是什么原因导致A股全线大跌的呢

国外原油价格下跌会引起有色金属板块下跌的原因：

有色金属板块,是周期性行业，和经济发展是否景气密切相关。而原油也与经济发展密切相关。所以两者是相互联系的。

当经济下滑时，有色金属行业的股票会首先下跌，而且跌幅也最大，甚至于市盈率到达个位数。主要原因是，因经济下滑，对基础性原材料的需求量大幅减少。从而对这类上市公司的业绩会带来非常不利影响。加上股市上涨时，总是过于疯狂；在下跌时，又过于恐慌的规律，导致股价波动幅度巨大，涨时涨的很高，跌时，又会跌的很低。

全世界有200多个国家和地区。每个国家都有自己的国情，每个地区也有本地区的特点。从本国国情的实际出发，才能对国家的社会发展和经济建设制订出有针对性的方针政策，才能对学生进行有具体内容的爱国主义教育。

学校地理教育，特别是本国地理的教学内容，基本上都与国情有关，但是我们不能把大量的地理事实材料都说成是国情，而是要善于在地理事实材料的基础上，同世界其他国家的比较中概括出本国国情的特点，有针对性地对学生进行国情教育和爱国主义教育。

从地理方面看中国的国情，大致可以归纳为：

（1）国土广大，山川壮丽，但是山地多，平原少；

（2）资源比较丰富，但利用不尽合理；

（3）人口众多，人均资源相对不足；

（4）自然灾害频繁多样；

（5）我国是一个统一的多民族国家；

（6）地区差异大；

（7）社会主义建设成就巨大，但还是发展中国家。

我们在对学生进行国情教育时，要注意克服两种偏向：一是只讲祖国地大物博，山川壮丽，社会主义建设的伟大成就，而不讲自然条件方面的不利因素、人均资源相对不足、社会主义建设中存在的问题，这样容易产生盲目乐观、坐享其成的依赖思想。二是只讲自然条件和经济建设方面的不利因素，简单地从人均数字进行比较来说明中国的落后，这又容易使学生失去民族自尊心，对祖国的前途产生悲观情绪。

我们认为，国情教育应该实事求是，全面客观地反映祖国的地理面貌，以辩证唯物主义和历史唯物主义的观点来认识自然环境的优缺点，经济建设方面所取得的成就、存在的问题和奋斗目标，以培养学生热爱祖国的民族自尊心和自信心，以及愿为祖国社会主义建设而献身的精神。

一

中国地大物博，土地面积为960万平方千米，在世界上仅次于俄罗斯和加拿大，居第三位。南北跨纬度近50°，大部分国土在温带和亚热带；东部广大地区，夏季雨热同期，适宜多种农作物生长；并且海陆兼备，有广阔海域、绵长的海岸线和许多终年不冻的优良海港。这是我国地大的优势。不足之处是山区的面积约占全国面积的三分之二，其中沙漠、戈壁、石山、冰川等目前不能利用的土地，占了相当大的面积；平原仅占全国面积的12％，平原适宜农业耕作，也是人口集中、工商业发达的地区。

我国地形多样，山川壮丽，有号称“世界屋脊”的青藏高原和世界第一高峰——珠穆朗玛峰，有雪山连绵的喜马拉雅山、昆仑山、天山等山脉，有奔腾澎湃的长江、黄河等大河，有宽广辽阔的东北平原、华北平原和长江中下游平原，有风光秀丽的杭州西湖、桂林山水、黄山等风景名胜区；还有万里长城、京杭运河、秦陵兵马俑等历史文化古迹。这些都是祖国的骄傲，是进行爱国主义教育的好教材。二

中国资源和物产比较丰富，是指我国资源和工农业产品的绝对数量和品种而言，并且要以历史的、发展的观点来观察。旧中国，在半封建、半殖民地的社会制度下，生产力受到束缚，技术水平很低，资源不清，生产落后。像矿产资源中的石油、稀有金属、稀土金属等矿藏，过去我们就所知很少。我国甚至被称为“贫油国家”。旧中国号称“以农立国”，粮食最高年产量却只有1.5亿吨，棉花84.9万吨。一遇灾年，就野有饿莩，大量饥民流离失所。现代工业生产就更少得可怜，旧中国主要工农业产品的最高年产量：布27.9亿米，钢92.3万吨，原煤6188万吨，原油32万吨，发电量60亿千瓦小时，金属切削机床5390台，无法满足国内人民生活和生产发展的需要，许多工业制造品，要依靠进口。出口产品主要是价格很低的农矿等初级产品。当时，有人说我国“地大而物不博”，这是符合旧中国生产水平和经济状况的。

新中国建国40多年来，在中国共产党领导下，建立了优越的社会主义制度，并提高了科学技术水平。地质勘探证明，我国矿产资源总量居世界第三位，已探明168种矿产资源，品种齐全，其中151种已探明一定储量资源量，为国家工业建设提供了资源保障（注1）。有色金属、稀有金属、煤炭和一部分非金属矿的探明储量都居世界前列，石油地质储量前景广阔。中国是世界上当之无愧的资源大国之一。同资源贫乏和资源单一的国家相比，我国基本上可以依靠自己的资源来建设自己的国家，这是我国国情的一大优势。当然，我们还要加大对外开放的力度，把国内、国际两种资源和两个市场利用好。

尽管我国目前还处在社会主义初级阶段，与世界上的发达国家相比，生产水平还有一定差距。但是建国40多年来，经济建设日新月异，社会生产得到很大发展。

现在，我国已建成独立的、门类比较齐全的工业体系。1995年煤、钢铁、电力、石油、纺织等工业的生产能力，比1949年增长了几十、几百、甚至几千倍，同时还建立了汽车、电子、石油化工、航空、航天、核工业等新的工业部门。许多重工业产品的年产量已跃居世界前列，如钢居第二，原煤居第一，总发电量居第四，纺织品、电视机、自行车均居第一。这些工业产品不仅能满足国内人民生活和生产发展的需要，并且有大量出口。1995年，我国出口贸易达1482.7亿美元，其中机电、纺织品等工业制成品占出口比重的85.6％。出口超过进口167亿美元（注2）。

农业生产，由于兴修水利、推广良种、使用化肥和农业机械等措施，40多年来，粮食产量增加了3倍，棉花增加了10倍。现在，粮食、棉花、肉类的产量均居世界首位。年轻的人民共和国依靠自己的力量，基本保证了12亿人民吃饭穿衣的需要。这是一项十分了不起的成就。现在我们说中国地大物博，是有具体内容和物质基础的。

但是，目前资源的利用不完全合理，有些资源遭受掠夺式的开采，浪费、破坏严重，如在矿区乱建小煤窑、乱采金属矿物，使矿产资源受到不应有的损失；滥伐森林，不注意抚育更新，使原来的林区成为荒山秃岭；有些开发区，乱占耕地，任其荒芜而不利用；许多缺水地区，不注意节约用水和工业废水的回收利用，加剧了水源供应的紧张等等。因此，我们必须十分珍惜和合理利用和保护各种资源，这是我们赖以持续发展的物质基础。

