，未见异常。
7.其他流动负债增加了5.38亿。其中：短期债券增加了5亿元。
值得注意的是：2020 年 12 月 11 日取得中国银行间市场交易商协会接受注册通知书，注册额度为 30 亿元，注册额度有效期两年。超短债融资成本2.89%，21年下半年用了10亿，假设短期借款利率5%，债务资本成本下降了将近50%，所以从报表上可以看出短期借款在减少，其他流动负债在增加，债权资金使用成本是在下降的。2022年年报需要持续关注是否依旧主要采用超短债融资替换短期借款。5个亿的借款可以节约资金成本=5*5%-5*2.9%=0.105（亿），大概可以节约1000万的融资成本。30亿满额短债滚动的话，可以节约6000万左右，很厉害了。
可交换公司债：可交换公司券是由上市公司股东发行，在一定期限内，投资者依据约定的条件可以将所持有的债券份额交换成该股东持有的上市公司股份的债券。可交换公司债的发行主体是直接持有上市公司股份的公司制法人。可交换债的优势主要体现在：因为债券含有可兑现的期权，对公司而言，综合融资成本相对低。
可转换公司债：可转换公司债券是指上市公司依法发行，在一定期限内依照约定的条件可以转换成该上市公司股份的公司债券。可转换公司债券的发债主体和可交换债券是不一样的，可交换债券是上市公司的股东，而可转换债券是上市公司本身。而两种债券对公司股本的影响也不一样，可转换债券导致上市公司总股本扩大，而可交换债券不会影响上市公司的总股本。
可续期公司债：可续期公司债是永续债的一种类型，其特点是发行人于在债券每个重定价周期末拥有续期选择权，即在债券每个重定价周期末，发行人都有权选择将本次债券期限延长1个重定价周期，或全额兑付本次债券。
绿色公司债：绿色债券是指任何将所得资金专门用于资助符合规定条件的绿色项目或为这些项目进行再融资的债券工具。适用于节能、环保等绿色项目的发行人，其在审批时可开通绿色通道。
创新创业债：双创公司债券的发行主体范围相对较窄，仅包括创新创业公司、创业投资公司两类，创新创业公司可较为灵活地使用募集资金，用于偿还有息债务、补充营运资金等都是被允许的；创业投资公司则必须将募集资金专项投资于种子期、初创期、成长期的双创公司股权。
资产支持债券：即ABS，是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。这里的基础资产可以是银行信用卡偿还资金，车贷，房贷等等。
是维持贷币信贷和社会融资规模持续增长。密切关注国际性中国多种多样不确定因素转变，深层次判断流动性供需局势，灵活运用各种财政政策工具维持流动性有效充足，进一步提高实际操作的创新性、操作灵活性和实效性，平稳好市场预测。健全货币供应管控体制，不断减轻金融机构信贷提供的流动性、资本和年利率三大管束，培养和激起实体经济信贷要求，正确引导金融企业有效推广借款，提高信贷总产量提高的可靠性，维持货币供给量和社会融资规模增长速度同为名gdp增速基本上配对。
完善可持续性的资本补充体制，多种渠道补充银行业资本，增加对民营银行发售永续债等资本补充专用工具的支撑幅度，提高银行服务实体经济和预防缓解金融危机的工作能力。是再次发挥好结构型财政政策工具的牵引带推动功效。用好惠民支小贷款、再贴现政策，适度提升惠民支小再贷款额，发挥好惠普金融小微贷款适用专用工具功效，增加对扶贫资金行为主体、受新冠疫情危害比较大的酒店住宿餐饮业、批发零售、文旅产业等触碰型服务行业以及他有市场前景但受新冠疫情危害暂遇艰难领域的支撑幅度。
执行好适用煤碳清理有效运用重点贷款，有效达到煤碳生产安全基本建设、发电量公司选购煤碳、煤炭贮备等行业要求，确保电力工程煤碳等电力能源平稳供货。狠抓碳节能减排适用专用工具落地式，增加对大中型风力发电光伏发电产业基地及附近煤化工更新改造更新的支撑幅度，在保证能源需求可靠的与此同时适用经济发展向环保低碳环保转型发展。
维持贷款、再贴现政策可靠性，再次对扶贫资金、中小企业、民企给予普及性、延续性的财力适用。维持对小型微型企业的金融支持幅度不降，进一步扩大对个体户的支撑幅度，充分发挥直通实体经济的结构型财政政策工具精确喷灌功效，进一步增加二项直通实体经济的财政政策工具至今年底。科学研究发布中央银行碳节能减排适用专用工具，适用满足条件的金融企业为具备明显碳节能减排收益的工程项目给予折扣年利率股权融资，依照社会化标准适用翠绿色低碳环保发展趋势，促进完成碳达峰、碳排放交易总体目标。
房企通过加杠杆快速扩规模的时代，已经彻底远去。
8月20日，央行联合住建局，与12家头部房企开了场座谈会。会议传达的意思很明确，负债过高的房企，该稳一稳了。
据悉，会议给房企融资设置了三条红线：剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1.0倍。
此外，拿地销售比是否过高、经营性现金流情况两个方面也将作为监管机构考察的重要指标。
央行将据此对房企按“红、橙、黄、绿”四档管理。不达标者，监管层将对其有息负债规模进行限制。
值得注意的是，即便全部达标的企业，有息负债增速也不能超过15%。这意味着，整个行业内的企业，都只能“稳”增长。
这更意味着，房地产行业弯道超车的大门，已经关闭。小房企加杠杆弯道超车的神话，再也不可能出现。
