纤维板急需改革的是什么

本报告包含以下四个部分，从四个维度对公司进行分析：

选择一个时代的公司，海尔集团的董事长张瑞敏说，没有成功的企业，只有时代的企业。这一点却也真实地道出了时代机遇对于企业的重要性。而宁德时代就是在这个时代应运而生，十年时间走出许多企业几十年路程。

电池，无论是动力上还是储能上，都将是未来必不可少的，甚至比石油更具有依赖性。它是电气化时代的产物，也将引领着这个时代发展速度。

作为全球电池行业第一梯队，行业的领导者，它的投资价值毋庸置疑。这也是研究宁德的主要原因。我们要找个代表时代价值的公司。

电池行业的主要包括两三块，一是动力电池，二是消费电子电池，三是储能电池的需求。我们重点讲动力电池的需求。

（1）动力电池的主要需求在新能源 汽车 上，我们先看下中国的新能源 汽车 的数据，及全球新能源 汽车 的数据。

中国的增长势头较为迅猛，预计2021年整体销售将超过200万辆。 中国将新能源车补贴延续至 2022 年。通过风电及光伏行业中国家补贴对新能源的影响，在补贴结束之年，往往会带来翘尾影响，所以预测2022年可能会引发市场的进一步的放量。

目前，不断完善国内产业链基础亦将助力新能源车降本。我们预计 2020-2025 年全球新能源车销量复合增速 37%以上，中国仍将是未来 5-10 年全球电动化的主力。

锂电需求保持高速增长，2025 年市场空间可望超 1TWh。

乐观预计 2025 年新能源 汽车 渗透率接近 20%，国内销量有望突破 600 万辆，全球销量达到 1800 万辆,锂电池出货量将进入 TWh 时代。随着续航里程和 A 级及以上车型占 比提升，假定 2025 年平均单车带电量提升至 60kWh，动力锂电池需求量将 达到 1080GWh，有效产能按 90%计算，2025 年产能需求将超 1200GWh。

（2）从产业政策上看，中国的政策的引导效应较强，下面是中国的新能源产业的规划：

除了政策指导及相应补贴之外，中国最为受益的是产业群的集中，从顶端的资源，到中游电池的集成，还有下游的车企制造，形成了规模的产业群，这样大幅降低了各环节的费用。

同时，中国占据全球30%的消费市场也将是未来最主要新增力量。

（3） 汽车 厂商产能布局：真正决定电池市场需求的是下游车企的产能规划：我们选取全球主流的 汽车 制造商，将他们未来产能计划，做个统计。

我们可以看出市场主流的车企在未来3到5年，除特斯拉等造车新势力的迅速增加的产能外，做传统车企，从燃油车向新能源车的转换力度很是惊人。在现实的观察中发现，原车型基本不用大动，比如在中国销量过去10年一直保持前列的大众朗逸，现在已经转换成了新能源车，价格比原车型贵25%左右，还有帕萨特，奥迪的Q系列，宝马I系列等。

一方面是市场的风向发生转变，新能源车消费逐渐成为潮流，另一方面，传统车企的转换成本也比较低，这得益于电池技术的进步，由最早异型结构，到现在的方形电池，大大增加的电池的兼容性与便利性。这也为传统 汽车 制造转型创造了条件。

电池的销售价格与制造成本也处在下降通道之中。随着技术的提升，密度及材料配比的变化，电池的制造成本有望继续下降。但同时，我们也观察到，这种趋势随着原材料的上涨，开始平缓，甚至出现波动的情况。但成本下降仍将是主旋律，主要是得益于技术的进步及规模化的生产。

未来电池的制成本还会继续下降，从过去10年来看，单位成本已经从最高1000美元到目前100多美元，其主要降本路径：技术+工艺改进等.

根据建立的成本模型，动力电池成本的下降主要依赖：（1）更具性价比的材料体系（高镍三元、磷酸铁锂等）；（2）更低的物料价格；（3）更精简的电池设计（如宁德时代 Cell to Pack 技术）；（4）工艺改进（提升材 料利用率、良品率）；（5）设备改进（提升自动化水平、减少设备投入、降低故障率等）。

小结：我们综合考虑各地政府的政策引导，电池行业的快速发展，成本的快速下降，以及主要车企的的转型速度和产能规划，未来5年的渗透率达到20%，是个大概率事件。也就意味着，未来电池市场的增长将至1000GWh的水平，与现在有200GWH的水平仍有5倍的空间，年均复合增长达37%。