三

人口众多，是中国突出的国情。1995年末，全国人口为12.1亿（未含台湾省和港澳地区），约占世界总人口的22％。

众多的人口，虽然为国家建设提供了丰富的劳动力资源；但是，人口增长过快、过多，与经济发展不够协调，影响了社会主义现代化的发展速度，也影响了人民生活水平和人口素质的提高。由于我国人口基数大，尽管国家推行计划生育政策，在降低人口增长率方面取得很大成绩，我国人口的自然增长率由1990年的20.98‰降至1995年的10.55‰。但是每年增加的人口，仍在1200万以上。粮食产量从1949年的1.1亿吨增加到1995年的4.65亿吨，增长了3倍多，但人口由1949年的5.4亿增长到1995年的12亿多，也增长了1倍多。因此人均粮食产量由209千克增加到384千克，仅增长89.1％。

我国现在所推行的计划生育基本国策，控制人口数量，提高人口素质，就是从我国的国情出发的。教育学生知道我国人口众多、人口素质还较低的国情，就能自觉宣传和推行国家的人口政策。就我国人口的文化素质来看，40多年来，我国教育事业有了很大发展，但从1995年10月全国人口抽样调查的结果看，全国人口接受教育的状况是：每10万人中大专以上的2065人，高中8282人，初中27283人，小学38441人（注3）。此外，我国尚有文盲1.45亿人。人口文化素质不高，制约着社会主义现代化发展的进程，所以国家提出了实施科教兴国的战略（注4）。

由于我国人口众多，丰富的资源若按全国人口平均分配，则人均资源的占有量相对不足，这一基本国情同时需要使学生有足够认识。例如，我国耕地、森林、草原面积的绝对数字，都居世界各国前列。但是，人均占有的耕地、林地的数量，分别仅为世界人均占有量的33％和20％（注5）。认识这一国情的目的，在于增强学生对祖国社会主义建设的危机感和责任感。我们在对学生进行这方面国情教育时，不应只是举出我国人均占有某些资源的数字少，在世界各国中名次居后而丧失自信；重要的是要科学地、客观地认识地理环境和人地关系，针对人均资源相对不足的特点，分析原因，找出克服这一弱点的途径，变被动为主动，化劣势为优势。多年来，我国政府先后制定和推行了人口政策、环境保护政策、土地法、森林法、水法、矿产资源保护法等等，既要设法控制人口数量、提高人口素质，又要合理利用和保护资源，充分发挥各种资源的经济效益，减少对资源的破坏和浪费。

自然资源分为两大类：一类是不可再生资源的矿产类。它们总是用一点少一点。我国煤矿的总储量和人均占有量均居世界前列，按照1955年产煤12.98亿吨来计算，几百年就要采完，其他矿产可供开采的年限更短。这不仅是中国一国的问题，而是全人类共同存在的问题。解决的办法有：（1）开发新能源，利用核能、太阳能、氢能等来代替现在消耗量巨大的石油、煤、天然气等矿产燃料，这需要我们提高有关这些方面的科技水平。（2）寻找新矿源，增加矿产的后备储量，如我国近年在沿海大陆架、内陆塔里木盆地都找到新石油储藏地，就是例证。（3）利用新材料代替旧材料，如用光导纤维代替铜线；利用新型塑料、陶瓷代替某些金属材料等等。这些都需要努力发明创造。（4）合理利用现有矿产资源，并注意综合利用，以减少浪费，等等。

另一类是可再生资源和可循环利用资源，像生物资源、土地资源、气候资源、水资源等等。它们如利用、保护得当，可以反复利用。但是，土地资源、气候资源、水资源的总量无法增多，如果遭到污染和破坏，可以利用的数量就会减少。人口增加，人均占有量也就减少。例如，我国人均耕地面积，1949年约为0.2公顷（合3亩）。40多年来，由于人口增长一倍，耕地不断被占，近年平均每年减少耕地30万公顷～40万公顷。1995年，人均耕地减少到不足0.1公顷（合1.2亩）。今后人口继续增长，人均耕地占有数还会降低。因此，我们必须认真推行计划生育政策，否则有限的耕地就无法养活无节制膨胀的人口。

同时，我们还要十分珍惜每一寸土地，切实保护耕地，充分发挥其生产力。新中国成立以来，我国粮食生产是在耕地逐年缩小的情况下，不断增产的。关键是改变并不断调整生产关系，提高农民生产的积极性；提倡科学种田，增加复种指数，提高单位面积产量；兴修农田水利设施，增加农业投入等。今后，提高农业生产的潜力还很大。现在我国粮食年产量居世界首位，1995年，全国1.1亿公顷耕地（合16亿亩）耕地，平均每公顷产粮4227千克（合亩产264千克）。如将占全国农田2／3的中低产田加以改造，每公顷平均提高1500千克，将可增产1000亿千克。这就需要我们加强农业科学研究，采取增加农业投入和提高农业生产的有效措施。同时，农村、城市的建设，都要设法不占耕地，或少占耕地，并在可能条件下，以开垦、复垦等形式，努力增加耕地。

我国是森林面积占国土面积比例很低的国家，本世纪70年代全国森林覆盖率只占国土面积的12％。80年代以来，全国植树造林工作不断取得进展，特别是平原绿化、“三北”防护林、长江中上游防护林、沿海防护林等国家重点林业建设工程成绩显著，加上群众造林活动广泛开展，1995年底全国森林覆盖率已达到13.92%（注6），但与世界森林覆盖率30.6％的平均水平相比，还有很大差距。因此，必须改变以往林业工作中重采伐、轻抚育，造成采伐大于更新，森林面积逐年缩小，生态环境不断恶化的状况，大力加强森林的资源意识、生态意识，实施以营林为基础的林业方略；切实保护和合理开采利用现有森林资源，同时，发展森林产业，再生、增殖和积累更多森林资源。我国宜林面积很广，要充分利用我国人力资源的优势，继续发动全国人民，大力植树造林。目前我国宜林荒山荒地8600多万公顷，如果80％都造林，森林资源覆盖率将达到19.7％。根据国家规划，到2000年我国森林覆盖率将达到15－16％（注7）。

四

我国的自然条件，既有得天独厚的地方，也存在若干不利因素。即自然灾害的频繁、多样，使我国成为世界上自然灾害最严重的国家之一。

近40多年来，我国每年由气象、海洋、洪涝、地震、地质、农业、林业等七大类灾害造成的直接经济损失，约占国民生产总值的3％～5％，平均每年因灾死亡数万人（注8）。

我国自然灾害的多发性、多样性和严重性是由特有的自然地理环境决定的，并与社会、经济发展状况密切相关。

我国大陆东濒太平洋，面临世界最大的台风源，沿海各省每年夏秋两季都会受到台风所造成的不同程度的灾害。

我国大陆东部为季风气候，西北部为干旱、半干旱气候，青藏高原为高寒气候。全国降水时空分布不均，季风区域降水的年变化又大，因此容易形成大范围的洪、涝、旱灾害，并且每年不同地区都会出现程度不同的气象灾害。高原地区冬春季节往往有雪灾、风灾为患。