当然，对于大部分企业而言，需要关心的是如何去杠杆，而不是超车问题。
此次参与座谈的12家房企，将作为“三条红线”的试点先行。其余房企也不会等太久，明年1月份“三条红线”就会全行业铺开。
本质上，这就是房地产行业的供给侧改革。对于任何一个行业来说，供给侧改革对少部分企业来说是天堂，对大部分企业来说是地狱。房地产行业自然不会例外。
对于那些负债超过红线的房企来说，收缩规模、降低负债是必然的结果。一些经营不善的高杠杆房企，在没有新增资金介入的情况下，单靠自身造血没办法降低负债，那就只能被迫卖身，或者破产。
而对于一些杠杆水平维持在红线以下，经营稳健的房企来讲，通过适当加杠杆以及通过自身“造血”，快速提升市场占有率的机会来了。
房地产行业大洗牌，即将开始。
/ 01 /
高负债房企，
被迫缩规模将成为唯一选择
“三条红线”政策，对整个房地产行业的影响，无疑是巨大的。
如果有房企踩中三道红线，有息负债就不能再增加；踩中两条，有息负债规模年增速不得超过5%；踩中一条，增速不得超过10%；即便一条未中，也不得超过15%。
有息负债增速也不能超过15%，意味着房地产行业内每一家企业都会受到限制，整个行业内的企业，都只能“稳”增长。
这更意味着，房地产行业弯道超车的大门，已经关闭。小房企加杠杆弯道超车的神话，再也不可能出现。
对于踩中红线的企业来说，影响无疑更大。杠杆过高的房企，每天都是如履薄冰。以阳光城为例。
截至2020年6月末，阳光城(SZ:000671)净负债率高达114.98%，剔除合同负债和预收账款之后，资产负债率依然高达78%，现金、短债比勉强维持在红线上面。
这还没有计算阳光城股东权益中大量的永续债。永续债被会计计入股东权益，实质是房企以后需要偿还的债务。所以，公司的实际负债水平，要再提高一个台阶。
对于这类公司而言，理想的情况是销售回款畅通，能够顺利还款。一旦出现黑天鹅，比如今年上半年的疫情，就只能借助“外债”了。
这个时候，一旦融资端受到限制，资金链断裂导致债务违约成为了现实。对于踩线的房企，可能出现越是缺资金，越是融不到资金的情况，后果可想而知。
实际上，对于大部分房地产行业来说，都需要为规避红线而努力。据天风证券统计，目前TOP50房企中，同时符合三条红线的只有14家。
头部房企况且如此，中小房企的情况大概率更糟糕。对于保持超高杠杆经营的房企，缩规模或成为了唯一选择。
实际上，这样的情况在上半年已经出现。
/ 02 /
部分房企降价大甩卖，
降杠杆已经开始
今年以来，房地产市场的表现或许让人惊讶。
据克而瑞最新数据，TOP100房企1月到8月销售累计同比增长6.2%，8月单月销售金额同比提升30.7%。
从数据来看，不仅已经完全不用担心疫情影响，就连“房地产行业已达天花板”这一担忧，似乎也不存在了。毕竟，8月份房地产销售市场表现太彪悍了。
房地产行业强势复苏了么？销售数据不假，但真相却不乐观。
今年以来，房地产行业繁荣是建立在降价的基础上。例如，TOP10队列中的金茂，上半年销售额同比增长10%，但销售均价下滑2.8%。上半年，像金茂这样“降价求量”的房企可不少。
房企大幅降价销售，推高销量带来的亮眼数据，只是虚假“繁荣”。
房企净利润率普遍在10%左右。销售单价每下滑一个百分点，对房企的利润影响巨大。所以，别看当下行业销售额增速不错，但是结算之后，房企总利润不见得就会增长。
房企愿意降价促销，自然是身不由己。疫情之下保持现金流充沛是原因，但更重要的是要当个三好学生。
“三条红线”出台看似偶然，却是必然。类似“三条红线”的消息，其实在去年下半年就已经在业内传开。如果不提早做好准备，显然一切都晚了。
所以，在这样的背景下，销售额大增的房企并不见得是好事，可能只是赔本赚吆喝，加速销售回款降低负债而已。
整体来看，新政策相当于推动行业供给侧改革。对高杠杆的房企来讲是“地狱”，而对经营稳健的低杠杆房企则是“天堂”。
/ 03 /
行业大“洗牌”，
少部分房企入天堂
一部分房企受损，自然会有房企受益。
“新政策”限制房企新增有息负债规模，必然会抑制企业拿地的积极性。而竞争减少，招拍挂出让的土地溢价则会下滑，这对于整个行业都是好消息。
对于稳健经营的房企来说，意味盈利能力更强了。
以万科（SZ:000002)为例。截至2020年中旬，万科净负债率只有27%、现金短债比超过2倍，负债水平保持在非常低的水准。
由于较低的负债水平，万科完全没有必要通过牺牲利润而去增加销售。2020年上半年，公司销售均价同比提升12.7%，在TOP10房企中位列第一。
地价溢价率降低，未来万科的盈利能力，势必会进一步加强。当然了，万科只是例子，负债较低、经营稳健的房企不止万科。当下低杠杆经营的房企，都将受益。
除了对房企的盈利能力带来正面影响，新政策最大的影响在于，大鱼吃小鱼的时代开始了。
新政之下，以往由于经营不善，既没有过多的土地储备又具有较高的杠杆，此类房企面临的命运，必然是被迫卖身或破产。
不管是破产、卖身或收缩规模，都会进一步提高行业的集中度。对于资金充裕、经营稳健的房企来讲，机会显然来了。
而成为盘中餐的，又岂只是经营不善的企业？
由于“三条红线”，小地产无法借助高杠杆做大做强，只能是大房企的盘中餐，唯一的愿望，或许就是卖个好价钱。