锂电池的产能供给情况决定了未来电池的价格走向，以及行业发展的速度。我们整理了未来几年行业供给情况及相关预测。

预测值仅供参考，以实际产能为准。

海外市场的头部企业，主要集中在日韩企业，以现在市场占有率排在第二位的LG，以及第三位的松下为主导，还有三星及SKI，2020年总产能已经293GWH。未来三年，尤其是在大幅扩张的LG带领下，未来总产能将可能突破600Gwh。

中国市场现在已经成为全球电池市场主要供给市场，2020年已经达到500GWH的产能，但龙头企业，宁德时代以及比亚迪的扩张步伐仍未停止过。同样较为激进的企业还有中航锂能，未来 三年规划将接近7倍现有的产能。同时国轩高科抓住大众 汽车 这个金主，后期的扩张计划很可能高于市场预期。

小结：现在全球的产能总合已经达到800GWH，未来三年将达到1700GWH。对比于前面我们的分析的需求量来看，显然现在是明显供大于求的局面。那么于未来的竞争格局将产生巨大的影响。

现在的不确定因素之一是市场的供给结构会有较大的差异。像磷酸铁锂和三元锂电池的供给与需求存在不阶段性的变化，另外高端市场的需求成低端市场需求之间也存在阶段性的差异，造成短期内的供需失衡。但整体来看，全球的供给远远可以满足市场需求。

在竞争格局上看，最早跟特斯拉合作的松下由于收购了三洋的电池技术，与特斯拉形成稳定的供货关系，在北美地区是独家供应。随着市场的变化，松下不断开拓宝马，大众等传统车企的业务，而特斯拉走向海外过程又与LG和宁德时代绑定，大幅提升了二者在市场的占有率。

据东吴证券研究所数据显示，2020年宁德时代共为特斯拉配套3万辆，占国产特斯拉20%份额，全球6%的份额。2021年1月-5月，宁德时代配套特斯拉5.7万辆，占特斯拉中国份额的47%，全球20%左右。东吴证券预测，宁德时代未来在特斯拉电池供应链中，将稳定在40%-50%。

从最新数据看，宁德时代受益于特斯拉的供应，市占率一举提升到全球第一，中国的市场市占率已经超过50%。 我们发现过去决定市场格局的超级大佬是特斯拉，它的工厂建在哪里，哪些本土龙头企业就会爆发式增长。这和苹果产业链有着类似的逻辑。

那么，后期的问题难免有些担忧：会不会像之前类似欧菲光一样，被剔除苹果产业链之后出现危机。所有事情都有两面性，这件当然也不例外。我们暂不深入讨论。

未来市场的竞争可能还会发生变化，产业过度扩张带来价格战还没有到来，不仅仅是掌握核心技术的企业能成为老大，还要有核心客户。可预见的未来，电池市场的激烈竞争将很快到来，被掩饰的局部供给失衡很快会被市场发现，替而代之的产能的过度扩张。

（1）这其中的变量因素有很多，如果从市场现在技术条件下，最大的鲶鱼当然要数特斯拉，当特斯拉和松下因为电池产能无法跟上的时代，特斯拉为了继续占领先机，先后在中国设厂，未来将在德国设厂，但它同时在做更大的事情—— 超级电池工厂 ，这个工作的规划将超1000GWH，虽然现在连10GWH都造不出来，但不排除这种疯狂的技术带来的造电池技术改进，如果这种产能出来，很可能就有些企业出局。

这对市场竞争而言，又将是一场风暴。当然，这些还需要进一步的验证。

目前来看，锂电是最为成熟的技术，经历数十年发展，产业链也较为完善，但它并非终究解决方案。包括氢能技术的发展，很可能对这个市场带来颠覆性的改变。当然，短期还没有这种可能，但这是未来的一个方向。如果制氢成本快速下降，这一天就会很快到来。

（1）公司的主营是动力电池和锂电材料及储能。

（2）产能分布：

公司已拥有四大研发中心、五大生产基地，研发实力和生产能力全球领先。 国内方面，公司完成了宁德时代为中心，青海时代、江苏时代、四川时代等 子公司为重要支柱的布局，占据了国内动力电池行业的半壁江山。同时，2014 年公司成立了首个海外子公司德国时代，随后逐渐完善全球化布局，相继成立美国时代、法国时代、日本时代等子公司。2018 年公司在德国启动建设首个海外生产基地，面向全球做大做强，十年时间公司已成功蜕变为全球动力锂电池行业龙头。

（3）宁德时代的全产业链布局：

（4）未来产能规划：

小结：从整个产业布局及未来产能规划看，宁德时代的产业链较完善，不仅在自己擅长的电芯方面具备技术和研发优势，同时对上游的资源参股控制，从而保持供应链的稳定。对下游的回收企业也有布局。