在大地构造上，我国位于环太平洋与亚欧两大地震带之间，地壳活动剧烈，是世界上大陆地震最多和地质灾害最严重的地区。

我国约有70％的大城市、半数以上的人口和75％以上的工农业产值集中于气象灾害、海洋灾害、洪水灾害和地震灾害都十分严重的沿海和东部平原、丘陵地区，所以灾害的损失程度较大。我国还具有多种病、虫、鼠、草害滋生和繁殖的条件，随着近期气候变暖与环境污染加重，生物灾害亦相当严重。另外，近期大规模的开发活动，更加重了各种灾害的风险度。因此，认识我国自然灾害多发性、多样性和严重性的国情，研究各种自然灾害发生、发展、变化的规律，加强对自然界变化的监测工作，提高防灾、抗灾意识和具体措施，是保证社会主义现代化建设顺利进行和保障人民生命财产安全的重要任务

1、中概股在3月2日、3日连续下跌后，3月4日再次迎来大跌，腾讯差点跌破400港元，腾讯、阿里、美团、快手、京东和小米港股跌幅都在4-8%之间，4日晚间拼多多美股跌幅高达8.74%。

迄今为止，中证海外中国互联网50指数、中证海外中国互联网指数和恒生互联网 科技 业指数从去年2月份的高点下跌幅度高达55-65%。

本周大部分中概股创出了本轮调整新低，完全还看不到止跌迹象。

2、另一方面，内地不少投资者不惧下跌不断“抄底”，跟踪上述指数的QDII基金自去年一年季度以来逐季大幅增加。

易方达中概互联50ETF、交银中国互联和华夏恒生互联网 科技 业ETF分别由2021年一季度的40亿份、12亿份和82亿份，大幅增加至2021年末的269亿份、114亿份和330亿份；基金净资产分别达到326亿元、121亿元和188亿元。

3、我们知道，中概股主要在香港和美国上市，以海外投资者为主。

中概互联各类QDII基金区区几百亿资金，相较中概股头部企业动辄几千亿至几万亿元的市值显然是杯水车薪，还起不到影响股价的作用。

而据《证券日报》2022年1月14日报道，2021年港股通成交金额占港股总成交金额比重为13.7%，也就是说，内地资金仅占港股交易额的1成多。

换言之，决定中概股股价涨跌的主要力量，是各类海外投资者，尤其是西方投资者或有西方背景的投资者。

4、 2月18日，一则“ 发改委发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》， 引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠”的新闻引发美团大跌，其他中概股也未能幸免。

注意是“疫情中高风险地区”和“阶段性优惠”，并不是所有区域永久性优惠。

你看，一个对中概股并没有多少实质性影响的消息，也能引起中概股大跌。

此次的大跌又是什么导致的呢？

与中概股相关的消息我只找到一条：

据澎湃社3月2日消息，银保监会主席郭树清表示，对蚂蚁集团等14家互联网平台企业涉及金融业务的，人民银行牵头，银保监会、证监会、外汇局一起，从前年以来一直在进行整改，总体进展的情况还是比较顺利的。据郭树清介绍，“他们现在 自查方面基本结束，整改还没有完全结束，还有一些问题需要继续 探索 ，有新的情况我们还会向 社会 、向公众、向媒体及时地进行披露。”

我认为这一消息偏中性。对互联网平台的日常监管会成为常态。

当然，非要找缘由，地缘事件似乎可以背起这次中概股下跌的“锅”。

西方是此次地缘事件的主要当事方，周五西方主要股指大幅下挫，他们同时抛售中概股似乎也在情理之中。

更重要的是，此次地缘事件爆发以来，作为制裁措施的一部分，欧美相关交易所限制或暂停俄罗斯境外上市证券的交易；世界最大的主权财富基金，挪威主权财富基金，宣布剥离其持有的俄罗斯资产。

对持有中概股的西方投资者而言，某种程度上，这是一种心理上的“预演”和警示。

兔死狐悲，物伤其类。

也许这才是市场悲观情绪的重要原因。

5、中概互联主要成分股是我国新经济的龙头企业，它们的业务已经深入我们普通大众工作和生活的方方面面，其重要性几乎达到了我们工作和生活根本离不开的地步。

集合了这样的企业群体的中概互联当然具备非凡的投资价值，尤其当它们的价格跌到当前这种情形时。

然而这些企业的股价涨跌，并不取决于我们内地投资者对它们的信心，而主要取决西方投资者对它们的预期和信心。

在当前和可以预见的未来，西方投资者的这种信心会因为中M竞争、尤其M国对中国的打压而扭曲。

所以我们才会看到，投资者似乎是惊弓之鸟，一遇风吹草动就有夺路而跳的架势。

但逐利是资本的本性，中概互联成分股良好的基本面最终也终将获得资本的青睐。

所以中概互联未来再创新高也是值得期待的，但这个过程可能会比较曲折和漫长。

6、我在之前的文章中就反复提到，投资中概互联（包括港股）一定要做好充分的准备，它们的“磨底”和上涨过程完全可能一波三折。

尽管我深知下跌是一种风险的释放，中概互联越下跌买入就越安全，但我还早不断告诫自己一定管住自己的手，一定要按计划投资，一是买入周期尽可能拉长，二是投资金额不能超过原定的15%的可投资总额。

因为如果我重仓甚至全仓中概互联，我一定也会因为各种负面消息和股价的下跌而坐卧不安。

只有用策略和纪律才能帮我维持一个良好的投资心态，也才能坚持下来、最后获得投资成功。

本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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养只金基下金蛋——“懒人养基”的投资观

2021，我的基金如何安放？

《中国基金报》为此展开2015年秋季基金经理随机调查，收集到来自北京、上海、深圳、广州的超过60家公募、私募基金公司旗下81名偏股基金经理的反馈。调查结果显示，仅13.58%认为是熊市，64.2%对后市谨慎乐观，不过也有32.01%的基金经理认为要保持中低仓位应对市场。行业上，最被看好的是医药生物、国防军工、传媒；投资主题则看好国企改革和新能源车。

仅13.58%认为是熊市 改革力度速度是关键

6月底以来市场断崖式大跌，所有投资者最大疑问是，目前仍在牛市，还是步入熊途？

从调查结果来看，这些基金经理多数仍较乐观。有44.44%的基金经理认为“震荡是牛市的特征，牛市可能会能持续1至3年”；而认为“市场已经进入熊市”的基金经理占比仅有13.98%。选择"难以判断"的基金经理占据剩下的41.98%。

同时，当被问及对后市态度如何，有64.2%的基金经理选择了“谨慎乐观”，其中选择“很乐观”和“悲观'的分别为1.23%、4.94%，选择“不好判断”的有29.63%，显示出偏积极态度。

“改革的力度和速度”、“资金面”是基金经理们认为最影响后市的两大因素，均有55位基金经理选择上述两项，更有多位基金经理将“改革力度和速度”视作最看重因素。此外，还受到基金经理重视的因素是“上市公司业绩增速”、“宏观经济下滑速度”、“市场情绪”、“维稳资金的进退”等。