钢铁、煤炭等行业，因为供给侧改革推进，行业均出现了大洗牌的现象，大部分企业出清，少部分企业滋润的活着。
不难预见，这样的情况，也会在房地产行业上演。
第三季度我国经济保持恢复态势，发展韧性持续显现，GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。第三季度农业生产形势较好，工业生产保持增长、效益增速较快；经济结构调整优化，制造业增加值占比提高，最终消费对经济增长的贡献率提高，单位GDP能耗下降；出口保持较快增长，贸易结构持续改善；就业形势总体稳定，民生保障有力有效，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。稳健的货币政策保持了连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险，宏观杠杆率保持基本稳定。人民币汇率预期平稳，双向浮动弹性增强，发挥了调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能。
报告指出，也要看到，世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大。全球疫情演进还存在不确定性，多国已出现疫苗接种人群感染变种病毒的案例。世界经济复苏动能趋缓，国际货币基金组织(IMF)、经济合作组织(OECD)近期分别下调2021年全球经济增速预测0.1个百分点至5.9%和5.7%。主要发达经济体通胀走高，美联储已开启缩减购债进程，全球跨境资本流动和汇率波动加大、金融市场估值调整的风险上升。国内经济运行面临疫情多地散发、大宗商品价格高企等挑战。目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。总的来看，既要坚定信心，又要正视困难，将改革和调控、短期和长期、内部均衡和外部均衡结合起来，集中精力办好自己的事，努力实现高质量发展。
报告还指出，通胀压力总体可控。2021年第三季度，消费市场供需基本平稳，猪肉价格持续下降带动CPI涨幅降至1%下方。10月CPI同比上涨1.5%，预计四季度CPI温和上涨，总体保持在合理区间内平稳运行。与此同时，受大宗商品价格上涨、部分高耗能行业产品提价和低基数等因素影响，PPI涨幅继续扩大，短期内可能维持高位。展望未来，国际疫情仍存在不确定性，但考虑到我国是全球主要生产国，经济自给能力较强，有利于应对国际大宗商品价格上涨和海外通胀上行的影响。总的看，我国总供给总需求基本稳定，央行实施正常货币政策，有利于物价走势中长期保持稳定。
就下一阶段主要政策思路，报告指出，中国人民银行将深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，建设现代中央银行制度，健全现代货币政策框架，推动高质量发展。加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力完成今年经济发展主要目标任务。报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。完善货币供应调控机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。密切跟踪研判物价走势，稳定社会预期，努力保持物价水平总体稳定。发挥好结构性货币政策工具作用，用好新增3000亿元支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款，实施好两项直达实体经济货币政策工具的延期工作，用好2000亿元再贷款额度支持区域协调发展，落实好碳减排支持工具，设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度。健全市场化利率形成和传导机制，继续释放贷款市场报价利率改革效能，优化存款利率监管，推动小微企业综合融资成本稳中有降。深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，完善跨境融资宏观审慎管理，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。
一是保持货币信贷和社会融资规模合理增长。加强对内外部市场环境和多种不确定因素的监测分析，深入研判市场流动性供求形势，做好流动性跨周期调节，综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具，进一步提高货币政策操作的前瞻性、灵活性和有效性，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率中枢上下波动。完善货币供应调控机制，形成中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。健全可持续的资本补充机制，多渠道补充商业银行资本，加大对中小银行发行永续债等资本补充工具的支持力度，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力。