在与客户的绑定上，通过与 汽车 厂商的合资建厂，与客户利益深度捆绑，这都将为公司未来的稳定发展保驾护航。

从财务指标看，公司营收规模基本保持三年一倍的增速，这个速度是相当惊人，未来两年的增速仍将维持高速增长。但是我们也应该看到，随着营收的快速增长，毛利水平却同样快速下滑，净利水平接近个位数。这是市场竞争的结果，虽然快速放量，但大量市场的供给产能，会给价格带来冲击，从财务上可以略见一斑。

公司的存货周转天数也在不断上升，比2017年已经慢一半时间，这也是可供参考的指标，需要观察。过长的周转天数，会带来库存增加的风险。

应收账款周转有了大幅改善，这也说明公司在这方面的管控做得比较到位。

公司的ROE过去三年基本维持在11%左右，处在稳定状态。

综合来看：

公司目前的财务指标相对稳健，但从中可以发现竞争问题的激烈程度开始加剧。后期需要观察售价波动及库存状况。

没有接触过管理层，后续持续跟踪。

公司未来三年估值基于，一是动力电池产能释放，及市场基本的需求增加，二是公司的储能板块的快速增长，储能市场具备相对较高的毛利水平，可以达到36%左右，高于动力电池。

但这种假设没有充分考虑市场的竞争变化。同时我们参考宁德时代的 历史 的估值数据。

（1）市场占比的变化：

目前来讲，宁德时代与LG二者在市场占有率上，LG发展的迅猛，并且后期的扩张计划也非常激进。可以看出未来宁德与LG将是长期最有力的竞争者。

（2）营收、市值及PE对比

那么我们再看LG的营收增长情况：

二者对比：

我们发现，虽然宁德时代在装机量上已经超过LG但整个的营收规模，但整体动力电池的营收非常接近。二者未来在产能布局也大致相当，只不过宁德主要的市场在国内，而LG是全球化的布局。但市场给的估值来看，LG化学母公司整体市值只有3500亿人民币，营收超过1500亿，PE却只有48倍，相比于宁德时代，这个数量级差的太远。从这点我们觉得中国市场在对新能源电池上出现投资过热的情况。

总结：

扫地机器人是家里的清洁工，但是还是有非常多的不够专业的清洁工，在我看来，这些不专业的“清洁工”必须要“下岗”！屋子越收拾越埋汰，下班回来之后发现还没有出门的时候家里干净，更是有甚者回家家中总是感觉有一股怪怪的味道。

我同事家里就发生过这样的事情，他家养了一条大狗，本来想整个机器人收拾一下家里的狗毛，但是一天下班回去之后一进屋就闻到一股怪怪的味道，本来以为是今天家里的狗吃的有点多，结果刚进屋就发现地砖颜色有些不对，仔细一看发现原来有一层臭臭的东西，再看整个屋子，发现狗屎居然铺满了自己家的地，而且居然还挺平均！

随着扫地机器人越来越被广大人民群众们所接受，奇葩的事情更是层出不穷！

网友A：我的袜子中是离奇的失踪，但是我又自己一个人住，我一直怀疑自己是不是被别人诅咒了，直到有次自己收拾屋子才发现自己的袜子都堆到了沙发底下的一角，而且还有昨天刚刚快递到的袜子！

热心水友B：我家的机器人买的有点早，不会自己动充电，每次回家之后都得先寻找它一圈，把它抱去充电，主要是它每次还都不在一个位置，着实让人头疼。

不知名网友C：我家机器人平时还不错，但是有时候经常会卡到沙发或者床下面，本来进去的时候还是挺聪明一孩子，结果出来之后人都傻了！

路人网友D：扫地机器人充电线松了，它就会在地上转圈，不知道的人还以为我买回来之后给它养疯了了呢！

知名网友E：我家机器人有一种魔力，让我想起了“左三圈，右三圈，脖子扭扭，屁股扭扭”因为他扫地的时候总是绕着桌角或者凳子腿转了一圈又一圈，然后我就有一种想要扭几圈的冲动！

韩国网友F：我家的机器人好像不是很会扫地这个技能，它不是为扫地而生，而是为了破坏而生，每次下班回家家里都感觉像是刚刚经历了战火的洗礼，各种书籍都掉地上，还有花瓶破碎的躯体，最主要的是这个花瓶谁能给我赔了？