超八成仓位不足80% 32.01%认为要保持中低仓位

主流观点对后市谨慎乐观的大背景下，58.02%的基金经理选择“灵活配置”应对市场，更有32.01%的基金经理认为要保持“中低仓位”，显示出谨慎态度，仅9.88%的基金经理认为要“高仓位”。而本报1月份春季问卷中，有42.55%的基金经理选择“高仓位”，相较之下目前基金经理谨慎很多。

值得注意的是，在投资策略上，有58.02%的基金经理认为要“淡化行业，以精选个股为主”。

当被问及目前所管理基金仓位时，46.91%的基金经理选择了“60%至80%”， 19.75%的基金经理选择了“40%~60%”，14.81%选择“40%以下”，这意味着大概有80%以上的基金经理仓位不足八成。此外，选择“80%至90%”和“90%以上”的分别占比为14.81%、3.7%。

蓝筹OR成长哪个更看好？72.84%认为要“均衡配置'，显示出基金经理们的纠结态度，剩下7.41%的倾向大盘股，19.75%的倾向配置中小盘股。支持大盘股的基金经理相较今年1月份本报所做的春季调查出现了大幅回落。

最看好医药和军工 最大主题为国企改革

展望后市，基金经理究竟最看好哪个行业？答案是医药生物。

基金经理们首推的是能穿越牛熊的医药生物，有44位基金经理看好这一行业，占比超5成。国防军工、传媒紧随其后，成为基金经理们对后市看好的第二和第三大行业。此外，计算机、食品饮料、农林牧渔等行业也被看好。

而2015年最不被基金经理看好的行业是钢铁、采掘、银行，分别有38位、32位、30位基金经理选中，有色金属、房地产、非银金融等行业也不被看好。对于银行、房地产、非银金融的不好看，以及对计算机、通讯等上半年涨幅较高的行业存在较大争议，值得关注。

从投资主题看，有68位基金经理选择“国企改革”，新能源汽车、医疗健康、军工概念、环保等也被不少基金经理看好，分别有37位、32位、28位、26位基金经理看好。上半年被追捧的移动互联网的受关注度明显下滑。此外，信息安全、云计算产业链也为不少基金经理看好。

目前，基金经理最愿意调研的三大行业为传媒、医药生物和国防军工，或成为后市发力的重点。

宏观经济新常态 上市公司盈利或下滑

今年GDP增速会如何？上市公司盈利能力如何？更多基金经理选择“偏悲观”数据。

先看2015年GDP增速预测，有69.14%的基金经理认为“增速不足7.1%（央行预测）”，24.69%的基金经理认为“7.1%~7.4%”，仅4.94%认为会在“7.4%~8%”水平。

2014年上市公司业绩增幅仅为5.8%，出现较大幅度下滑，而67.9%的基金经理认为2015年上市公司业绩增速在5%~8%，还有17.28%的基金经理认为“不足5%”，显示出悲观情绪，选择“8%~15%”、“15%~25%”的分别为12.35%、2.47%，没有人选择“25%以上”。

正是在这一预期之下，66.67%的基金经理选择了“不会继续刺激房地产行业”，成为主流观点，而有16.05%%的基金经理认为“政府会继续刺激助力房地产”。

此外，对于2015年的物价指数，48.15%和46.91%的基金经理认为会在“1%~2%”、“2%~3%”水平，仅1.23%认为不足1%。

2015年国企改革将带来哪些影响？成长股蓝筹股谁能领跑？牛市根基还在否？《中国基金报》专门后市投资机会采访了59位公私募基金公司投资总监或基金经理。多数人士认为，目前牛市的根基还在，但是短期调整压力仍大，国企改革将是后市最重要的投资主线，不过看好成长股的人数要多于看好蓝筹股的。

更看好成长股

蓝筹股或成长股，在目前脆弱的市场配哪一类更优？多数投研人士认为均有机会，但看好成长股的人数明显高于蓝筹股的支持者。

据中国基金报记者不完全统计，直言看好有业绩支撑成长股的投研人士大概超过20名。北京一位投资总监就直言，长期超额收益一定是成长股带来的。还有受访对象称，在经济转型期，新兴和成长整体上机会更多些，特别是信息安全、云计算等子行业。也有人士看好成长股中的新能源、环保、信息技术、医疗等板块。

“经过快速调整，大盘蓝筹股估值水平恢复至相对合理水平，但考虑实体经济未来前景不乐观，目前估值水平并不足够安全。白马成长股大多行业景气度不错，如消费电子、安防、环保、医药等，这些公司本来就是行业龙头，同时也在积极寻求转型，整体估值调整的压力相对较小。”一位看好成长股的投研人士表示。

另有大批投资人士认为蓝筹股和成长股均有机会。“下半年主要的机会在于国企改革与十三五规划，而国企改革更多的是以大盘蓝筹为主，十三五规划或将集中在转型经济、农业环保等方面，因此蓝筹与成长都会有阶段性的机会。”一位看好市场的投资总监表示。还有受访人士表示，下半年蓝筹与成长整体将呈现出“成长为矛，蓝筹为盾”的关系。

看好蓝筹股的投研人士则认为，成长股短期估值偏高，机构持仓集中，机会要等到年底或者2016年上半年。他们认为，国企改革这条主线值得深挖，而很多国企改革股均属于蓝筹股范畴。也有人士看好二线蓝筹。

对于下一阶段的投资机会，不少人士认为会重点关注国企改革、新兴产业、高端制造和军民融合等主题，自上而下的精选个股。“蓝筹方面主要关注有业绩支撑的、估值较低的板块，如大金融、家电、民航等。优质成长股主要选择在本轮下跌过程中错杀的行业龙头股和基本面较强的优质个股。”这一观点也较为普遍。

国企改革成最大主题 市场存分歧

自2014年开始，“国企改革”几乎成为市场人士最看好的投资主题，而受访这些投资人士多数认同这是后市最大的投资主题。

“国企改革牵涉的面非常广，当前的市场关注点在于国企改革相关政策的进展及其改革方向，若公布出来的方案超预期，将对于市场情绪和风险偏好的修复发挥巨大作用。当前市场对于整个国企改革主题尚处于观望和密切关注的阶段。”一位投资总监如是说。甚至不少投资人士认为国企改革是一个系统性机会，是市场情绪高涨带来的普涨性题材机会。

国企改革带来哪些投资机会？上海一位基金经理表示，看好央企中涉及高端制造、资产注入、军工证券化机会；以及改革试点央企整合预期下的投资机会。还有人士看好以下4类机会：第一，对于证券化率较低的国企集团控股上市公司的资产注入；第二，竞争性领域国企间资产整合；第三，通过国企改革提升经营管理效率释放的红利；第四，地方国企重组及转型等。从行业上看，这些投资人士看好行业有钢铁、汽车、轻工、航运、煤炭、电气，机械，医药，交运等。