二是继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用。保持再贷款、再贴现政策稳定性，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持。继续落实两个直达实体经济货币政策工具的延期工作。保持对小微企业的金融支持力度不减，更好发挥其稳企业保就业的重要作用。落实好碳减排支持工具，引导金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资，发挥政策示范效应，鼓励社会资金更多投向绿色低碳领域，助力实现碳达峰、碳中和目标。发挥好支持煤炭清洁高效利用专项再贷款作用，着力提升煤炭清洁高效利用水平，保障国家能源安全。
三是构建金融有效支持实体经济的体制机制。加大普惠小微信用贷款支持政策实施力度，大力推广随借随还贷款模式，强化中小微企业金融服务能力建设，推动形成敢贷、愿贷、能贷、会贷长效机制。落实好金融支持巩固拓展脱贫攻坚成果、全面推进乡村振兴的政策措施，强化考核激励，加大对种业发展、新型农业经营主体等乡村振兴重点领域和国家乡村振兴重点帮扶县等重点地区的支持力度。配合有关部门统筹有序做好碳达峰碳中和工作，鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求。创新运用可持续发展挂钩债券、碳中和债券等产品，发挥金融对能源安全保供和绿色低碳转型的支持作用。牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁金融支持力度，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益。
四是深化利率、汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。健全市场化利率形成和传导机制，完善中央银行政策利率体系，引导市场利率围绕政策利率波动。持续释放LPR改革潜力，充分发挥LPR改革在优化资源配置中的作用，以市场化方式促进金融机构将更多的金融资源配置到小微企业，增强小微企业信贷市场竞争性，推动小微企业综合融资成本稳中有降。督促落实优化存款利率监管措施，保持银行负债成本基本稳定，继续推动金融系统向实体经济让利。稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。发展外汇市场，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，降低中小微企业汇率避险成本，加强自身外汇业务风险管理，维护外汇市场平稳健康发展。持续稳慎推进人民币国际化，深化对外货币合作，发展离岸人民币市场。开展跨境贸易投资高水平开放试点，提高人民币在跨境贸易和投资使用中的便利化程度，稳步推进人民币资本项目可兑换。
五是坚持防风险与促发展并重，持续推动债券市场高质量发展。进一步完善债券市场法制，加强信息披露要求，强化中介机构监管。健全高效联通的多层次市场体系，培育多元化的合格投资者队伍。加大对国家重大战略和产业、区域支持力度，提升债券市场服务实体经济质效。稳步推动债券市场更高水平的对外开放。及时防范和化解债券市场风险，按照市场化、法治化原则，压实各方责任，持续落实违约处置机制建设各项成果，优化统一执法机制，严厉打击债券市场违法违规行为。
六是建立中国特色现代金融企业制度，不断完善金融企业公司治理。坚持以强化公司治理为核心，深化大型商业银行改革，建立中国特色现代金融企业制度。引导大型银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，增强金融市场的活力与韧性，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。继续推进开发性、政策性金融机构改革，压实机构主体责任，一行一策，渐进式、分步骤推进存量业务改革，实现业务分类管理分账核算，有序提高透明度，强化资本约束，加强风险管理，健全激励机制，更好发挥开发性、政策性金融机构在服务实体经济、服务国家战略方面的重要作用。
七是坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。夯实金融稳定的基础，以经济高质量发展化解金融风险。全力做好存量风险化解工作，坚决遏制各类风险反弹回潮，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。进一步发挥存款保险市场化处置平台作用，探索多种市场化、法治化方式，支持中小银行化解风险和补充资本。健全金融风险问责机制，对重大金融风险严肃追责问责。落实地方党政同责，压实各方责任，畅通机制、明确职责、分工配合、形成合力，有效防范道德风险。加强对系统重要性银行的监管，推动银行按时满足附加监管指标，制定恢复计划与处置计划建议，落实信息报送等审慎监管要求，及时进行风险提示。处理好稳增长和防风险的关系，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。(中新经纬APP)