扫地机器人确实真的很只能，但是也有太多的扫地机器人出厂的时候可能没有带机械头脑出厂，而是忘在了工厂里，所以可能才会有这么多搞笑的画面出现吧！

一、密度板

全称叫密度纤维板，是木头和其他植物纤维打成粉末加胶热压成的。

先把一截一截木头，也不去皮，直接碾成片，中间经过洗、筛、煮、磨好几步，最后得到细腻的粉末。然后把粉末放进大罐子里加胶搅拌，搅匀了，先预压。能看出预压后基本有板型了，就是特别厚，要切成一块块的。

然后把厚板块送进多层吊笼，一层一块，在100多度的高温下热压，压力通常5兆帕， 就是50个压，把木粉末压紧实。

热压完板子明显“瘦身成功”，最后锯掉毛边，砂一砂，让它表面更滑溜，堆垛，完成密度板成品长这样，这张图里板子质地密实，木头含量应该比较高。

密度板用来做什么？

密度板按密度也高中低，家装用中密度的多，也叫中纤板、MDF，常用16、18、20厚（单位mm）。

因为板子压得瓷实，里外都如丝般顺滑，加工很容易，之后上漆和贴皮也都不难。特别适合做有造型的柜门，雕点花刻点线条，美式田园最简单，弄个白色混油，欧式古典稍微麻烦点，贴三聚氰胺纸，看上去就像实木纹。

密度板防水性比较差，一受潮膨胀特别快，板子就翘了，所以密度板最好别用在厨房、卫生间等容易潮的地方，例如做橱柜，用它做好看的柜门行，做承重的柜体就不太行了，一泡变形，板材强度会迅速下降。

二、刨花板

和密度板很像，不过密度板用木粉末，刨花板用木纤维，也就是刨花。而且热压刨花板只要10个压左右，紧实程度不如密度板，切开横截面能看到中间有孔隙。

先制刨花，刨花要过筛，把细刨花和粗刨花分开来。然后也是加胶搅拌，让每一片刨花都粘上胶。然后铺刨花，大概分三层，上下两面用细刨花，中间夹粗刨花，铺完先预压。然后也是送进吊笼热压，10个压，100多度。热压完加工、堆垛，和密度板都差不多。刨花板成品长这样，这张图里的质量也不错。建材市场上，刨花板通常比密度板便宜点，比如一张2440*1220*16mm的素板，刨花板70多元起价，通常100左右，密度板起价接近100，大多100往上。

密度板和刨花板可能有哪些坑？

这两种板原料都是用针叶树的最好，阔叶树稍差点，但为了降低成本，大多数板子不完全用木头，掺很多蔗渣草杆稻壳之类的杂料，甚至有完全用杂料的，甚至有纸啊废旧家具啊建材垃圾啊也打碎掺进去的。因为密度板全打成粉了，刨花板木纤维也长度不超过2公分，很细小，一般人分不出来是草是木。比如这个刨花板用料就很一般。

三、颗粒板

首先，颗粒板就是刨花板，大概消费者一听“刨花板”，觉得很OUT很廉价，商家就想出了“颗粒板”这个听起来比较高端的新名称；

然后，为了好听，商家总是再加上“实木”两个字，叫做“实木颗粒板”，你可以理解成，实木颗粒板就是不掺蔗渣草渣等下脚料、只用木材原料、品质相对好一些的刨花板，依然是人造板材，并不是实木板（真正纯实木的那叫“原木板”）。

颗粒板用来做什么？

因为颗粒板内部是交叉错落的木纤维，纤维之间有相互作用力，所以板子韧性好，抗弯，不容易折断，能承重，适合做家具的柜体；而且颗粒板比密度板轻不少，加工省力，也是现在爱用颗粒板不爱用密度板的原因之一。

颗粒板的防水性比密度板强一点，原因和上一条类似，因为木纤维之间有作用力，吸水膨胀到一定程度就不再胀了，至少不像密度板变形得那么快那么厉害，现在大牌橱柜柜体基本都是颗粒板的。

颗粒板表层还算平整，最多有点凹凸颗粒感，里层就不行了，纤维纵横交错的，一挖全是毛刺（切割颗粒板容易爆边也是这个原因），再盖油漆或者贴皮都比较困难。所以颗粒板不好雕花加工，如果做柜门，常见一块平板贴三聚氰胺双饰面的，没有多余造型。

现在三聚氰胺技术相当成熟了，仿原木纹理做得很逼真，让人分不清是真木头还是贴木皮还是贴纸。

截止到2022年12月12日，市场上密度板一般20元左右一张，多层板一般100元左右一张，因此175元多层板不便宜。

多层板的抗压能力一般都非常好，所以板材使用寿命一般都比较长。