不过，受访人士对国企改革主题炒作也另有看法，有人认为，目前相关主题炒作标的都已经估值偏高，必须从个股筛选。还有人士直言，最近一个月，很多国企改革标的的基本面很差，目前更多是停留在炒主题的概念。“很多存在国企改革标的已经把第一次、第二次的资产注入预期反映在股价上，目前找不到有安全边际的品种。”还有人士表示。

牛市根基还在 资金面最受关注

牛市根基还在么？大多数受访对象给出肯定答案，认为短期市场巨幅调整不改牛市根基。

他们提出3点支撑。第一，从政策面来看，刺激经济增长的稳增长政策会进一步加码；第二，从货币面来看，未来货币政策会持续宽松，大类资产配置转移持续进行，权益类资产配置提升的空间依然很大；第三，旧经济的成功托底，加之新经济的崛起，二者的合力必然带来经济基本面在逐步企稳中向好。

融通基金投资总监商小虎表示，市场调整是对前期杠杆疯牛市的一次修正。未来将逐步探明市场底部，在市场充分换手后有利于未来行情的开展。

一位基金经理直言，这波牛市的根基与其说改革牛，不如说产业升级牛，产业升级和技术升级让传统企业重现新的盈利能力，企业的产业升级、技术升级之路持续，牛市的根基依旧在。

“从3至6个月的周期来看，市场的去泡沫化进程依旧没有结束，但随着经济体制改革，国企改革、金融市场体制逐步完善，市场在未来3至5年内的长期走势依旧看好。”还有人士表示。

不过，也有少数人士表示，认为牛市已经结束了，当前市场的走势有典型的熊市特征。

而对于目前市场不利因素，受访人士列举了一下几点：经济下行压力较大、注册制放开带来的估值压力、市场情绪不稳、国家队退场问题、IPO重启等、汇率变化、市场估值水平仍偏高、美元加息等。而市场有利因素是国企改革推动，地方养老金入市、继续降息降准、十八大五中全会制度发展规划等。不少人士目前更关注IPO重启、人民币贬值、流动性等问题。

有色金属工业是包括从有色金属矿石的开采、选矿、冶炼、合金制取到加工的工业体系。绝大多数有色金属在自然界中含量少、矿石品位低、矿物种类繁多，且又多种元素共生，大都以硫酸亚铁化物形态存在，这就使有色金属工业生产工艺复杂、工序多、流程长而且危害多。其主要特点有：     (1)矿石品位低，使采矿量大，选矿、冶炼工艺流程长。如品位0.5%的铜矿就有开采价值，而品位30%的铁矿则是贫矿。铜精矿需要4～5道生产工序才能炼出铜，而铁矿石一道工序就炼出铁，两道工序可炼成钢。     (2)有色金属冶炼是复杂的物理化学反应过程，反应速度很快，进行剧烈的能量转换和释放，反应速度控制不好就会发生事故。     (3)产生和使用大量有毒、有害和易燃易爆物质。如液态二氧化硫、液氯、煤气、氢气、氧气、重油及各种有机萃取剂等。这些物质危险性大，容易发生泄漏引起火灾和爆炸。如镁、铝、钠、钾、钛等有色金属，其本身即是易燃易爆物质。     (4)生产中使用大量的强酸、强碱等强腐蚀性物质，会造成厂房、设备腐蚀严重、寿命短，而容易潜伏重大事故隐患。     (5)有色金属及其化合物大多是有毒物质。如铅、镉、砷、汞、铍等，在生产中容易使作业人员中毒。如铅中毒、砷化氢中毒、汞中毒，等等。     (6)有色金属生产较之钢铁生产的企业规模小，非标准设备多。由于要对多种金属进行综合回收，需要多道工序和复杂的分离提纯技术；各种渣子、烟气、废液需要反复提炼和倒运；此外，机械化水平低，手工操作多，劳动强度大，生产连续性也差。     (7)有些元素，本身就是放射性元素，也有些金属本身虽无辐射性危害，但其矿物中含有放射性元素，如铌精矿、钽精矿、锂精矿，对人体会造成危害。     有色金属生产过程中的尘毒有较大危害，高温辐射和噪声对人体也有危害，加以作业条件和生产环境差，防治职业病和环境污染任务较艰难。

（一）新冠疫苗推广加速全球经济复苏进程

新冠疫苗进展顺利，欧美开始大规模接种。 在 2020 年年底全球疫苗研发获得突破性进展，海外辉瑞、Moderna、阿斯利康等多款新冠疫苗被批准紧急上市，而国内也有国药集团北京所与武汉所、科兴、康希诺新冠疫苗获准上市，中国、美国、英国、欧盟等多国开始大规模接种疫苗。截止2月底，全球新冠疫苗接种总量已达2.57亿剂次，完全接种人数达到5375万人。

其中中国、德国、法国已分别接种新冠疫苗5252、622.56、 456.09万剂次；美国已接种新冠疫苗7524万剂次，第一剂疫苗接种率近15%，第二剂疫苗接种率近7.5%；英国已接种新冠疫苗2109万剂次，第一剂疫苗接种率近30%。

而随着疫苗产能的释放与民众对疫苗接受程度的日益提高，全球疫苗的接种速度也在加快，目前美国新冠疫苗每日接种量已经达到了201.08万剂次，大幅超过了美国总统拜登之前每天接种150万剂疫苗的预期，预计2021年夏末美国通过接种新冠疫苗将实现群体免疫。

新冠疫苗的接种或将有效抑制疫情，真正确立全球经济复苏拐点。

疫苗的使用对疫情显现了明显的抑制作用。《新英格兰医学杂志》表示，在以色列全国成年人口50.1%接种第一针辉瑞新冠疫苗，34.7%完成两针接种的情况下，对以色列120万人的真实世界研究显示，辉瑞新冠疫苗对保护有症状感染的有效性达到94%。

而在英国的真实数据也显示，在15.6万接种疫苗前没有新冠感染史的 70岁英国人群中，阿斯利康与辉瑞两种疫苗接种第一针后28-35天预防有症状感染的有效性约为60%，阿斯利康疫苗在接种35天后的有效性还能进一步提高到73%。

在疫苗的作用下接种疫苗的各国每日新增病患出现了显著的下降。随着新冠疫苗在世界各国接种数量与速递的提升，疫情逐步被逐步控制，这将彻底改变疫情对经济活动的制约，彻底确立经济的拐点，加速全球经济的复苏。

美国新一轮财政刺激推出，使经济复苏与通胀预期抬升。 在遭受新冠疫情重创后，美国政府已推出多轮的财政刺激计划以援助美国经济复苏。继2020年底美国推出最后一次9000亿美元的财政刺激法案后，再次提出了新一轮1.9万亿美元的财政刺激方案。

目前该经济刺激计划已通过参议院投票，正式推出在即。美国新财政部长耶伦此前在G7会议上表示财政刺激很有必要并呼吁各国增加财政刺激。

在疫情大规模接种有效 抑制疫情驱动全球经济复苏的情况下，美国新一轮占2020年美国名义GDP约9.1%的1.9 万亿美元财政刺激，将加速美国乃至全球经济的复苏，并叠加近期强势上涨的油价，推高美国的通胀。而近期快速上涨的美国国债利率也反映了市场对于经济复苏，以及未来通胀大幅提升的预期。

铜直接受益于全球经济复苏与通胀归来。作为最为典型的大宗商品有色金属，铜具备有商品属性与金融属性。就商品属性而言铜是应用最为广泛的基本金属与重要工业原材料，其终端需求用于电气、轻工、机械、建筑、 汽车 等领域，涉及经济生活与制造工业的各个环节。

因此，铜需求直接映射了广泛的经济活动，当全球经济持续繁荣，铜的需求量就会总体增加，铜需求增速在趋势上与全球经济增速与制造业 PMI 较为拟合。而就金融属性而言铜是全球最为重要的大宗商品金属，与通胀相关性大。且全球铜价以美元定价，在通胀环境下美元贬值其相对比价价格将获得提升。

回顾近 20 年的铜价走势，铜价在经济复苏、通胀归来阶段中皆有强势上涨的表现，可以说是通胀环境中表现最佳的大宗商品之一。

通过复盘近20年的铜价表现，我们发现在过去20年3次美国经济复苏、通胀归来的过程中，美国经济（美国GDP增速）与通胀（美国CPI增速）触底回升上行至经济增速顶部时，铜价（LME铜月均价）都呈现大幅上涨态势，这3次铜月均价期间平均涨幅高达46.79%，这一收益率要高于黄金、原油、钢铁、铁矿石、大豆、豆粕等大宗商品，仅次于镍与棉花。

而在美国经济扩张上行至顶部（GDP增速见顶），但美国通胀继续上行，出现类滞胀的情况下，我们发现铜价还将继续上涨，铜价高点出现于更接近通胀高点而不是经济增速高点的时刻。

在过去20年出现的2次美国经济见顶，通胀继续上行直至顶部的过程中，铜价都维持了继续上涨的态势，且这2次铜月均价期间平均涨幅为37.57%，这一收益率要高于黄金、铝、钢铁、大豆、玉米等大宗商品，仅次于原油、糖与铁矿石。

综合来看，铜价于经济底部附近触底，随着经济复苏与通胀反弹从底部开始上涨，直至上涨于通胀顶部附近见顶，是通胀归来下最受益的大宗商品标的之一。

美联储强调维持货币宽松，全球流动性拐点仍未到来。自疫情发生以来以美联储为首的全球央行采取了超宽松的货币政策，全球主要经济体央行资产负债表从2020年3月起大幅增长，向市场注入巨额流动性。

美联储在采用“零利率+QE”的救市政策（将联邦基金目标利率降为0%，每月至少购买1200 亿美元债券），并进行了货币政策框架的改革，提出新的货币政策评估框架，希望通胀在一段时间内平均增长2%，即采用“灵活形式的平均通胀目标制”， 提高通胀阈值，允许通胀率“适度”高于2%而不立即采取收紧货币政策的措施。

尽管近期市场在疫苗大规模接种经济复苏、原油价格大幅上涨与美国新一轮财政刺激即将推出下通胀预期抬升，美国国债收益率快速上行，但美联储1月会议纪要、美联储主席鲍威尔国会证词以及美联储高官近期表态都强调目前通货膨胀率和就业率仍远低于美联储的目标，离完成目标还有“相当长的一段距离”，货币宽松政策还将持续。

动性拐点未至且美国财政部缩减TGA或将继续驱使美联储扩表的情况下，通胀预计将继续上行，从而支撑铜价持续上涨。

铜企资本开支下滑影响未来可投产的新建铜矿产能项目进度。全球铜企资本开支在2012-2013年达到顶峰后一路下滑，2017-2020年全球铜企的资本开支仍处于较低位置。按资本开支与铜矿投产规律看，从资本开支高峰转化为铜矿新增产能的投放高峰一般需要3-4年的时间。

而2017年后铜企较低的资本开支的节奏，将影响中期铜矿山的建设与扩产项目的进程。虽然目前铜价已远高于铜矿企业开发新矿项目的激励价格，一些企业可能会加速项目建设，但由于新开发下一代铜矿的矿石质量下降问题，以及当前矿山需要遵守更高的环境与 社会 标准，这将导致新项目的时间成本与资金成本被拉高，现在建矿所需的时间可能会是过去的两倍。

疫情影响2020年全球铜精矿产出。 全球在产铜矿山主要集中在南美智利、秘鲁及非洲刚果（金）等地，2019年智利、秘鲁与刚果（金）铜矿产量占全球总产量的47%。3月以来，疫情在智利、秘鲁与刚果（金）等主要铜矿产区的蔓延，使当地被迫进入紧急状态，这严重影响了矿山运营与生产。

在疫情扰动下主要生产国智利、秘鲁铜6月矿产量出现下滑，而力拓、自由港、淡水河谷等主要铜企较年初下调全年产量预期。

据SMM统计，疫情直接引发2020年全球铜精矿产量较年初计划产量减少近46万吨。在疫情的干扰下，2020年全球铜矿产量有所缩减，较2019年产量同比减少近1.4%。

在大型铜矿新建项目开始投产、扩产项目产能逐步释放以及受疫情影响铜矿山产量恢复的支撑下，预计 2021 年全球铜矿的供应将有所回升。

据 Wood Mackenize 统计，2021年全球铜矿的新增产能（新项目投产产能+现有项目扩产产能）将达到135.75万吨，其中铜精矿新增产能125.15万吨，湿法铜新增产能10.6万吨。

预计2021年全球铜矿产能将同比增长6.57%至 2202万吨。此外，再叠加2021年从去年疫情影响中恢复的铜矿产量预计28.7万吨，2021年全球的铜矿供应将有明显回升。

干扰因素存在，2021年全球铜矿产量仍有较大不确定性。虽然2021年全球铜矿有大量新增产能投放，但考虑到有55%的新投产产能位于非洲刚果金、博兹瓦纳与南美秘鲁、智利等疫情严重、疫苗覆盖较晚地区，其新建矿山项目是否能顺利投产，新增产能是否能顺利释放仍具有较大的不确定性。

此外，2021年是全球铜矿山合同到期的大年，据彭博统计仅智利和秘鲁就总计有466.5万吨产量的铜矿山合同到期面临劳资谈判（如智利的 Chuquicamata、 Escondida 等大型铜矿山，秘鲁的 Antamina、Cerro Verde 等大型铜矿），目前高涨的铜价将会使劳方提出更高的要求，增加了罢工的可能性，最终影响到矿山的生产。

3 月初智利安托法加斯塔矿业公司旗下 Los Pelambres 矿工会成员就选择了罢工。在疫情、劳资谈判等因素的扰动下，2021 年全球的铜矿供应仍有较大的不确定性，预计 2021 年全球铜矿产量同比增长 4.11% 至 2149 万吨。

近 10 年新低的长单冶炼加工费显示 2021 年全球铜精矿供应仍然偏紧。虽然明年铜精矿供应在产量大幅增长的情况下将有所改善，但考虑到 2020 年全球铜精矿的供应短缺后，行业铜矿库存已被大幅消耗，再叠加最近两年仅国内就有 78 万吨的新增粗炼产能投放，全球 2021 年冶炼粗炼增量接近 85 万吨，预计 2021 年全球铜精矿供应仍将将处于偏紧的状态。

国内大型冶炼厂与海外矿山敲定 2021 年长单 TC Benchmark 为 59.5 美元/吨，创下 2011 年以来的新低；以及近期因天气原因南美铜精矿运输至国内受阻下国内铜精矿现货TC持续下跌跌至36.7美元/吨，也反映了铜精矿市场的供应紧张。

而在铜原料相对于 2020 年缓解，国内冶炼新增产能投放的情况下，预计 2021 年全球精炼铜产量同比增长 1.64%至 2411 万吨。

全球经济复苏下铜需求显著回暖。从全球铜的消费属地上看，中国、美国、欧盟是全球最大的消费国与地区，2020年中国、美国与欧盟的铜消费占全球总消费的74%左右。在疫情后，全球各国政府采用了 历史 新高的货币和财政政策力度托底经济。

随着国内有效控制疫情，经济逐步复苏。而海外欧美国家在解除隔离、重启经济后，经济也开始反弹。在全球经济复苏， 中美欧等主要的铜消费国家制造业重新进入扩张区间后，全球铜消费在 2020年4月后出现明显的回暖。

疫情影响下2020年全球全球全年铜消费同比减少1.01%至 2344万吨。而在“十四 五”开局之年国内经济保持稳定增长，疫苗大规模接种及财政刺激促欧美经济快速复苏下，预计 2021 年全球铜需求将有明显的增长。

传统领域用铜维持稳定发展。 中国是全球铜消费的第一大国，2019年中国铜消费占全球总消费的52.12%。而在国内铜下游终端需求主要集中在电力、家电、建筑、交通、电子这几大领域中，其中电力板块占国内终端需求的46%左右。

2021年是“十四五”的开局之年，国家电网预计“十四五”期间电网及相关产业的投资额在6万亿元，年均1.2万亿。电网投资额虽有收窄的趋势，但无大幅下滑可能性，且电力能源结构的转型将使电力耗铜量逐步释放，令电力行业用铜量维持小幅增长。

而建筑用铜方面，在国内自2017房地产新开工增速远高于竣工增速，房企积极销售期房缓解资金压力，根据交房周期预计2021年起将进入集中交付期，这将使房地产新开工与竣工的剪刀差缩小，地产竣工可能加速。

房地产后周期的装修端对于铜的需求量更大，房屋竣工面积有望随着新开工与竣工面积的裂口缩小而企稳回升，拉动建筑用铜消费。此外， 汽车 、家电在疫情后的消费回暖，都将支持国内的铜消费。

新基建、清洁能源或将成为国内未来铜需求增量的新亮点。

新基建作为国内经济转型的基建投资重点，是近些年国内政策支持的重点。

而新基建中的5G基站、充电桩建设会带动连接器、高强高导高屏蔽相关铜板带、铜箔需求；特高压、城际高铁和城际轨道交通将带动铜线缆、铜板带、接触性需求。

据 SMM 统计，2021 年 5G 基建、充电桩、特高压、轨道交通这些新基建对铜消费合计将达到 13.89 万吨，同比增长 22.92%。

此外，我国的能源结构转型加速，新能源也将带来新的铜需求增量。

在“2030 年碳达峰、 2060 年碳中和”的目标下，我国加快了新能源的应用，光伏、新能源 汽车 都将在“十四五”有较大幅度的增长。据中国光伏行业协会统计，2020 年我国光伏新增装机规模 48.2GW，预计2021 年国内新增装机量需求将达到 55-65GW，“十四五”期间国内年均新装机规模将在 70-90GW。

美国铜开发协会统计，光伏发电每兆瓦使用铜约 5.5 吨，预计“十四五”期间国内光伏新增装机量的年均铜需求将达到 44 万吨，较 2020 年增长 66%。而 2020 年国内新能源 汽车 产量 131 万辆，渗透率为 5.2%。

根据我国《新能源 汽车 产业发展规划（2021—2035年）》， 2025 年我国新能源 汽车 渗透率将达到 20%，预计我国 2025 年新能源 汽车 产量将达到 562 万辆。新能源 汽车 用铜量在传统内燃机 汽车 的基础上将是全方位的增加。新能源 汽车 电机、电池与充电功能都需要大量用铜，新能源 汽车 所带动的 汽车 智能化所提升的 汽车 电子，也将增加铜的使用量。

据 IDTechEX 分析师测算，纯电动 汽车 用铜量 83kg，而 2019 年平均每辆 汽车 用铜量为 12.6kg。假设每辆新能源 汽车 的用铜量为 80kg，2025 年国内新能源 汽车 用量将从 2020 年的 10.48 万吨增长至 44.96 万吨，年均复合增长率 34%。

美国补库存周期将带动美国铜消费的增长。在疫情的负面影响下美国经济遭受重挫，生产几近停滞，但消费在美国货币、财政政策刺激下先于生产恢复，这使美国库存水平在 2020 年年中降至非常低的水平。

而在疫情控制及多轮财政刺激下，美国经济逐步好转，制造业 PMI 已连续 9 个处于扩张区间，美国进入新一轮补库存周期。

过去 20 年，美国在互联网泡沫、金融危机、2016 年全球共振补库存都开启了补库存周期，补库存周期一半要持续 12 个月以上，最长可达 24 个月左右。美国大规模的疫苗接种，以及新一轮 1.9 万亿美元财政刺激，有望在新冠疫情后的新一轮补库存周期中加速补库存节奏，进一步拉动铜需求。

低利率环境叠加人口结构改善，美国开启房地产上行周期，新屋建设与补库存将拉动美国铜消费量增长。

在美联储宽松政策下，房贷利率再创 历史 新低，据 Freddie Mac2021 年第一 周的基准 30 年期房屋贷款的平均利率降至 2.65%，一年前贷款利率仅为 3.64%，15 年期贷款利率降至 2.16%。

美国的低利率环境以及人口结构中有购房需求的 20 到 49 岁人口数量呈上升趋势打开了美国房地产需求，使美国房地产需求进入上行周期，美国新屋、成屋销售在 2020 年 4 月后均大幅增长，使美国成屋库存、成屋库销比、房屋空置率已下滑至 历史 低点。

在房地产旺盛需求与低库存下，美国房地产补库存拉动美国房地产投资与新屋建设，美国建造支出、已获得批准新建私人住宅增速在 2020 年年底出现了大幅增长。房地产是美国铜需求最大的消费终端，占美国铜消费总量的 43%。在美国新房销售增长及美国成屋补库存拉动新屋开工建设的情况下，预计美国房地产市场对铜的需求在未来几年将有持续的增长。

美国新政府有望继续推出基础设施建设投资，拉动美国基建对铜的需求。

美国基础设施建设兴盛于一战和二战战后时期，在罗斯福新政时期通过大力兴建基础设施工程项目。但近些年美国的基础设施状况每况愈下，已到了具有巨大缺陷的地步。

据美国土木工程师学会估计未来十年美国面临 2.59 万亿美元的基建投资缺口，重新加大对美国基建设施的翻新与投资对美国政府来说已变得极为迫切。据 CNBC 消息，美国参议院一个重要委员会的主席表示，在 1.9 万亿的疫情纾困法案通过后，拜登政府的下一个重大优先事项将是大规模的交通基础设施法案，这个基建计划可能会在 9 月底前作为更广泛经济复苏计划的一部分签署为法律。美国基建计划，预计将基于他在竞选期间提出的“重建美好 Build Back Better”提案，其中包括在基础设施和清洁能源领域投入 2 万亿美元。

除了传统的基建计划，拜登政府还计划在电动 汽车 充电站、新能源 汽车 、零排放公交系统、可持续性建筑、清洁能源创新和保护上投入资金。基础设施建设是拉动铜消费量的有力措施之一，基础设施相关的电气电子与交通运输分别占铜需求的 20%、20%。

而清洁能源设施中光伏、风电、新能源 汽车 与充电桩也将拉动铜的新兴需求。在美国 2 万亿基建投资的支撑下，预计基建领域对铜的需求将有大幅提升。

综合来看，在国内铜需求稳定消费新亮点频现，海外经济复苏下铜消费将有明显增量情况下，预计 2021 年全球铜消费将同比增长 2.59%至 2413 万吨。

全球铜显性库存降至 历史 低位。2020Q1 因受疫情影响，全球铜需求大幅受挫，全球铜累库明显。而在 2020 年 4 月后，中国疫情被有效控制后经济逐步复苏，以及欧美经济重启后，全球的铜需求快速回暖。需求景气、供应受限，再叠加有关机构对铜的收储，使全球铜进入一个快速去库存的阶段。

全球三大交易所的显性铜库存（SHFE+LME+COMEX）自 2020 年 3 月 的 63.03 万吨的高点下降近 32.5 万吨至 2021 年 3 月初的 30.54 万吨，已接近 历史 的最低点； 上海保税区铜库存目前也维持在 36.55 万吨的 历史 较低水平。

而在 2021 年一季度全球铜消费淡季的情况，全球三大交易所铜库存的累库要低于往常年份，也显示了当下全球铜供需的紧张状况。

国内春节累库低于以往，4-5 月份或迎来加速去库存阶段。据 SMM 统计，2021 年国内上海、广东、江苏三地 社会 库存春节六周累库合计 13.41 万吨，低于往常年份的累库水平。

按照过往的 历史 规律，春节后第七周国内 社会 库存就将进入去库存阶段，预计今年 3 月底国内就将开始去库存。

在 2 月国内社融超预期下预计国内春季铝需求有支撑，而在近几个月智利、秘鲁相继受到社区堵路、疫情、海浪、卡车罢工等一系列突发事件影响使国内冶炼厂铜精矿原料供应受限，叠加国内炼厂 4-5 月份的集中检修，预计今年 4-5 月份国内铜库存将加速去化，在供需紧平衡的状态下催化铜价上涨。

在疫苗大规模接种彻底改变疫情对经济活动的制约，美国推出新一轮 1.9 万亿财政刺激，而美联储表态将继续维持货币宽松下，全球经济加速复苏、通胀预期快速上行。

复盘近 20 年 的铜价走势，我们发现铜价于经济底部附近触底，随着经济复苏与通胀反弹从底部开始上涨，且在经济增长停滞、通胀继续上行的类滞胀下继续上涨，直至上涨于通胀顶部附近见顶，铜是经济复苏、通胀归来下表现最优异的大宗商品标的之一。

受南美、非洲疫情与劳工纠纷等干扰下，2021 年全球铜精矿增量产出仍具有较高不确定性；而国内铜传统需求稳定、新需求亮点频现，海外经济复苏以及美国制造业补库存、房地产上行周期、基建大投资三期叠加下全球铜需求将有明显回升，预计 2021 年全球铜供需将呈现紧平衡状态。

美联储维持宽松政策、全球流动性拐点还未到来，经济复苏下逐步上行的通胀，叠加 历史 最低位置附近的全球显性库存在行业供需紧平衡下再去库化，将从金融属性与商品属性两方面一起发力推升铜价。

目前铜价已 上涨至 9000 美元/吨，我们认为从时间维度看本轮铜价将继续上涨直至美联储收紧流动性、通胀顶点预期出现，而空间上本轮铜价将大概率突破 10190 美元/吨创出 历史 新高。铜价的上涨直接利好于原料自给率高的铜行业上市公司，而铜精矿有新增产量的企业将放大业绩的弹性。

1）铜下游消费不及预期；2）美联储货币宽松不及预期；3）疫苗研发进度与使用效果不及预期；4）铜精矿产能投放快于预期；5）金属价格大幅下跌。

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作者：中国银河证券 华立

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个人认为有色金属如今正是值得投资的好时候。有色金属属于资源类，目前这轮牛市主要炒作的是大宗商品，目前有色还需要再调整一下，现在应该潜伏那种涨幅不大的，如果你是新手可以购买有色类的ETF基金，也可以每个月定投，相信在年后或者下半年会有一波大行情的。

一、有色金属是周期性板块

周期性的股票只有周期来了的时候才有行情，周期没来或者已经过了就千万不能投资了。

二、什么是周期呢？

举个简单的例子，钱塘江每年九十月份会涨潮，如果你在中秋前后去钱塘江可以观潮，但是其他时候去啥也看不到。

三、那有色金属的周期取决于什么呢？

有色金属看工业生产，比如现在进入后疫情时代，各国都在抓紧恢复生产，这个时候对工业金属的需求就会不断增加。需求不断增加，生产一时间跟不上，有色金属的价格就会不断上涨，那相关企业的收入是不是会不断增加呢？

四、有色金属涨跌看什么

在周期来临以后，有色金属股票的涨跌基本上会跟着有色金属的价格波动。比如铜业，股价走势基本跟铜价的价格走势是保持一致的，但是股市有投资者情绪影响，有时候股价会有超前或者滞后反应，但最终还是会趋同。比如前段时间，铜价不涨了，但是某铜业还在不断上涨，然后就发生了有色金属板块的大跌调整，这就是等铜价跟上来。

五、后面的行情

前面说了，有色金属这波行情跟经济生产复苏有关，而现在只有国内的生产是基本复苏了的，国外还在缓慢恢复中。这就代表大家对有色金属的需求还没到最严重的时候，周期才刚开始，行情也才到中段。特别是经过年前这一波调整后，有色板块更是给了大家加仓的机会，就看你们能不能抓住了。

除了铁、铬、锰之外的其他所有金属都称为有色金属.

它分为五大类：1、重金属指相对密度大于3.5的金属,如铜、镍、钴、铅、锌等

2、贵金属如金、银、铂

3、轻金属,相对密度小于3.5 铝、镁、钠、钾

4、半金属硅、硼

5、稀有金属钛、镭、钼